24年Q3财报季刚开始,高盛就预测,这个季度不会有什么大超预期的故事。
前几天腾讯Top line的增速,昨天阿里的表现,好像都部分验证了这个说法。
之前一路狂奔的抖音和拼多多,一个今年国内增速放缓,另一个面临比想象中更猛烈的关税2.0。
今天,分享大摩前几天的报告,这个赛季一枝独秀的可能是美团。
之后还有希望靠即时零售业务实现300的股价。
一个简单的目录:
01 大摩看好美团的原因
02 美团如何抓住2万亿元的即时零售市场?
03 300元的股价靠什么支撑?
01 大摩看好美团的原因
1.在经济疲软的情况下逆势增长
预测2024‑26年non-IFRS口径下的营业利润,CAGR将达到35.7%,是中国互联网覆盖范围内增长最快的公司。
美团在2024年,核心业务表现依旧强劲。
这来自四个驱动因素:外卖业务,订单量增长和UE改善;到店业务,GTV增长和经营利润
在2024年宏观经济疲软的背景下,通过今年一二季度的财报,美团表现稳健,核心业务增长放缓的迹象微乎其微。
具体判断可以回看之前的文章
高增速的来源是什么?我简单总结一下
宏观方面,服务零售由于线上化率较低,比商品零售增速高;
行业方面,美团的竞争格局比电商好太多;
公司方面,三大策略,拼好饭、品牌卫星店和神会员,都在目前通缩环境下做了更好的供需匹配。
2.抓住了2万亿即时零售的市场机遇
预计2024‐30年国内即时零售的市场规模,将以20%的CAGR增长至2万亿元。
在主要竞争对手饿了么,京东到家正在失去市场份额的情况下,
美团凭借“更快”的履约能力,以更多、更优质和更便宜的SKU,以及创新模式(例如 InstaMart),最有可能抓住这一机会。
到2030年,预计即时零售将给美团贡献200亿元人民币的增量利润,差不多是2024年外卖利润的67%,数字不小。
02 美团如何抓住2万亿元的即时零售市场
这部分判断我认为是这篇报告的精华,全面细致,在外资报告中不多见。
下面的具体分析串起来的话,就是在一个增速好看的市场里面,美团很好的把握了供需匹配,还有绝对的竞争优势;
同时从具体的经营数字上,也都得到了验证,是个solid的叙事。
1.市场机会有多大?
即时零售的市场空间,从2030年来看,几乎和外卖配送差不多
分别是2770亿美元和3000 亿美元,即时零售占到了外卖的92%
而现在,美团闪购业务才占外卖的15%左右,按照目前美团的优势继续发展,增长确实稳健。
2.美团如何把握竞争优势?
一方面,美团本身就拥有世界上最强大的运力网络
另一方面,美团自身对于供需的理解和运营策略,强化了这个优势
看看即时零售行业中不同玩家的商业模式,从下图来看,美团的模式组合和其他玩家不同。
纵向的这三类模式,分别叫做门店模式、暗店模式和平台模式。
门店模式指,公司同时经营实体店和线上电商。主要例子包括阿里的盒马鲜生、京东的7Fresh以及沃尔玛等大型超市。
暗店模式指,不经营实体店也不做线下购物,只做即时电商的暗店,比如美团小象超市、叮咚买菜、朴朴超市等 。
平台模式指,充当第三方商家/品牌与用户之间的市场交易平台,这里美团、阿里、京东都有这个模式。
从下图这个关键指标对比来看,三巨头里面,美团在暗店模式和平台模式上都是领先的。
这里比其他玩家有显著的优势
1)一个是在外卖上建立起的“快”这个用户心智,已经让对手难以超越。
电商的关键要素,多快好省,在这里也适用,但目前业内普遍认为,快是最关键的成功要素。
我不得不唠叨一句,核心本地商业的业务负责人王莆中,早在18年加入美团前,就判断外卖的竞争优势来自即时配送能力。
正是在他的这个判断下,王兴兴奋的认为,终于想通了这个业务怎么打败饿了么,从而在那之后开始打造美团的骑手网络。
2)和京东相比,虽然京东到家也有运力网络,但京东是众包模式为主,美团是类自营和加盟模式为主,对骑手的管控力更强,履约效果自然更有保障;即时配送的产品形态和算法上,美团可以继承自外卖,京东还得摸索改善。
更别提即时零售和外卖在配送时段上的区隔,能更好的提高全天的运力利用率。
3)和阿里相比,很显然在即时零售上阿里的流量入口过于分散,没有任何一个高用户数的app是靠分散和复杂获得市场地位的。
我不知道阿里是什么内部管理模式,但美团是强者恒强,外卖的负责人王莆中不仅靠实际业绩获得认可,还一路整合其他业务,阿里现在来看还是分散的很,分散的产品形态在互联网大厂里面,往往都隶属于不同的团队,很难统一决策和优化。
同时,美团不愧为互联网公司里面运营策略最强悍的,在具体模式上还有创新。
按这篇报告的调研,需求和供给侧方面有几个特征:
目标用户是年轻消费者,尤其是25至34岁的高收入群体;
对便利性和快速响应,更广泛的商品品类,这几个需求在持续提升;
低线城市增速更快,但显然商家去做线上化的能力更薄弱;
于是,美团搞出一个InstaMart模式协助商家运营仓库,并提供运营支持,如InstaMart选址、库存管理、采购/供应链管理、销售数据分析、美团应用程序流量支持等。商家仍拥有库存,运营仓库并承担库存风险。
SKU规模将在 4,000‑5,000 左右,初始启动资金较低,为25万至60万元人民币,美团还安排骑手提供配送服务。
这有点像另一个版本的拼多多的全托管或者半托管模式,好处就是可以让商家专注于自己的供应链,加入平台经营的门槛更低。
这个模式和小象一起,就构成了一个供需匹配方面的经典案例,经营分层。
在订单密度高的区域,比如一些城市的某些商圈,用小象这种暗店模式来做自营,在订单密度不够的更广阔的区域,用InstaMart模式帮扶商家,扩大供给。
不愧是在商业分析上掰开了揉碎了也能闭环的美团。
InstaMart模式还帮助美团在高增长的低线城市快速扩大规模。
美团称,低线城市即时零售GMV同比增长54%。
Instamart模式还吸引了广泛的商家,既有中小企业/夫妻店,也有大型重点客户的加入,如屈臣氏和名创优品。
名创优品目前拥有500多家InstaMart,预计到年底将达到800家,成为拥有最多InstaMart的品牌之一。
美团的目标是到2027年,InstaMart门店数量达到10万家, 商品交易总额达到2000亿元。
高增长,加上极致的供需匹配和经营分层,即时零售的单个订单在2030年将赚到1.7元。
这种靠精细化经营策略在低毛利业务上来实现盈利的能力,美团可谓是互联网独一家,阿里和京东都差点意思。
03 300元的目标价靠什么支撑?
最右边的图代表这个乐观情况下的300元,和一般情况220元对比,显然是靠到店和即时零售支撑的,即时零售贡献更大。
在核心本地业务稳健的情况下,即时零售的发展动态会对美团影响较大。
目前对即时零售的预期:
假设到 2030 年,中国即时零售 GTV 将达到 2.5 万亿元,美团的市场份额为60%,将获得 1.5 万亿元。
同时假设即时零售和小象,GTV 口径下的利润率为2%。
高盛也表示在这个季度财报中,最需要关注的就是即时零售的进展和未来计划。
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