64.十二万亿化债，谁来化，怎么化，化什么？

6+4+2到底指什么

这次万众瞩目的12万亿和2008年的4万亿有什么不一样？还会像那一次一样成为拉动牛市的主动力吗？

前段时间全市场期待的重磅财政政策算是揭开谜底了，总量是12万亿，可是市场似乎不买单，股市并没有出现大家期待的大涨，这是为什么呢？这个12万亿到底指的是什么？这里的6+4+2有什么区别？对我们普通人有什么影响？本期视频来详细聊聊。

首先我们要知道，这次的12万亿财政政策的主要目标是两个字——化债。

债是什么债？为什么要化？

在解读之前，我们来回顾一下背景和基础知识，再来看这个数字，可能会更加明朗。

地方债务可以分为两个部分，一部分叫做显性债务也叫法定债务，比如地方政府发行的一般债券和专项债券。但地方政府作为发债主体能够举债的额度是有限的，而需要花钱的地方多，怎么办呢？这时候就可能产生隐性债务，常见形式有融资平台债务和担保债务等。

融资平台债务比较好理解，比如各地都有政府下属的城投平台，这些平台公司是可以作为发债主体来举债的；而担保债务是地方政府通过为其他实体提供担保帮助其融资，也就是政府出面：虽然这账不是我直接佘的，但是我给TA担保啊，那么这部分的债和融资平台的债，虽然不直接体现在地方政府的负债表上，但是也被视作是政府间接借的债，这部分就被称作隐性债务。

到2023年底，我国的地方存量隐性债务达到了14.3万亿的规模，2023年全年GDP是126万亿，也就是这个隐性债务就占到了GDP的11%之多。

那有人问了，债年年都会借的，借借还还呗，怎么还会累计欠下这么多？

地方政府为了经济发展，比如说修桥铺路、建公园、发消费券等等这些需要花钱，这个很好理解，一般呢可以通过财政收入，比如出让土地的收入，基建运营收到的费用像路桥费收入、产业园区的租金收入、税收等等，来覆盖，但是这几年发生了什么变化呢？

一方面收入的大头，出让土地的收入，伴随着房地产市场的发展减缓，已经大幅缩减；另一方面，前几年的疫情影响，支出不少，同时经济的修复也需要一定时间，税收收入也收到影响，收入对支出缺口太大，导致债务累计到了一个高点。

到了当下，这些债务又到了一个偿债高峰，再不处理就可能导致地方债务暴雷，极大影响经济稳定和政府信用，这可不行。但是一时半会通过财政收入的方式去还又难以实现，那怎么办，诶，这就需要发挥智慧了，通过巧妙的方式，给“化”掉，把这个悬在我国经济头上的达摩克利斯之剑拿下来。

好，背景大概了解完了，再来简单解读一下这次化债的举措，12万亿到底有哪些内容：

第一箭，“从2024年开始，我国将增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务。”分三年发，每年2万亿。

这个部分是真正增量，用新发的期限更久的、利率更低的法定债，去置换即将到期的、利率更高的隐性债，简单讲就是借新还旧。

有朋友说了，借新还旧，不还是欠着债吗？当然了，债不会凭空消失，但是这个化债还是很重要的。

比如张三，欠了10万块的高利贷，现在快到期了债主要来讨债了，不还的话对张家的信誉损失很大，以后在村里没法混了。急的不行的时候，张家长老出面了，我跟银行打个招呼，你去银行借钱先把高利贷还上吧。这个10万块的债张三还是得还，只是还款对象、还款时间和还款利息不一样了。这一下张三压力不就大大减轻了吗，张家的信誉也保住了，对放贷的来说差点变成坏账的钱也拿回来了，一举三得。

好，这个化债的基本思路理清楚了，我们再来看第二箭：“连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债。“啥意思，这部分和刚刚说的6万亿有什么区别？其实政府每年都会有计划内的新增专项债，可能用于其他的建设项目，那这次是要求把原本每年都会新增的专项债中，划拉一部分出来用于化债，这部分其实是存量。

还是张三，他本来有一笔年初向银行借打算今年来造个停车场的钱，但是现在高利贷要到期了比较急，那这会只能先把这个钱用来还高利贷。这就是存量债务腾挪。

第三箭，“2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。”

这是什么意思呢？过去棚改项目周期长，但地方政府针对棚改的预算支出通常不能超过 3 年，超期的债务就可能变成隐性债务，这个责任归属就存在一定模糊性。按原合同偿还明确了这部分债务仍由地方政府承担，使债务的责任主体更加清晰，便于后续的债务管理和监督，也给地方政府释放了一定的时间压力和利息压力。

总体来说，通过借新还旧、存量腾挪、适当展期这三支箭，隐性债务从14.3万亿变成了2.3万亿（到2028年），以时间换空间，极大减轻了地方政府化债压力，从账上来算，隐性高利息债变成显性法定债，也能省下约6000亿的利息支出。更重要的是，通过这番操作，地方债务暴雷的风险极大降低。

这对普通人有什么影响呢？

比较直接的是和地方政府有项目联系的公司，坏账呆账减少，回款多了，也能更好地运作了，那么也能给员工发工资奖金了，作为员工就有更多钱可以消费了，通过货币的乘数效应，从这一圈向外拓展，那么经济也会更有活力了。

地方政府从债务泥潭中抽身出来，有更多的资金和经历建设项目、发展地方经济了，从宏观来看肯定是惠及每一个人的。比如最近发的消费券，大家有抢到吗？

那既然好处这么多，为啥资本市场反馈好像没那么积极呢？主要还是预期拔的太高。

之前市场上流传的财政政策小作文很多，各种夸张的都有，比较接近的版本是6万亿化债、4万亿收储、2万亿促消费。结果总数和这次公布的能对上，但是少了收储和促消费的部分，和之前的高预期相比，好像就没那么刺激了。

那也有人说了，2008年的4万亿数字也不大呀，效果不是很好吗？

首先，16年前的4万亿，和今天肯定不一样。2008年全国GDP总量31万亿，4万亿相当于GDP总量的13%。而2023年的GDP总值126万亿，12万亿按照分年度发行的速度来看，占比就小了；而且2008年的4万亿基本都是增量，直接用作项目建设和居民补贴。

所以综合来看，这一次短期的市场反馈并不如大家预想的那么热烈。但这也只是短期来看。

从长期来看，化债是必要的，就像给运动员疗伤，虽然暂时没有跑起来，但是伤好了隐患就少了，然后再去锻炼身体，才能跑的更快更远不是吗？