23
0这一届双十一启动了，它被业界称为“史上最长”，各大电商平台提前布局，活动周期大幅延长。
平台之间的互联互通也成为一大亮点，价格战这几个月已经被淡化了。
月底，阿里就要纳入港股通。
前几天，瑞银的一篇报告表示，阿里的基本面已经触底
看看有哪些判断
报告中的重要观点是三个
- 基本面触底
- 业绩回升，南向资金流入，都会成为股价催化剂，同时估值依然不高
- 下次财报重点：市场对宏观刺激有预期，相比本季度业绩，更看重之后的指引
基本面的判断和之前高盛差不多
对之前高盛判断感兴趣的朋友，欢迎回看 **
基本面方面，分成淘天板块和非淘天来说
这样划分的原因是，淘天业务长期是给其他业务供血的角色，2024财年占到了EBITA的118%。
换句话说，就是其他业务都亏损，靠淘天回血。
所以，淘天业务是阿里股价变化的驱动因素。
基本面触底，在淘天和非淘天板块，都是如此
淘天方面，有三个好消息
1）电商市场份额稳住了
- 从数据的监控上，今年早就发现直播电商增速已经放缓，阿里的份额已经稳住
今年二季度开始，阿里和大盘增速就基本持平了。
- 从阿里具体的动作上，近期业务重心从拼低价，转变为改善优质产品的SKU供应后，对GMV份额稳住更加有利。
卖得没那么便宜，自然对于GMV增速是更有利的。
- 9月底与微信支付整合后用户增长加速，可能为淘天的用户群和GMV带来增长，尤其是在低线城市
2）之前被诟病的货币化能力指标，take-rate会开始提高
- 新广告产品带来货币化能力的提升
这个也是今年阿里计划中的大动作之一，目的是提升货币化能力
具体做法是用新的规则分配流量，不再偏向那些付费多的大商家，而是更公平地分给出价最高的商家。
同时优化广告营销工具，利用技术帮助商家，更简单的投放广告。
之前的财报会上，管理层就很有信心，相信在推出后的 6-12 个月内（自 2024 年 4 月起）能够全面优化并取得越来越好的成绩。
目前据瑞银对商家的渠道调查显示，这个新的全站营销工具受到了好评。
这些广告营销工具，背后是算法，有了AI加成，只要数据够丰富够干净，算法的效果可以更好。
因此随着这个新场景下用户数据的持续积累，可能会进一步提高广告投放的ROI和转化率。
投放效果好，商家就会更支持这个营销工具，付费意愿也会提高。
- 9月推出0.6%的软件服务费，也会提高take-rate
非淘天板块的亏损也正在收窄
1) 阿里云增长加速，EBITA%利润率达到高个位数
这个迹象上次财报就体现了
2) AIDC国际电商业务的亏损也正在收窄，因为它从用户获取转向留存和业务优化
这些对基本面的判断，体现在了对之后盈利预测的数字上，和高盛之前判断一致，25年Q2会盈利方面的最低点
按阿里的财年口径，自然季度24Q3=阿里财年的25Q2
1）EBITA自24财年Q4以来一直处于负增长状态，并且呈现下降趋势。
这是因为之前淘天打价格战加大了用户投资，以及亏损的非核心业务。
2）现在基本面的触底，就意味着EBITA会重新开始增长，预计在25财年Q4（也就是自然季度的25年Q1）将实现正增长，这会成为股价的催化剂。
3）高盛和瑞银最新的预测也都支持这一转变
- 从瑞银这份最新的预测来看，25年Q2的EBITA%是17.2%，是最近三个季度最低的。
EBITA同比增速在25Q2最低，随后反弹，在25Q4已经转正。
值得注意的是，25年Q3虽然EBITA%提高到了18%，25年Q4又下降到了11%。
这是来自季节性原因，因为25Q4对应的自然年一季度包含春节，往往是消费、电商、广告的淡季。
但是相比24年Q4，营收方面的同比增速是变好的。
以上这些，都验证了25财年Q2，是阿里基本面的低点。
最后看看，25财年Q2财报重点
由于预期将出台更多宏观刺激措施，市场可能会忽略25财年Q2的业绩，而更关注管理层对之后的预期。
业绩的重点，可能包括
- 淘天的GMV复苏前景
- 电商竞争格局
- 代表淘天货币化能力的指标take-rate，提升的速度和空间
- 之后的回购计划
