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0【热点事件】
2024年一季度，长期国债收益率出现下行，10年期国债收益率从年初的2.56％下降至2.29%,30年期国债收益率由年初的2.84％下降至2.46%，分别下行27个和38个基点。长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。
7月1日午间，央行发布公开市场业务公告，提出：为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。
【热点解读】
（一）背景
今年以来债券收益率不断走低，央行多次喊话效果不佳，亲自下场，防止市场过度交易风险。经济学上，长期国债收益率代表投资者对长期经济基本面的预期。今年以来，受制于经济需求不足、预期偏弱、供给偏慢等原因，长期债券收益率一路下行。截至6 月末，30年期、10年期国债收益率分别下降40BP、35BP至2.2058%、2.4282%,50年期国债收益率也一度破2.5%，脱离经济增速中枢。
（二）长期国债收益率的影响因素
①市场对经济基本面的预期。预期经济强劲增长时，可能伴随利率上升和企业盈利增加，投资者转向股市等高收益投资，导致国债价格下降、收益率上升。如果市场对经济基本面的预期较弱，导致投资者对风险资产的需求减少，而将资金投向相对安全的国债。国债收益率的下降反映了市场对未来经济增长和通胀的担忧。
②货币政策。如果央行采取宽松的货币政策，如降低利率或增加货币供应量，这可能导致市场资金充裕，从而压低国债收益率。
③全球经济形势。如果全球经济增长放缓或面临不确定性，可能会引发避险情绪，促使资金流入国债市场，压低收益率。主要经济体（如美国）的长期国债收益率变化会通过资本流动影响其他国家的收益率。此外，地缘政治事件也会影响收益率。
④市场供求关系。如果市场需求增加（如避险需求上升），国债价格上升，收益率下降。
⑤其他风险。包括：信用风险，高信用评级的国债收益率通常较低，因为违约风险小；流动性，流动性高的市场通常收益率较低，因为投资者可以更容易地买卖债券；财政政策，政府的财政支出和赤字水平影响债券供需关系，高财政赤字可能导致政府发行更多债券以融资，增加债券供给，抬升收益率，财政扩张政策刺激经济增长，也可能推高收益率。
（三）我国长期国债收益率下行的原因
当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上"安资产"的缺失，出现了所谓的"资产荒"。
1．需求端方面，实体经济提质增效背景下，金融构对高等级债券需求较为旺盛。
一是在房地产市场供求关系发生变化、地方债务风险防控增强的背景下，经济发展更为"轻型化"，企业和居民新增贷款需求较前些年有所转弱。
二是保险机构每年有大量资产到期面临重新配置，负债久期较长，需要加大长久期资产配置力度；资管产品缺乏相对高息资产，一同推升了对超长期债券的投资需求。
三是今年权益市场波动也提升了券商资管、基金产品等对于超长期国债的交易性需求。
2．供给端方面，一季度地方政府专项债发行规模小于往年，同时财政部也及时启动超长期特别国债发行工作，同时统筹一般国债和特别国债发行，导致政府债供给端的节奏偏缓，加大了长期债券利率下行幅度。
（四）长期国债收益率下行的影响
1．增强债券吸引力（利）：国债收益率下行意味着债券价格上升，这可能会吸引更多的投资者购买国债，从而增加国债的需求。
2．降低实体借贷成本（利）：国债收益率下降通常会带动整个市场的利率水平下降，从而降低企业和个人的借贷成本，刺激投资和消费。
3．压缩银行利润：银行的利差可能会受到挤压，因为贷款利率下降而存款利率下降的幅度可能较小，这可能会影响银行的盈利能力。
4．加大金融机构流动性风险：长期国债收益率的下降可能会减少保险公司和养老基金等金融机构的投资回报，影响其资产负债匹配，可能会加大流动性风险。
5．加大本币汇率贬值风险：国债收益率的下降可能会导致资本流出，因为投资者可能会寻找更高收益的投资机会，这可能会对本国货币产生负面影响。
6．增加市场风险：如果国债收益率下降是由于市场对未来经济增长预期悲观导致的，那么这可能会增加市场的不确定性和风险。.7．影响货币政策：央行可能会通过调整政策利率来应对长期国债收益率的下降，以维持市场稳定。
（五）中央银行开展国债借入
1．含义
国债借入操作的定义是，央行向部分公开市场业务一级交易商（主要是商业银行）借入国债，支付相应利息和费用，并约定到期后归还。这一过程中，央行可以快速获得国债持仓，进而在二级市场上出售，压低国债市场价格，推升相关国债收益率。
2．原因
(1）作为宏观审慎调控手段，引导预期，维护市场稳定。
长债利率是货币政策的重要传导渠道之一，当长期债券收益率下降甚至出现收益率曲线倒挂，会恶化市场对未来的预期。此前央行曾多次发出利率预期引导，试图以这种较为温和的窗口指导模式引导市场预期稳定回升，但效果不佳。本次央行借入国债，今后可择机将其卖出，增加债券的供给，压低债券价格，促使长债利率回升。抬高长债利率使之与经济潜在增速相匹配，有利于引导公众预期，维护市场稳定运行。
(2）调节银行体系的流动性，吸取硅谷银行的教训，避免资产负债错配和流动性风险。
由于目前市场上缺乏优质资产，各银行争相购买长期国债，银行的负债往往期限较短，当银行使用这资金购买长期国债时，就会产生资产和负债的期限错配。同时，大量购买长期国债可能会导致流动性风险，一旦未来出现利空，金融机构集中交易容易引发流动性风险甚至挤兑，这也是硅谷银行事件带来的教训。
(3）是完善央行流动性管理工具箱、提高货币政策传导效率的重要举措。
①完善流动性管理工具箱：可选择卖空国债赋予了央行更多的灵活性，使其能够在必要时快速回收市场上的流动性，而不只是依赖于传统的公开市场操作。
②提高货币政策传导效率：通过卖空国债，央行可以直接影响长期债券的收益率，促进货币政策意图的有效传导。
(4）降低中美利差，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
自美联储加息以来，中美利差长期倒挂，近期债券利率的下行导致中美利差倒挂进一步加深，根据利率平价定理，两国利差加大使得利率较低的一国汇率下行压力增加。通过此举抬高长期利率缩小两国利差，缓解汇率贬值压力。
3．影响
(1）对债券市场：央行借入债券如若后期择机卖出，会在一定程度上加剧债券市场的波动，抬升长期债券收益率。但当前市场经济基本面预期仍然偏弱，长期收益率能否稳步回升仍取决于经济基本面。
(2）对银行体系的影响：央行借入债券能够调节银行体系的流动性和资产负债结构，同时向市场释放了明确的长端利率调控信号，促使长期收益率回归正常水平，使银行保持合理利润，推动信贷业务发展，从而促进投资消费和经济增长。
(3）对汇率的影响：长期利率的稳定能够减缓国内外利差持续扩大的趋势，使汇率保持在合理均衡的水平，防范汇率进一步下跌的风险。
(4）对货币政策的影响：央行下场借债主要是宏观审慎调控、维护市场稳定的行为，不代表货币政策收紧或转向，根本目的仍是推动经济的复苏。保持精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节的基调，未来仍有降准降息必要。
