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0Q:在当前市场情绪被点燃的背景下，大摩宏观策略团队如何看待后续政策的预期？A:预计后续会有相关的政策跟进，尤其是财政政策和针对民营企业的改革政策。决策层已将应对通缩提升为重要任务，并通过大摩的社会感知指数等工具进行监测。尽管初始规模可能不大，但显示出决策层在试新招以应对通缩，尝试化解债务存量和刺激新消费及社会保障福利改善。
Q:对于外资投资者来说，为何对中国政策转向的关注点在于金融政策、货币政策之外的财政政策和监管政策？如何看待海外市场对近期中国政策的担忧，特别是防通缩政策可能带来的市场反应？A:因为这次中国政策转向是从单纯追求发展转变为安全和发展并重，而社会稳定问题始终是决策层的重中之重。为了帮助海外长线投资者理解中国的决策框架，我们提供了投资框架，尤其是大摩的社会感知指数，以便他们能够更好地判断政策转向的逻辑和后续措施。虽然个别观察人士对防通缩政策可能引发的市场波动表示预警，但我们认为决策层对防通缩上升到前所未有的重视程度。因此，除了金融政策，预计还会出台财政政策和监管政策进行配合，以确保市场向再通胀方向发展。
Q:节后大陆预计会出台多少规模的财政政策？这些政策的主要用途是什么？A:预计节后发改委将召开记者发布会，期间会推出约2万亿人民币左右的财政政策。其中一半可能用于化解债务风险和银行注资，另一半则涉及维持地方zf开支，包括基础建设投资和消费品刺激。这并不意味着市场会极度失望，因为这代表了决策层正在尝试新的招数来应对通缩，而非依赖过去的工业产能扩张、房地产或大规模基建贷款刺激。
Q:对于长线投资者和国内资深投资人来说，他们如何看待当前这一轮政策转向及其初期规模的影响？A:长线投资者以及经历过多个经济周期的国内资深投资人，更加关注决策层思维的转向，即通过试新招来平衡债务存量问题和刺激新消费、改善社会保障福利。尽管初始规模可能不大，但其体现了各部门协调一致的具体行动，对于长线投资者而言，这是积极的信号。在当前政策转向中，对民营企业和市场经济有哪些具体措施？当前政策强调规范化执法，纠正过去一年多中民营企业受到的管制，尤其针对异地执法、民营企业配合调查等问题，旨在营造更良好的营商环境。同时，计划出台促进法以加强对民营企业的保护和鼓励，这将触及到企业家最为担忧的灵魂问题，展现出对民营企业更加规范化、保护性的政策取向。
Q:对于投资规模是否达到一万亿人民币即意味着政策力度足够，投资者有何看法？决策层在制定政策时，应当注重哪些关键因素？A:投资者并不认为一万亿人民币的投资规模就能立刻达到投资者的期望，而是认为政策效果会根据落实情况评估并逐步加码，打破通缩，以及政策思维框架的演进。这表明投资者对后续政策调整和加码抱有期待。决策层需避免政策力度的一次性释放，而是强调政策力度的持续性更重要。此外，财政政策需与金融、货币政策等多部门合作，尤其建议上头适度利用资产负债表解决房地产库存问题。同时，过度纠结于道德风险可能导致错过最佳干预时机，历史案例显示，在救助关键资产时，财神爷和pboc需要承担一定的勇气和责任。
Q:当前财政、货币及房地产政策将带来多大的效果，何时能见到经济见底回升？A:当前经济更多是在筑底阶段，而非回升。即使看到2万亿左右的财政规模，其中一部分将用于地方zf债务化解，而非新的刺激措施。此外，消费方面没有明显证据表明会有很大刺激，短期内政策传导需要时间，目前经济改善仍较为缓和，预计四季度GDP环比增速将改善，但整体经济改善还需更强政策刺激来稳定房地产市场和刺激消费。
Q:当前政策刺激周期与过往相比有何不同？A:当前政策刺激周期与过去相比，在注重消费端刺激的同时，财政政策和货币政策传导效应较弱。由于地产下行周期影响，地方zf依赖的土地财政模式崩溃，上头需要通过加杠杆来刺激经济，而非依赖地方zf加杠杆。在过去两年中，尽管官方财政赤字有所扩张，但被准财政赤字大幅收缩抵消，导致广义财政赤字大幅收紧。因此，打破通缩顽疾需要更大规模、力度更强的政策刺激，并在一两年内完成，而非长期缓慢推进。
Q:在当前政策环境下，明年的政策方向将如何确定，并且是否会持续支持房地产和社保等领域的刺激措施？针对当前的经济形势，zf是否有更大的财政刺激计划，并且这种刺激会如何影响市场和社会稳定性？A:预计在12月头的上头的经济工作会议上，会预告明年政策方向，确保市场确认政策是否继续支持房地产和社保领域。两会期间可能会宣布两三万亿人民币的刺激规模，而不是期待的一万亿级别美金政策刺激。zf的政策框架是希望在安全与发展的平衡中取得最佳效果。若发展受到挑战，如社会感知指数进一步恶化并打破过往政策拐点低位，可能会激发出更大规模的财政刺激，且时点可能比预期更早。
Q:目前市场对未来的政策刺激规模有何预期，以及市场情绪会持续多久？A:虽然对未来政策刺激规模不好确定，但提供了分析框架以帮助理解政策拐点可能出现在何时。同时，市场情绪将取决于政策兑现情况，市场是否失望或保持信心恢复，以及海外投资者和A股投资者是否会有分化，特别是关于是否存在2015年市场泡沫重启的风险。
Q:目前市场的估值水平如何，与过去十年牛市行情有何异同？A:目前无论是A股、港股还是明晟中国指数，其12个月前瞻性的市盈率均已修复至五年均值水平甚至更高，而成长性股票的涨幅逊于整体大盘估值水平回调的程度。对比过去十年五个主要牛市行情，目前这一轮修复上涨中，大部分行情是通过估值修复完成，而非盈利增长作为主要动力，与2016-2018年那次牛市行情形成鲜明对比。
Q:当前市场阶段的主要驱动因素是什么？A:当前阶段主要驱动因素是市场情绪和信心带来的短期上涨空间，以及房地产库存、清仓经理状况，以及再通胀相关的消费数据和信贷需求数据等。
Q:这一轮牛市的特点是什么？如何看待盈利修复的问题？A:这一轮牛市从规模和时长上虽然不能与历年平均值相比，但已超越今年2月到5月的行情。它有三个阶段，目前处于第二阶段，市场在给予中国信心，推动从通缩轨道中恢复，表现为估值修复，如口罩后重启时经济再增长的强劲引擎和缩小中国与新兴市场的估值折扣。对于接下来三季度、四季度业绩可能失望的情况，我们希望通过经济未来向未来看，构建更乐观的情绪，期待在2025年上半年看到盈利修复或增长触底反弹的趋势，否则很难有基本面支撑的牛市。
Q:下一阶段的上涨需要什么支撑？A:下一阶段的上涨需要看到宏观经济企稳且加速迹象，特别是房地产销售状况和相关消费数据的好转。
Q:对于后续财政政策的支持，机构投资者的态度如何？A:机构投资者目前对于市场状况初期并不适应，需要政策支持进一步明确。数据显示，被动资金已快速加仓中国股票，但主动型基金资金量极少。随着市场状况好转，机构投资者的兴趣正在迅速增长，但目前全球对中国的仓位仅2到3个百分点，根据情形向好可以加仓，若情形不好也可能减仓。
Q:房地产市场在政策支持下能否企稳，对市场有何影响？A:房地产市场的自发销售回升情况、后续政策支持及上头何时出手帮助收储，都将对房地产市场和整体经济基本面产生重大影响，进而决定市场可持续性和进一步走向。
Q:在9月26号zzj对于房地产止跌回稳的表述上，市场有何预期？zzj此次对房地产市场的态度和力度有何变化？A:在9月26号的zzj表述中，房地产止跌回稳的措施超出了市场的预期。相比过去三年促进房地产健康平稳发展的表述，此次态度和语调更为坚定和有决心，而且是历史上首次出现止跌回稳的强势表态。此外，政策中还伴随了货币和财政端的刺激政策，这是自2021年房地产开始下行以来的首次。zzj此次对房地产市场的态度更加坚定，力度也比过去几年的救市措施更为猛烈。他们采取了止跌回稳而非止跌回升的措施，表明上头的目标是实现房地产市场的稳定和去风险，防止房价下跌对整体经济和金融系统造成进一步拖累，而不是重振整个房地产市场。
Q:对于房地产市场的积极信号，应该如何解读？A:积极信号包括一手房销售案场和二手房中介门店来访量飙升，新房和二手房成交量环比增长明显，甚至部分城市出现翻番情况。部分二手房业主主动调升挂牌价，而个别头部国企开发商减少优惠。然而，关键在于市场热度能否持续，特别是在成交量方面爆发式增长是否预示着真正的需求端复苏，投资人需要持续观察。
Q:当前政策执行方面会有什么改善？A:根据此次zzj的语调转变，预计在政策执行上地方zf和金融机构将会有明显的改善，不再出现推脱现象，政策效果和影响力有望维持更久且更强。不过，投资人最关心的问题是房地产市场能否真正止跌回稳，实体市场底部是否很快到来，这需要后续监管部门出台具体政策及其执行情况来观察。
Q:中长期房地产市场全面复苏需要哪些正面信号？A:中长期房地产市场全面复苏需要看到居民收入预期改善、保交付工作加大推进、减少行政干预并提供可预判的政策等正面信号。此外，预计每年700至800万套的一手房需求量依然稳固。鉴于政策底部已现，基本面底部预计在接下来几个季度逐步触底，一线城市和头部二线城市有望在明年的三至三季度房价企稳。
Q:针对房地产板块的策略调整是基于什么考虑？A:房地产板块策略转向更加constructive，是因为基本面底部已现，宏观和房地产政策叠加刺激下，板块回调幅度可能不像五月份那样深度调整。建议投资人关注政策细节持续落地的预期，并在GDP短期增长明确防范通缩的前提下，看好民生改善、社会福利强化以及地方zf财政显著改善等目标实现。
Q:在打破通缩方面，您认为我国相比西方发达国家或日本的经验，会有更快的路径吗？发改委近期可能公布哪些财政政策具体内容？A:是的，如果上层意志统一，采取有力措施，如财政政策的加码、监管环境的透明化以及对民营企业的政策支持等，可能会在两三年内实现对通缩的突破，比日本历史上探索十几年的时间更快。发改委可能公布的政策包括对消费品以旧换新的强化、社会保障福利的充实，特别是底层老百姓的部分补贴，以及对地方zf支出的社会大项目给予资金支持。同时，zf预告了针对银行业的注资和化解地方债务问题的资产置换措施。
Q:民生中国指数目前是否处于合理点位，未来PE是否会达到13到14倍？A:民生中国指数目前位置已经反映了市场对中国经济重新加速增长的良好预期。在当前美联储降息周期下，全球资金再布局可能推高估值。但是要达到14倍PE，需要经济重新加速增长，克服国内外各种不确定性因素，形成估值修复的终极力量。
Q:港股投资人的组成部分及不同类型基金的规模区间如何？A:港股主要以纯机构投资者为主，南下的港股通资金占据主导地位，但未达到绝对主导。被动型基金入场迅速，主动型基金入场量相对较小，长线基金仍需等待政策和基本面改善以支撑更多资金进场。
Q:央行的政策利率目前为1.5%，接下来降息的空间有多大？A:若美联储继续降息且人民币相对稳定，预计今年年底至明年年初，中国央行仍有20个基点左右的降息空间，传导至存款利率和贷款利率时需考虑平衡性，特别是存款利率较低的情况下。
Q:消费政策方面，是否会出台更多建设性的政策，还是仅限于消费券发放？A:短期内可能依赖消费券或消费以旧换新的扩容来刺激消费，但中长线需要改善社保体系以增强民众安全感和获得感，同时关注房地产市场的稳定和供需平衡，期待明年政策会议提供更多政策方向指引。
