近年来最热的科技板块固然是当红辣子鸡。PCB、CPO、GPU等围绕AI产业链的各种概念股，其龙头多有良好的表现。 这固然与全世界范围内的AI大变局有关，也是科技在进步的有力证明。 另一方面，作为经济发展过程中的最基础服务提供者，银行业的表现却并未跟上科技股的节奏。 截至周一收盘，万得银行行业指数今年来下跌8.76%，相比科创综指上涨47.65%，创业板指上涨31.64%来说，简直是天差地别，甚至还跑不赢大量银行权重股所在的上证指数（上涨2.65%）。 很多AI类的科技股固然业绩飙升，市场情绪固然非常“专一”，但高处不胜寒，A股银行板块能否成为投资者对冲科技股动荡的“资金配置压舱石”呢？ 此外，上市银行大多拥有红利属性，且由于牌照的排他性护城河，经营业绩的可预测性也往往较强，理应受到很多“求稳”资金的认可，当前整个板块的低谷，是否预示着某种机会呢？ 银行板块被忽视的逻辑 如果以银行板块目前被低估作为一个假设前提条件，找到其中的原因，就可以成为我们判断银行板块下一步崛起的依据。 我认为银行板块起不来，可能与以下两个逻辑有关： 第一，宽基产品资金流出。 截至6月26日，宽基产品（沪深300/上证50等）规模较年初降幅超过67%，其中挂钩沪深300指数的ETF产品余额约4243亿元，较年初收缩8950亿元。 银行股是沪深300、上证50等指数中的权重最高的单一行业板块之一。宽基产品的资金流出势必使得这些银行股的股价承压。 本轮宽基产品资金的流出是否会逐渐进入尾声其实是判断银行股能否“减轻负担”的有力指标之一。 国泰海通证券最新的研报指出，在市场波动加大、风险偏好回落的阶段，预计最先考虑切换的资金通常具备更低的风险偏好，更容易向基本面韧性较强、分红回报稳定且前期具备配置基础的优质个股集中，形成以部分城商行、农商行为代表的结构性行情。 若后续市场波动进一步放大，并带动更广泛资金参与防御性配置，板块内部行情或从业绩与股息兼具的区域性银行，逐步向流动性更好、稳定性更强、机构承载能力更高的国有大行及优质股份行扩散。 第二，银行核心指标如净息差、有效信贷需求、资产质量隐忧等近年来都在横盘筑底的过程中，市场思维惯性还没有被完全改变。 其实，上市银行的整体基本面已经在今年一季度以及去年年报中表现出了较强的韧性和筑底的趋势，这些分析可以在下文看到。然而，前几年整个行业的横盘压力确实导致了投资者出现一定的惯性思维，很多人并没有完全确信银行业绩的稳定回升趋势。 受LPR下行及存款成本刚性影响，银行净息差虽在2025-2026年一季度逐步筑底，但回升潜力空间依然还有不少。传统依靠利差的商业模式难以支撑业绩快速爆发式增长，导致股价缺乏基本面强劲驱动。 根据央行第一季度货币政策执行报告，人民币贷款余额280.5万亿元，同比增长5.7%，比年初增加8.6万亿元；而3月末，金融机构人民币各项存款余额为342.4万亿元，同比增长8.6%，比年初增加13.7万亿元。存款的增长比贷款多很多，这是银行净息差当前依然未有突飞猛进表现的本质。这背后是有效融资需求不足，叠加地方政府债务置换、中小银行改革化险、经济结构转型升级等，对信贷增长带来的影响。 此外，房地产行业的长期影响导致居民按揭贷款增长乏力，部分相关企业因预期谨慎导致投资性贷款需求不足。市场也担忧零售条线（如消费贷、经营贷）不良率上行，以及地产与城投风险尚未完全出清，对资产质量潜在风险的担忧压制了估值修复意愿。 以上便可知，银行板块的春天会在何时到来，净息差和资产质量就是两个“风向标”。 基本面向好的迹象 各大商业银行，尤其是上市银行，当然对此是心知肚明。一方面，各大银行连续大幅降低存款利率，为净息差调整腾出空间。另一方面，一些较大型的银行最近几个季度在不良贷款率等资产质量指标上着实下了不少苦功。 据测算，上市银行2026年第一季度单季净息差1.34%，同比减少3bp，环比增加2bp。在贷款集中重定价拖累下仍然实现环比企稳回升，主要得益于资产端收益率下降趋缓、负债端成本率持续优化的共同支撑。 负债端的控制得力是上市银行筑牢净息差底座的关键。今年一季度上市银行计息负债成本率1.39%，环比减少8bp，与去年同期相比减少15bp。说明此前多轮存款挂牌利率调降效果持续显现，银行负债成本率进一步优化，驱动息差边际上行。 综合今年第一季度财报，头部银行净息差已呈现出明显的修复韧性。2026年一季度六大行净息差均值为1.30%，环比2025年四季度仅下降0.01个百分点，较2025年同期0.14-0.18个百分点的降幅明显改善。目前，六大行净利息收入已普遍由负转正，营收、净利润增速稳步回升。 同期，股份行净息差均值为1.56%，环比持平，同比降幅也收窄至0.05-0.08个百分点。整体来看，股份行今年一季度的净利息收入增速已普遍回升至3%-8%，盈利稳定性持续增强。 以浦发银行为例，今年一季度财报中，其存款总额在总负债中占比61.06%，较上年末上升0.76个百分点；其中，活期存款在存款总额中占比39.20%，较上年末提升1.97个百分点；零售存款在存款总额中占比31.61%，较上年末提升0.55个百分点，整体资产负债结构持续优化。 在净息差表现方面，头部城商行的表现更加显眼。今年一季度末，头部城商行净息差均值为1.37%，环比持平，部分银行环比回升幅度达0.05-0.08个百分点，息差改善幅度显著高于国有大行和股份行。其中，南京银行、杭州银行、宁波银行、成都银行、长沙银行的净息差表现在全部上市银行中都属上乘，环比均呈现上升趋势。 在同样重要的资产质量方面，截至今年一季度末，在A股市场42家上市银行中，仅5家银行不良贷款率高于年初水平。工商银行、建设银行、兴业银行、中信银行等24家银行的不良贷款率与年初持平；而厦门银行、兰州银行、民生银行等16家银行的不良贷款率相比年初进一步下降，其中，降幅最大的厦门银行下降了0.05个百分点。 分机构类型看，2026年一季度末，国有大行与股份行的不良贷款率保持稳健，均为1.22%，前者与年初持平，后者微升0.01个百分点。这源于两类银行凭借优质的客户基础、强大的风控能力和多元化收入结构，经营依旧稳步前行。 同期，城商行不良贷款率增加0.03个百分点至1.85%，农商行不良贷款率增加0.07个百分点至2.79%，民营银行不良贷款率上升0.21个百分点至1.89%。 以去年年报来看，上市银行整体上呈现出对公不良率控制明显好于零售不良率的趋势。对公不良率的企稳得益于贷款规模较快增长，地产等重点领域风险持续化解。但受到居民还款能力波动的影响，上市银行零售端资产质量仍然有压力。 一季度末，商业银行贷款损失准备余额达7.5万亿元，拨备覆盖率高达203.14%，远超150%的监管红线。得益于息差降幅的收窄，今年第一季度上市银行利息收入大幅回暖，驱动收入增速改善，在此基础上，上市银行整体加大拨备计提力度，集中化解风险、夯实资产质量，一季度的减值损失同比大幅提升。 可见，稳健和边际改善依然是上市银行当前发展的主基调。后续随着宽基产品资金流出的减缓和利息差和资产质量的持续改善，银行板块的机会可能就在眼前。市场的节奏瞬息万变，一些固有思维的依据，可能已经在潜移默化中改变，还需投资者预判。

高端商场过往似乎一直是让人敬仰的。高端的品牌、绝佳的位置，体贴的服务...... 总以为它们可以长青下去，毕竟那是有钱人的自留地，但是，这个世界上的好处就在于，什么都不是永恒不变的；这个世界上的坏处也在于，什么都不是永恒不变的。循环往复的经济周期、消费者兴趣的变化，都实实在在影响着它们的起伏。 今年5月底，北京西单老佛爷百货正式落幕。叠加2025年重庆门店提前退场，这家百年法式百货在华版图大幅收缩。巅峰时期内地四家门店如今仅剩上海、深圳两家。 先锋模式 纵观老佛爷百货在内地的线下布局轨迹，品牌先后落地四家实体门店，目前已有两家永久关停。 2013年，北京西单旗舰店正式开业，成为老佛爷重返中国市场的核心标杆门店；2019年，上海陆家嘴门店顺利落地；2022年至2023年，品牌又相继进驻深圳、重庆，快速完成内地核心一线城市的网点布局。 买手制模式，是老佛爷百货相较于国内传统百货、购物中心最核心的差异化竞争优势。通过搭建专业化全球买手团队，以及自主买断模式引进海外设计师品牌货品，掌握独立选品、自主定价的核心权限，不受品牌海外总部的管控，盈利模式更灵活、利润空间更具弹性。 与此同时，品牌还主打“法式时尚策展”的运营理念，打破传统商超单纯卖货的单一逻辑，将零售购物与艺术展览、主题快闪、潮流社群活动深度融合，形成独有的品牌特色。 在定位上，老佛爷精准聚焦轻奢设计师赛道，既引入大众熟知的主流轻奢品牌，也大量挖掘国内稀缺的海外小众设计师品牌，精准契合年轻消费群体追求穿搭独特性、小众化的需求。 依托成熟的全球买手渠道资源，老佛爷百货引入了大批尚未布局中国线下市场的海外品牌，打造了丰富的国内首店、独家品牌矩阵。 凭借独特的买手模式与独家品牌资源，老佛爷百货曾迎来为期三年的业绩黄金发展期。2016年首次实现全年盈利，2019年前的2017至2018年更是站上经营业绩巅峰。 彼时国内轻奢消费热潮兴起，市场消费需求旺盛，老佛爷门店客流持续爆满，节假日、促销节点单日客流可达数万人次，节假日销售额峰值可达平日的1.5至2倍。 这些经营的差异化理念，放在如今来看都可谓先进。在这个讲究小众、差异化、个性化的当下，老佛爷的这套先进理念为啥越来越玩不转了？ 内地遇阻根源 老佛爷在中国市场发展遇阻并非单一因素导致，而是品牌定位失衡、运营模式难以适配本土环境、行业竞争加剧多重问题共同作用下的必然结果。 品牌选址定位与商圈消费群体错配，是其发展受阻的关键症结。此前关停的北京西单门店极具代表性：西单商圈核心客群以学生、年轻工薪群体为主，消费偏好平价潮流单品。 反观老佛爷主打小众设计师轻奢线，定价偏高、设计风格偏先锋小众，和区域主流消费需求格格不入。论顶级奢侈品资源，它比不上SKP、国贸这类纯高端商圈商场；论平价亲民属性，又竞争不过周边大众商业体，长期卡在中端夹层，陷入两头不讨好的发展困境。 看看如今，很多奢侈品牌不仅在高端商圈开店，反而把店开进了高端住宅社区。比如，一线重奢中，爱马仕、LV、Dior、罗意威纷纷布局社区迷你店。上海徐汇这边衡复风貌区也进驻了不少奢侈品牌，主打让有钱人在家门口就可以消费。 老佛爷百货的买手制运营体系，落地国内后出现严重水土不服。老佛爷海外核心优势是买手独家小众款，但国内消费者更偏爱logo清晰的经典大牌。品牌只能引入联营爆款，丧失差异化特色。叠加奢侈品牌普遍直营，百货议价能力下滑，持续压缩其招商与盈利空间。 内外双重市场竞争，持续挤压其生存边界。线下本土高端商场抢占高净值客群，平价商场分流普通客流；线上电商与国产轻奢凭借本土化优势，持续瓜分外资百货市场。 多重变量催生高端百货行业变革 除了老佛爷之外，多地标杆高端商场经营承压：成都IFS连卡佛正式闭店，上海芮欧百货主力奢侈品牌持续撤场，沈阳久光百货深陷亏损困境。这些并非短期现象，而是消费迭代、品牌调整、商圈重构三重因素叠加的行业必然变革。 消费市场结构性重构，是高端零售走弱的核心原因。如今国内中产消费更趋理性，年轻消费群体理念革新，消费预算更多投向优质国货、高性价比产品及户外、文旅体验项目。传统高端商场以服饰、箱包为主的单一货品结构吸引力持续下降。 国际奢侈、轻奢品牌的渠道战略收缩，加剧了商场空置危机。头部品牌普遍推行精简布局策略，关停中小型门店，集中资源打造核心商圈旗舰店，重点布局SKP、太古里等头部商业体。芮欧、久光等中型高端百货因此失去核心品牌支撑，竞争力大幅弱化。 商圈同质化内卷与高运营成本，进一步压缩行业生存空间。城市核心区高端商业体扎堆布局，定位重叠、客群交叉，客流分流竞争激烈。 结语 当然并非所有的高端商场都不行，目前高端零售两极分化格局明显。2025年南京德基广场全年销售额达262.4亿元，蝉联全国单体商场销冠；北京SKP以242亿元紧随其后。成都太古里、三里屯太古里客流销售同步走高，分别实现7%、11%的同比涨幅。 不过，这些不一定来自于增量，很可能是存量市场的博弈。未来行业洗牌将持续深化，具备顶级品牌矩阵、体验场景和差异化运营能力的头部项目将稳固优势。

2026年6月25日，大连夏季达沃斯论坛。 岚图汽车董事长卢放面对媒体，说了一段在消费者听来有些“不合时宜”的话：“今年汽车不涨价已经是非常难的事情。”“所有的原材料都在涨价，内存、电池、石化产品都在涨，铝在涨，钢也在涨。” 他判断，汽车涨价是大概率事件，低端车可能首当其冲“减产消失”，并建议消费者“买车要趁早”。 几乎同一时间，市场的另一侧是另一番景象。零跑全新C系列“增配又降价”3000至1.2万元；蔚来乐道L60限时减免1.2万元；特斯拉、小米、蔚来们竞相推出“3年0息”“5年0息”的金融方案。 一边是车企董事长说“必涨”，一边是市场在“暗降”。 谁说得对？其实都对。卢放讲的是成本趋势，降价车企应对的是市场竞争——两个维度同时成立。 真正值得追问的是：为什么同一个行业，两个相反的方向在同时发生？ 一、一辆车到底多少钱？没那么简单 以前买车很简单：看官方指导价。现在买车，你得算一笔复杂的账——裸车价，加贷款利率，减置换补贴，减权益包价值，再减去不确定的二手残值。 汽车正在从“标价竞争”进入“有效价格竞争”。 先说明面上的涨价。2026年以来，从新势力到传统车企，多家新能源品牌相继调整价格，据不完全统计，小米、比亚迪、蔚来、特斯拉以及部分合资品牌均出现涨价动作。 但这只是故事的一半。另一半藏在暗处——车企大多不再直接降官方价，而是换了一套打法。 金融战是最主流的“暗补”。特斯拉率先推出“5年0息”和“7年超低息”方案；小米为YU7提供“3年0息”；蔚来主推“3年0息0首付”。据估算，一辆20万的车，3年0息相当于用户省下约1.5至2万元的利息。 但这场金融促销在5月初集体退场。从5月1日起，十余家车企一夜之间完成“金融换挡”，将主推方案切换为5年期甚至3年期贷款。同款车型月供涨幅最高超1000元。一方面是银行收紧风控，另一方面是监管层对超长周期金融产品的合规审查在加强。 增配降价是另一种“暗降”。零跑2026款C系列6月上市，相比老款降3000至1.2万元；比亚迪2026款海鸥6.99万起，“增配不增价”；乐道L60新款直降1.4万元。官方指导价没动，但消费者实际掏的钱少了。 权益暗补同样隐蔽。吉利银河星舰7EV推出“续航反选权益”，选低续航版本直接减1万元，再叠加置换金、保险补贴。 结果是：官方指导价的锚定作用正在瓦解。消费者不再看标价，而是算“真实落地价”。汽车行业正在从“4S店一口价体系”，进入类似电商的“复杂定价体系”。 二、成本涨，价格跌：新能源车矛盾何解？ 为什么会同时出现“涨”和“降”？ 因为车企正被两头挤压——上游成本在涨，下游价格在降。 先看上游：从电池材料到AI芯片，从有色金属到电子元件，新能源车正在同时承受多重成本压力。 碳酸锂——动力电池最核心的原料——2025年末现货价格为7.5万元/吨，2026年5月中旬突破20万元/吨，年内累计涨幅超160%。紫金矿业判断，碳酸锂15万至25万元/吨将是长期新常态。这意味着，过去5万到7万的“低成本锂”时代不会回来。 芯片端同样惨烈。2026年3月至6月，车规级存储芯片整体价格暴涨约180%，高端DDR5涨幅突破300%。背后的原因是三星、SK海力士、美光将70%至80%的先进产能转向了AI服务器产品。蔚来CEO李斌在年初就说得很直白：“汽车是在和AI抢资源。” 大宗商品也在涨。一辆中型电动车需要200公斤铝和80公斤铜，2026年以来铝价突破2.5万元/吨，铜价站上10万元/吨，仅这两项就给单车成本增加约1800元。 把这些加起来：一台主流20万元级新能源整车，综合制造成本较去年同期增加6000至14000元。 再看下游：高企的渗透率，意味着增量市场越发有限。 2026年4月，新能源乘用车零售渗透率首次突破60%，达到61.3%；5月进一步攀升至62.9%。每卖出10辆新车，超过6辆是新能源车。 但高渗透率不等于高枕无忧。乘联会数据显示，今年截至6月14日，全国乘用车累计零售763.3万辆，同比下降19%。新能源已从“早期教育市场”进入“大规模竞争阶段”——告别了普惠增长，呈现高端爆发、低端承压的两极分化。 造车越来越贵，但消费者越来越不愿意多掏钱。利润薄如纸。 据统计，一季度汽车行业利润总额784亿元，同比下降18%，销售利润率仅3.2%。而全国规模以上工业企业的平均利润率约5.11%——汽车行业只相当于工业平均水平的六成左右。 乘联分会秘书长崔东树直言，这已经“逼近绝大多数整车企业的经营盈亏平衡线”。何小鹏在5月更是坦言：“做汽车真的很痛苦，哪里涨价都会波及我们；小鹏通过技术创新省下来的钱，绝大部分也还给了经营内存和碳酸锂等业务的各个合作伙伴了。” 价格战没有结束，只是换了战场 如果“成本涨、价格跌”是现状，那接下来的竞争会走向哪里？三个信号值得关注。 第一：监管正在压缩极端价格战的空间。 2026年2月12日，市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南》，明确了低于成本销售的法律风险。6月11日，工信部和市场监管总局联合约谈涉嫌“非理性竞争”的汽车生产企业。信号很明确：过去依靠持续亏损换规模的模式，正在面临越来越大的压力。 第二：价格战正在从“明战”变成“暗战”。 过去新能源的价格战很简单——官方指导价直接往下砍，现金优惠摆在台面上。但这有两个致命伤：一是“背刺”老车主，今天降三万，明天用户就来拉横幅；二是品牌价值会快速崩塌，一旦消费者认定“这牌子早晚还会降”，观望情绪反而更重。 所以现在车企换了套路。金融补贴、增配不增价、置换权益、保险补贴——看起来比直接降价“温和”，但本质上是一个东西：在不触碰指导价的前提下，把实际成交价打下来。 区别在于：直接降价是“告诉所有人我便宜了”，暗补是“只告诉算账的人我便宜了”。前者的代价是品牌声誉，后者的代价是利润——3年0息，车企要贴1.5万到2万；增配不增价，等于把本该涨的价硬咽回去。 价格战的烈度没有降低，只是从“看得见的战场”转移到了“看不见的战场”。 第三，也是最重要的：“烧钱换规模”正在失效。 过去几年的价格战，最大的问题是掩盖了企业真实的“造血”能力。 在“增长叙事”下，A企业成本15万、卖13万、亏2万——靠融资活着；B企业成本12万、卖13万、赚1万——靠效率活着。两者都在增长，外部看不出区别。 现在增速放缓了，谁在裸泳一目了然。判断一家车企健康不健康，不再是销量增速有多快，而是单车利润、单车成本、现金流——也就是“到底赚不赚钱”。 如果“成本涨、价格跌”是现状，那接下来会发生什么？ 卢放在达沃斯上的另一个判断值得关注：低端车可能“减产消失”。更准确地说，消失的可能不是低端车，而是“低端高配”这种畸形模式。 分层是正在发生的大趋势：基础智能（车机、语音、L2辅助）下沉至10万级，成为标配；高阶智能（激光雷达、城市NOA、高算力芯片）上移至15至20万区间，成为溢价来源。 基础版满足代步，选装包满足进阶，这才是未来低端车的生存逻辑。类似智能手机：今天所有手机都有智能系统，但旗舰芯片和影像能力依旧分层。 过去所有品牌都想“用配置击穿价格”——20万车像40万，10万车像20万。未来这种畸形内卷将终结。未来价格带可能重新分层：低价车型承担基础智能和通勤需求，中端车型竞争主流智能体验，高端车型竞争全栈智驾和豪华体验。 如果配置竞赛终结，那下一轮竞争的核心是什么？答案是效率。 过去几年，市场奖励增长速度；未来，市场奖励经营质量。判断一家车企健康不健康，不再是销量增速有多快，而是单车利润、单车成本、现金流——也就是“一辆车到底赚不赚钱”。 过去比谁输得起，未来比谁亏不起。

《抓特务》电影投资据称不低于2亿元，加上宣发接近3亿，按照行业三倍回本惯例，回本线至少在6亿。对于这部电影是否能回本，很多媒体都是悲观的预测。 压在其“能否回本线”上的阻力石，已经不仅仅是影片本身的口碑和质量，而是被另一股舆情热度所牵引。 韩红为电影宣传活动时说的一句“走个面儿”引发了巨大的网络热度，甚至成为了很多网民的一个梗，在社交媒体上被当作段子刷屏，很多都带着鲜明的嘲讽，一时间热闹非凡。 这几年的电影票房，并不处于上升周期内，像《抓特务》这样投资过亿，集合大牌明星和大牌导演的片子，也有不少“折戟沙场”，最终血本无归。请注意，这不只是某些国产电影的问题，许多所谓好莱坞大片的国内电影票房也不尽如人意。 另一方面，《给阿嬷的情书》据说投资仅1400万元左右，宣发费用很低，却已经获得了近19亿元的票房。 我不是影评人，当然无法对比两部作品的质量和内涵，而且这种对比也没什么意义。但是从最近的这两部电影票房和舆情出发，正可以梳理出电影行业的结构性变化。 电影行业的结构性分化 据国家电影局发布的数据，去年国内电影票房为518.32亿元，同比增长21.95%。以2020年到2025年来看，这个成绩算不错的，仅仅低于2023年时候的549亿元总票房。然而，如果我们把时间拉回2017年-2019年，这三年的国内总票房分别约为559亿元、610亿元、643亿元。 如果把总票房看作是一只股票的话，其历史高点就在这三年，而近两年的数字虽然比不上那三年，但比起2016年以及之前的年份，还是整整提高了一个档次的。所以说，总票房虽然不在历史高位，但并不是最差的时候。 有了这个基本的判断，就不应将近期一些高投入的大片的失利，归咎于消费市场。人们依然在看电影。 那么变化出现在哪里呢？ 我认为是电影消费者的心态出现了变化。 一是国产电影全面赶超好莱坞进口片。2023年电影市场票房过亿元影片共73部，其中国产片多达50部，且票房排名前10位均为国产片。2024年电影票房为425.02亿元，其中国产影片票房为334.39亿元，占比为78.68%。2025年国产电影票房412.93亿元，占总票房比重为79.67%。 再早个十几年，国内电影票房几乎是大投资、大制作的美国好莱坞大片的天下，完全不可同日而语。而历史总票房最高的2017~2019年，中国电影市场头部影片中，进口片占据一半。短短几年下来，经过激烈竞争，国产片在短时间内就完成了大逆袭。另一个角度讲，这两年的总票房低于2017~2019年，似乎也可以说是进口大片在“扯后腿”，国产电影整体依然有非常不错的表现。 这背后，一方面是美国好莱坞为主进口的商业类型片创新乏力，呈现题材同质化、套路化趋势，导致审美疲劳。另一方面，也说明当前的电影消费主体对看电影的需求不再只是追求感官刺激，而是更看重情绪价值。 这对那些能讲好发生在观众自己身边故事的国产片来说是非常有利的，因为这些影片更能引发观众的情感连接和共鸣，就更能火出圈。 二是优秀国产电影已经不再能简单依托流量明星、流量导演等就能卖出好票房，而是要看真实力。 查阅近几年获得超高回报的国产电影，类似《长津湖》《你好，李焕英》《消失的她》《流浪地球2》《哪吒之魔童闹海》《给阿嬷的情书》等作品，几乎都没什么流量人物加持吧？ 《长津湖》热血澎湃的爱国情怀和生动的战士个人故事，以及真实的战争场面，赢得了高口碑。《流浪地球2》是国产科幻片的集大成者，画面精美，特效了得，剧本也是依托科幻小说的重量级佳作改编的。《给阿嬷的情书》则以真情实感打动人，是玩真的，而不是吹什么故事。 道理其实和好莱坞大片最近几年遇上的麻烦一样，那些题材老套、剧本打磨粗糙、演技拙劣、特效拉胯，无法引发观众情感共鸣的国产电影，已经不能靠流量来“蒙混过关”。 三是优秀电影口碑的建立已经从以往的影评和媒体报道，延伸到了社交媒体的“主战场”。类似《爱情神话》《周处除三害》《消失的她》《好东西》《给阿嬷的情书》这些国产佳作，其实宣发预算都很有限，可以说完全是靠质量打动了最早的观影者，以及在社交媒体上引发了广泛的讨论和好口碑，从而真正打开了市场。 可以说，这些影片实现了和观众的双向奔赴，真正触动了观众的内心，进而完成了裂变效应。 最后再回到《抓特务》这部电影头上，由于“走个面儿”事件，其当前在社交媒体上的舆情似乎并不是净正向的，无疑票房就会因以上第三条而吃亏。当然，电影的故事，服化道，特效和演员演技到底如何，我无法评述。也可能正如一只价格处于低谷的股票，其基本面不一定差到那个程度，只不过市场负面情绪已经到那了。 投资方股价受损？ 综合媒体报道，大麦娱乐是《抓特务》的主投方。此外，阅文集团旗下的新丽传媒也在出品方名单里。 截至周五收盘，大麦娱乐近5日下跌14.15%，近20日下跌24.16%；阅文集团近5日下跌8.53%，近20日下跌18.59%。两家公司的股价下跌到底有多少和《抓特务》的票房和舆情有关，当前还不能完全知晓。 当然，仅以一部电影衡量这两家公司的水准也有失偏颇。比如，大麦娱乐就投中了《给阿嬷的情书》，造成业界不小的轰动。阅文集团也有高毛利的版权业务以及AI漫画剧等新兴业务在手。 上一财务年度，大麦娱乐的电影内容与科技板块分部实现营收21.8亿元，同比下降19.7%，但实现业绩3.1亿元，同比增长323.3%。考虑到电影大盘承压情况，据悉大麦娱乐将继续对电影业务持审慎态度，聚焦小成本、低风险和内容优质的影片项目以确保稳定的投资回报率。 此外，在和电影比较相关的剧集制作方面，公司实现营收14亿元，同比增长180%，实现业绩1.5亿元，同比增长493%，这反映出其坚持执行头部精品战略，报告期内上线7部剧集项目带动营收大幅提升。 除了电影和剧集，公司的纯票务业务、现场娱乐、IP衍生业务等多驾马车在营收构成中比较均衡，这也为其分担电影票房风险提供了一定的支撑。 对于阅文集团来说，其最新财报展现出的是公司高毛利版权业务收入占比下降，新业务仍处于发展初期的态势。其基本盘的在线阅读业务处于稳固的市场龙头地位。 但新业务还是遇到了一些麻烦。去年，公司巨额资金收购的新丽传媒未达到约定的业绩指标而产生18亿元的商誉减值，大幅影响了其净利润。 后续，公司的发展重点应该会是在短剧和IP衍生品等新兴业务方面。去年公司IP衍生品业务实现快速增长，全年GMV突破11亿元，同比增长超过100%。IP衍生品已成为公司确凿增长新引擎。新兴业务的增长未来将对毛利率产生积极影响。 投资者也不应以一部电影的好坏来简单判断一家公司的整体业务情况。 ​

生猪产业具有高度的周期性，这是一种惯常思维。 由于养猪生猪的时间跨度比较长，常常造成市场动态和上游供应的高度不匹配。 当价格处于高位时，上游养殖看到的是眼前的暴利，于是群体性地扩大产能；而当一段时间后，上游还在养殖新猪的时候，很可能价格已经下跌了很多，需求开始减缓，市场供需就会出现失衡，造成生猪养殖的行业性亏损。 每当这个时候，很多养殖企业又会大量减产退出，导致生猪供应减少，最终传导至市场上的猪肉价格重新回升，有时候还会一路高涨。 其实很多行业，如存储芯片、煤炭、钢铁等都具有类似的周期属性。然而生猪产业的灵活性往往更低，毕竟不是像制造手机或者汽车行业的零部件供应商，可以快速调整产能，以应对供需关系的变化。养猪是需要时间的，能繁母猪要拿时间培育，小猪出栏也要时间，通常会有一两年的时滞。所以一个完整的猪周期通常为4年，非常有规律。 对于像牧原股份这样的生猪养殖头部企业来说，如何平顺周期就是一门非常关键的学问，可以直接关系到其股价的增减。这家在股市上被誉为“猪肉茅台”的企业，最近有哪些具体的平顺周期举措呢？ 猪肉周期进行到哪里了？ 在探索企业平顺周期措施之前，还是得先看一下当前猪肉产业链的周期到底是在什么位置了。 以最新的情况看，如上图所示，下游市场的猪肉价格依然在历史较低的位置（10元/公斤以下）徘徊。坊间也不断有“猪肉比白菜还便宜”之类的评论。 这一轮下跌行情开始于2022年，除了2024年三季度有过短暂的回升，至今的趋势依然是向下。综合媒体报道，猪肉价格已经在底部徘徊了20多个月，打破了历史最长纪录。 对于如此长时间的下降周期原因，专业券商研报的观点比较明确：上游生猪养殖行业的结构性调整是主要因素之一。 具体来说，随着近年来大量传统的散养户退出市场，取而代之的是资金雄厚、技术先进的大型上市猪企。行业集中度的大幅提升，带来的是生产效率的质变。 一是通过优良的基因选育和科学的饲养管理，行业平均的生产水平已经大幅提升，一些头部企业的生产指数甚至突破了历史极值。 二是头部企业对价格下降抗压能力更强，拥有融资等多种手段承受住越来越微薄的利润率，而且因为厂房设备建设的巨大投入和融资成本等压力，也无法大规模减产导致受到固定投资方面难以挽回的损失。 也就是说，上游生猪的供应很难降下来，各大头部企业只能硬着头皮维持产能，比拼的是耐力、内力和生存能力。 也可以说，猪周期在拉长，只不过最近几年变长的是猪肉价格下行周期，而上行周期何时到来，能否也变长则成为了很多研究机构的重点方向。 上图展示的是自主繁育自主养殖生猪利润（单位元/头）的变化情况，生猪产业整体上正在经历非常低迷的时期，正处于养越多猪，亏损越多的境地。经测算，今年一季度，牧原股份头均亏损约65元左右。 讨论上涨周期是否到来，还需要看产能去化是否结束。市场判断去化看的是预期，其中最重要的指标是能繁母猪存栏量，它决定了未来几个月后生猪的供应量。 据Mysteel农产品定点样本企业数据，今年5月国内能繁育母猪进入持续收缩通道，产能去化呈现结构性分化特征。123家规模养猪场样本能繁母猪存栏约489万头，环比降1.33%，同比降3.74%；85家中小散养场样本存栏约16.2万头，环比下降1.13%，同比下降6.77%。可见，大型企业的去产能速度慢于中小型生猪养殖企业。 从去年四季度开始，在政策引导下，能繁母猪存栏量已开始稳步调减，目标是加速产能出清。 近期，农业农村部、国家发展改革委有关司局组织部分生猪主产省份和大型生猪养殖企业召开座谈会，要求大型生猪养殖企业要积极响应号召，提高生产统计监测数据报送质量，带头压减生猪产能和产量，带头严控二次育肥，带头淘汰弱仔猪，带头降低出栏体重。 牧原股份积极响应政策号召，主动调整产能，截至2026年3月末，公司能繁母猪存栏为312.9万头，较25年底减少10.3万头。 综合研报观点，全国3750万头的能繁母猪存栏量是一个关键指标，下降到这个数值就算供需关系比较平稳的保有量。截至2026年一季度末，全国能繁母猪存栏量约3904万头，这已经是连续多月环比下降，但依然有大约150万头的下降空间。 猪肉价格何时回稳，生猪养殖企业何时能摆脱业绩低迷的泥潭，就要看出清的速度。据广发证券研报，2025年三季度以来行业母猪产能去化节奏逐步加快，对应2026年下半年供需有望逐步改善，猪价或震荡上行，判断2026年中期猪价有望迎来拐点。 牧原的平顺方法论 周期情况就摆在那里，对于像牧原股份这样的行业头部企业，努力的方向除了积极调整产能，进行合理出清，另一个关键点就在于平顺周期因素带来的波动和不利。也可以说，生猪产业企业的核心价值点就在于平顺周期的能力。 综合研报观点，生猪企业平顺周期波动因素的主要方法就在以下两点： 一是极致的降本增效；二是产业链的垂直整合。牧原股份也不例外。 去年，公司通过技术成果向实际生产力的高效转化，生猪养殖生产的稳定性显著提升，生猪的成活率及各项指标稳步提高，成本显著下降。2025年全年生猪养殖完全成本约12元/公斤，较上年同期降低约2元/公斤。 2026年第一季度，公司商品猪销量1836.2万头，同比微降0.18%；而在成本方面，2026年前两个月公司的生猪养殖完全成本约为12元/kg，3月份已降至11.6 元/kg，稳居行业前列。 公司在2022年确定的“每头猪平均600元”的降本目标，截至5月底实现323元/头，距离此前设定目标还有277元/头的空间。 牧原股份管理层最近接受媒体采访时候表示：“目前一头猪的成本归集里面，60%以上都是饲料成本，饲料成本一直是降本重点，接下来将通过猪群的成活率提升，料比持续降低，来减少每头猪的总饲料消耗量，此外人工折旧也会随着管理效率提升，会有一定降低空间。” 在产业链整合方面，牧原股份已形成集饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食为一体的猪肉产业链，覆盖整个生猪产业价值链。公司自建饲料厂，自主研发营养配方并生产饲料以满足各阶段生猪饲养需求，能加强其成本控制能力。 公司在较下游的屠宰业务方面取得了不错的成绩，可以对冲部分生猪养殖的损失。2025年，牧原股份屠宰板块首次实现年度盈利。2026年第一季度，公司屠宰生猪827.9万头，同比增55.6%，产能利用率超过100%。公司屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，第一季度实现盈利，头均盈利接近20元。公司高层最新的表述是：“整体来看公司自宰量占比还是较低，这也是未来屠宰盈利空间，预计今年屠宰量增长20%。” 通过自养自宰的业务模式，牧原股份屠宰肉食业务不但可与生猪养殖业务形成协同效应，屠宰端能够获取消费者对猪肉产品的实际需求，推动养殖端以市场需求为导向进行生猪育种、生产，通过养殖和屠宰的联动管理，产生协同效应，从而提升产品价值，为消费者提供更多高品质猪肉。还能将食品安全做到全程可知、可控、可追溯，保障食品质量与安全。 后续公司的股价的走势，其实就是和其上述平顺周期的执行情况，以及行业的整体出清速度高度相关了。

2026年，中国企业有一个关键字：AI！ 在AI驱动全产业革新，大模型落地催生算力刚需，政策持续托举算力网络的背景之下，AIDC（人工智能数据中心）服务器行业开启高景气周期。我们看到，手握精密加工与成熟供应链的硬件企业相继奔赴算力新蓝海，领益智造是一个极具代表性的标杆。 6月26日，全球精密智造龙头领益智造即将登陆港股，标志着其正式推进A+H两地上市战略，更被视为该公司完成从消费电子零部件到AIDC算力基建的战略突围。 目前，领益智造搭建起涵盖液冷散热、大功率服务器电源、服务器模组及整机一站式组装完整算力业务矩阵，精准匹配当下算力产业两大核心痛点：高功耗散热与高压高效供电。 往更深层次看，这是领益智造顺应国家AI发展浪潮、匹配算力国产替代需求的时代选择。制造业发展迈入提质升级新阶段，算力硬件不再是配套辅料，而是企业卡位AI产业红利的核心竞争力。 液冷成算力入场券，领益双赛道一体化抢占全球订单 全球AI算力竞赛已进入“无液冷，不高算”的新阶段。 大模型服务器搭载多块高功耗显卡，发热量巨大，传统风冷散热、低压供电架构全面失效，只有液冷才能稳定控温。因此，液冷、大功率电源从可选配套升级为智算中心标配，相关赛道市场规模连续增长。 区别于传统液冷只给普通服务器的CPU散热，AI液冷专为多显卡高功耗设备设计，可同时给显卡、电源散热，散热效率更强，适配高功率AI算力机柜。 此前国内算力硬件产业链割裂，散热、供电、整机分属不同厂家，设备搭配调试麻烦，交付周期长。领益智造深耕精密制造多年，实现液冷、电源、整机全链路自主生产，一站式供货，能有效减少算力企业采购、运维的综合成本。 AI服务器方面，2026年初领益智造控股立敏达，快速切入全球高端算力供应链，可以说卡位Rubin全液冷刚需赛道。 公司液冷产品线实现全场景覆盖：GPU芯片冷板、相变散热模组、机柜分流歧管、液冷快插接头一应俱全，贯通芯片、服务器至机柜全链条。同时手握行业稀缺资质，取得英伟达RVL、AVL双重认证，是Rubin机柜液冷部件内地核心供货方，相关产品亮相英伟达GTC全球算力峰会。 此外，领益智造加速布局越南、菲律宾、泰国等海外基地，顺利承接北美头部算力客户的长期大额订单，进一步稳固全球算力供货布局。 AI服务器功耗大幅飙升，除了散热之外，供电也是一个核心痛点。过往行业普遍做法是电源、液冷散热分属不同厂家，这就造成软硬件适配麻烦、调试耗时，设备整体耗电也高。 领益智造全资子公司赛尔康深耕高端AI算力电源领域，适配AI数据中心的机型已批量投产交付。通过布局电源、液冷赛道，领益智造打造供电散热一体化解决方案：既能稳定输出大功率，又同步带走GPU和电源双重热量，防止设备高温停机，降低机房能耗、节省用电开支。这使其成为AIDC尤其是海外赛道的国内稀缺液冷+电源双赛道供应商。 当地时间6月21日，英伟达详解新一代AI服务器搭载的45℃全域液冷技术，称Vera Rubin是全球首款百分百全液冷AI计算平台，该平台将于今年秋季量产交付。随着Vera Rubin平台迎来全球性规模化交付，高压液冷与配套电源成套订单集中释放，服务器液冷及电源业务有望跃升为领益智造的第一增长引擎。 一站式整柜交付成型，打通智算制造全链路 AI服务器算力、功耗、散热标准远高于传统服务器，机柜散热与能耗成为行业痛点，具备软硬件一体化配套能力的厂商竞争优势显著。 凭借二十余年精密制造经验，领益智造切入AIDC领域，业务从消费电子延伸至AI算力基建，以服务器核心模组为基础布局高阶整机制造，可提供一体化交付方案，为智算中心打造稳定低耗硬件。 传统智算中心供应链分散，客户需分头采购硬件、自行完成集成与兼容性验证，整体部署周期长达4-8周，建设效率低下。 今年6月，领益智造与超集信息达成战略合作，共同探索AI算力中心“整柜交付”模式，一站式整合碎片化供应链：双方分工协同，超集信息负责需求研判、架构研发与市场渠道，领益智造发挥制造优势，承担液冷模组、大功率供电系统研发生产及整机集成。 此外，双方拥有英伟达、英特尔、AMD及国产芯片多平台官方资质，通过锁货源、建库存、专属配额等手段，缓解GPU供货紧缺难题，稳定核心算力物料供给。 可以说，新模式整合全供应链，为客户提供一站式机柜交付方案，部署周期缩至两周内，效率提升超60%；依托自研硬件与液冷技术，智算中心综合成本下降15%-20%，整机一体化设计让机房能效大幅优化。 日前，领益智造副总裁曹聪透露出公司AIDC业务三段式发展规划。 第一步，完成L6级以上AI服务器整机量产验证，夯实液冷、供电、整柜集成制造能力； 第二步，搭建公共算力测试平台，依托实景运行数据迭代硬件产品； 第三步，联合生态伙伴提供定制化算力综合方案，完成从硬件制造向一体化服务升级。 据悉，领益智造苏州整机集成产线已完成搭建并进入试产阶段，可实现AI服务器定制、系统集成、测试验证及规模化量产全流程落地。目前首批意向客户正推进对接，预计今年下半年实现首批批量交付，2027年进入规模化放量阶段。 从零部件到全栈方案，领益智造走出系统化制造新路径 AI产业浪潮席卷各行各业，过去深耕消费电子领域的厂商，集体加码AI产业，挖掘全新增长曲线。 在大众固有认知中，领益智造长期被贴上消费电子零部件厂商的标签。但水面之下，公司整合电源、液冷业务布局算力整机全链条，凭借多元业务布局，转型成为一站式AI硬件服务商，同时依托全球化产能布局，持续强化国内高端算力硬件制造核心竞争力。 公司产品覆盖AI终端、服务器、机器人、汽车与低空设备。根据研究机构弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计算，公司在全球AI终端高精密功能件行业排名第一，在全球AI终端高精密智能制造平台中排名第三。 商业文明迭代的核心，在于企业重构资源配置、破解产业痛点的综合能力持续升级。AI算力赛道暴露的供应链割裂难题，倒逼全新系统化商业模式的登场。 全球精密硬件智造龙头领益智造，正是这一赛道的践行者。该模式的核心逻辑是主动补齐产业链短板，打通整条产业链的协同壁垒。苹果、宁德时代、台积电、特斯拉、亚马逊、谷歌均是这一模式的代表。 不同于传统垂直一体化的全盘包揽，也区别于单一环节的分工厂商，领益智造以算力硬件落地为最终目标，整合产业链关键配套环节，提供一体化成套解决方案，走出硬件制造领域系统化商业新路径，为AI算力基础设施自主化、一体化交付提供全新产业范本。

创新药投资者，这一年学会了三件事：关灯吃面、装死不看、自嘲写诗。账户净值曲线比过山车还刺激——只不过一路向下。 直到本周，被深套的投资者们终于眼前一亮：咦，账户好像回了一点血？ 一、创新药，终于又行了？ 6月23日，在大盘整体震荡的背景下，创新药概念板块逆势大涨3.04%，位居概念板块涨幅第5位。 板块大涨的背后，是个股的爆发：以产业链龙头股药明康德为例，6月24日涨超9%，盘中一度逼近涨停；6月25日，在板块调整的情况下，同样上涨1.58%。短短半个月，其股价已经上涨超三成！ 真金白银不会说谎，近期创新药板块获资金持续抢筹！ 6月23日主力资金单日净流入近30亿元，多只创新药ETF连续多日获净申购，其中部分产品近一月吸金超2.7亿元。北向资金亦同步加仓，市场做多情绪浓厚，资金呈现加速涌入态势。 如果说单日资金进出有偶然性，2026年二季度以来，A股与H股医药板块迎来回购增持浪潮，更是市场“真金白银”信心的最好证明。 据统计，4月1日至6月18日，A股和H股数十家医药上市公司发布增持公告，部分药企公告回购次数高达40余次，累计回购金额与股数持续放大。国金证券表示，历史经验表明，当公司自身成为最坚定的多头，当回购公告从“偶发”变为“频发”，板块底部区域的特征便愈发清晰。 二、产品、技术到商业：创新药正在换挡 近期最引人注目的，是国内创新药在获批上市方面的集中爆发。首先是历史性一日：四款全球首创药同日获批。 据国际金融报等，6月22日一天，国家药监局（NMPA）批准了四款完全由国内本土企业主导研发的全球首创（First-in-Class）1类新药，创下历史纪录。 政策层面也释放了积极信号，旨在为创新药发展创造更好的环境。 首先是集采规则重大调整。国家集采首次将知识产权承诺要求前置。这相当于在集采投标环节建立了知识产权“防火墙”，利好注重创新的头部企业。本次集采涉及65个品种，市场规模近600亿元。 支持外资与开放合作。商务部明确表示，将支持高价值创新药在上市初期制定与高风险相匹配的价格，并采取措施便利外企药品进入零售渠道。 完整成熟的创新药审评制度集群也已成型。NMPA已搭建完成覆盖全流程的审评加速体系，直接推动国产1类新药的上市周期较十年前压缩近一半。 研发前沿的突破，为创新药的未来奠定了坚实的基础。 由英矽智能研发的治疗特发性肺纤维化的口服药Rentosertib，计划于7月启动III期临床试验。这是全球首个由AI驱动发现并进入III期临床的创新药，从早期发现到临床前候选化合物仅耗时18个月。而SK生物制药与英矽智能宣布达成总额为25亿美元的研发合作，共同开发神经免疫性疾病药物。 近期举行的2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，共有94项国内研究入选口头报告，创历史新高。种种迹象表明，国内创新药正从“跟跑”转向“并跑”甚至“领跑”。 BD就是这一成果的例证：国家药监局消息称，2025年全年，国内创新药对外授权交易总金额达1356.55亿美元，交易数量达157笔。2026年前三个月，这一数字超过600亿美元，接近2025年全年的一半。需要注意的是，这里的交易金额包含潜在里程碑付款，并非企业短期现金收入。 如果说过去十年的国内创新药，是在证明“国内能不能做出一款好药”，那么现在的问题已经变成：如何把一款好药推向全球市场。国内药企正在从单纯的“卖青苗”（License-out），走向与跨国药企深度绑定的全球化经营。 无论此前石药与阿斯利康185亿美元的“天价”平台合作，还是恒瑞、信达的Co-Co交易，国内药企正在从技术输出的“乙方”，变成全球新药开发的“合伙人”。关于创新药出海，可以参考财经早餐本月的深度文章《创新药“叫好不叫座”，还有多久？》。 另一个正在发生的变化，是今年以来资本市场正在重新成为创新药产业链的重要一环。 近八年时间里，港股创新药IPO经历2021年的爆发、2022年至2024年归于沉寂，如今已经涌起新一轮排队上市大潮。港交所官网显示，截至3月31日，处理中IPO达到409家。据不完全统计，其中约四分之一来自医药健康领域。 创新药企业再次密集冲击港股市场，背后的意义并不只是IPO窗口重新打开。更深层的变化在于，国内创新药正在从“项目资产”走向“公司资产”。 过去几年，国内Biotech企业面临一个现实困境：研发能力提升了，但资本承接能力并没有完全跟上。很多企业依赖“融资—研发—授权”的路径生存，药物还没有完成商业化，资金压力已经先到来，这也是行业长期存在的“死亡谷”。 怎么办？过去，企业往往通过License-out授权给海外药企，换取现金流；未来，随着研发能力、全球临床能力和商业化能力提升，企业希望参与更多价值链环节，甚至成为全球市场中的长期玩家。 这也是为什么Co-Co模式和港股IPO几乎同时升温。前者解决的是：国内药企如何参与全球创新药商业化；后者解决的是：如何为这种长期、高投入、慢回报的产业模式提供资本支持。 上市加速是“看得见的成果”，研发能力是“支撑成果的底座”，商业模式升级是“打开天花板的关键”。当研发、交易、资本市场形成闭环，国内创新药真正改变的，或许不仅是“能不能做出好药”，而是开始具备成为全球医药公司的可能。 三、夹缝中的全球化：国内创新药的新课题 国内创新药今天遇到的一些问题，某种意义上也是过去几年进步的“副产品”。 以前，国内创新药对跨国药企来说是性价比高的外部研发来源。现在，随着国内药企做出First-in-Class、参与Co-Co深层合作，国内创新药正在从“商业资产”变为“战略关注对象”。 这种身份的转变并非因为做错了什么，恰恰相反，是因为做对了太多。当一个产业开始被战略视角审视，它就不再只遵循商业逻辑。交易的确定性在下降，规则可能在变化。 这类合作开始进入部分海外监管讨论视野。美国方面近期对生物技术领域相关合作表达关注，重点并非单一交易本身，而是担忧国内企业通过深度合作，获得更多全球研发和商业化参与度。 2025年恒生生物科技指数曾因BD逻辑大幅上涨，但当BD从“新故事”变成了“市场默认项”，增量资金也会望而却步。自当年10月高点以来已累计下跌超30%。即便2026年仍有大额BD交易达成，股价反应也明显钝化。 深究起来，除了此前利好已兑现外，两边的压力都在增加，或许也不可忽视。 一边，海外监管环境正在提高国内创新药进入全球市场的不确定性；另一边，国内规则也在推动企业重新审视跨境研发、数据和技术合作模式。 但创新药的全球化有其独特的韧性。这是一个知识和人才的网络——临床经验会扩散，科学人才会流动，全球研发体系高度交叉。创新药很难像某些产业一样，靠卡住节点施加限制。 但这并不意味着规则变化没有影响。墙可以筑，但企业可以通过多区域临床、多元化合作来降低单一市场风险。过去“国内临床→FDA认可→全球授权”的路径简单高效，未来可能需要更多海外临床和监管路径设计。成本也会明显上升。 资本市场的核心关切不是“能不能全球化”，而是“全球化成本上升之后，收益率会不会下降”。这对中小Biotech的生存逻辑、早期项目的估值逻辑、BD的定价逻辑，都构成了新的考验。 企业正在适应这种变化。Co-Co模式保留更多海外权益，但也意味着承担更大的风险和成本，但这恰恰是企业从“被动授权”走向“主动全球化”的必经阶段。 与此同时，国内药企在交易中越来越重视合规条款，对风险的识别和把控能力在提升。行业共识正在形成：无论环境如何变化，国内创新药融入全球医药创新体系是大趋势。正常的跨境合作拦不住，也无需拦。

市场波动又加大了！原本以为，美伊备忘录签署过后，市场就没啥风险了。更何况日本加息，市场解读美联储会议偏鹰的利空，都没能让市场大跌。市场还有什么理由大跌呢？ 这两天市场的表现让人心慌，一天牛来了，一天熊来了！市场小作文也是满天飞，证券的大涨更让人找不着北，不是说牛市已经不用券商来撑场面了吗，难道又需要它撑了？真是太乱了。 证券并非一日游 6月22日，指数的放量大涨来得非常突然，当日两市总成交额冲高至3.74万亿元，证券板块单日暴涨7.69%，带动大盘走强。以至于有人以为924行情来了。经过这两天的指数表现来看，证明并没有。 券商的全面上攻，交织着几种市场力量。 政策红利是此轮市场拉升的直接导火索。端午假期陆家嘴论坛出台多项资本市场重磅改革举措：科创板上市门槛覆盖AI、量子科技等前沿新兴产业，券商投行业务增量空间进一步打开。 此外，监管层引导养老金、保险等长期资金增配权益市场，央行同步创设面向非银金融机构的流动性支持工具，稳定金融板块市场预期。加之对外开放新政落地，外资入市门槛下调、跨境投资渠道优化，市场对于资本市场长期扩容的预期持续升温，全方位抬升券商各条业务线景气度。 持续放量交易为券商基本面提供坚实底座。近期A股日均成交额稳居高位，证券交易印花税同比大幅攀升，经纪、融资融券、自营投资三大核心业务盈利同步改善，行业一季度营收、净利润均实现两位数增速。 此前市场资金集中布局科技成长赛道，券商板块长期跑输市场，板块估值下探至近十年历史低位，优良基本面与极低估值形成显著背离，估值修复空间充足。 资金调仓轮动进一步放大券商上涨行情。此前市场结构性分化特征极致，成长赛道长期领跑，低估值大金融板块持续被资金低配。 伴随稳市场政策信号落地，整体风险偏好显著回暖，市场资金启动高低估值切换行情。券商作为市场情绪核心风向标，率先承接大量增量入场资金，推动证券板块走出一轮强势反弹。 券商的基本面没啥问题，资金不选择它，更多程度上，也是因为科技的抽血效应。相较于确定性，资金更喜欢有故事的科技股。 当下的市场可谓沾AI就能涨，6月22日有个关于券商的小作文：科创板要求保荐券商自有资金2%-5%跟投科创新股、锁定2年。 这意味着什么，意味着券商深度绑定科技企业成长价值，可谓间接插上了科技的翅膀。消息真不真是其次，反正量化是最喜欢捕捉这种消息，先拉上去再说。 不过，经过这几天的观察，券商并没有一日游。虽说后两个交易日表现不及6月22日当天，但连续两日观察，板块仍存人气，技术上算是震荡走势不算弱。如果后面能够继续稳住，后面有机会再冲上去，那么后面还是有希望的，况且当下进入财报行情，券商的业绩不会差。 科技内部高低切 券商表现强势的这几天，科技有没有跌？显然，科技并非全线走弱，而是内部发生了轮动。 从盘面节奏来看，券商启动初期并未引发典型的资金跷跷板效应。6月22日A股爆出3.74万亿元天量成交，证券板块单日大涨7.69%，科创50指数同步走出深V反转、收盘收涨，算力、半导体核心龙头并未出现单边杀跌行情，增量资金同步涌入金融、硬科技两大核心主线，市场整体做多情绪全面升温。 毕竟当天资金是放量的，两个大板块一起拉还情有可原。但这两天，市场成交量减状态下，明显两个板块不可能同时大涨。 6月23日，AI光模块、高速PCB、高位存储芯片等前期热门标的集体回调，板块两日平均回撤幅度超5%，北向资金、公募机构同步减持高位科技筹码。而人形机器人、半导体设备、国产算力硬件等低位细分赛道韧性凸显，走出独立震荡行情。 6月24日，A股市场震荡分化，科技赛道内部走势割裂，半导体产业链成为全场最强主线，先进封装环节领涨。形成了“高位科技估值消化、低位科技强势抗跌”的结构性特征。 整体而言，科技板块并无系统性大跌，仅是前期涨幅过高、交易拥挤的热门赛道迎来正常获利了结，产业逻辑扎实、估值合理的低位细分领域持续保持强势。 当前对于科技，市场有鲜明的两派。 一方认为，高位科技估值已然透支，叠加半年末机构锁定收益、兑现浮盈，资金顺势开启高低估值切换，回流低位金融板块。 高盛6月下旬发布研报警示AI板块估值严重失真，云厂商AI投入与营收增长严重错配，一旦头部企业削减硬件采购，芯片、光模块整条产业链估值将快速下修 洪灏等策略人士指出，当前TMT成交拥挤度、成长相对价值估值差均处于历史极值，半年末公募兑现收益、北向持续减持算力龙头，资金抱团瓦解压力显现，建议降低AI、高位半导体仓位，转向高股息防御板块。 另一方则认为科技长期产业逻辑并未颠覆，短期回调仅为震荡洗盘，国产算力、人形机器人等赛道中长期景气度确定性充足，调整即是优质布局窗口。 美银美林发布研报看多半导体，判断AI芯片需求景气至少延续至2028年，存储长期供需偏紧，上调全球半导体市场规模预期。 6月24日科技分析师科潘（Tim Culpan）指出，台积电新一轮涨价消息，7nm及以下全部先进制程代工价上调5%-10%，需求最紧俏的3nm下半年最高涨幅达15%，2027年或再度上调5%-10%，覆盖其七成以上营收产能。不知道真假。 总之，当下市场众说纷纭，每个人都有自己的解释体系。科技的泡沫何时开始有破裂现象？可以参考互联网泡沫的一些逻辑。 第一，基本面表现成为分水岭。倘若算力、半导体头部公司业绩增速持续走弱，大量中小科创企业陷入营收增长但利润收缩、亏损进一步扩大的困境，叠加全球云厂商AI资本投入扩张节奏放缓，市场长期追捧的高成长产业逻辑就会被基本面数据证伪。 第二，产业周期与市场流动性两大视角来看，多重压制因素同步显现：海外科技巨头下调芯片采购预期，市场大额IPO持续分流场内增量资金，叠加利率中枢上行带来流动性环境收紧，各类利空因素共振之下，科技板块估值泡沫或将迎来集中出清。 第三，交易层面出现放量滞涨，科技板块成交额占全市场比重冲高后快速回落，高位标的批量大跌，市场极致抱团瓦解，高低位个股同步走弱。 最好是三个因素同时出现的时候，大概率要小心一些。 结语 最近开始交易A股的独立分析师、科技爆料人Jukan在X上发帖称，因为行情太容易受荒谬的谣言“小作文”影响，决定不再交易A股。 看不懂歇着没问题。每个人都有自己的交易体系和看待市场的逻辑。观点不同才导致有人赚钱，有人赔钱。不然赚钱的人去赚谁的钱！

最近，A股上市公司卫星化学披露了2026年半年度业绩预告。这家名字中带卫星，业务却和人造卫星没有任何直接关联的企业，业绩是噌噌地往上走。 具体来看，2026年1-6月，公司预计实现归属于上市公司股东净利润60亿元-70亿元，同比增长118.68%–155.13%；扣除非经常性损益后净利润区间为56.87亿元–66.87亿元，同比增长96.37%–130.90%。 若取业绩预告中值测算，今年第二季度公司的预估归母净利润43.83 亿元，同比增长272.70%，环比增长107.04%；扣非净利润预估42.33亿元，同比增长251.58%，环比增长116.63%。 来源：公司公告 这个业绩预估对卫星化学来说应该算是近年来比较炸裂的增长。公司去年中报披露的归母净利润为27.44亿元，同比增长33.44%；而前年中报中的归母净利润为20.56亿元，同比增长12.51%。2025年公司营收虽创历史新高，但归母净利润同比下滑12.54%。即便是和今年一季度的归母净利润增长率（34.97%）相比，二季度的业绩也是突破性增长。 逻辑怎么梳理？ 关键词：原油价格 卫星化学的主营业务为以C2、C3产业链为代表的功能化学品、高分子新材料、新能源材料的研发、生产和销售。据其2025年年报，总营收中的功能化学品的收入占比约56%，高分子新材料的收入占比约19%。 公司的核心产品就是乙烯（及下游聚烯烃）。乙烯这种原材料的基础性地位无需多言，即可作为核心原料制造塑料、橡胶等产品，还可作为植物激素用于水果催熟和农业种植‌。 比如，由乙烯生成的聚乙烯（PE）是咱们生活中最常见的塑料之一，主要用来做各种薄膜、包装袋、瓶子、水管、电线绝缘层以及日常用的盆桶等‌，因为它无毒、耐低温且绝缘性能好 。‌‌ 2025年，国内人均乙烯消费量为49千克/人，相对欧美日等国家人均消费量来说依然显著偏低，国产乙烯当量自给率78%，企业相关产品的增长空间依然广阔。 有了上述这个认知，那么就能理解为何公司今年二季度的业绩会增长那么快了。逻辑很简单：公司制备乙烯的方法主要采用乙烷裂解路线，而不是石脑油路线。这两种路线对原油依赖完全不同，能耗成本也差异巨大。 具体来说，虽然乙烷裂解路线和石脑油路线是目前全球生产乙烯（及下游聚烯烃）最核心的两条工艺路线，但它们最根本的差异源于原料分子结构的复杂程度不同。 乙烷裂解的特点是高单一性。裂解后的主要产物就是乙烯。乙烯收率高达 75%~80%。但它的缺点也是单一性，这种方法几乎不副产丙烯、丁二烯和芳烃，只副产较多的氢气，收益来源很窄。相反，石脑油裂解的特点是多产物联动性。属于典型的“搂草打兔子”。其乙烯收率通常只有30%~35%，但会同时副产约15%的丙烯、约5%的丁二烯，以及大量的裂解汽油，收益来源比较宽。说白了，乙烷路线是“精准打击”，专为乙烯而生；石脑油路线则是“全面开花”，能够一站式提供石化工业所需的基础“三烯三苯”（乙烯、丙烯、丁二烯，苯、甲苯、二甲苯）原料。最决定性的还是两者的原材料成本来源不同。乙烷裂解主要来自于天然气凝析液。其成本主要受天然气价格和分离、运输费用影响。在北美等页岩气丰富的地区，乙烷裂解的成本极低，与国际原油价格基本解耦。石脑油裂解是原油炼制直接出来的产物。其成本直接与国际原油价格深度绑定。当油价暴涨时，石脑油路线的利润空间会被严重压缩。在工艺流程上，乙烷裂解因为副产物极少，所以后端的分离纯化系统非常简单，不需要复杂的丙烯分离塔、丁二烯抽提装置和芳烃抽提装置，就不需要庞大且极其复杂的急冷、压缩、深冷分离和分离塔群。因此，同等规模下，乙烷裂解装置的建设投资比石脑油裂解低30%~40%左右。所以这笔账就比较好算了：今 年二季度，由于中东冲突导致油价上涨迅猛，导致公司所采用的乙烷路线成本优势凸显。据披露，公司拥有自主可控的轻烃全球供应链以及获取北美低价乙烷、丙烷等的渠道，且公司还自建专属VLEC船队锁定稀缺运力，控制运输成本。这些都进一步放大了这种成本优势。同时，又由于原油价格上涨，市面上依托石油化工产出的产业链产品价格也较大幅度提升，进一步增加了公司营收的活水。据开源证券研报，今年二季度，从C2产业链看，乙烯、EO、MEG/HDPE、苯乙烯、HPEG、乙醇胺均价计算，分别环比增长20%、28%、19%、21%、13%、29%、36%。 从C3产业链来看，国内丙烷、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁、酯、正丁醇、辛醇，按均价计算，分别环比增长32%、30%、38%、16%、15%、11%、21%。可以说，二季度的国际地缘扰动油价上涨因素是导致公司经营业绩迅猛增长的核心因素。 增长能否持续？ 有了上述这些论据，那么对卫星化学后续业绩的预测其实也有了一个“靶点”，就是原油价格。 当然，企业的长期业绩一定是和科技创新、战略决策和成本控制分不开的，原油价格的波动最多是影响几个季度的业绩。 近年来，公司所在的几个行业总体上“低端过剩、高端紧缺”的结构性矛盾日益突出。 据石化联合会统计，截至2025年底，我国高端专用料自给率仍不足60%，高端聚烯烃、聚烯烃弹性体、透析用膜材料等高端产品长期依赖进口，部分关键核心技术存在堵点与“卡脖子”问题，制约着我国高端制造业、战略性新兴产业和未来产业的发展。这些高精尖领域是决定公司长期价值的关键。 而从原油价格角度来分析，中东地缘局势依然是最显著的变量。高盛在最新发布的油市报告中下调了未来两年的油价预测。该行认为，随着海湾地区石油出口恢复速度快于此前预期，全球原油供应紧张局面将有所缓解。 高盛预计海湾地区整体产量将在今年10月前后恢复正常。在此基础上，高盛将2026年第四季度布伦特原油价格预测从每桶90美元下调至80美元，并将2027年布伦特原油平均价格预测从80美元下调至75美元。WTI原油价格预测也同步下调至2026年第四季度75美元和2027年平均70美元。 如果上述业绩分析的逻辑是合理的，原油价格下跌对卫星化学业绩的继续飙升是不太有利的。不过，高盛同时强调，中东地缘政治风险并未彻底消失，油价未来仍面临明显的双向波动风险，而从风险收益角度来看，上行风险仍略高于下行风险。不确定性也是重要的逻辑底座。

最近瑞·达利欧再次发文，发表了他近期访问中国等亚洲国家后的感想。其中他提到，鉴于AI已经无处不在，“意味着一切”，决定AI性能的芯片将成为最重要的国际地缘战略标的，“地位甚至将比石油更重要”。 看来，蔓延全球资本市场的AI芯片热潮还要继续火下去。无独有偶，最近国际顶尖投资银行摩根大通发布了一篇研报，将这个赛道中的ASIC芯片（专用集成电路）价值又提升到一个新高度。 ASIC是专为特定应用而设计的芯片。与通用处理器不同，ASIC在硬件层面进行设计，以执行预定义的指令集，这种定制专业化带来了独到的性能优势。 从技术架构的角度来看，ASIC通常包含数百万到数十亿个晶体管，构成针对特定任务的电路。其核心组件包括逻辑门、存储模块（静态或动态存储）以及高速互连系统。这种专用设计使ASIC在目标任务性能方面超越通用处理器。 ASIC风起云涌 随着大型云计算公司和科技巨头寻求降低人工智能计算成本、提高能源效率并摆脱对以英伟达为主的通用GPU单一路径依赖，定制芯片ASIC市场正进入新的增长周期，博通和Marvell有望成为这一趋势的主要受益者。 在近期发布的一份半导体行业报告中，摩根大通分析师预测，到2026年末，人工智能ASIC芯片市场规模将达到约600亿至700亿美元，并在未来几年保持40%至50%以上的复合年增长率。报告指出，博通目前占据高端ASIC市场约80%至85%的份额，Marvell位居第二，市场份额约为10%至12%。 人工智能计算需求的快速增长正在改变芯片采购结构。摩根大通认为，谷歌、亚马逊、Meta、微软、OpenAI 和软银/Arm等客户正在加速开发专有或定制的AI 处理器，以实现更高的性能、能效和更低的总体拥有成本。与英伟达和AMD的通用GPU不同，ASIC芯片通常是为特定客户、软件栈或平台设计的，因此更适合拥有大规模内部工作负载的超大规模云服务提供商。 该报告预测，博通的AI端收入将从2025财年的约200亿美元飙升至2026财年的超过600亿美元，并在2027财年达到超过1500亿美元。其定制产品线包括谷歌 TPU、Meta MTIA、字节跳动AI视频和网络芯片、OpenAI XPU、软银/Arm XPU以及Anthropic相关的TPU机架级解决方案。 摩根大通预计，Marvell的数据中心业务收入将从2025年的约61亿美元增长到2026年的约93亿美元，并在2027年达到约146亿美元。增长动力包括亚马逊的Trainium 3和Trainium 4、微软的Maia、谷歌的SmartNIC/DPU、CXL控制器等。 该报告还提出了一个关键洞察：到2027年，AI ASIC/XPU的年出货量将超过GPU。2027年AI芯片总出货量将达到2330万台，其中GPU为1090万台（占47%），ASIC/XPU为1250万台（占53%）。这表明，尽管GPU将继续增长，但定制芯片可能会在新AI算力部署中占据更大的份额。 相比GPU，AI ASIC最大的优势是性价比和能效。以当前市面上的主流产品看，性能接近的ASIC芯片要比英伟达GPU产品低一半以上，ASIC的初始开发成本一般很高，但量产后边际成本会大幅下降。 ASIC单位能耗更低，在AI推理场景中，谷歌TPU v5的单位计算成本比通用GPU降低了70%，而亚马逊Trainium 3的功耗仅为通用GPU的三分之一。此外还有小型化优势。由于采用专用设计，ASIC可以在更小的芯片面积内实现更高的计算密度，这对于空间受限的应用尤为重要。 需注意，小摩的这一评估并不意味着对英伟达的需求会迅速下降。相反，它指出了AI基础设施投资的分化：GPU将继续满足通用训练和推理需求，而云服务提供商的定制ASIC将在大规模、稳定且可预测的内部工作负载中获得更高的市场份额。 对于投资者而言，摩根大通的这份报告强化了人工智能硬件供应链正在从GPU扩展到ASIC、先进封装、HBM接口、光互连和CPO等细分赛道的逻辑。如果报告中的预测成真，博通和Marvell将成为下一阶段人工智能计算架构转型中的核心平台公司。 当然，博通和Marvell可不只是ASIC未来盈利折现那么简单，这两家眼下已经是全球唯二的高端DSP（数字信号处理器）芯片供应商。这类芯片是高速光模块中最核心的零部件，相当于发动机对于汽车之重要性。国内头部光模块企业都是这两家企业的重要DSP芯片客户。而光模块则是算力集群中海量数据流通的关键。 除了上述两家龙头以外，联发科也已经切入ASIC芯片这条“黄金赛道”。在手机业务增长乏力后，联发科将数据中心定制ASIC确立为核心增长曲线，已经抽调移动芯片研发资源组建独立云端ASIC研发中心，依托提供覆盖设计、封装、互连的系统级解决方案，期待实现ASIC业务短期快速放量。 供应链双轨布局是联发科区别于另外两家厂商的关键策略，高端训练相关ASIC持续采用台积电先进制程与CoWoS封装，面向谷歌的新一代推理芯片则将同时采用英特尔18A工艺搭配EMIB-T先进封装，以此缓解台积电先进封装产能紧张带来的交付压力，构建双重供应链安全体系。 结语 不仅是摩根大通，综合国内券商最新研报的判断，谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI、微软等科技公司的ASIC需求数量，将在2026~2027年迎来爆发式增长。 虽然说在当前的训练领域，GPU统治地位依然比较难撼动；但在推理领域，ASIC已显现优势：特别是在算法固化、大规模部署的推理场景，ASIC凭借极致能效和低成本，正在侵蚀原属GPU的市场份额。许多企业将训练用GPU，推理用ASIC作为混合架构。 在国内，芯原股份为国产ASIC定制服务的龙头厂商。公司已经覆盖较完整的先进工艺节点，多个5nm/4nm一站式服务项目正在执行，且与全球主流晶圆厂、封测厂及EDA厂建立了长期稳定的合作关系，系互联网云厂等客户首选的芯片设计服务合作伙伴，具备一定高端ASIC定制实力。不过，在高端AI ASIC市场能否快速实现技术突破，依然是摆在其面前的重大课题。 可以说，AI的横空出世，带动AI训练芯片企业业绩不断创新高。而随着应用端推理需求的大爆发，算力基础设施叙事的下一个重点，则很可能是下游大厂同步加码定制ASIC芯片以降本稳供成为风潮。

整个2025年，民营银行业在稳健中前行的同时，也出现了“两极分化”的显著趋势：头部加速集中，尾部承压明显。 民营银行的2025：“冰火两重天” 请看具体数据：19家民营银行里，除了武汉众邦银行因“特殊原因”暂缓披露、已向监管部门提交延期申请外，其余18家都交出了2025年的答卷。 据上海证券报等统计，整体来看，这18家银行合计实现营业收入899.22亿元，比上一年微降1.84%；净利润186.23亿元，微增1.92%；总资产突破了2.21万亿元，增速9.19%。看起来，数据还是相对稳健的！ 但正如我的收入不能和马云平均一样，整体稳健的背后，是“冰火两重天”般的分化！ 微众银行一家的营业收入是362.84亿元，净利润110.12亿元，总资产7662.90亿元。网商银行紧随其后，营收205.63亿元，净利润32.93亿元，总资产5045.88亿元。两家加在一起，贡献了全行业超过60%的营收和接近80%的净利润，总资产之和占了整个行业的一半还多。 换句话说，剩下的17家银行，只能在那不到一半的“盘子”里抢食。 而在这17家中，同样存在“马太效应”。新网银行净利润11.03亿元，同比增长35.98%，创下其成立以来第二高盈利水平；苏商银行净利润11.61亿元，但增速仅0.16%，出现“增收不增利”的局面。 三湘银行2025年的净利润只有0.16亿元，同比暴跌了将近88%。中关村银行连续三年净利润走下坡路，2025年又掉了16%，只剩下2.31亿元。最触目惊心的是位于东北的亿联银行，近两年合计亏损超20亿元。成为18家中唯一的亏损机构。 资产质量方面同样呈现分化格局。截至2025年末，民营银行整体不良贷款率为1.68%，高于商业银行1.50%的行业平均水平，但上升幅度有所收窄。 其中微众银行不良率为1.41%，拨备覆盖率达303.15%，显著优于监管要求及行业平均水平；网商银行不良率2.19%，拨备覆盖率为240.68%，较年初上升39.68个百分点。尾部银行中，部分机构的拨备覆盖率已逼近监管红线，风险抵补能力明显不足。 资产质量的分化，根源在于商业模式的根本差异。2025年对民营银行影响最为深远的外部变量，莫过于助贷新规发布，标志着互联网助贷业务从“野蛮生长”进入“合规为王、风控为本”的新阶段。 有民营银行从业人士直言“过去依靠助贷平台做大规模、做高息差的打法，在监管新规和利率下行周期中彻底失效”。对尾部而言，失去高息助贷这一核心引擎后，若无法在自营风控和场景建设上实现突破，未来的日子恐怕会更加艰难。 即便是微众、网商两大头部，在新规的名单制管理下同样面临合作方筛选趋严、合规运营成本上升等挑战，以往依赖外部场景流量的路径正在收窄。 新规划定了合规的底线，而谁能真正掌握自主风控与自营获客能力，谁才能活下去、活得更好。这项能力能否炼成，关键不在牌照，不在规模，而在于一项更根本的变量——科技。 基因与路径：从流量场景到技术产业 微众银行由腾讯牵头设立，2015年开业。2024年上半年，为了因应监管，腾讯减持8454万股，持股从32.73%降至30%。第二至第四大股东均为深圳本地民企。微众的底色是“腾讯流量+深圳资本”：长在社交生态里，C端流量是核心资产。 网商银行由蚂蚁集团发起，蚂蚁以30%稳居第一大股东。2025年，网商成立近11年来首次引入新股东，均为浙江本地民企。2026年6月，巨星科技再以3.25亿元入股1.54%。网商的底色是“蚂蚁科技+产业生态”：长在交易生态和产业链里，B端场景是核心资产。 微众的股东给的是“流量”，网商的股东给的是“场景”。流量可以迁移，可以重构；但产业场景往往需要长期经营。 股东基因不同，战略方向自然分岔。 微众在腾讯持股触及上限、流量绑定关系边际松动的背景下，选择了技术输出。2024年成立微众科技，立足香港，已进入印尼、泰国、马来西亚、新加坡等11个国家和地区，与超35家企业合作，签约金额过亿美元。 微众还作为总体方案设计方参与粤澳、深港跨境数据验证平台，累计接入机构超过40家，落地场景15个以上，服务已覆盖粤港澳大湾区“9+2”城市群——把技术能力做成产品，卖给全球金融机构。 网商在产业资本持续加码下，选择了产业扎根。巨星科技公告明确表示，将通过网商银行“大雁系统”为国内上千家上游供应商提供“订单贷”“供货贷”。目前全国已有500余家品牌接入“大雁系统”。网商的逻辑是：用产业股东的场景和数据，把信贷服务做深做透。 一个在“卖技术”，追求可复制的标准化输出，一个在“绑产业”，追求不可替代的垂直深耕。 工具与未来：AI赋能与潜在挑战 银行的AI叙事，最容易掉进“技术参数竞赛”的陷阱——谁的算力更强、调用量更大、插件更多。但AI对银行真正的改变，不在技术指标里，而在成本结构里。 小微企业贷款为什么难？不是因为银行没有大模型。根本原因是——算不过来。 如果一笔50万贷款的收益只有几万块，而人工尽调成本就要几千上万，传统银行自然“敬而远之”。小微金融的困境从来不是“看不懂风险”，而是“看懂风险的成本超过了风险本身”。 AI改变的就是这个痛点。微众不做物理网点、不用客户经理跑腿，所有流程线上化、自动化。AI在后台读取税务数据、工商信息、专利记录，分钟级完成风险评估。 省下来的成本，转化为两件事：一是降价格——2025年微众普惠小微贷款利率较2024年下降60个基点；二是扩边界——那些从未在银行贷过款的“征信白户”，第一次出现在了“值得服务”的名单上。 微业贷累计授信客户中约50%为企业征信白户，截至2025年末，“微户贷”约25%的客户为无人行经营性贷款记录的“首贷小微客户”，超68%的客户集中于批发和零售业、制造业、住宿和餐饮业等基础民生行业。8年来累计39万家企业在微众拿到了第一笔企业贷款。 授信客户中民营企业占比近100%，超过70%的企业年营收在1000万元以下。“微闪贴”将小微票据贴现从动辄半天压缩至最快10秒，6.4万客户中97%是小微企业，每四家使用微闪贴的企业中就有一家是首次在银行完成贴现。 “首贷”是AI风控最硬核的普惠成色：它证明AI不是让银行更聪明，而是让原本被排除在系统之外的人，第一次被看见了。 网商银行的逻辑异曲同工，但路径不同。不依赖社交数据，而是深扎产业链场景。 AI让“看不见”的小微企业被“看见”了。网商的“大雁系统”将AI大模型应用于产业链金融后，信用画像效率提升10倍，已构建9大产业链图谱，精准识别2100万家链上小微企业，将金融服务覆盖率从不到30%提升到80%。 微众的AI做的是“扩边界”——让原本不值得服务的人变得值得服务；网商的AI做的是“挖深度”——让原本看不见的企业变得一目了然。前者靠算力平台撑开普惠的宽度，后者靠场景数据打磨金融的精度。 两家银行的初心都是服务小微，但外部环境正在剧烈变化。 最大的变量是大行下沉。截至2025年末，国有大行普惠型小微贷款在银行业金融机构中的占比已达45.55%，较2020年末的31.65%提升了近14个百分点。大行依托更低的资金成本和更强的系统能力加速渗透，对微众和网商形成长期竞争压力。 另一个挑战，来自业务结构的差异，也是理解两家当下处境的关键。 微众的核心业务长期围绕个人消费信贷和线上小微融资展开，这两类业务在当前周期下面临更直接的压力：利率下行压缩息差，消费金融监管趋严也提高了经营要求。2025年微众营收连续两年下降、信贷规模首次出现下滑，正是其业务结构承压更明显的信号。 网商则长期依托电商交易和产业链场景，与实体经济中的订单、采购、账期等资金需求绑定更深，周期韧性相对更强。2026年一季度营收53.55亿元、净利润16.50亿元，单季盈利已达2025年全年的一半。在当前宏观环境下，B端产业链金融比C端消费金融更具抗周期能力。

最近的资本市场，可以说是你方唱罢我登场。炒完算力炒存储，炒完存储炒电力，炒完电力炒小金属！ 就在本周一，又一个板块逆势冲上了领涨榜——培育钻石！ 具体说来，截至收盘，东方财富的培育钻石板块大涨8.76%，多个概念股10cm甚至20cm涨停，在北交所上市的惠丰钻石甚至30cm涨停，完全是“没有最高，只有更高”！拉长时间线，培育钻石板块涨幅更为惊人，仅仅是近一年多来，板块涨幅已经突破200%。 而龙头股的涨幅更为惊人：仅以刚刚提到的惠丰钻石为例，从今年4月至今，其股价已从不足30元涨到百元上方，这涨速，近期炙手可热的存储芯片怕是也得甘拜下风！ AI，培育钻石“第二春” 说到钻石大涨，可能很多朋友还一头雾水：似乎就在不久前，“钻石卖不动”的热搜还铺天盖地，“新人不买钻石，买黄金”的消息更是频频上热搜，怎么现在钻石越来越火，难道是黄金跌价了，新人们又改买钻石了？ 显然不是那么回事：之前“钻石恒久远，一颗永流传”的神话，其实说的是天然钻石，因为天然钻石实在太贵了，所以很多新人选择培育钻石，作为爱情的见证。 在此顺便说一下，无论是天然钻石，还是培育钻石，本质上就是碳单质金刚石，在化学结构上并没有差别，都是碳原子之间以共价键连接的三维网状结构，至于钻石焕发出的璀璨夺目光泽，则完全拜高超的切削工艺所赐。 如果事先不知道，其实两者之间的差别，常人很难分辨——如果真要说差别，那就是天然钻石晶体总会有缺陷，而100%完美无缺的，很有可能就是培育钻石！ 据《Vista看天下》整理，2021年，1克拉培育钻石的零售价最高可以卖到3万多元，同等火彩、同等品质的天然钻石，价格要贵上好几倍。那时，珠宝柜台前排队试戴培育钻石戒指的顾客络绎不绝。 但随着“钻石神话”的破产，培育钻石也步入了寒冬：今年，同样1克拉高品质的培育钻石，零售价已经跌到3500元左右，价格缩水近九成。 但“东方不亮西方亮”，被新人抛弃的钻石，在AI领域焕发了“第二春”：各大巨头纷纷下场金刚石赛道！ 今年1月，英伟达在CES上明确官宣，下一代Vera Rubin架构GPU将全面采用“金刚石铜复合材料+液冷”方案。 金刚石方案不是未来，而是现实：就在2月，全球首台搭载Diamond Cooling钻石冷却技术的英伟达H200服务器交付印度主权云服务商并投入运行，金刚石散热从实验室踏入商用AI数据中心。 3月，Akash Systems宣布推出搭载AMD MI350X GPU的金刚石冷却服务器，将这一技术推向NVIDIA和AMD双平台商业化。 巨头不仅买钻石，还准备下场造钻石：英特尔现任CEO陈立武表示，目前投资了一家人造金刚石晶圆公司，看好钻石作为散热材料在芯片封装领域的应用潜力。 为何芯片巨头，偏偏对金刚石，也就是人造钻石情有独钟呢？其实很简单：正如你夏天的命是空调给的那样，芯片，也需要“空调”降温！ 钻石，芯片的下一代“空调”？ 功能再强大的算力，也无法摆脱物理定律的约束：芯片只要在工作，必然会发热！ 芯片的发热有多“恐怖”？英伟达最新一代Vera Rubin架构的AI芯片，单颗功耗已经飙升到了惊人的2300W。要知道我们日常生活中，将家用电磁炉开到最大火，功耗也不过2000W出头。 这意味着，在指甲盖大小的硅基芯片上，其瞬时发热量就相当于一个火力全开的电磁炉。传统散热材料铜和铝，在这种热量面前已力不从心。 铜的热导率约400W/(m·K)，铝只有200多。当AI集群全速运转时，热量无法瞬间导出，芯片核心温度几分钟内就会撞上110℃的温度墙，被迫自动降频。算力大打折扣，万亿参数大模型的训练效率极度低下。 按照现在业内共识，当单芯片功耗跨过1000W、甚至逼近2000W的极限关口时，传统的液冷已经不够用了，而金刚石（培育钻石）就成为最好的散热材料。正如前面英伟达采取的方案，将金刚石和液冷结合起来，在可见的未来将是可行的途径。 在AI芯片散热问题上，金刚石与液冷是“1+1>2”的黄金搭档，而非相互替代的对手。金刚石解决的是芯片内部热点热量导出的瓶颈，属于“微观”层面；液冷负责将导出到芯片表面的热量搬运到外部环境，属于“宏观”层面。据Diamond Foundry官网信息，采用这种组合方案的英伟达AI芯片计算速度可提升三倍。 华福证券明确指出，2026年有望成为金刚石材料规模化应用元年，预计到2030年，AI领域金刚石材料散热市场规模有望达到480亿元至900亿元。 但是这芯片的“空调”也不是那么好做的：传统培育钻石企业要切入AI芯片散热赛道，必须进行根本性的技术升级。 这并非简单的“换个赛道卖产品”，而是一次从工艺路线、材料标准到应用场景的全面跨越。 首先，是工艺路线的根本差异。珠宝级培育钻石多用高温高压法（HPHT），成本低、生长快。但AI散热片必须用化学气相沉积法（CVD） 生产，才能精确控制纯度和晶体结构，获得极高的热导率。两者几乎是两套完全不同的技术体系。 其次，是跨越“材料”到“半导体”的鸿沟。就算有了CVD设备，珠宝看的是“颜色、净度”，而散热片只追求热导率，要达到铜的5倍以上；尺度也从“克拉”变成“英寸”，需要生产出2英寸、4英寸甚至8英寸的晶圆；加工精度更要从美观打磨升级到纳米级的平整度：一个微米级裂纹在高温下就会扩展，导致散热失效！ 技术强若英伟达，也正在攻克这方面的难题：计划在硅片背面直接刻蚀微流道，并将金刚石铜散热盖也设计成微流道结构，两者密封连接成一体。这种一体化设计直接消除了传统封装中层层传导的热阻，能快速把芯片热量“吸”到流道里被冷却液带走。 最后，是解决异质集成的难题。散热片要贴合硅芯片，但两者热膨胀系数不同，受热后可能脱落。如何解决“热膨胀失配”，也是必须攻克的技术难关。 产业升级，各显神通 据多家券商整理，面对潜在的大市场，各家企业基于自身的“家底”，走出了截然不同的三条路。有的“破釜沉舟”换赛道，有的靠老本行顺水推舟，还有的轻装上阵弯道超车，目的只有一个：尽快冲进AI赛道。 第一条赛道：珠宝商转型——从“卖石头”到“做晶圆” 代表是黄河旋风和力量钻石。它们原来是HPHT法做培育钻石珠宝的，现在要切入散热，等于把原来的技术路线推倒重来，重新搭建CVD产线、重新培养团队。特点是投入大、周期长、决心狠。 黄河旋风直接喊出3年砸20亿、配300台设备，目标是把半导体散热做成第一大主业；力量钻石更决绝，把原来扩产珠宝的10个亿募集资金全部改投功能材料。这类企业赌的是“换道超车”，但阵痛期或许最长。 第二条赛道：产业升级——从“做微粉”到“做散热片” 代表是四方达、沃尔德、国机精工。它们本来就不靠卖珠宝赚钱，主业一直是工业级金刚石的应用（切割、研磨、刀具）。切入散热赛道，客户同属半导体产业链，存在高度重叠，技术都是CVD体系，等于把原来的“工业金刚石”能力平移到了“AI散热”这个新场景。 这条赛道特点是顺理成章、有客户基础——四方达已经给海外客户小批量供货了，国机精工国防领域订单早就过千万，沃尔德直接干出了12英寸晶圆，其用于大功率激光器的CVD金刚石热沉产品已通过客户认证。走的是“稳扎稳打”路线。但未来规模能否进一步扩大，还需要更多的观察。 第三条赛道：跨界直切——直接瞄准半导体 代表是周一30cm涨停的惠丰钻石。它原来做金刚石微粉，本身就是工业品，现在直接往产业链下游延伸，跳过培育钻石珠宝这个环节，直奔CVD金刚石散热基板。它的优势是“包袱轻”——不用像黄河旋风那样消化珠宝产能的转型成本。劣势是底子相对薄——CVD设备、大尺寸工艺都要从零搭。包头10亿项目刚开工，产品还在送样阶段，走的是“弯道超车”路线。 总结一句话：黄河、力量是“换脑子”，四方达、沃尔德、国机是“换赛道”，惠丰则是“补链条”：三条路，各有各的难，也各有各的筹码。

最近国内山姆会员店的日子并不太好过。 一段时期以来，山姆线下门店、线上电商渠道食品安全问题频发，多次被媒体曝光、被消费者投诉举报，相关经营乱象屡禁不止、问题反复出现。 近日，针对一段时期以来监管发现和媒体曝光的山姆线下门店及线上网店多发的食品安全问题，市场监管总局依法对山姆总部负责人进行了约谈。 6月15日，山姆会员商店就近期多发的食品安全问题向公众及会员致歉，并称已启动自查整改。 人事方面，山姆总部发生工商变更。企查查数据显示，6月15日，刘鹏接任法定代表人、董事长。此外，最近山姆会员店首席采购官张青因个人原因已向公司提交辞呈。 食品安全、监管约谈、一系列高层人事变动，让山姆会员店一时间处于暴风雨的中心。也有不少网友猜测，山姆会员店近期的一系列扩张政策、高层人员变动和其面对舆情和监管压力的现实叠加起来看，似乎能推断美国沃尔玛总部正在做某种“退出”准备——先做大估值再出手。 一些网友借用此前星巴克、麦当劳等一些美国消费赛道大企业的做法，猜测山姆会员店也会以某种形式完成对中国市场的“交割”。有些网友甚至将刘鹏的个人简历结合起来联想，煞有其事地点出了其国内接盘方。 食安无小事。食品安全法律法规对所有市场主体一视同仁，高端品牌没有食品安全豁免权，品牌体量再大、口碑再好，也不能逾越食品安全红线、突破经营底线。有问题就需要改，这无可厚非。 不过，在山姆没有任何相关信息披露的当下，尤其是母公司美国沃尔玛公司还是一家上市企业，在没有任何相关披露的前提下，以上这些猜测，很大程度上是过度解读了。 历史发展的启示 如果在2020年前，要问阿里、拼多多、京东、美团等线上零售“天团”的最危险对手，人们大概率不会提起山姆的名字，而是更可能将它们彼此列为最大竞争对手。 原因很简单，从山姆1996年进入中国市场，到2020年，山姆在中国大陆一共只开了30家门店。这种发展速度，与其说是要大力发展，不如说是在韬光养晦积累核心资产，同时观察国内零售市场的底色。 各位肯定有感受，从上世纪九十年代中期到2020年左右，国内线上线下零售商的发展如果不用琳琅满目，也必须得用你方唱罢我登场来形容。在无数国内外连锁零售商都已经在国内风生水起，甚至都走完了一轮成长-成熟-衰败周期了，为何在美国独领风骚的沃尔玛却始终没有大力投资国内的山姆会员店呢？ 除了要观察和搭建稳固的供应链，一个很重要的原因是，山姆在等。 等中产消费群体真正成型，等那些真正能接受付费会员制大卖场、崇尚精品的群体逐渐成为日常消费的主流。 山姆的等待是正确的。 从2020年开始，短短几年工夫，山姆在中国大陆的新卖场数量就大约翻一番，新店选址也从一线城市不断向二、三线城市下沉，线上零售额也开始激增。 2025年，山姆在中国年销售额突破1400亿元，同比增长40%，付费会员总数超过1000万，门店63家，今年有望增加至76家。沃尔玛2026年一季度财报显示，中国市场销售额达到80亿美元，同比增长22.3%。其中，山姆会员商店保持强劲势头，交易量实现两位数增长。 在一片欣欣向荣的发展势头之下，在耐心等待30年的情况下，很难相信网友揣测的所谓“做大后就要撤”“赚最后一波钱”的阴谋论是真实的。沃尔玛如果不想自己做，大可以在1996年到2020年中的任何一年放弃中国市场，而不是苦心建立供应链、不断提高品牌认知、孜孜不倦地等待核心消费群体成型。 另一方面，从利益最大化的角度看，全国还有大量“非一线”城市等待山姆去拓展，中产消费群体的人数会越来越多，付费会员制竞品商品的接受度也将会越来越高，在短期内讨论离场，并不符合沃尔玛公司的长期价值主张。 商业模式的启示 如果坚持认为山姆会轻易“离开”，可能对其商业模式在国内市场的竞争优势还不理解。 当一家零售商实现了规模经济时，规模本身已不再决定竞争结果。决定性因素在于规模能否与需求优势相乘，从而将成本效率转化为习惯性的、稳定的客户需求。 和传统连锁商超相比，山姆会员店的核心优势在于付费会员制优先的商业模式，该模式在结构上将规模与需求锁定相结合，而非仅仅依赖规模作为独立的护城河。这种机制是乘法式的，而非加法式的：规模可以抵御新进入者的竞争，而需求锁定则使其在同等规模的竞争对手中脱颖而出。 换句话说，付费会员制让山姆提前锁定了那1000万以上会员的消费认知。何况付费会员人数还会再增长。 什么认知呢？ 据我调研身边拥有山姆会员并经常消费的亲朋好友，他们选择山姆购物的主要原因其实就在以下几点： （1）认可低价承诺。山姆的产品一向以量大价低为特征，这主要源于其凭借规模优势对供应链成本的高度控制。消费者在山姆购物，很大理由是，我的会费就是其低价商品的入门券，一年总得消费够，才能回本吧。况且市场上横向对比下来，其类似商品的价格似乎也真是比较低的。 （2）崇尚精品购物。在山姆总能买到市面上买不到的商品，从面包点心到肉制品小电器，范围很广。这里我们先跳出“进口货一定好么？”这种网络论战，山姆会员店的全球供应链渠道确实是首屈一指，当然也能买到大量国货，但很多产品都是山姆和品牌方约定的“特供”，其实为的就是要创造一种“别处买不到”的场景。 （3）注重放心购物。这当然是最近山姆遇上大麻烦的本质问题。早些年，凭借沃尔玛非常苛刻的测试和选货标准，很多消费者都是冲着安全可靠而来。特别是和某些线上购物渠道相比，货源是否靠谱，是不是真货，显然是一部分人选择山姆这样的付费会员店的核心诉求。反过来，如果山姆在食品安全和货源真实等问题上一再犯错，那么其核心价值必然就会受到冲击。 （4）打通线上购物。可别小看了山姆中国线上零售的水准。单就物流效率来说，这是其美国母公司都做不到的成绩。凭借国内物流和供应链的高效，国内山姆通过门店“分仓”，并结合“云仓”为前置仓，快速打通线上消费者的空间、时间限制。在门店城市基本实现了最后一公里的覆盖，可以完成当天送达，甚至30分钟送达的即时零售。甚至开通了全国配送服务，满一定消费数额就能包邮，直接把目标客群从门店城市扩展到全国。 老实讲，在美国市场，开市客拥有更高的会员忠诚度、更高的续费率和更高的单会员利润，绝对是这个领域的老大哥，山姆做不过它。但国内市场的开市客显然过于保守，至今只有少数几家，开在少数几个城市，线上购物的体验还非常局限，要想做到山姆在国内的规模，还有很长路要走。毕竟人家沃尔玛是三十年的物流、供应链投资积累，开市客才进中国几年。 好了，有了上述这些认知，再来看国内零售商超的现状，在付费会员商业模式下，山姆会员店又有哪些对手呢？沃尔玛此时选择放手的机会成本太高。 加速本地化才是真 从山姆会员店近期的种种做法来看，不管是供应链还是管理，其正加速本地化，这是比较确定的。 一是随着会员店逐渐下沉，规模会很大，需求也会很多，单靠以往的供应链渠道肯定不足。而关税成本问题等，也会加深其转向国内供应链采购的脚步。很简单，企业是要逐利的，国内供应商如果有物美价廉的供货，山姆很难拒绝。 二是随着山姆会员店名号越来越响，其开店与否和选址等已经成为一些地方的重要“发展名片”，可能对当地经济起到促进作用。需要更多熟悉内情的国内高管去交流和活动，这也是外资企业必须完成的课程。 三是随着线上营业额的走高，以国内电商相关企业（物流、仓储等）的高效，也需要山姆更多融入本地化的参与商和资深电商人士，后续山姆会员店线上购物的主战场说不定还就是某大V的电商直播间。 总而言之，积极本地化不代表要撤。某些网友可能真多虑了。

今年618期间，高端白酒市场并未出现如去年那般的渠道剧烈分化——市面上的头部白酒企业线上线下的价格差距相较去年明显收窄，并未出现如去年那般电商渠道的剧烈折价。而像飞天茅台这样的绝对龙头，已经率先实现了初步企稳。 去年618期间，在电商平台大额补贴等作用下，飞天茅台、五粮液第八代普五等高端白酒中坚产品的线上售价曾与线下门店拉开较为巨大的差距，这一方面让消费者一窝蜂去线上购买这些白酒，使得线下动效受阻严重；另一方面则击穿了一些线下经销商的心理防线，让这些习惯挤压大量库存，采用大批量锁货模式的经销商因害怕存货减值而恐慌性折价抛售，形成恶性循环，使得白酒价格加速跳水。 这背后是白酒消费不振的宏观影响，只是集中反映到了618大促时期。 与之形成鲜明对比，今年的情况是高端白酒线上价格承受住了考验。比如，今年618期间，几大电商平台搜索“飞天茅台”显示的大促补贴后价格与线下门店价格差异不大，甚至齐平。飞天茅台批价稳定在1645~1690元/瓶，波动幅度很小。 至少贵州茅台的核心产品已经率先实现了初步企稳，以该品种在市场上的地位，应该是具备一定的风向标意义。 对于高端白酒股票来说，看核心产品的零售价格是对其业绩的一种很直观的实时判断依据，因为除了季报，股民不可能看到企业的月报表。而业绩则是决定其股价的核心引擎。这么说，我想很多读者应该是比较明白的。 高端白酒股的韧性 如果以618期间高端白酒的价格表现，或许我们能够得出这样一个结论，高端白酒股票的整体企稳已经不远，市场的信心是否应该要回来了呢？ 很多人可能会说，股价的表现还在那里，如何说整体企稳呢？ 其实股价最终还是企业业绩的镜子，高端白酒企业的业绩回暖趋势一旦达成，股价自然就会上来。而高端白酒企业在历史上并不是没有经历过低谷，但当年茅台和五粮液也是靠着改革的勇气和韧性，硬生生走了出来，当前的困难，为何不能得到克服呢？ 2013—2014年，白酒巨头的股价曾经连续下跌，与2012年的高点相比跌幅差不多是腰斩。然而，从2015年开始，后面的故事不需要我多叙述，高端白酒企业股价一飞冲天，至2021年达到了历史最高点。回顾这些年的走势，用几何级上涨形容也比较贴切。这背后的逻辑非常简单：这些白酒企业的业绩在高速发展，企业韧性得到充分展现。 从一蹶不振，到业绩积极向上，茅台和五粮液在当年到底做对了什么呢？ 查阅2016年左右的券商研报，对这些高端白酒企业业绩反弹的总结，其实就是四个点：（1）改革渠道；（2）消减成本；（3）灵活调价；（4）注重分红。 是不是很熟悉？ 同样的配方 经过去年的售价剧烈波动和业绩萎靡，面对延续至今的股价低迷走势，其实高端白酒企业还是在做同样的事。 贵州茅台2026年第一季度实现营收547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。公司毛利率高达89.76%。五粮液2026年第一季度实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归属于上市公司股东的净利润为80.63亿元，同比增长82.57%。毛利率为‌81.43%。 今年一季度，贵州茅台的销售费用率为2.94%，管理费用率为3.39%，控制得相当不错。 此外，今年是茅台启动市场化改革的“元年”，一系列渠道改革举措密集落地。 据披露，公司将构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的渠道布局，通过“线上+线下”融合转型，线上管效率、管触达，线下管转化、管服务，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系。 从“i茅台”上线飞天茅台酒，到通过“自售+经销+代售”的销售模式统筹调度全国市场茅台酒投放计划，再到全面实施以市场为导向的自营体系零售价定价机制，茅台走的是一条以市场为导向，灵活调整产品和价格应对市场需求的路子。 比如，2026年年初i茅台正式上线飞天茅台（53%、500ml），灵活的定价引发消费者的春节购买热潮。在线上销售火爆后，2026年3月31日起，公司及时将飞天茅台（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。 茅台第一季度直销渠道营收295.04亿元，首次超越批发代理营收成为第一大渠道，直销占比升至54.8%；其中i茅台单季度营收215.53亿元，同比增长267.16%。这意味着，茅台业绩增长对经销商的依赖程度大幅降低，产品定价权正从渠道回流至酒厂手中。 茅台的代售模式可简单归纳为货权归酒厂，经销商只收服务费‌，不再赚差价。是茅台市场化改革的重要举措，也是推进“全面向C”的重要销售模式。减轻了经销商压力，也无形中压缩了二级市场价格的炒作空间。 在2026年第一次临时股东大会上，五粮液管理层对股东作出了三个承诺。 具体来看，一是承诺筑牢发展根基，坚守产品品质，并全力推进营销变革，清除低品牌低利润产品，集中优势打造核心标杆，实现长期稳健经营；二是承诺坚守价值契机，通过“回购+增持+高分红”的组合拳回馈股东，先是公司拟采用80至100亿元进行股份回购注销，其次大股东五粮液集团计划增持30亿至50亿元，再是全年200亿元分红底线不动摇；三是承诺坚决守住初心使命，立足长线价值，聚焦核心品牌优化供需布局，深耕高质量供销发展。 据悉，五粮液管理层提及的“底线200亿元的现金分红”对应股息率约6.0%（截至2026/5/18收盘价），若叠加股东增持及回购注销金额，实际股息率可达9.3%～10.5%。市值管理方面的决心是显著的。 结语 读完上述茅台和五粮液的最新战略举措，其实还是在渠道、定价、反馈股东和控费这四个维度做文章。对于高端白酒股来说，这些招数2016年时候管用，2026年又经过多年的资金积累和线上渠道的大发展，很难说就不管用了。 从一季度两家企业的业绩表现以及今年618期间的售价情况看，头部白酒企业的企稳预期是在加强，而不是在减弱。股价一时的低迷，不能就一味看衰以贵州茅台和五粮液为首的国内头部白酒企业。 信心要有，耐心也得有。

近来，提示科技股风险的不在少数，从美联储偏鹰的态度，到科技股的估值，再到监管降温的口径，都让人有点望而生畏。 可是，你以为科技会退潮，喊了很多次它依然如此坚挺。尤其是节前最后一天，AI细分领域可以说是集体躁动。中际旭创、新易盛、光迅科技、联讯仪器、东山精密、源杰科技，几个市值突破千亿的大票盘中齐创新高。 都说当下是结构性行情，但这个结构完全在AI这一条线上，市场一九行情分化严重，其它的红利、微盘股的股价均跌跌不休，简直是不给其他板块一点机会。 变盘总会到来 历史总会重演！不知道大家还记不记得上一轮被爆炒过的商业航天以及贵金属。 年前，赛道凭借政策红利与航天产业宏大叙事引爆市场，商业航天热潮走完了完整的炒作周期：个股连板带动板块持续走强。 不过，A股题材炒作向来有狂热后降温、泡沫消化的规律。行情顶峰阶段风险同步显现：多家公司发布公告提示炒作风险，说明自身航天相关业务占比有限，股价上涨缺乏业绩支撑，部分企业表示异动严重将申请停牌。 待到利空落地后，资金集体出逃，主力率先减仓，产业资本高位减持，市场恐慌蔓延。 贵金属是第二个被极致炒作的概念。受地缘风险、全球资金流动性变化等因素影响，黄金、白银场内ETF大幅暴涨，市场短期炒作情绪极度狂热。很多散户跟风追涨，完全忽略了风险，导致这些基金溢价率持续飙升，市场泡沫越来越大。 然而，在市场最热的时候，监管层面接连出手防控风险。基金公司纷纷发布风险提示，提醒投资者警惕高价回调风险，同时下调甚至暂停申购，堵住投机资金进场通道。 监管风险落地后，市场风向快速反转。主力资金率先获利离场，跟风的散户资金恐慌出逃，此前大涨的贵金属ETF大幅回落，前期的炒作泡沫快速破裂。 其中最具代表的就是国投瑞银白银期货LOF，高峰时期，这支基金的溢价率超过50%，投机风险大幅飙升。 最后的结果也是一地鸡毛。2月2日晚间，国投瑞银白银期货LOF更新净值后显示，A类份额单位净值单日跌幅达31.5%，创公募基金单日下跌历史纪录。短期内恐怕也是在无人问津。 今年以来，依托AI算力、半导体国产替代产业逻辑，科技主线走出持续数月的上涨行情，从年初一路走强至六月中旬，算力、光通信、PCB等细分板块轮番拉升。 可当下的科技股越来越像商业航天、贵金属最火热的时候。风险信号接踵而至，最近几天数十家科技上市公司集中发布风险提示公告，主动澄清核心业务体量有限。同时监管层同步出手降温，严查蹭热点、编造产业利好等行为，变盘信号迫在眉睫。 我们虽然不能预测，科技到底哪天能真正开始趋势反转向下，但当这些信号集中出现的时候，我们应该惊醒。 还有很多值得期待的方向 最近银行、白酒、煤炭这些“老登股”，或者叫红利股跌麻了，血都快被科技抽干了，弄得不少投资者质疑红利股配置价值。 但其实也不用这山望着那山高，毕竟红利跟高成长的科技属性不同。红利股也有自己的作用。 其一，红利股分红确定性更高。其多归属电力、煤炭、交运等成熟行业，现金流充足，长期股息率稳定在4%-7%，每年可获取稳定现金收益。 其二，红利板块估值更安全、抗跌能力强。红利指数当前市盈率多为个位数，处在历史低位。 其三，红利企业经营稳健，暴雷概率更小。红利所属行业格局稳定、刚需属性强，盈利起伏有限，少有暴雷炒作，长期持有容错空间更大。 除此之外，虽然当下科技股强，但是我们应该知道，科技不仅仅指的AI。国家十五五规划里，医药、机器人、海洋经济也是重点发展的高科技板块。 生物医药方面，政策层面扶持力度很大，重点鼓励生物合成、高端医疗设备、手术机器人研发；新药新器械审批走快速通道，医院采购国产设备还有补贴，本土企业发展阻力变小。 创新药这边，国内药企对外授权、卖到海外的速度在加快；三季度会集中公布一大批新药临床试验结果，再加上医保目录调整利好，有独家技术优势的药企、高端器械公司，业绩有望回暖好转。 当下医药板块整体估值处于历史偏低区间，下跌空间有限，具备不错的安全边际。市场里不少小盘股仅依靠题材炒作，缺乏落地产品支撑，风险偏高；反观拥有丰富研发管线、经营稳健、现金流充沛的行业龙头，一方面估值存在回升空间，另一方面下半年政策与需求端利好将带动业绩改善，业绩与估值形成双重支撑，投资稳妥性更高。 再说说机器人，机器人行业现在到了大规模落地发展的关键阶段。“十五五”规划明确要发展人形机器人，还要把工业机器人整条产业链实现国产自主，像伺服电机、传感器这些核心零件，国产替代正在不断取得突破。 下半年多个事项同步推进：日前，上交所刚刚发文，推动量子、机器人、海洋装备、氢能、大模型、脑机接口等在科创板上市。马上宇树在不久也会上市。 各大工厂加速升级智能生产线，人形机器人也开始批量生产。不管是工厂灵活生产线、仓储物流分拣，还是养老康复领域，相关订单都会大批量出来。2026年6月16日与雄安新区相关方签署‌5000台‌具身智能机器人战略采购订单，服务于某大型央企，系国内该领域最大规模单一供应商订单。 政策扶持力度也很大，采购首台国产设备有补贴，相关产业园也有配套扶持。再加上AI大模型和机器人深度结合，产品更新换代速度变快，这条赛道增长空间很大。况且，机器人并没有像AI那样被爆炒。 海洋经济也是长期重点发展赛道。顶层规划重点扶持海洋装备、海上新能源、深海勘探，各地沿海城市也相继落地配套扶持政策。 另外，海上风电、深海养殖、水下机器人迎来集中交付，船舶制造、海底管线运维、海洋医药需求持续增长；深海探测、远洋设备国产化进程加快，大量港产城一体化项目开工建设。 最近该板块没有异动，所以可能大家都没注意到。但最近不少部门，以及地方政府开始提及，以及出台政策加大发展该行业。目前板块整体估值偏低，政策利好逐步转化为企业实际订单和营收，有估值修复潜力。 结语 更何况，股市的神奇之处在于轮动，不是一个板块涨到底。大家需要注意变盘信号。接下来，又要迎来财报季了，看看谁是真有业绩，估值没有被透支的公司。