2025年的股市即将进入“收尾”和“跨年行情”的状态了。今年的港股基金无疑是公募市场上的亮点，背后是恒生指数今年来上涨大约26%、恒生科技今年来上涨大约21%的加持。 最近，中国香港特区新推出的“科技100指数”受到市场普遍关注。这个新宽基指数追踪100家在港交所上市的市值最大的科技公司的表现，内含主题分别为人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、信息科技、互联网和机器人。锚定的方向是“硬科技”，有望成为另一只能代表中国香港股市的旗舰级指数。 这背后显现的是近十年来，香港股市中“科技股”的含量在不断提高，市值在稳步提高。今年的收益率也水涨船高。 在“大科技”风口下，公募港股基金作为港股通南向资金的重要一环，既是最近几年“撑起”香港股市的重要力量，又能享受到香港股市的“科技春风”，是中国大陆投资者享受中国香港股市红利的典型工具。 从互联网平台到创新药，到提振消费到高端制造，港股已成为反映中国新经济发展的重要窗口。在当下全球人工智能浪潮背景下，港股市场已汇聚起了国内AI完整产业链，包括底层算力硬件、中层大模型与技术平台，以及丰富的大模型应用。 港股市场的走势也体现“反内卷”政策效果逐步落地，供需格局变化，商品价格上涨的周期股趋势。 再加上固有的红利板块、蓝筹股等低波动、高股息权重股的底座，港股基金的“好日子”确实在今年有所体现。 港股基金的“主动优势” 首先，公募港股基金的定义是最近一期季报中港股市值占基金资产净值50%以上的。大致可分类成“港股通-ETF&被动指数”“港股QDII-ETF&被动指数”“港股通-主动”“港股QDII-主动”。 截至今年三季度末，公募港股基金规模明显扩张，合计超过1万亿元。且三季度规模环比上一季度大增67.98个百分点，新发规模也环比大增2.23倍。 其次，从港股基金三季度的持仓特征看，有以下几个特征： 一是指数型基金的港股仓位长期高于主动管理型； 二是重仓配置上，科技占比最高达37%；消费排在第二，达25%。这也符合香港股市的基本结构。 三是重仓行业分布上，传媒、商贸零售均连续四个单季位列第一、第二；医药环比上升一位，排在第三且增势明显。此外，非银金融的增长势头也很猛。 最后从港股基金的业绩上看，如下图所示，截至今年三季度末，“港股QDII-主动”的回报率最高，达到55%，而且领先其它类型的幅度较大，其次是港股通-主动”的39.4%；“港股QDII-主动”的最大回撤也比较靠前，为18.9%，仅次于“港股通-主动”的17.8%；以风险调整后收益年化夏普比率来看，“港股QDII-主动”和“港股通-主动”再次分别以1.87和1.57排在前两位。 在港股投资领域，这不得不说是主动管理型基金可以“扬眉吐气”的一份成绩单。 在在现代资产管理领域，主动管理型基金与被动指数型基金的选择，本质是 “主动战胜市场” 与 “拥抱市场规律” 两种投资理念的碰撞。两者孰优孰劣的边界并非绝对，也一直被很多投资者所讨论。 今年港股的走势以“大科技”“大医药”为龙头，风格上以互联网、半导体等泛科技成长性领域表现强势，而银行、交运、石油石化等成熟行业和高股息股则表现一般。 这更有利于充分发挥出基金经理的择股、择时、行业轮动等超额收益能力，以及根据宏观经济、政策导向、行业景气度灵活调整持仓结构，更能聚焦优质赛道与个股的能力。 也可以说，差异化更加显著的“结构性牛市”走势使得港股中的被动投资基金因要紧追指数“雨露均沾”，无法灵活完成超额收益以及规避风险。 即便如此，被动投资指数基金和主动管理型基金到底孰优孰略也不能一概而论，要考虑到市场有效性、投资者需求、时间周期深度绑定等变量。比如上图表格中显示，如果拉长时间维度到近3年，则被动投资的港股基金在回报率上还是要更好一些的。 港股里的“宝” 港股基金能够在今年较为春风得意，最底层的逻辑当属港股中的那些个盈利能力突出、科技属性浓郁的“宝藏企业”。而且这些企业大多都来自中国大陆，并正在全球化方面积极探索。 今年第三季度港股基金重仓的前十大股票分别为阿里巴巴、腾讯控股、小米集团、美团、快手、中芯国际、网易、比亚迪股份、京东集团和信达生物。港股基金持有这十只股票总市值占所有重仓股总市值的比重达到57%。 此外，第三季度港股基金持股市值占全部重仓股总市值比例排名前50、前100的股票集中度分别为89%、95.9%，分别环比上升1.67、0.56个百分点。 说明基金“抱团”的趋势在增强，越缩小名单，集中度越高。基金经理正在大力“集中火力”于互联网、社交媒体等龙头企业，也正好可以让内地投资者充分享受到这些在A股没有上市的大型科技股的红利。尤其是在人工智能强势崛起的当下。 AI业务已经成为阿里巴巴的“新增长极”，阿里云在中国AI云市场份额牢牢占据第一。集团正通过持续的高强度战略投入，在AI基建、AI模型、AI原生应用等领域全面开花，“all in AI”战略清晰。 自2018年以来，腾讯累计研发投入超4000亿元，人工智能发明专利超1.5万件。在过去1年多的时间里，腾讯战略性资本开支超1000亿元，重点投向大模型训练、算力基础设施与数据中心建设。腾讯自研的混元大模型已在金融、医疗、教育、政务等30多个行业落地，并在腾讯内部900多款产品和应用中大规模实践。 京东则计划在未来3年持续投入，带动形成万亿人工智能生态，全面推动AI重构供应链。比如在物流场景，全新升级的京东物流“超脑大模型2.0”正迈向多模态智能，通过全链路传感监控，员工操作标准化水平可提升15%；借助“最优任务匹配”机制，人、车、货、场资源调度更高效，一线作业效率提升近20%；在人机协同方面，“超脑大模型2.0”可自主学习并优化执行策略，效率提升超20%。 尾声 四季度港股市场的核心矛盾在于 “外盘扰动的短期性” 与 “内盘支撑的长期性”。美联储降息预期反复与美国经济数据扰动虽引发市场波动，但国内宽松流动性、新质生产力政策红利与险资增量资金形成的 “三重支撑”，已构筑起港股估值的坚实底部。当前港股处于“政策红利、国际宽松环境、资金流入”的共振区间，内部受益于“十五五”规划对新兴产业等政策支持，外部受益于美、日等主要经济体的财政与货币双重宽松，港股基金的后劲依然可期。

这几日大盘行情震荡，除了零散有利好消息催化的商业航天板块之外，就是内需型的消费在表演了。 12月有炒作消费股的老传统，结合当下环境来看，消费也是政策刺激预期最强的板块之一。 消费股多点开花 整个消费概念中，商业零售这两天表现突出。被陈小群买入的永辉超市7个交易日已经有了四连板。 你说它基本面有啥利好嘛，公司层面几乎没有。除了一直在深化门店调改，最近还遭到一致行动人的减持。业绩也没啥大的起色。 最重要的就是与消费刺激政策有关。近日，政府又在三令五申提倡扩大内需了。 中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为2026年重点任务之首，提出提振消费专项行动、城乡居民增收计划等。 12月14日，商务部、央行、金融监管总局联合发文，强化商务-金融协同，聚焦商品消费（汽车/家电以旧换新）、服务消费、新型消费，降低消费信贷门槛，精准激活需求。地方也同步出台消费券、补贴等配套措施，形成政策合力。 除了永辉超市代表的商业零售之外，整个消费概念里也是多点开花。比如，12月15日的白酒板块，主要是与茅台调整渠道、价格的举措有关。 乳业板块除了受到消费政策刺激之外，12月13日全国医疗保障工作会议提出，力争2026年实现政策范围内分娩个人“无自付”，这一措施有望降低生育成本，提振母婴乳制品需求，直接利好乳业产业链。 还有一些网约车、啤酒、食品加工板块等消费分支也被带了起来。 此外，临近年末终将迎来备货旺季，叠加政策红利放大旺季效应，食品饮料、零售百货、家电家居等刚需与可选消费需求回暖预期升温。 数据方面，1-11月社零总额同比增长4%，增速优于上年同期与全年，消费复苏态势逐步确认。 下半年以来，消费股与科技股明显形成跷跷板效应，科技股估值被炒的不低了，最近在日本加息预期的影响之下，从估值来看，消费股更加有优势。 除此之外，12月向来是消费股表演的时间。2015的跨年妖股来看，2016-2017年的三江购物，2019-2020年的遥望科技，2022-2023年的西安饮食等多多少少都是跟消费相关的。 激活内需 前文提及内需，这里我们有必要重点拿出来说一下。内需是相对外需而言的。之前我们是外向型经济体，被称为“世界工厂”。 初期在我国技术不成熟、资源不成熟的时候可以快速积累原始资本。但近年来，随着国际贸易保护主义的抬头，以及世界经济复苏动能不足，国际循环体的格局面临着深刻地调整，这些都会对我国的经济产生影响，尤其是在一些关键领域上，要实现自主可控，比如芯片等高科技领域。 另外，目前我国的制造业产业链相当完备，也深度参与全球制造业分工，没有我国的产业链生产东西，外国有钱也不一定能买得到东西。 基于此，尤其是今年，扩大内需的声音越来越大。内需不仅仅指的是消费，而是建立起国内统一大市场，打破行政、经济等各方面壁垒，让各种要素自由流动、合理配置。把依赖外部转变为内需主导。 这其中，消费是重要的一环。毕竟，国家也指出，随着经济发展和人均收入水平的提升，我国居民消费已由生存型向发展型转变、由商品消费向服务消费拓展，2024年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重提高到46.1%，如何更好满足需求升级成为重要时代课题。 目前市场上提振消费的要求比较强。中信证券通过复盘1999-2001年、2005-2007年、2014-2015年、2019-2021年四轮牛市中消费板块的历史表现，共性在于消费板块相对显著的上涨与经济基本面开始回暖之时有比较强的正相关性，消费自身的盈利弹性决定其上涨的持续性和弹性。 2024年9月至今的本轮周期来看，鉴于“去地产化”的大背景，中信证券预计消费反弹更多表现为结构性的分化和修复。中期维度跑赢的必要条件在于居民就业及收入改善、资产价格止跌（或出现新的“财富效应”要素）以及宏观环境回暖。 展望2026年，关注资本市场财富效应传导下高端消费修复，供给端优化推动的经营拐点机会。 政策上的配合度已经毋庸置疑。不久前的中央经济工作会议上，“坚持内需主导，建设强大国内市场”，被此次会议列为2026年八大重点任务之首，并首次明确要求“制定实施城乡居民增收计划”。 事实上，我们的消费基本上可以围绕三类展开： 1.生存类消费，强调节俭主义、低单价与高性价比； 2.补偿类消费，主打小确幸与廉价娱乐； 3.具避险与防守属性的目标，如黄金、白银及高股息相关公司。 至于消费能否全面复苏，这得看政策以及效果,但目前更多声音认为消费大概率是存在结构性分化的。 银河证券认为，2026年新消费内部会出现轮动，传统消费底部修复。部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望推动板块修复。与市场观点不同的是，新消费内部的轮动。 比如，新渠道方向，山姆与零食量贩将从高速开店逻辑切换至格局优化逻辑，而渠道自有品牌与多品类折扣业态有望高速扩张。新品类方向，大健康食品与便捷化食品有望进入放量阶段。 对于大家关心的白酒，有观点指出，酒企报表端出清仍需一定时间。考虑到渠道库存的因素，终端动销降幅收窄完全反映到酒企端仍需一定时间，参考上一轮调整期（2012至2016年），茅台飞天批价在2014年1月批价跌幅见拐点，但上市公司利润端降幅拐点到2015Q4兑现，业绩拐点滞后批价拐点约2年，而五粮液则滞后1.5年，泸州老窖滞后0.5年。 结语 对于接下来大家期待的跨年行情，消费能否参与其中？ 中信证券提出“反内卷”、促消费等政策方向将直接催化相关板块行情，认为消费刺激政策落地与居民消费信心恢复，将推动休闲食品、教育、出行链等新消费与服务消费板块表现。

12月15日，白酒板块终于“硬气”了一回，集体反弹，皇台酒业触及涨停，金种子酒、酒鬼酒涨超3%，贵州茅台高开，涨近0.5%。 多家媒体报道，上周茅台内部召开会议，提出了多项事关产品、渠道、价格的重要政策，会议的核心内容是：暂停发货、非标控量、渠道改革。 中国酒业独立评论人肖竹青介绍，茅台的短期措施为2025年12月内停止向经销商发放所有茅台产品（预付款已完成），直至2026年1月1日，后续在适当时机恢复。此举旨在年底经销商资金紧张时期，直接为经销商减负，防止其因偿还贷款或支付新货款而出现恐慌性抛售行为。 中长期结构性改革方面，2026年贵州茅台计划大幅削减非标产品配额，从源头减少令经销渠道利润缩减的产品供应。具体方案为：茅台15年配额削减30%、1升装飞天茅台配额削减30%、生肖茅台配额削减50%，彩釉珍品茅台则完全停止供应。 不过，茅台并未证实此事。贵州茅台证券部工作人员表示，公司一直以来强调以需求驱动为主，注重渠道韧性保护，各产品均根据终端动销情况精准投放。对于未来市场政策，公司仍在研究中，具体策略可能会在28日左右的渠道商联谊会上正式发布。 做对了一半的中国白酒 从世界范围来看，高端化和年轻化，是烈酒行业的两大趋势。与之相应，这些年中国白酒高端化高歌猛进，年轻化踟蹰难行。 “等你老了你就懂茅台了”，是老人更爱喝烈酒，也是等你有钱了，就会更乐于消费烈酒，尤其是高端烈酒。 不过，更少，但更注重调性的年轻人，正逐渐成为酒水市场消费的主力军，在客观上造成了一个前所未有的情况——“爱喝烈酒的人都老了”。 更少的年轻人，更低的人均消费量，但更强的支付能力，造就了烈酒消费市场的主流：消费者正在少喝酒，喝好酒。 中国的年轻一代普遍不爱消费白酒，同时也视酒桌文化为恶习，是上一代人的旧模式、旧思维。这带来的不是某个品牌老化的问题，而是整个行业陷入发展瓶颈的问题。 从2016年以来，白酒行业进入下行周期，全国_规模以上白酒企业总产量八连降，从2016年的峰值1358.4万千升跌至2024年的414.5万千升，减少了约70%。 随着基础消费量的下滑，整个白酒市场，都开始"仰攻"，走高端化路线，不断提高价格区间。 高端白酒过去10年经历了量价齐升的超级繁荣： 中国前六家白酒公司的利润从2015年的310亿，直线涨到了2024年的1607亿； 前六家收入占比从15.7%涨到48.1%；利润占比从56.9%增长了85.4%。 但在高端化上取得了丰硕战果的中国白酒，在年轻化方面的作为却乏善可陈。 如今以年轻人为主的饭局，越来越多的出现了红酒、黄酒、果酒、酒精饮料等饮品，而白酒则越来越少。很多人明确表示"不会喝、不能喝"。 曾几何时，喝酒，尤其是高度白酒，是衡量一个人能力和品格的重要标准。如今，这一社交和娱乐方式正在被越来越多的年轻人拒绝。 这导致了一个前所未有的局面——白酒消费的主力军与年轻一代之间出现了明显的代际断层。 与社会原子化同频，当代的年轻人消费也越来越“悦己化”“情绪化”“私人化”。 这和传统的商务场景迥异，这种迥异，与价位与酒精度无关，核心是品牌认知。 你无法用同一款产品，同一套品牌叙事，既取悦凡事一人食的年轻悦己者，又取悦商务酒局中的社会精英。 年轻化转身 前几年走红的江小白，踩准的就是当代年轻人的悦己消费。 面对年轻化挑战，部分白酒企业已经开始尝试转型。茅台在这一领域的探索尤为积极。 自2022年3月上线试运营以来，“i茅台”一直被视为茅台的数字化转型重要阵地，自上线以来便承载着茅台在数字时代的诸多战略意图。 茅台官方在2024年业绩说明会上曾表示，i茅台作为公平、保真、便捷的官方正品真渠道，也是茅台“4+6”（4个自营体系＋6个社会经销体系）渠道布局的重要组成部分，上线运营至今累计实现不含税销售收入超600亿元，注册用户突破7600万。 12月2日，茅台官方文创IP小茅正式入驻抖音，通过“小茅i茅台”抖音号与消费者见面。目前，“小茅i茅台”抖音号已发布11条作品，积累了超5万粉丝。 国际酒业巨头帝亚吉欧的年轻化策略也提供了有益参考。 帝亚吉欧持续开发创新产品，并试图通过新的调酒方式、风味酒等方式满足消费者不断变化的口味需求。例如，帝亚吉欧推出了百利甜酒（Baileys）的多种风味版，如巧克力薄荷、草莓奶油等，旨在保持品牌的新鲜感。 此外，公司还在大力推广预调鸡尾酒（RTD）和无酒精饮料等新兴品类，迎合不断增长的健康生活方式趋势。2019年，帝亚吉欧收购Seedlip，进入无酒精烈酒市场，顺应了健康生活方式的潮流。 根据最新财报，今天帝亚吉欧的年轻消费者，贡献高端烈酒的营收占比高达48%；而在整个烈酒市场中，年轻消费者才贡献了35%，意味着年轻消费者更愿意为高端烈酒的品牌调性买单，也愿意为之支付溢价。 结语 面对行业周期的波动与消费代际的变迁，中国白酒的“高端化”之路已证明其商业成功，但“年轻化”的课题仍是一张未写完的答卷。茅台通过渠道调控与数字化探索，展现出巨头转身的谨慎与决心。 白酒的未来，或许不在于说服年轻人接受旧日的酒桌，而在于能否融入他们新的生活叙事——无论是独酌时的情绪共鸣，还是社交中的个性表达。当“少喝酒、喝好酒”成为共识，高端化与年轻化并非背道而驰，反而可能在“品质与体验”的交汇处找到共通的语言。这条转身之路注定不易，但它的终点，将决定白酒能否跨越周期，真正成为一代代人心中“值得回味”的那杯酒。

理财风波下，摩尔线程的考验来了 在国产算力替代浪潮中，摩尔线程以“中国版英伟达”的标签登陆科创板，成为资本市场关注的焦点。然而，这家年营收不足8亿元、净亏损超7亿元的初创企业，也面临着估值泡沫、资金管理争议与大客户依赖等多重考验。 同时，12月12日的一则使用部分闲置募集资金进行现金管理的公告，也引发了市场的关切。 高估值下的业绩压力 市场给予摩尔线程超高估值的核心叙事，在于其“国产英伟达”的稀缺标签与AI算力的宏大前景。不过，其与英伟达的差距仍较为显著。 作为对标的英伟达，2026财年第三季度营收创新高，达到570亿美元，同比增长62%，环比增长22%；净利润约为319亿美元，同比增长65%，环比增长21%。 当季，英伟达数据中心营收创新高，达512亿美元，同比增长66%，环比增长25%。 英伟达预计，2026财年第四季度该公司营收将达到650亿美元左右。英伟达首席执行官黄仁勋表示，人工智能生态系统正在全球快速扩张，公司已经进入人工智能的良性循环。 当前，英伟达动态市盈率为42.87，净利率约为55%。 若以英伟达55%的净利率水平作为理想参照，当前摩尔线程的总市值为3830亿，对应的参考净利润为89.34亿，对应的参考营收超过162亿。 现实情况如何？截至今年三季度，摩尔线程实现营收7.85亿，实现净利-7.2亿。摩尔线程目前在国内独立显卡市场的占有率不足1%，而英伟达在全球独立显卡市场的份额超过90%。尽管摩尔线程通过“自研+对标”策略降低了客户迁移成本，但其技术积累与生态建设仍显薄弱。 根据摩尔线程自身的预测，其2025年全年营收上限仅为14.9亿元。也就是说，市场当前给出的估值，所隐含的营收预期是其今年预测值的10倍以上。 即便考虑到其近三年营收的爆发式增长，要想在2-3年内支撑起当前市值、挤掉巨大的估值泡沫，摩尔线程的业绩压力还是比较大的。 理财风波 将几乎全部募集资金用于“保本理财”，是此次市场信心受挫的直接导火索。 摩尔线程于12月5日登陆科创板，发行价114.28元/股，募资总额约80亿元，扣除发行费用后净额为75.76亿元。 12月12日，摩尔线程公告拟对不超过75亿元的闲置募集资金进行现金管理，消息一出，公司股价当日下跌13.41%，市场情绪迅速由热转冷。 摩尔线程的“理财计划”虽在程序上符合监管规范，但将几乎全部募资用于保本型存款，与“国产GPU第一股”的科技属性形成不小的反差。。 根据此前的招股说明书，其中70亿元原定用于GPU芯片研发等核心项目，项目周期为三年。而摩尔线程12月12日公告所称的75亿元现金管理额度，几乎覆盖全部募集资金净额，不过公司也强调，该数字仅为“上限”，实际投入将根据募投项目进度动态调整，且仅限于协定存款、通知存款、大额存单等保本型、高流动性产品。 尽管摩尔线程明确表示现金管理收益将优先用于补充募投项目资金缺口及日常运营，并强调“绝不会影响主营业务发展，但投资者更期待看到的是新一代GPU架构的落地，而非将大量募集资金用于财务管理。 不过，摩尔线程计划于12月19日召开首届MUSA开发者大会，有望发布新一代GPU架构以提振技术叙事，到时候可能会出现新的市场波动。但需要注意的是，在英伟达近期获准出口H200芯片的背景下，国产厂商的窗口期可能收窄，加速技术落地成为关键。 模糊的“大客户” 在推进国产替代的进程中，摩尔线程的客户结构也反映出初创企业在成长初期的典型特征，其业务基础正在快速构建中。 2025年上半年，其第一大客户贡献营收56.63%，不过，该客户此前并未进入前五大名单，突增的订单难以验证其稳定性。 2022年至2025年上半年，除“极致电子技术有限公司及同一控制下主体”外，仅有客户J连续两年位列前五大，并且，以其上半年采购额翻倍计算，今年客户J的采购额相比2024年或将缩水。 而这家“极致电子”，是一家2019年在香港成立的半导体贸易商，其官网主要展示其他国产存储芯片产品。这引发市场对其是否为“支撑性”客户的猜测。 在摩尔线程的官网上，质能芯、极致微电子、德康世纪、脉腾摩芯等公司位列摩尔线程的核心分销商。 在质能芯官网， 其产品栏载明MTT 2000和光轶3000、光轶4000，尽管后两者在产品介绍中也明确写到芯片来自摩尔线程。这种合作模式虽属商业常态，但这种通过分销商和合作伙伴间接销售的模式，在一定程度上削弱了摩尔线程自身品牌在终端市场的直接影响力。 结语 尽管前路充满挑战，但摩尔线程的科创板之旅，本身就是中国在高性能计算与AI算力领域坚定迈出自主步伐的一个鲜明注脚。当前市场对其估值、资金使用与客户结构的审视与争议，恰恰反映了资本市场对核心技术自主化、对“中国版英伟达”这一叙事所寄予的厚望与急切心情。这些考验，也是每一家志在攀登行业高峰的科技企业必须经历的淬炼。 在全球科技竞争与国产替代浪潮的宏大背景下，摩尔线程所代表的探索具有不可或缺的战略意义。机遇与挑战并存，期待摩尔线程能以更清晰的技术突破与商业落地，回应市场的热切关注，真正肩负起国产GPU破局者的使命。

2025港股打新风云：三板斧下的冷思考 随着“京东系”的京东工业12月11日在港交所敲响IPO的钟声，今年以来，在港股IPO的企业，不多不少正好100家。数据显示，随着京东工业挂牌港交所，年内已有100家公司在港股上市，实际募资总额约2700亿港元。 而去年同期，港股市场共有63家公司上市，募资总额约834亿港元，一下子增加了两倍还多。集资额全球排名自2019年后，再度登上全球首位。而整个2025年, 全球募资额最大十家的IPO有3宗来自港股（宁德时代、紫金黄金、三一重工），有力见证了全球IPO环境的改善。 2025的港股，火到发烫 这还不是终点：据上海证券报等整理，就在本月，港股市场还将陆续迎来果下科技、希迪智驾等知名公司鸣锣上市，港股新股队列将持续扩容。据毕马威统计，截至今年12月7日，港股IPO市场录得316宗上市申请的历史高位（未考虑），较2024年底激增267%。行业分布于TMT，生命科学和工业市场等多个领域。 明年的故事，或许更精彩：据毕马威预计，随着内地持续推动科技创新与新经济领域的发展，料明年将有不少内地高科技企业赴港上市，明年港股新股上市宗数将达180宗至200宗，全年IPO集资额有望达到3500亿港元，预料稳居全球头三位。 和前几年相比，2025年港股的IPO，除了数量创下新高，募资额再登全球之巅外，还有一些鲜明的时代特点：港股，正在成为“新资本”的应许之地！ 首先是“A+H”上市的公司越来越多：数据显示，在今年登陆港股市场的公司中，有18家公司本身已是A股上市公司。而过去五年，共有15家A股公司在港上市，包括2024年的3家、2023年的1家、2022年的4家、2021年的2家和2020年的5家。这也意味着，今年在港股上市的A股公司数量，已超过前五年的总和。 A股公司在港股不但上得更多，而且“跑得更快”：据毕马威统计，今年A+H上市平均时间为4到6个月，其中最快的一宗仅用了3个月。而它，不是别人，正是大名鼎鼎的宁德时代：2月11日递表，5月20日正式挂牌，从递表到成功上市，总计耗时约 3个月，成为了今年“A+H”上市进程中的速度标杆！ 在港股年内募资总额排名前十的公司中，有6家公司是A股上市公司。Wind数据显示，宁德时代的实际募资总额超过400亿港元，三一重工、赛力斯、恒瑞医药、三花智控、海天味业的实际募资总额均超过100亿港元。 2025，港股的“三板斧” 2025年的港股IPO热潮，可以用“三板斧”来总结：新经济（新消费为主）、生物科技、特专科技！ 首先看新经济：这一年募资总额达到1,587亿港元，比起2024年的228亿港元）大幅增长，IPO宗数也由2024年的34宗增长到58宗，反映新经济板块融资活跃度显著提升，新经济企业上市数量明显增加，其中具有代表性的企业，无疑是茶饮“巨头”蜜雪冰城！ 其上市首日股价大涨超43%，市值突破千亿港元，不仅一举成为年内港股最大IPO，更以超过1.8万亿港元的认购金额刷新市场纪录，打破了此前新茶饮企业上市必破发的“魔咒”，强劲提振了市场对消费类新经济的信心，直接证明了国际资本对中国新消费模式的认可。 同时，港股这一国际化的资本平台，不仅为蜜雪冰城提供了加速全球扩张的“燃料”，更将其独特的供应链与下沉市场模式，塑造为全球投资者理解中国新经济韧性与潜力的一个关键样本。二者结合，共同强化了港股作为新消费企业首选上市地的标杆形象——这种模式也适用于其他企业！ 如果说新经济是港股活力的代表，生物科技则是增长极为迅猛的先锋。上市宗数从2024年的4宗激增至2025年的14宗。募资总额达到港币125亿元，相比于2024年的港币15亿元增长极为显著，显示市场对生物科技板块的投资热情高涨，其中包括多家创新药公司！ 随着全球生物科技投资回暖，以及南向资金的持续流入，市场流动性非常充裕。同时许多公司经过数年研发，管线进入中后期，迎来了需要上市融资推进商业化的关键节点，作为全球金融中心，港股理所当然成为其上市首选！ 至于特专科技，更是制度创新的“试验田”，代表了港股金融业的未来：全年募资总额39亿港元相比2024年的29亿元港元保持稳定增长。相关IPO宗数3宗，数量与去年持平。 近年来，港股交易所通过一系列制度优化上市程序，吸引了不少新公司上市。2024年10月，将新股上市审批时间缩短至40个营业日，符合条件的A股公司新股上市审批时间进一步压缩至30个营业日，显著提升上市效率。 资本“活水来”，则为市场注入充足流动性。一方面，南向资金持续流入：年初至今，南向资金净流入港股超过12909.3亿元人民币，较去年同期净流入多89.7%。另一方面，国际资本也积极参与，例如创新药企的基石投资中常见外资身影。A股龙头企业（如宁德时代、恒瑞医药）来港发行H股，也吸引了庞大的全球资金认购，共同分享新时代中国的红利。 快速IPO，也要保证质量 据媒体报道，有消息称香港证监会、港交所近日联名致函IPO保荐人，旨在确保提交的上市申请文件的数据内容完整并维持高质素。该信函统一发给了所有具备IPO保荐资质的投资银行。 这封信函，表露出对IPO上市申请质量的担忧。不过某投行人士表示，监管关注的重点是保证质量，目前并未明确要求撤回已递交的IPO申请。 联合信函中提到，部分申报材料质量欠佳引人担忧，某些从业者可能不熟悉相关监管要求，且/或缺乏处理港股新上市申请的充分经验。 据券商中国等，目前港交所拟IPO上市申请已超过300家，个别投资银行为了抓住机遇抢占市场，可能团队经验不足或人手储备有限，部分IPO上市申请文件存在粗制滥造的现象，甚至在一些关键阶段未按规定的时间表和流程推进。 在港股IPO市场中，机构对保荐人机会的争夺最为激烈，能够成为大型新股的保荐人甚至是独家保荐人，往往彰显着该投行的实力。随着2025年的港股IPO火爆，中资券商与外资投行的格局也在发生着微妙的变化。 根据瑞恩资本统计，在过去的24个月（2023年12月到2025年11月），共有55间券商，以上市保荐人、联席保荐人的身份参与保荐工作。在这55间券商中，中资券商32间（占58.2%），外资券商13间（占23.6%），港资券商10间（占18.2%）。 就今年前十一个月的数据来看，这55间券商中的 38间，参与91家新上市公司（不包括2家简易方式从GEM转主板）的保荐工作。其中排名前四的券商（中金、中信、华泰国际、招银国际）全系中资券商，摩根士丹利和高盛排名五六名。可见中资券商在项目获取与执行上，已经优势明显！ 和外资投行国际化的团队类似，面对港股IPO的火爆，中资券商同样可以采取从内地借调人才的方式应急。但据券商中国了解，部分从内地借调或新招聘的投行人员对港股市场的监管要求或上市流程不够熟悉，经验不足以致出现申请文件质量下降及过分夸大等不合格行为。 在保荐的质量遭遇监管问询的同时，部分新股的上市进程出现意外状况，也给今年港交所的IPO狂热稍许降了降温！ 海西新药原定10月17日上市，却在上市前一晚突然公告延迟3日挂牌，理由是需额外时间完成分配结果公告定稿及获取监管批准，其联席保荐人为华泰国际和招银国际。上市流程的临时中断，难免给人联想！ 更值得警惕的是破发潮的悄然抬头。截至12月10日，11月以来上市的19只港股新股中，8只首日破发，破发率接近半数，与年初的低破发率形成鲜明对比，其中不乏一些知名企业。 这强有力地提醒投资者，市场已回归基本面审视，新股的质量和估值合理性远比概念和热度更重要。 尾声 展望未来，港股在拥抱新经济、推进制度创新中重获动能，集资额重登全球榜首的成绩值得肯定。然而，热潮之下，上市文件质量与新股表现分化等隐忧也浮现眼前。投资者在参与时尤需保持清醒，理性审视公司基本面与估值，避免盲目追逐“打新”热潮。唯有市场各方秉持质量与长远视角，方能助推港股行稳致远。

最近，“小米将承担门店调整损失约2726万元”上了热搜。 11月份，一份王晓雁对经销商群体通知的图片流出，多位经销商和小米员工对界面新闻确认了图片的真实性。通知指出，基于对当前经营环境的审慎研判，小米之家明确2026年的发展核心将从“规模扩张”转向”质量提升”，小米将启动一项重要的结构性调整:有序关闭部分低效且亏损的门店，以帮助各位伙伴及时止损，将资源聚焦于高潜力门店。 此次调整，小米将主动承担一次性损失约2726万元，但目的是为了帮助合作商伙伴每年减少超过7246万元的亏损。 业内人士预测此次调整门店数量全国大概率将超过1000家。 战略转向？战略升级！ 真正的战略升级，不是简单做加法，而是有勇气做减法。 此次大规模调整，有不少声音认为此次门店调整是小米被动承受市场变化的结果，属于“断臂求生之举”。但纵观小米线下渠道的发展历程，这更应被视为其新零售战略在持续演进中的一次主动优化和效率提升。 2021年11月，小米达成万店里程碑，其中有8000家门店是在2021年开出的。 彼时，卢伟冰表示，小米希望用两三年时间做到3万家门店规模。“3万家门店基本上能够完成对中国市场的覆盖，我们希望用3万家门店的规模来超越今天友商在线下市场20万门店的覆盖效果。” 2024年卢伟冰在三季度财报电话会议中还提到，在今年年初的时候，小米定下的目标是今年净增3000家店，但是在小米汽车的拉动下，小米加速了。“到今年年底，我们的门店数大约会到15000家。原来我们定过三年目标，到2026年要开20000家，现在这个目标基本上已经提前到了2025年。可以说我们已经大幅度提速了。” 今年3月，小米集团总裁卢伟冰在财报电话会上表示，“2025年小米目标是在中国大陆在净增5000家门店，建成20000家小米之家，并在此基础上扩展400-500家汽车和3c的融合搭建，这些店将成为小米人车家全生态平台的业务闭环的能力基座。未来小米还会把新零售模式带到全世界，5年内将在海外建立12000家小米之家。” 小米的线下扩张始终伴随有节奏的调整与升级。 早在2021年，小米就对线下门店进行过一次升级改造，那一轮的调整中，小米关闭了一大批选址和环境不符合升级标准的专营店，还有部分门店升级为小米之家。 也是在那一年，小米对门店进行提效整合，将门店店型划分为三类，分别是小米之家旗舰店、小米之家专卖店和小米之家授权店。其中只有小米之家旗舰店为小米自营，另外两种店型均以加盟形式为主。 此外，小米将2024年定义为“新零售战略的再拓展和生态升级年”，卢伟冰也曾表示，未来小米之家会进行全方位的升级，包括面积升级、位置升级、生态升级。 小米集团高级副总裁兼中国区总裁王晓雁在2025年8月23日昆明公园1903汽车旗舰店开业仪式上明确表示，截至2025年底，小米之家门店总数将突破2万家，到年底将有3000家店形象全面升级，升级后的门店位置更好、面积更大、品类更齐全。人车家全生态融合店超200家，用户可以一站式体验全品类产品。同时，服务端也同步升级，全国已建立了2000+家销服一体店。 扩张是能力，优化是智慧。。小米的调整不是放弃扩张，而是更聪明地扩张，更重质量和效率的扩张，并且扩张的同时还伴随着标准的升级和生态的改造。 主动调整背后的现实考量 最好的防御是进攻，而最好的进攻，往往始于一场主动的自我革新。在市场寒流中优化渠道，是为下一个春天储备绽放的力量。 受外部环境影响，小米近期开始出现汽车、手机、大家电订单增长放缓的情况，部分经销商出现空调“压仓”的情况，不得不低价向二级市场转卖回收资金。小米体系面临库存压力。 汽车业务方面，随着行业竞争白热化与整体市场增速回调，小米汽车在持续刷新交付记录的同时，也面临新的挑战。 近期小米汽车因开放“现车选购”，而被外界猜测汽车新增订单已经不复昔日火爆。据官方称，小米汽车现车包含全新车、官方展车、准新车。12月1日12点，已锁单未交付用户可优先改配同车型现车。12月3日10点，现车选购面向全部用户开放。变化的背后，小米SU7的销量从今年3月峰值时期的29244辆，降至11月的12000辆左右。 此外，据媒体报道，面向经销商，小米给了优化汽车门店人员结构的建议，可以从原来的“1+2+11（分别是店长、主管、销售）结构”优化至“1+1+5”结构，结合业务现状提高人效。 11月，全国乘用车市场零售销量约222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%；今年以来累计零售销量约2148.3万辆，同比增长6.1%。 乘联分会认为，今年调节车市增速的重要政策是“以旧换新”。截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破千万辆，前11个月申请量已达1120万辆。随着各地补贴大面积暂停，11月的日均补贴规模降到3万辆，增速调节效果明显。 同期，11月，小米汽车新能源乘用车零售销量达到46249辆，其中YU7车型当月批发销量为33729辆，连续数月保持高位。 截至目前，自2024年4月3日起，小米汽车累计交付量已超过50万台，2025年全年交付量也已超出年初设定的35万台目标。 这些内外因素共同构成了小米加速线下渠道优化的现实背景。其核心目的在于，让线下网络在当前市场环境下变得更健康、更高效，以支撑下一阶段的竞争。 结语 综合来看，此次调整的本质是一次聚焦未来竞争力的主动资源配置。关闭低效门店、升级优质门店，与建设“人车家全生态”融合店是同步推进的一体化策略。短期阵痛（承担一次性损失）是为了换取长期渠道健康度和整体盈利能力的提升。 这与其2026年新车规划（包括YU9、YU7 GT等车型）所形成的产品矩阵相辅相成。一个更优质、体验更佳、效率更高的线下网络，正是小米展示其日益丰富的“人车家全生态”产品、并提供闭环服务的关键基础。 其最终目标，是构建一个能真正超越传统线下门店覆盖效率的、面向未来的新零售体系。

美东时间2025年12月10日，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间，符合市场预期，但各方内部分歧却比较大。 现任美联储主席鲍威尔称：”短期内通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，形势充满挑战。” 但特朗普显然不太满意，认为本该至少翻一倍才对。明年，随着美联储主席换届的到来，美联储降息的节奏也会充满变数！ 美联储利率的变化，影响着市场的走势，日本利率的变化，也将对市场形成一定影响。 日本持续释放加息信号 2025年11月下旬至今，日本央行连续释放加息信号，不管是12月份还是更长的维度。 综合相关报道，日本央行行长植田和男明确表示，随着美国经济前景不确定性的显著降低，以及国内工资-通胀螺旋的成型，日本央行将“在下一次政策会议上认真权衡加息的利弊”。植田和男在接受采访时使用了加息时机正在“临近”这一表态。 不少分析认为，12月18日日本央行加息的概率在提升。路透社调查也显示，53%的经济学家预计日本央行将在12月会议中将短期利率从0.50%上调至0.75%。 更有前日本央行理事Hideo Hayakawa称，植田和男的政策路径可能包括到2027年多达四次加也就是在下周普遍预期的加息之后还会有三次行动。 日本可能加息背后，有哪些支撑因素？ 通胀方面，日本核心CPI已连续41个月超过2%的政策目标，且通胀已从输入性转向民生领域的全面扩散。 通胀走高包括输入型通胀和内生性通胀两大原因。国际能源、粮食价格波动及日元贬值加剧了进口成本上升‌，同时国内供应端问题如大米也推高了成本。叠加薪酬上涨，让央行看到了日本摆脱通缩的契机。 日元贬值倒逼政策转向。截至2025年11月20日，日元汇率跌至约157日元兑1美元，创下十个月新低，这种贬值趋势在12月初进一步加剧。持续贬值推高企业生产成本，加息有望稳定汇率的同时缓解进口压力。 日本长期货币宽松政策，已让日本企业养成“低成本资金依赖症”。在这种宽松环境下，中小企业已经麻木了，对于激活内需的边际效应也在减弱。植田和男警告“过度宽松可能引发恶性通胀”，政策正常化迫在眉睫。 会带来哪些影响？ 日本加息，对于全球资本市场来说，可不是一件小事。 对于全球资本几乎自由流通的今天来说，资本都在进行套利。而日元长期作为全球最廉价融资货币，催生了大规模的套息交易市场。有分析指出，日元套息交易的规模在1万至5万亿美元之间。另有资料提及规模约为2.3万亿美元。 从富豪到巴菲特这样的投资巨头，均通过借入零成本日元投向美股、美债等资产赚取利差。一旦日本加息，日元融资成本将急剧抬升，会直接造成投资者被迫平仓。2024年7月日本央行加息后就触发大量Carry Trade 的集中平仓，对全球市场流动性造成较大冲击。 然而，随着日本央行持续加息、美联储持续降息，二者息差收窄在中长期内对日本投资者的美债投资行为可能产生潜在影响。 作为全球最大的海外美债持有国之一。加息将抬升日本国内利率上升，造成日本企业海外资金回流，削弱对美债的需求，甚至出现减持压力，从而推低美债价格并抬高收益率。 华侨银行策略师指出，市场对日本央行即将加息的押注正在推升日元，但日元能否持续反弹仍取决于更明确的政策指引。 日本加息，意味着廉价资金时代的结束。反映在资产上，估值重估将更偏向现金流稳健、定价权强的资产，对于讲故事的高估值标的可能容易受到影响。 广发证券复盘了近五次日央行收紧货币政策时市场如何反应。 日元方面，呈现“提前反应、落地平稳”的特征。在政策落地前1个月，日元因市场对紧缩政策的一致预期推动而升值，政策落地后日元震荡走平。 日股方面，短期通常小幅回调。源于日本国内流动性环境的边际收紧，以及市场对经济增长动能放缓的担忧。 美股方面，标普500指数中位表现为短期盘整，并未出现明显的趋势性涨跌。 美债方面，10年期美债利率几乎未受日本央行紧缩操作的明显影响，长端利率整体延续了政策收紧前的原有走势。 结语 针对日本本轮加息可能带来的影响，市场普遍认为，冲击可能并不会特别强。 广发证券认为对流动性冲击程度偏弱。当前市场对日本加息并无明显的预期差，并且经过上一轮平仓冲击以及美日利差的持续收窄，当前套息交易存量已显著收缩等。

据悉，SpaceX正推进首次公开募股计划，拟募资远超300亿美元。该公司目标整体估值约1.5万亿美元，并计划最快于2026年中后期上市。SpaceX预计将利用部分IPO募资开发太空数据中心，包括购买运行所需芯片。 知名科技投资人“木头姐”凯茜·伍德（Cathie Wood）旗下的方舟投资管理公司（ARK Investment）最新预测，到2030年，埃隆·马斯克旗下太空探索技术公司（SpaceX）的企业价值将达到约2.5万亿美元。 根据ARK Investment的预估，SpaceX公司未来的基石将在于 “星链（Starlink）”卫星的全面部署，这一步骤预计会在2035年完成。 一旦“星链”投入使用，预计每年将带来高达3000亿美元的收入，占据全球通信支出的约15%。这一扩张也突显了在全球范围内普及价格实惠且高速的卫星互联网所带来的变革性影响。 上周，有报道指出，SpaceX正启动新一轮二次股票出售计划。若此次交易顺利完成，公司估值将翻倍至8000亿美元。但埃隆·马斯克于上周六（12月6日）回应道，有关SpaceX最近以8000亿美元估值进行融资的报道并不准确，他强调SpaceX已多年实现正向现金流，通过定期股票回购为员工和投资者提供流动性。 尽管官方态度谨慎，但市场对于SpaceX颠覆性技术路径与商业模式的想象并未减退。其潜在的IPO进程，如同一针强心剂，为全球商业航天赛道注入了持续的兴奋与资本引力，也牵引着市场关注：这股热度能否延续，并催生一波持续的“跨年行情”？ 密集上天与“可回收元年” 在全球商业航天竞赛中，中国公司正以前所未有的速度推进技术突破。2025年，被业界称为中国航天的“可回收元年”。 近期，中国民营航天企业捷报频传。 12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区成功首飞。火箭二级精准进入预定轨道，标志着发射任务圆满完成。与此同时，一子级垂直回收技术验证过程中出现异常，未能实现预期的软着陆回收。 从项目立项到首飞，朱雀三号历时约28个月。2023年8月项目正式启动，2024年1月完成百米级垂直起降试验，同年9月实现十公里级回收验证。2025年6月完成一级动力系统试车，最终于12月成功首飞。 蓝箭航天相关负责人表示，可重复使用技术的核心价值在于重构发射成本体系。通过技术创新和规模化运营，朱雀三号有望实现每公斤2万元以下的发射费用目标，为大型星座组网提供低成本运力保障。 “朱雀三号”之后，星河动力的谷神星二号、中科宇航力箭二号、天兵科技天龙三号等一众火箭也在积极准备首飞。 在卫星端，部署也在加速。2025年10月17日，上海垣信卫星科技有限公司（下称“垣信卫星”）的“千帆星座”第六批组网卫星发射成功，该“星座”在轨卫星数已达108颗。12月9日，长征系列运载火箭先后将卫星互联网低轨15组卫星、遥感四十七号卫星、通信技术试验卫星二十二号送入预定轨道，由此创下“一日三发”的新纪录。 资本涌动，扎堆上市 新兴产业崛起之时，资本的嗅觉永远是最敏锐的。 《2025中国商业航天创新生态报告》显示，2024年商业航天市场迅速升温，融资事件达138起，披露融资金额202.39亿元，创历史新高。其中，卫星应用、火箭制造、卫星制造成为最热门的融资领域。 9月28日，星河动力宣布完成24亿元D轮融资，本轮投资方包括北京市商业航天和低空经济产业投资基金、南京市创新投资集团及南京六合区各级投资平台等。 10月9日，天兵科技也宣布完成近25亿元Pre-D轮和D轮新增融资，其投资方名单中同样出现了多家国资背景机构，包括国裕高华、济钢集团、东方资产等。 这股热潮正迅速转化为明确的上市预期。自2025年下半年起，多家头部企业相继启动IPO进程。 蓝箭航天于7月向北京证监局提交上市辅导备案报告，中科宇航亦在8月启动了上市辅导。 10月17日，天兵科技在江苏证监局完成IPO辅导备案，辅导机构为中信建投证券。10月22日，星河动力也在北京证监局提交了IPO辅导备案。 对标星舰，积极追赶 当前，市场普遍认为，我国的商业航天处于产业培育期，而目标则牢牢锁定在SpaceX。 成本是竞争的核心维度。业内人士表示，目前，中国“国家队”大型火箭的发射成本约为每公斤7万元人民币，民营火箭企业通过优化设计与管理，已能将成本控制在3-4万元/公斤。 然而，SpaceX的“猎鹰9号”火箭在可重复使用模式下，已将单位发射成本压缩至约1.4-2万元人民币/公斤。其正在测试的下一代“星舰”（Starship）一旦成功，目标更是将成本降至每公斤两三千元人民币量级。 今年11月，国家航天局同步发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，从政策层面为产业发展打开了更广阔的空间。 方正证券指出，SpaceX近期的多项进展使其在低轨频轨资源抢占、可复用技术成熟度、商业化盈利规模上进一步的巩固了优势，倒逼国内加速可复用火箭研发与卫星星座组网，推动中美之间在商业航天对于技术迭代及资源争夺的长期竞争格局。 结语 受火箭密集上天和SpaceX有望IPO的利好刺激，商业航天概念延续强势行情，板块指数实现三连涨，个股更出现集体涨停。其中，航空航天ETF一度大涨超过3%。 过去，航天板块的估值主要锚定国家计划，具有较强周期性。如今，商业航天，特别是卫星互联网，带来了清晰的市场化需求、可量化的市场规模和可预期的企业份额。这使得资本市场开始尝试用成长性行业的估值方法（如PEG、市销率PS）来审视其中的核心公司，估值逻辑正在发生根本性重构。 从“可回收元年”的技术破局，到政策支持与资本追捧，中国商业航天产业化的“天窗”正在从估值和供给两端被打开。 赛道已铺就，竞逐正当时。

2025年可以说是国产高端奢侈品的崛起之年。 这可从最近的两则新闻体现： 一是国际金融机构罗斯柴尔德发布最新报告指出，中国本土高端黄金品牌老铺黄金将在2025年首次实现营收对瑞士历峰集团中国区珠宝业务的反超。 历峰集团旗下拥有包括卡地亚、梵克雅宝、布契拉提、伯爵等等在内的全世界最顶级的珠宝首饰品牌，在中国区的门店数量和品牌认知本该都远超最近几年才兴起的老铺黄金，这种被快速反超的震撼程度是惊人的。 据老铺黄金2025中期报告，今年上半年在所有珠宝品牌中，老铺黄金的单个商场平均收入、坪效均排第一；在今年618期间，老铺黄金天猫旗舰店登顶黄金类目销售业绩榜第一，成交额突破10亿元。 二是另一家中国高端黄金珠宝品牌宝兰最近完成了过亿元A轮融资。作为一个仅有三家门店的“冷门”品牌来说，居然吸引到了挑战者创投、开云集团、顺为资本的投资。 这三家投资者都大有来头，挑战者创投由元气森林创始人唐彬森创立、顺为资本的创始人就是大名鼎鼎的雷军，而开云集团则是历峰集团的老对头，旗下拥有古驰、圣罗兰等一批高奢品牌。有机构分析，宝兰不管从足金品类还是古法、手工等标签方面讲，都是老铺黄金的直接对手。这些新投资人的背书，足以证明对“古法手工金器”这条赛道潜力的良好预期。 以上消息可明确告诉我们这样一个事实：中国的高奢品正在快速崛起，而从老铺黄金和宝兰的主营货品可见，以中国传统古法手工打造的足金首饰、工艺品，正是中国高级奢侈品能够快速成长起来的秘诀。 也可以说，2025年见证的可能是全球高级奢侈品行业的“转折之年”，中国古法手工工艺黄金制品已经站上了世界奢侈品舞台的中央。后续一旦这类品牌继续做大做强，可能会快速扩展到其他奢侈品类上面，有潜力巅峰世界奢侈品行业长期由法国、瑞士、意大利少数巨头企业“近乎垄断”的格局。 高奢人群愿意买单 根据弗罗斯特莎莉文调研资料，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3%。这种高度重合性显示品牌消费者的财富水平较高，对品牌高端性的认知度也高。 老铺黄金这样的高奢品牌，能快速崛起，本质上反映出国内高净值人群愿意为其掏钱买单。这在2025年其实是非常不容易的一件事。因为中国奢侈品市场整体的发展态势并不好。 根据贝恩公司发布的研究报告，作为两大核心奢侈品市场的中国与美国近年来双双下滑，其中中国市场已连续六个季度录得负增长。 这导致今年以来，包括LVMH在内的各大欧洲传统奢侈品集团的营业收入、净利润都呈现下滑的态势。撇开经济因素不谈，中国高端消费者对奢侈品的消费需求正在变化，这也是重要原因。 根据贝恩公司的《2025年全球奢侈品市场年中更新》，越来越多的年轻一代高净值消费者正在对奢侈品祛魅。他们的理由比较直白，就是一个问题：价格那么贵的奢侈品到底值不值？ 以往，购买奢侈品最大的内生性原因是满足高净值人士的“自我价值展现”需求，即我所用、所穿戴的商品的高价，能够体现出我的品位和财富实力，让我感受到内心的愉悦。在这种心态的加持下，很多中产人士也会去“跳一跳”购买一些和自己财富水平并不契合的高奢品，以获得一种满足。 当然，很多中产人士其实也蛮理性的，只会省几个月零用钱，买一两件高奢单品，主打一个“感受性”，而不是说要倾家荡产无限制地满足物质需求。然而，当前的年轻一代对奢侈品的高昂价格到底能否对等价值产生了疑问。 说白了就是对奢侈品牌本身没有什么感情联结，就是感受到了贵，而没有什么情绪价值。 这些年轻人依然对颠覆性的设计所带来的感官刺激非常有兴趣，但当前主流的奢侈品依然更加注重遵循历史传统底蕴，不会贸然大幅度地改变几十年、上百年沉淀下来的“经典款”。 更年长的奢侈品目标消费人群则在这两年开始转向情绪价值和体验感两个维度。这就是为何这两年即便高奢的服装、鞋履、皮包市场受挫，但私人游艇、豪华酒店、超豪华汽车、艺术品以及高级户外服饰装备得以展现韧性。 与之可以形成对照的是，据胡润百富发布的《高净值人群消费心态及行为研究报告2025》，高净值人群的消费正从“物质满足”转向“精神富养”，对金钱的“想要”程度比5年前大幅提升，并不惜损失“个人的时间”。 如此看来，老铺黄金和宝兰所做的“中国古法手工金器”正好契合上述“精神富养”“情绪价值”“体验感”的新需求。 内涵是：中国古法手工制品所带来的文化性和艺术性，以及手工工匠和技艺的稀缺性和独有性，让中国有钱人“欲罢不能”。此外，足金品类的“保值可能性”也正符合高净值人群对“金钱”不断提升的欲望。 对黄金的执念 除了高超的古法手工工艺能满足消费者对传统中国文化的追求心理和类似收藏“艺术品”所带来的情绪价值，老铺黄金和宝兰的崛起，更是近年来黄金价格不断走高所带来的消费心理投射——购买奢侈品也可能带来保值甚至增值的潜力。 中国文化乃至全世界的文化中，黄金制品的地位始终是超然的。从婴儿出生后的传统赠品，到订婚、结婚时候的好彩头黄金首饰，再到生日时候的贵重好彩头，很多国人都非常钟意于足金品“富贵”“运势”的良好寓意，也带动了对黄金制品的执念。 而在投资端，黄金可谓这两年最大的“香饽饽”。在国际地缘不稳，需求强烈等共同作用下，黄金价格走出了“人类历史性行情”。 黄金的核心优势是无任何信用依赖的安全性。其安全来自 “物理稀缺性 + 全球共识价值”，不依赖任何国家、企业或机构的信用，是 “非信用资产的终极形态”，在主权债务危机、货币体系崩溃等极端场景下，其安全性甚至超越美国国债。 同时，黄金虽无利息，但长期来看，其价格与全球通胀水平高度相关，有对抗通胀的功能。在低利率时代，持有黄金的“机会成本”也会较低。 尽管金价处于创纪录的高位，全球央行今年三季度仍然大幅购金，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10%。从前三季度整体上看，全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年的异常高位数值，但仍显著高于2022年之前的平均水平。 按理说，金价达到历史性高位会对黄金饰品（消费品）的销量产生负面影响。按照世界黄金协会的数据，今年三季度全球金饰消费同比出现两位数下滑，该势头已延续至第六个季度，降至371吨，主要由于金价处于历史高位，金饰消费量因此持续承压。 然而，老铺黄金所坚持的“中国古法手工金器”赛道，却令人意外地对冲了黄金原材料价格的上涨，让消费者产生“传承中华手工器皿文化的工艺品就该有这样的高价”，从而产生类似艺术品的可满足“收藏和把玩”需求的属性。 可以说，老铺黄金和宝兰有意无意地将当前黄金价格疯涨所带来的价值预期，完美结合到了古法手工工艺所能带来的溢价预期，两者完美契合下产生了共振效应，从而顺势崛起。 尾声 无论如何，国货奢侈品的崛起已经开了个头。许多年前，当国人惊叹于来自巴黎、米兰等地奢侈品的精美和高昂价格时，会不会想到有朝一日，在西方、日韩等地，人们或许同样也会惊叹于中国手工古风奢侈品的别具一格和“天价”呢？ 正如瑞士品牌能以高级机械手表在世界奢侈品行业中占据重要的一席之地，古法手工金器能否成为中国品牌决胜世界奢侈品市场的王牌呢？

2025年股市的家电板块，被“老登”标签所围绕，但也并非坏事。 作为扩大内需、满足高品质消费需求的“主战场”，各大家电企业在“以旧换新”“国补资金”的加持下，使出了浑身解数，努力满足消费者日益增长的新消费需求。 家电行业的头部上市企业往往被市场称为“白马股”“绩优股”“价值股”，在股市上往往有“稳定器”作用，也是很多投资者追求“贝塔”的基石。 在今年依然非常走红的“老登”标签之下，很多上市家电企业的股价走势没有动力电池、储能设备、人工智能产业链以及机器人等领域的企业那么强劲。虽然这构成了今年“科技牛”的特征，但对于头部家电企业来说，未必就是坏事。 据万得，截至12月9日，家电指数今年以来上涨18.5%左右，相较创业板指大约49%、科创50大约36%的上涨幅度，确实并不显优势。然而，家电领域的头部企业素来有高现金流、高稳定性、高分红等特征加持，对于偏好长期主义的价值投资拥趸来说，有其固有的优势。 最近美的集团发布公告，已完成以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的A股股份，回购金额达100亿元，占回购方案的金额上限。根据本次回购方案，回购股份70%及以上将用于注销并减少注册资本。 这一方面体现美的集团的强大现金流，有非常合理的资产负债率；另一方面则体现美的集团主动优化资本结构，积极寻求回报股东，提升市场信心的努力。在2025年尾，这则新闻恰能反映出当前家电行业龙头企业的“价值属性”“绩优属性”，以及“破局思维”。 通俗点讲，“老登家电股”在用优秀的业绩，以及高分红、大力度回购等在向外界传递一种信息：无论如何贴标签，内在价值见真章。 如果忽略了这些家电龙头企业的“破局行动”，则很可能就会错过很多机会。那么，在2026年，家电行业的头部企业到底还有哪些“破局”看点呢？ 满足高品质内需 当前，我国经济增长已由要素驱动、投资拉动转向创新驱动、内需拉动的新阶段。要撬动内需，关键在于满足高品质消费的需求。在供给侧，企业则要向高质量、高附加值转型，满足国内消费者对高品质国货、个性化定制、专业服务、文化体验等方面的需求。满足高品质内需其实就是家电领域头部企业在2026年“破局”的关键。根据国家统计局数据，2025年1-10月家电社零累计同比增长20.1%，在以旧换新政策持续推动下，2025年前期家电社零保持了快速增长态势，随后受高基数等因素影响，同比增速有所回落，2025年9、10月家电社零分别同比增加3.3%、下降14.6%。2025年前三季度，申万家电行业营业收入12677亿元，同比增长6.7%，净利润1067亿元，同比增长11.3%；ROA提升至8.8%，在全部申万一级行业（不含金融地产）中位列第二。据奥维云网零售监测数据显示，今年前三季度，空调、冰箱、洗衣机、电视四大品类的CR1（行业集中度第一）分别为32.8%、39.2%、37.4%和28.8%，基本保持稳定，CR3（前三名企业市占率）则全面上扬，分别达到68.8%、70.2%、77.2%和66.5%。广发证券最新的研报则判断，无论补贴政策能否持续，2026年内销均面临高基数，整体行业承压，但龙头公司凭借其渠道、品牌优势，有望跑赢行 业。以上这些分析和数据可以给我们一个认知：随着内销进入高基数阶段，家电领域的龙头公司其实获得了更大的施展空间。相较较小规模企业，这些企业可以凭借完善的渠道布局、品牌力、科技投入等优势，以创新科技的产品力和强大的营销能力完成破局，继续吃到家电行业内需整体向上，盈利水平稳中有进的最大红利。此外，在家电行业竞争格局中，我们也可以清晰看到虽然行业整体的竞争依旧充分，但每个家电领域都没有出现“一家独大”的现象；行业整体的负债率和净利率都在今年表现较好，也没有出现明显的“内卷”“无序价格战”等势头，头部家电企业的财务结构在向好而不是变差，相比另外一些行业，家电业的经营质量稳定，结构优化水平较高，成为了中国制造业在全世界最耀眼的名片之一。经济史经验反复证明，大国经济的根基在内部，一国经济兴衰的阀门在需求。无论是应对外部冲击，还是培育长期动能，国内需求都是最稳定、最可控、最可持续的战略资源。满足高品质内需的能力将成为2026年各大家电企业无法规避的最重要“课题”。 以创新科技赋能破局 当然，要满足高品质内需，除了花里胡哨的营销和噱头之外，最重要的地方还是在以创新科技赋能产品力，生产出高质量、高性价比、高性能的优秀产品。 数智化转型是家电企业创新科技赋能的必经道路。 在研发领域，智能家电产品还将会是重头戏。家电企业需要通过将物联网(IoT)、人工智能、大数据等集成先进的信息技术与传统家电功能融合，使家电具备互联互通、智能控制、远程操作以及自我学习能力的新兴产业及相关产业链，其核心目标是提升家居生活的便利性、舒适性和安全性，并实现更高效的能源管理。 头部家电企业应该在国际智能家电标准制定权争夺、利用AI等智能化技术进一步降低能耗的“智能减排”，以及智能化的“定制革命”以满足不同客户个性化需求等方面发力。如研发出“会分析会理解的家电”、“智能声控家电”、“自主联动家电”等新兴功能，在解决需求痛点的同时也不断创造新需求。 在生产领域，头部家电企业已经打造了工业互联网平台和产业链生态，建立了以数智化赋能生产的强大数智制造能力，构建起自动化、智能化的全流程生产体系，大幅提升了企业生产及运营效率，强化了核心竞争力。 家电企业需要继续利用AI、物联网、工业互联网、云服务和大数据等新兴技术推进智能制造，建立智能制造工厂，强化后端生产交付能力。 比如，海尔智家旗下海尔中央空调互联工厂入选工信部首批“领航级智能工厂”培育名单。据悉，该工厂通过AI智能选型、AI智能供应协同、AI智能排产、AI用户可视技术应用，每天260+个订单智能换产，全流程数据100%可视。 并凭借HIMOS海尔中央空调智能工厂平台，以能源智控平台、高效智控平台、制造云服务平台、无界运维平台为核心，打通49大系统4256+设备互联互通。 在营销领域，应充分利用好大数据技术、人工智能大模型，精细化消费者画像，推动产品精准升级，提高存量市场消费者的人效。要在线上渠道发挥智能化技术的消费者洞察和供应链管理的优势，而在线下加强科技体验化、场景化销售，实现线上、线下全渠道的智能化发展。 总而言之，家电企业要以创新的技术赋予产品创新的功能，激发消费者的深层需求，撬动整个体系的高质量研发、设计、生产和营销，在高度成熟的家电市场上构建增长新动力，并积极建设“智能家电产品”平台，实现终端产品互联与信息共享，最终以优质的服务赢得更多消费者的青睐。 尾声 展望2026年，家电行业的出口依然面临国际贸易局势的不确定性。在这样的情形下，如何满足国内高品质消费的需求依然是一门必答的“时代考卷”。 具体来说，家电企业要以数智化转型为核心研发动力源；以智能互联、全屋智能等前沿领域的创新作为核心产品抓手；以智能化供应链体系的打造和数智化尖端生产设施的建设提升核心效率，方才能继续保持2025年的行业的良好发展势头，继续发挥业内龙头企业的价值属性和“老登”质感。 “老登”标签并不可怕，有内涵、有业绩的“老登”股恰是像巴菲特这样的投资大师所追求的。

今年，芯片领域上演了一出又一出造富神话，前有“易中天”牛气冲天，中有“达谷文链”气势如虹，如今又逢“国产GPU”打新热潮。 前两天摩尔线程的上市盛况有目共睹，单签盈利24万多，这盈利水平堪比中彩票。双色球的二等奖，一般一注也就一二十万。 不过，若纯粹从数字概率看，打新更靠谱一些。摩尔线程中签率0.0364%，而双色球的二等奖中奖率约为百万分之一，看来就性价比而言，打新还是高于买彩票的。 财富故事的高潮是早期投资者的惊人回报。例如，投资机构“沛县乾曜”早期投入的190万元，在摩尔线程上市后一度对应市值约118.98亿元，浮盈高达6262倍。市场还未从此番神话中完全回神，另一家国产GPU巨头——沐曦股份——已接踵而至。 芯片新股的单签收益堪比彩票，但决定胜负的，不是运气，而是国运。 沐曦股份来了 12月3日晚间，沐曦股份发布公告显示，公司本次新股发行价为104.66元/股。 公告称，发行人与保荐人（主承销商）根据网下发行询价报价情况，协商确定公司发行价格为104.66元/股，发行价格确定后上市时市值约为418.74亿元，对应的发行人2024年摊薄后静态市销率为56.35倍，低于同行业可比公司2024年静态市销率平均水平。 若本次发行成功，预计募集资金总额41.97亿元，将用于投资“新型高性能通用GPU研发及产业化项目”“新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目”和“面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目”。 招股书介绍，沐曦股份是国内高性能通用GPU产品的领军企业之一，致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台。 沐曦股份公告，网上发行最终中签率为0.03348913%。 成功上市后，沐曦股份将成为继摩尔线程之后第二家登陆A股市场的国产GPU公司，同时，也是今年发行价第二高的新股，最高的仍是摩尔线程。 业绩上，2022年至2024年，沐曦股份营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，公司最近三年营业收入复合增长率为4074.52%。公司2025年1月至9月的营收同比增长453.52%，达12.36亿元。根据公司给出的前瞻测算，沐曦股份将最早于2026年达到盈亏平衡。 以104.66元/股发行价计算，若上市当日股价涨幅赶上摩尔线程，一签盈利将超20万元。 国产GPU四小龙 伴随AI爆发，GPU越发受到市场关注。国产GPU，也从半导体行业的边缘人，一度跃至舞台中央。 不知财友们是否还记得，2019年5月16日，华为遭遇美国政府的极端制裁，一夜之间在中国之外，华为的手机无法上市。一年的发货量不到过去一个月的发货量。 在当时大国博弈的背景下，全国上下关注的是先进制程的芯片，尤其是手机芯片。 而就手机芯片而言，中国企业的设计能力处于国际第一梯队，但在制造层面相对落后。因而当时市场关注的是半导体材料、设备及代工。 在国内产业界的不懈努力下，上述领域的国产化已经取得了长足的进步，前不久新凯来的重磅亮相就体现了这一点。 与已在设计端跻身第一梯队的手机芯片不同，国产GPU的设计能力整体仍处于奋力赶超阶段。 在AI横空出世之前，GPU主要应用于游戏和影像制作方面。换言之，当时GPU的主要工作就是做图形渲染。市场需求并不旺盛，主要是电脑游戏玩家和影视剪辑工作者在购置和使用GPU。后来适逢比特币挖矿潮，也一度拉动了GPU的市场需求。 尽管起步较晚，但目前国内已经涌现了一批国产GPU企业。其中最受关注的是摩尔线程 、壁仞科技、燧原科技、沐曦股份，被市场称为中国“国产GPU四小龙”，它们是目前中国国内GPU（图形处理器）领域估值最高、技术实力最受关注的四家独角兽初创企业。 这四家的发展战略各不相同。 路子最“正”的当属摩尔线程。摩尔线程是“国产GPU四小龙”中唯一全方位发展的，产品方面既有MTT S80这类消费级游戏显卡，也有MTT S5000等企业级AI训练卡；技术上靠MUSA架构兼容英伟达生态，Musify工具能迁移CUDA程序；客户涵盖普通玩家、百度、中国移动等，场景从游戏到数字孪生、智算集群均有涉及。 其业务布局和产品思路与英伟达“如出一辙”。以致有网友调侃“英伟达，人称美国小摩尔”。 燧原选择了一条相对封闭但更自主的道路。用专域架构优化AI算力分配，不兼容CUDA，简单说就是能在英伟达显卡上跑的大模型，需要经过特定适配才能在燧原的卡上运行，才能在他们的算力卡上跑。只做AI训练和推理卡，其产品像邃思L600芯片主打云计算厂商的大模型训练需求；客户基本是腾讯云、阿里云这类大厂，场景集中在云端AI推理和训练，比如微信语音转文字、视频推荐等。 壁仞科技的战略是依托先进封装（Chiplet）等技术，在绝对算力性能上实现突破。其主打异构计算，支持和英伟达GPU混合训练。产品是BR100这类高端数据中心GPU，算力可达英伟达A100的3倍；客户锁定百度、DeepSeek及科研院所等，场景聚焦千亿参数大模型训练、超大规模智算集群搭建等高端算力场景。 沐曦股份旗帜鲜明地打“国产安全”牌。产品兼容主流框架，且供应链以国产为主。产品如曦云C600芯片覆盖AI训练、推理和图形渲染，重心在数据中心；客户多为中科院、医院等政企机构，场景集中在科研、医疗影像处理等需安全合规的领域。 公司旗舰产品曦云C系列训推一体GPU芯片，基于全自研的GPU IP、指令集和架构，在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等方面均达到国内领先水平，具备较强的综合竞争力。根据Bernstein Research以销售金额口径测算的数据并结合IDC数据，以算力规模口径测算的结果，沐曦股份在2024年中国AI芯片市场中的份额约为1%。 国产GPU的竞争，短期看估值，中期看产品，长期看生态。 结语 “四小龙”虽路径各异——摩尔线程的全面布局、燧原科技的独立生态、壁仞科技的性能攻坚、沐曦股份的国产化深耕——却共同勾勒出国产GPU生态多样化的探索图景。它们从不同维度挑战着英伟达的统治地位，也在相互竞合中推动着技术进步与产业成熟。 不过，目前行业仍处早期“烧钱换市场”的培育阶段。 这条路注定道阻且长，但征程已然开启。

寒潮将至，不管南方、北方，眼下正是穿羽绒服的季节。但近几年羽绒服行业并非随着天气的变冷而更加好卖，反而出现极度分化的情况。 分化中前行 在消费升级以及下沉市场红利爆发的双重机遇下，羽绒服行业呈现出显著的两极分化态势。 高端市场通过品牌塑造，技术迭代等，保持较高的竞争优势。 低端市场凭借供应链、渠道创新，也迎来规模性爆发。这种分化背后，是消费需求分层与行业竞争逻辑重构的深刻体现。 彼时2023年，羽绒服行业处于上升期，品牌也是百花齐放，布局高端的、中端的、走性价比等几大线路的品牌齐头并进，推动行业规模持续扩大。 不过，到了2024年，受到消费复苏不及预期，以及羽绒价格涨价等影响，整个行业也受到了一定的挑战。 《2025—2030年全球及中国羽绒服行业市场现状调研及发展前景分析报告》显示，2024年中国羽绒服市场规模已突破2270亿元，同比增长15%，预计2025年将达2500亿元。其中，高端市场呈现出爆发式增长，单价2000元以上的高端羽绒服市场规模增速达20%，成为核心增长引擎。 2025年以来，虽然行业延续增长趋势，但由于行业竞争激烈，叠加消费者喜好的变化，想轻松赚钱也并非易事。 越卖越贵，不等于越卖越好？ 羽绒服奢侈品化，并非对所有企业都适用。 过去一段时期，高端羽绒服市场呈现“国际品牌承压、国产品牌突围”的格局。 其中最具代表的就是加拿大鹅，这个曾经风光无限的品牌，面临了不小的增长瓶颈。 截至2025年9月28日的2026财年第二季度，加拿大鹅全球营收为2.73亿加元，按固定汇率计算同比下滑0.8%，尽管按当前汇率同比增长1.8%。但营业亏损达1760万加元，较上年同期转盈为亏。 加拿大鹅大中华区的营收占集团总营收的比例从2018财年的12%一路增长至2025财年的35%，高营销成本与库存压力制约其发展。 另一个高端品牌盟可睐却通过技术创新实现逆势增长。盟可睐2025年前三季度业绩显示，品牌收入15.532亿欧元，按恒定汇率同比持平（按当前汇率计算下降1%），美洲和中国市场表现突出。直营渠道与线上布局的优化成为关键支撑。 除了国际大牌之外，国产品牌的高端化，也进行得如火如荼，不管是老牌羽绒服企业波司登，还是新锐品牌高梵，高端化都成为它们重要的战略指引。 波司登公布截至2025年9月30日止6个月的中期业绩，报告期内，公司实现营收89.28亿元，同比增长1.4%。其中，高端品牌波司登同比增长8.3%。高梵、君羽等品牌同样表现亮眼。 尽管依然在增长，但它们的增速显然已经放缓。在2023年之前，盟可睐集团的收入增速均保持在两位数。 波司登亦是如此。2024年，波司登营收为259亿元，同比增长为11.58%。已经算得上是近些年来比较低的增速。可2025年上半年，波司登的销售额增速仅有8.3%（可能含防晒服和冲锋衣），雪中飞和冰洁更是负增长。 虽说上半年是羽绒服销售的淡季，但波司登持续在做淡季的产品创新，上半年业绩不佳，很可能意味着其创新产品防晒服和冲锋衣卖得不好。 低端市场撑起半边天 虽然客群不一样，但低端羽绒服市场在中国占据重要的一席之地。 过去一段时间，低端羽绒服凭借更加轻巧的玩法、性价比、渠道优势，实现了不小的爆发趋势。 其中，抖音等直播渠道成为关键推手。 以鸭鸭为例，在已经收官的2025年“双十一”大促活动中，根据抖音电商发布的高光品牌榜，10月9日到11月11日活动期间，鸭鸭的销售额不仅破亿，而且已经闯到了时尚女装品牌榜的第一名，趋势男装品牌榜的第六名。 由于性价比出众，鸭鸭一直以来被戏称为“县城羽绒服”的代表。 以2024年的数据为例，在抖音羽绒服销售额TOP5中，0-448元销量占比超过了90%的品牌有三个：鸭鸭、雪中飞、雅鹿。 营销上面，鸭鸭这几年也很舍得下血本。其搭建了涵盖娱乐、体育领域的代言矩阵，2023年聘请王一博为首席代言人，官宣当天线上GMV超2亿元。2025年携手孙颖莎担任全球代言人，官宣8小时天猫店搜索量暴涨120%，同款预售破万单。这波流量玩儿得很不错。 相较于低端品牌，高端羽绒服品牌在联名营销上则相对克制。就连在刚开始靠在影视剧中植入走红的加拿大鹅，这几年也很少采用这种手段。 除此之外，鸭鸭连续亮相米兰时装周提升国际知名度，还通过微博、小红书等社交媒体持续输出内容，结合短视频种草、直播带货等形式吸引流量。 供应链上，鸭鸭向上游整合羽绒原材料，与三星、玉龙等多家优质供应商合作，通过集采降低原料成本，还能抵御羽绒价格波动的影响。 市场上充斥着假羽绒风波，消费者则更倾向于选择品牌，或者值得信赖的平台购买羽绒服。 比如，胖东来一款定价256元的羽绒服，凭借亲民价格与详实质检报告，精准戳中打工人“一件保暖羽绒服过冬”的朴素需求。 山姆超市一款充绒量高达400g的长款羽绒服，仅售499元，让那些“充绒量仅100g，却宣称可抵御零下十几度严寒”的时尚品牌瞬间失去竞争力、而在Costco，一件充绒量180g的箭牌羽绒服，售价也仅为359元。 换句话说，大众消费者还是更追求有性价比的羽绒服。 结语 目前国内羽绒服市场呈现“头部集中、双向分化”的格局。高端羽绒服通过极地科考合作强调极致的功能性。而大众品牌则通过性价比在电商平台大放异彩。中间品牌因定位模糊陷入增长困境，加速行业洗牌。 通过价格定位来区分消费者的策略，已经不是最重要的。而是各个品牌在其定位之下，如何让消费者觉得物有所值！

凛冬观潮，重构寻机：复盘2025年白酒行业 凛冬已至，重构方兴——2025年的白酒行业正经历十年来最深刻的价值重塑。 三季度财报大幕落下，“增长失速”“价格倒挂”“库存高企”等关键词交织成行业主旋律，这片曾被奉为“确定性赛道”的沃土，正遭遇前所未有的寒意侵袭。行业已迈入“政策调整、消费转型、存量博弈”三期叠加的深度调整周期。 承压与分化 2025年的白酒行业业绩版图，呈现出“头部微喘、腰部失重、尾部沉沦”的极端分化态势，量价齐跌的冷峻现实，打破了行业延续十余年的增长惯性。从行业整体业绩看板来看，申万一级食品饮料行业中的白酒行业今年前三季度实现营收合计3177.79亿元，同比下滑5.9%；实现归母净利润1225.71亿元，同比下降6.93%。今年第三季度，白酒行业实现营收779.76亿元，同比锐减18.46%；实现归母净利润280.11亿元，同比暴跌22.22%。这是行业近十多年来，罕见的连续多个季度的下跌，且下跌幅度还在扩大，打破了多年以来的整体性增长神话。 作为行业“压舱石”的五大头部酒企（茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河），前三季度营收合计2659.90亿元，同比下滑6.3%；归母净利润1122.80亿元，同比下降13.2%，集体显露出“增长失速”的疲态。 其中，贵州茅台虽以微弱增幅坚守正增长阵地，增速却已跌至历史冰点——第三季度营业总收入398.1亿元，同比仅增0.35%；归母净利润192.2亿元，同比微涨0.56%。即便“i茅台”平台直营收入占比攀升至30%的亮眼表现，也未能完全对冲消费市场的整体疲软。 五粮液的业绩表现更加令人意外，第三季度营收81.74亿元，同比骤降52.66%；归母净利润20.19亿元，同比锐减65.62%，跌幅之深远超2013年行业调整期的波峰。 前三季度泸州老窖实现营业总收入231.27亿元，同比下降4.84%；实现扣非净利润107.42亿元，同比下降7.11%；经营活动产生的现金流量净额为98.23亿元，同比下降21.20%。库存周转率显著下降和市场价格倒挂风声鹤唳。 洋河股份前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东净利润39.75亿元。2025年，洋河整体以“去库存、提势能、稳价盘”为总体基调，降低渠道库存是重点工作，通过各项促动销措施的落地推进，整体市场库存实现两位数去化，渠道整体压力有所减缓，释放出一定的调整空间。 在头部阵营的集体承压中，山西汾酒堪称“韧性担当”，前三季度营收同比微增1.2%，归母净利润同比微增0.48%，表现优于其他头部品牌。这份韧性源自玻汾等大众产品的稳固根基，以及全国化布局的深根细作终成御寒底气。 截至10月底，山西汾酒今年在山西省外市场都实现增长，长三角和珠三角市场领跑，山西汾酒省外市场终端数量同比增长31.4%，南方市场终端同比增长39.58%。此外，今年10月~11月，山西汾酒的实际动销保持了良好的增长态势，市场批价稳中有升。 相较于头部酒企的“承压微喘”，次高端/区域酒企的生存图景更显“战况激烈”。 口子窖第三季度主营收入同比下滑46.23%，归母净利润同比暴跌92.55%，截至三季度末存货、应收账款持续高企，较年初持续攀升；合同负债较年初减少，经销商打款意愿还在下跌，渠道信心急需改善。 此外，今世缘、老白干酒等区域龙头亦难独善其身，第三季度净利润降幅分别达48.7%和68.5%，省内阵地的防御战已然打响。 中小区域上市酒企的下行危机也是“急浪行舟”，相比更大体量酒企并未有“更好点”。2025年前三季度古井贡酒、老白干酒和金徽酒分别实现营 业 收 入164.25 亿 元、33.30 亿 元、23.06 亿 元，同 比 分 别 下 滑13.87%、18.53%、0.97%；分别实现归母净利润39.60亿元、4.0亿元、3.24亿元，同比分别下滑16.57%、28.04%、2.78%，这些公司的净利率均呈下降态势。 三重难题下的肌理之变 2025年白酒行业的深度调整，绝非单一变量触发的偶然事件，而是政策调控、消费迭代、供给过剩三重力量交织在一起的结果。当前白酒业面临的产能冗余、消费动能衰减、渠道矛盾激化等挑战，并在2025年集中爆发，共同勾勒出行业周期性低谷的鲜明轮廓。 1. 场景收缩的多米诺骨牌 随着政策调控的深化，恰似撬动行业调整的“一块多米诺骨牌”。2025年5月，修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》正式施行。尽管政务白酒消费占比相比十多年前已经大大下降，但政策释放的强烈信号仍引发市场攒动，白酒板块也短期应声回调。 更关键的是，传导效应沿产业链渗透，可能导致商务宴请这一核心场景也出现了收缩。《2025中国白酒市场中期研究报告》提到，白酒市场消费场景结构性的迁移正在加速，宴请及送礼需求急剧减少，节假日消费量同比逐年下滑，婚庆寿宴和家庭独酌成为目前稳定消费场景，而商务宴请则受经济和政策环境的影响加速下滑。 2. 需求断层的时代之问 消费群体迭代与消费理念转型催生的“需求断层”，成为行业不得不直面的时代之问。后浪研究所《2024年轻人喝酒报告》显示，啤酒、果酒、鸡尾酒稳居年轻消费群体饮品前三甲，占比均超40%，而白酒仅以31.8%的占比位居其后。 “年轻人”对白酒的接受度更显低迷，调研数据显示，25岁以下群体中，仅18.3%会在社交场合选择白酒。健康饮酒理念的觉醒与“悦己消费”趋势的兴起，让依赖传统宴请场景的白酒行业，正逐渐失去年轻消费群体这一未来增长引擎。 与此同时，主流消费群体的理性化转型显著，价格敏感度持续提升，高端酒市场承压加剧。2025年以来，白酒产品主销价格带由300~500元进一步向100~300元下沉。而800~1500元价格带倒挂最为严重，500~800元价格带产品生存最为困难。中高端白酒企业受到的打击更重。 价格倒挂现象更如附骨之疽，侵蚀着市场信心，昔日的高端大单品深陷“有价无市”的窘境，部分经销商为回笼资金，甚至不惜以低于成本价抛售，价格体系的修复之路步履维艰。 3. 产能泡沫的破裂之声 白酒行业长期潜藏的“产能过剩”顽疾，在需求萎缩的催化下集中爆发，泡沫破裂的声音清晰可闻。国家统计局数据显示，2025年1-9月全国规模以上白酒企业产量265.5万千升，同比下降9.9%，但行业平均存货周转天数攀升至900天，同比增加10%。部分中小酒企库存周转天数甚至突破180天。 行业整体产能利用率不足60%，部分区域酒企更是低于30%，产能闲置的浪费与库存高企的压力形成双重桎梏。 产能过剩的根源，在于行业上行周期的盲目扩张。2020-2023年行业景气度攀升之际，各大酒企纷纷加码产能，区域酒企更掀起扩产热潮，妄图抢占市场份额。如今这些产能集中释放，在需求萎缩的背景下更显冗余——很多上市酒企居高不下的库存量犹如堰塞湖，风险持续发酵，供需失衡的矛盾愈发尖锐。 破局之道 在贵州茅台最近一次的临时股东大会上，董事长陈华对这家中国白酒标杆性企业的破局之道做了一番论述： 一是始终铸牢质量根基不动摇。持续健全完善“种子研育、原料基地、酿造生产、包装出厂”的全产业链质量管控体系；坚持深耕酿造机理、工艺技术、风味物质的基础科研，提升酿造专业化能力，为确保“茅台酒永不变味”筑牢科研支撑。 二是推进营销市场化转型。坚持“以市场需求为导向，以消费者为中心”，聚焦多元化、体验化、情感化的消费变化趋势，创新产品设计、拓展消费场景；始终致力于让消费者能够方便、快捷、保真地购买到茅台酒，积极推动营销数字化转型，推动“线上”和“线下”渠道融合发展； 三是不断做优文化的价值赋能。坚持将中华优秀传统文化基因融入品牌叙事与产品设计，并用年轻人感兴趣的方式传播好茅台的传统技艺、工匠精神和文化故事。此外，坚持将“文化出海”作为茅台开拓国际市场的重要依托，坚定不移走国际化发展之路； 四是全面推进企业转型升级。持续聚焦企业数智化效能提升，高标准开展“智慧茅台2.0”“工业互联网”建设，持续夯实产业链数字化基础；聚焦“双碳”目标； 五是持续深入践行ESG理念。茅台将始终秉承以“与自然和谐共生、与时代与时俱进”为内核的“天人共酿”生态文化理念。 上述贵州茅台的五个“破局之道”，恰可以成为其他白酒企业的“参考作业”。 面对凛冽行业寒冬，不同层次的酒企应立足自身资源禀赋，给出差异化的破局之道。但有一点是确定的，白酒行业已从“企业主导市场”迈入“消费者定义价值”的新时代，唯有精准捕捉消费趋势、优化产品矩阵、筑牢渠道防线的企业，方能在重构浪潮中抢占先机。 其实说穿了无非就是要理解一句话：随着白酒行业进入缩量竞争深水区，单纯依靠规模扩张的增长模式已难以为继，要在品质口感、营销策划、新兴渠道、数智化布局、文化影响力、品牌国际美誉度以及社会责任方面“全方位出击”。 上述这些地方做到位了，自然销量也就稳住了。

人们习惯于将个人积蓄存进银行，尤其是定期存款，一是图方便，银行账户人人都得开，不用去基金或者券商另开账户；二是图省事，银行定存逻辑简单，收益明确，没有什么弯弯绕；三是图安全，银行嘛，金融体系的根基力量，风险相对较小。然而在当前的低利率、“科技牛”氛围下，还可以如此“松弛”吗？ 低利率时代的理财 据悉，中国国民储蓄率长期保持在40%以上，远高于20%左右的全球平均水平。长久以来，去银行存款是千万中国人辛苦挣钱后首先想到的一种“理财”途径。 然而围绕在银行定存周围的光环效应在当下，正在变得有些暗淡。因为现在是一个“低利率”的时代。 简而言之，如今国有大行三年期定存利率已普遍降至1.25%。对那些三五年前以3%~4%利率存入定期的人们来说，到期后是否还要续存，成为一道现实难题。 日前，六大国有银行近日集体下架五年期大额存单。工、农、中、建、交、邮储六大行官网及App显示，五年期大额存单已集体“消失”。 而仅剩的三年期产品利率普遍降到1.5%至1.75%，且额度也不富裕。据悉，工商银行三年期大额存单门槛更是提升至100万元。 对于银行来说，过多的高利率长期限定存可能会导致负债成本高企，影响盈利能力，然而对于很多老百姓而言，本来一存就三年、五年不用去管它的银行存款也没有那么有吸引力了，该如何是好？ 一句话说来，要想获得高收益，“躺平式”理财已经行不通了。 科技牛的表象下 很多先知先觉一些的中国家庭把目光投入到股票市场，这也是从去年“924行情”之后，中国资本市场上演“财富大搬家”的一大原因——越来越多人将资金从银行账户中转而购买各类权益类理财产品，如基金或者直接投资于股票。 显然，A股市场并没有让所有人失望。比如今年以来，创业板指、科创50、北证50的涨幅都超过了33%，这背后反映出以AI产业链、半导体为代表的科技创新领域是今年行情的领头羊。今年A股的这波行情也外界贴上了“科技牛”的标签。 然而有句俗语讲得好，跳得越高，摔得更重，市场上也不乏对上述这些在今年猛涨赛道的忧虑感。当然，可能谁都无法最终预料半导体、算力基础设施、机器人等等赛道或者概念的行情是否短期内真的有变，不过提前准备是必要的。 当代投资学理论中最大的控制风险手段，可以说就是“分散配置”，极简化理解就是要“把鸡蛋放在不同的篮子里”。 举个例子，假设我有20万元用于理财配置，可能其中10万元就买个低风险的银行理财产品，收益稍稍高于定存即可，剩下10万去投资股票。 但这10万元我也不能完全投资于当前非常火热的AI、半导体、机器人，而是还要分散处理。 那么除了上述这些“科技类”赛道，还能怎么配置呢？我们的思路可以从一种叫做“哑铃模型”的投资组合策略展开。 该策略的核心要义是将资金集中配置于风险收益特征极端差异化的两类资产，而几乎不配置或少量配置中间风险水平资产的投资组合构建方法。 其本质逻辑在于通过主动配置风险收益特征显著低相关的资产两端，实现组合整体平衡与风险控制，而非简单的资产分散。 而相对于当前最火热的科技成长股而言，哑铃的另一头就正可以是红利低波指数。 回到上述这个例子，剩下的10万元中，我就会拿出5万元去买一只科创50的ETF，拿出另外5万元去买一只红利低波的ETF。顺便说一句，这个例子只是我个人的一种遐想，不构成任何推荐。 别低估红利低波 红利低波指数（或者红利低波100指数）是攻防兼备的一类投资标的，以红利+低波两个属性因子共振，在市场较差行情下可以较有效抵御“重大回撤”，而在市场企稳甚至牛市行情中，又能起到“稳定器”功能。 红利属性代表这些指数纳入的证券是“高质量”高股息的公司，分红能力强，盈利能力稳定，现金流好。 低波动属性则代表这些被纳入的证券的波动风险较低，股价波动不大。这是典型的防御性股票，然而在牛市行情中也能随着市场整体走势而上扬，Beta感比较强。 更具体来说，中证红利低波动指数的选样思路就是选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。 而中证红利低波100指数的筛选更广泛，从连续三年分红的公司中，先按平均股息率选出前300只，再挑选波动率最低的100只。 从收益率上看，以当前市场上某一只追踪中证红利低波指数的ETF产品为例，据万得，其今年以来的收益率为7.36%；近1年的收益率为9.51%，这两个收益率数据都低于沪深300的15.15%和14.66%。 然而，如果拉长时间，其近2年、近3年、近5年的绝对收益率分别为30.07%、41.27%以及70.38%，均远高于同期沪深300的收益率。从历史收益率上看，如果5年前，我投资100元钱到这只ETF，到了今天我这些钱将变成大约173元（73%的收益率）；而如果投资到沪深300指数，5年后我还得亏大约9.8元。 说明长期投资于红利低波ETF是完全有可能跑赢大盘指数的。而且这只ETF在2022年、2023年A股市场明显走势低迷的阶段性区间内，同样表现出了惊人的“防御力”。 2022年沪深300下跌21.63%，这只ETF却上涨2.72%；2023年沪深300下跌11.38%，这只ETF却上涨11.91%。到了2024年，在“924行情”“高股息国企龙头概念”等当道的时间段，这只ETF更是斩获22.64%的收益率，明显高于沪深300的14.68%。 再看看这些年份科创50、创业板指的走势，到这里很多人就明白了红利低波的分散性、防御性功能。 尾声 或许我们可以将上文提及的“哑铃策略”分解成更加具象化的两种投资标的：一种是巴菲特喜欢投资的股票；另一种则是“木头姐”喜欢的股票。那么红利低波指数（ETF）的作用就是用来筛选出“巴菲特会喜欢投资的A股”。这么思考可能会更加简单一些。但巴菲特投资A股的案例非常之少，所以这样思考可能也不是最全面的。 至于到底选择何种红利低波的ETF？答案其实不难，市面上的热门ETF比较明显。难的是何时入场。 我的逻辑是，如果您真心认可红利低波和上述的哑铃策略，那么其实就不用太在乎择时。因为长期持有才是最靠谱的途径，看到一点变化就进进出出是不可取的。如果您想通过指数来享受到每一次股息的发放，那么就要一直持有，可以将分红款持续买入成分股，达到复利积累的作用（红利低波全收益）。这也就使得红利低波的投资与长期持有挂上了钩。

铜价大涨，中国企业不愿当“冤大头”？ 最近的有色金属，涨得那叫一个比一个疯狂！继金银大涨之后，铜价也悄悄摸摸创下历史新高！ 12月4日当日，LME期铜一度涨至11500美元/吨，年内累计涨幅超30%，受其影响，沪铜当日最高突破91000元/吨大关，再创历史新高！ 面对“铜博士”大涨，市场各界纷纷化身“段子手”： “十年前囤茅台，五年前囤比特币，今年肠子都悔青了——早知道该把家里的铜火锅传家宝焊死在身上”。后续：发朋友圈：“清理旧物好累。”配图：一只斑驳的铜火锅，旁边“不经意”露出一角今日铜价走势图。定位：自家老宅。 “提了辆电车，朋友问我感受。我说，感觉像开着一个移动的铜矿，边开边升值，就是停车费该用克来算了。”（新能源车确实是用铜大户） 玩笑归玩笑，如果LME铜的涨幅已经让人大呼“看不懂”，那美国的铜价更是让人惊呼“涨破天际”。COMEX铜价格一度突破5.4美元/磅，合11900美元/吨。 财友可能已经发现了，这纽约COMEX—伦敦LME之间的铜存在约400美元/吨价差，同样是铜，为何跨了一趟大西洋，身价就不一样了呢？就在今年7月，特朗普威胁将对铜征收50%关税，一定程度上带来了贸易商的“恐慌性提货”。 如今小半年过去，虽然7月底落地的关税和预期差距巨大，但鉴于其“不按套路出牌”的个性，贸易商的恐慌有增无减：谁知道哪天一个发文，就会改变一切？ 与此同时，铜供应紧平衡的基本面预期并未发生基本变化，而美联储降息预期，更是带动了包括铜在内的大宗商品行情。而面对铜价的大涨，总有一些人按捺不住，想借机“大发横财”！ 驱动力仍在，难怪铜价大涨 2月份美国启动铜232调查后，市场担忧25%关税落地，因而从今年3月以来，COMEX铜库存持续增加。 根据LME数据，其追踪的仓库的铜提货申请量（“取消”仓单）激增50575吨，达到56875吨。按吨数计为是2013年以来的最大增幅。“取消”仓单大幅上升，通常意味着“持有”仓单的贸易商或下游用户计划将铜从交易所仓库中实际提出，这被市场解读为现货需求紧迫的信号。 而一些亚洲地区，这种“取消”仓单的激增尤为显著。这使得LME的铜注册仓单数量降至了7月以来的最低水平105275吨，而库存的低迷，也在一定程度上支撑了全球基准的LME铜价。 有出就有进，这么多的铜，绝大部分很可能来到了美国的仓库。目前，COMEX铜库存突破40万吨，较去年年底增加了超过300%，COMEX铜库存占三大交易所库存已达62%。一切只为一个目标：抢在可能的“靴子”落地前套利！ 如果你认为，铜价的大涨纯粹是因为这种投机炒作，可就“图样图森破”了：如果说，关税预期是“烈火”，而全球铜市本身的供应紧平衡则是优质的“干柴”，让火势得以燎原：今年最后三个月的驱动核心，早已不是“关税大棒”，而是供应紧张、需求预期，以及美联储！ 传统领域如建筑和家电用铜需求相对平稳，但新能源和AI算力中心虽然用铜总量相对有限，但正在成为需求增长的核心驱动力。 电动汽车、光伏、风电和储能系统都是“用铜大户”。例如，根据车型不同，平均下来，每辆电动汽车的用铜量约为传统燃油车的4倍，而光伏电站和储能系统的电缆、变压器、逆变器等都需大量铜材！ 至于AI的爆发式发展，不光将耗电量推向高峰正将铜推向“新时代的石油”的地位。超算中心或智算中心的用铜强度（单位耗铜量）远超传统设施。东证衍生品研究院则预测，2025年数据中心对铜的需求将达到41万吨。 需求看起来很美好，无奈供给有些“掉链子”：自年中起，全球多个铜矿山密集发生了停产风波，自然不可能变出铜来！ 如5月末，刚果金 Kamoe-Kakula铜矿（就是紫金矿业收购的那个）因矿震停产了约 21日，7月末智利北部El Teniente隧道坍塌停产约11天，月末印尼 Grasberg铜矿主要矿区及 Manyar 冶炼厂因泥流停产至今，综合带来至少约 40.9 万吨铜产量，进一步加剧了全球铜供应弹性的紧张。 据ICSG秘书长在2025年亚洲世界铜业大会上表示，预计2026年铜产量增速将放缓至0.9%，而2025年增速预期为3.4%，2026年全球铜市场将出现15万吨的供应缺口。 美联储的降息预期，也是影响铜价的重要变量：据市场普遍预期：12月份美联储一旦降息，恐进一步推高铜价——但整体上，12月美联储降息的概率依然较大，美国利率期货显示，这一概率已超过84%。 想“趁火打劫”？得先掂量掂量 任何商品的涨价，往往会带来“囤积居奇”“哄抬物价”，面对铜价的一路上涨，市场上已经出现了不淡定的声音：11月底上海世界铜业会议上的一项报价，就是这种心态集中爆发的体现！ 据券商中国，中国线缆网等整理，全球最大铜生产商，智利国家铜业公司（Codelco）向中国买家提出：2026年精炼铜年度合约升水报价高达335—350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275%。而且条件非常苛刻：“要么接受，要么放弃” 好家伙，涨幅接近300%，不仅创下历史新高，更远超当前现货溢价水平（不足40美元/吨），期货卖得比现货贵那么多，用“狮子大开口”来形容一点也不为过。难怪据外媒，至少已有三家中国冶炼厂或贸易商表示，他们宁愿不签长期合同转而采购现货。有尚未收到正式报价的买家更是直言“这个价位，谁会买”？ 那么问题来了，究竟是谁给了智利国家铜业公司敢于“漫天要价”的勇气？ 最直接的原因，自然是卖方市场的底气：全球铜供应紧张，认为“你不买有的是人买”，甚至出现“负加工费”（即冶炼厂需向矿商付费处理原材料）， 意思是冶炼厂即出钱买矿石还要付钱加工的怪相，自然给了它可以“拿捏”你的感觉——认为“你不买有的是人买”！ 同时还离不开铜市场的套利：鉴于现在美国和欧洲两地间高达数百美元的溢价，大型国际交易公司可以利用这种价差进行套利，但这套操作体系对中国冶炼厂来说却难度极高，这才是它敢于“狮子大开口”的底气， 综上所述，作为资源方，Codelco在面对中游的冶炼厂和下游的终端客户时，扮演了“两头吃”的角色！ 在冶炼环节，它们利用原料短缺，强势压价，甚至让冶炼厂接受“负加工费”。 在贸易环节，它们同样利用成品铜的稀缺性，向中国等主要消费国索要创纪录的“溢价”。 但是死了张屠户，也未必要吃带毛的猪：面对这种咄咄逼人的态度，中国的企业也有一系列“精准”反制措施！ 过去中国冶炼能力不足，需要大量进口现成精炼铜。现在，中国的冶炼厂已经世界一流，产能充足。所以策略变了：少买精炼铜，多买“原材料”（铜矿石、铜精矿）回来自己加工，这样更划算！ 据海关总署数据，中国2025年10月精炼铜进口量为32.3万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%，1—10月累计进口446万吨，同比下降3.1%；2025年10月，中国进口铜矿砂及其精矿245万吨，同比增长6.1%；1-10月累计进口2509万吨，同比增长7.5%。 除了在量上调控，来源的多样化也很重要：据外媒，2023年初，智利在中国精炼铜进口中占比曾高达26%左右，而在2025年一度跌破5%，近期虽回升至约10%，但仍远低于历史水平，取而代之的是来自刚果（金），俄罗斯等国的精炼铜。显而易见，智利的议价优势正在快速削弱。 2003年，由江西铜业、铜陵有色、云南铜业等国内主要铜业巨头共同发起成立了（CSPT）。其最核心的职能是代表成员企业，与国际铜矿供应商进行一年一度的铜精矿加工费（TC/RC）谈判，这比单打独斗更有力量！ 据正信期货，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、同时落实好国家反内卷相关政策要求，到了11 月末，该小组达成共识，决定严格执行2026年度降低矿铜产能负荷至少10%。 尾声 中国铜企面对“漫天要价”不妥协这件事，已经超越简单的价格争论，更是全球大宗商品定价权、供应链安全性的一场战略较量。中国作为全球最大的铜消费国，正在用市场行动证明，自己不再只是规则的被动接受者，而是权益的主动维护者。