今天是2026 年 9 月 15 日星期二，欢迎收听今天的财经速递 昨日市场 上证综指：3,885.33，-0.07% 恒生指数：24,917.6，+0.45% 纳斯达克：26,186.41，-0.56% 国内要闻 成渝中线高铁全线无砟轨道完工 9 月 14 日，在重庆市井口嘉陵江特大桥建设现场，随着最后一段无砟轨道道床板浇筑完成，标志着新建成都至重庆高速铁路全线无砟轨道完工，为成渝中线高铁全线按期通车奠定了坚实基础。成渝中线高铁正线全长约 292 公里，设计时速 350 公里，对助力成渝地区双城经济圈建设具有十分重要的战略意义。 海外要闻 阿曼地区会议推迟，伊朗传出爆炸声 阿曼外交部 13 日晚宣布，原定 14 日举行的地区会议推迟。伊朗外长阿拉格齐此前表示，会议将讨论霍尔木兹海峡新海上通道，但强调与阿曼达成协议不意味着海峡将重新开放。14 日凌晨，伊朗霍尔木兹甘省锡里克地区传出数声爆炸巨响。 市场跟踪 国内市场 A 股三大指数今日震荡调整，截至收盘，沪指跌 0.07% 报 3885.33 点，深证成指跌 0.64% 报 13384.57 点，创业板指跌 1.10% 报 3285.58 点，科创 50 指数跌 1.62%。沪深京三市成交额仅 1.64 万亿元，较上一交易日大幅缩量 3441 亿元。行业板块涨多跌少，医疗服务、生物制品、汽车整车、元件、电子化学品等板块涨幅居前；种植业与林业、军工装备、教育、农产品加工等板块跌幅居前。 个股方面，上涨股票数量超过 3100 只，近 60 只股票涨停。资金流向方面，元件净流入 28.84 亿元居前，通信设备净流出 72.61 亿元居前。恒生指数收报 24917.6 点，涨 111.97 点，涨幅 0.45%；恒生科技指数跌 0.06%。 海外市场 美股三大指数 9 月 14 日收盘全线下跌，截至收盘；纳斯达克综合指数下跌 146.63 点，收于 26186.41 点，跌幅为 0.56%。 核心观点 医药 9 月 14 日，医药生物板块逆市走强，医疗服务、CRO、重组蛋白等细分方向集体上涨，板块内多只个股涨停。消息面上，国家药监局批准发布我国第三个脑机接口医疗器械标准，也是全球首个采用人工智能技术处理脑电数据的脑机接口产品标准，将于明年 9 月 1 日起实施。脑机接口作为 “十五五” 重点布局的未来产业，标准化进程加速意味着产业化窗口正在打开，医疗器械与 AI 融合的监管框架逐步清晰。建议关注脑机接口及 AI 医疗设备环节中具备技术储备的优质公司。 算力 / AI 基础设施 9 月 14 日，中国电信研究院发布《智能体时代 AI 基础设施发展研究报告》，预计 2026 年我国词元（Token）年消耗量将达 10 亿亿，到 2030 年超 3500 亿亿，年复合增长率接近 12 倍。AI 产业重心正从大模型竞争转向智能体规模落地，算力需求呈现爆发式增长。但当日 AI 硬件侧核心标的普遍低迷，通信设备板块净流出超 72 亿元，市场在 “算力需求确定性” 与 “AI 巨头集体呼吁放缓开发” 之间形成短期博弈。建议关注算力基础设施及液冷散热环节中具备技术壁垒的优质公司。

各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车，聪明的投资者都在这！今天分享的内容叫：字节、腾讯、阿里：AI 军备竞赛的三种模式。 8 月 24 日，阿里巴巴官宣完成了 800 亿港元新股配售定价，以每股 112.70 港元发行 7.1 亿股，这笔募集到的资金，几乎计划全部投入全栈 AI 与 AI 基础设施建设。据说本次认购主力来自中东、欧洲、亚洲不少主权财富基金，项目启动不到一小时，认购热度就已经超出预期。 就在这件事之前，阿里和腾讯也刚刚交出了最新一季的财报。阿里云与 AI 算力服务收入同比增长 45%，创下近 22 个季度以来的新高；腾讯二季度资本开支达到 527.8 亿元，同比上涨 176%。而还没有上市的字节跳动，最近的动作也一点没停下。豆包的月活已经超过 3.82 亿，同时在大模型、视频生成、云计算、自研芯片还有数据中心等多个方向，都在慢慢铺开布局。 字节、腾讯、阿里，这三家曾经在互联网应用时代跑出亮眼成绩的巨头，眼下似乎正走出三条不太一样的道路，慢慢拥抱 AI 新赛道。 说起字节，大家最先想到的往往就是它强大的产品能力。短视频、长视频、小说、短剧、音乐，不少赛道只要字节下场，行业格局常常就会迎来一轮新的变化。放到 AI 赛道里，这个逻辑或许也同样适用。 抖音、TikTok 积攒下海量用户，长年打磨出来的推荐算法，还有一次次被市场验证过的产品功底，可以说是字节手里一张很不错的底牌。现如今豆包已经成长为国内用户规模靠前的 AI 应用之一，即梦、Seedance 也在图片、视频生成领域不断发力。靠着原有业务积累下来的用户基础和产品经验，这些 AI 产品上线之后，市场反馈整体还算不错。 为了更好地统筹 AI 业务，字节跳动前段时间也启动了一轮偏向 AI 方向的组织架构调整。大家熟悉的飞书被一分为二：产品团队和豆包产品团队进行整合，GTM 团队并入火山引擎。 一边优化内部架构、把 AI 业务的权重再往上提一提，另一边字节也在慢慢补齐大模型、基础算力、云计算、自研芯片这些底层能力。看得出来，字节大体还是延续了自己一贯的思路：先用 AI 产品抓住用户，再顺着应用层一路往下，补齐底层基础设施。 这条路最大的优势就是离普通用户很近，AI 好不好用、还有哪些短板，海量真实用户的反馈都可以给到很直观的参考。不过这条路，挑战同样不小。庞大的用户体量背后，意味着算力需求水涨船高。相比阿里，字节在云基础设施方面的沉淀相对薄弱，后续或许还需要持续投入一大笔资金，慢慢补齐整条产业链。 再来看腾讯，它走的路子相对会稳健一些，简单来讲就是依靠成熟主业赚钱，慢慢把 AI 渗透进自家生态里面。 2026 年二季度，腾讯营收 2047.9 亿元，同比增长 11%；NonIFRS 经营利润 756 亿元，同比上涨 9%。如果把元宝、WorkBuddy、CodeBuddy 这些新 AI 产品的投入扣除，核心经营利润可以达到 861 亿元，同比增长 19%。不难看出，游戏、广告、社交这些老牌业务，依旧有着很不错的盈利能力，能够持续为 AI 研发 “输血”。 腾讯在 AI 应用层面也交出了不少成果，像元宝、WorkBuddy、CodeBuddy 陆续落地，也让我们看到了这家互联网大厂在 AI 方向的潜力。 二季度腾讯资本开支来到 527.8 亿元，同比大增 176%，自由现金流短期转负 138 亿元。不过如果去掉算力采购的预付款，自由现金流依旧还有 376 亿元。对比投入巨大、利润承压的阿里，腾讯整体的财务状况看起来会从容不少。 升级 AI 推荐模型之后，它的广告收入同比上涨 22%，国内游戏收入同比增长 17%；WorkBuddy、CodeBuddy 这类全新的 AI 产品，也处在快速成长阶段。 微信、游戏、广告、视频号、小程序、支付、企业服务…… 腾讯手握一整套覆盖流量、内容、服务的庞大生态。某种程度上来说，它或许并不需要 AI 去颠覆现有的互联网格局，更像是用 AI 给已经成熟的生态做一次升级迭代。 腾讯一贯偏谨慎的风格，这次也延续了下来。这条赛道听起来没有那么轰轰烈烈，但容错空间相对更高。在 AI 这种烧钱速度很快的竞赛里，偏稳健的打法，财报压力也会小一些。 三家企业当中，阿里最近的投入力度，可以说是非常值得我们多多留意。 截至 6 月底的这个季度，阿里收入 2689.5 亿元，同比增长 9%；其中 AI 云与算力服务收入 484.4 亿元，同比增长 45%，创下 22 个季度新高；AI 相关产品收入大约 123.8 亿元，已经连续 12 个季度保持三位数增速。自研芯片，也已经借着阿里云服务了超过 650 家外部客户，覆盖 20 多个行业。 亮眼增长的背后，代价同样不小。本季度阿里资本开支 676.8 亿元，同比增长 75%，自由现金流净流出 446.7 亿元。此前阿里计划三年投入 3800 亿元建设云和 AI 基础设施，到目前为止投入规模差不多已经过半。而这次 800 亿港元的融资，资金计划 100% 投向全栈 AI 业务。新的外部投资者踊跃入局，但对于老股东而言，股权难免会被稀释，短期或许会有一些不同的声音。 阿里的思路，大概是从自己最擅长的云计算基础设施出发，一步步向上延伸到大模型、芯片、MaaS、智能体再到上层应用。这也是三家当中，资本投入压力最重的一条路线。往后如果市场对于 AI 算力的需求持续走高，阿里云说不定有机会成长为国内 AI 产业当中重要的算力供给方之一。管理层也预判，AI 相关的大额资本开支，大概有望在三年左右迎来盈亏平衡。 当然风险也客观存在，高额持续投入之下，自由现金流会持续承压，配售融资也会带来股权稀释。后续如果收入增长没能跟上大额投入的脚步，市场或许也会重新审视这笔投入的性价比。 聊到这里大家不难发现，三家巨头从不一样的起点出发，最后似乎都慢慢来到了同一张 AI 牌桌上。字节从应用往下深耕底层，腾讯从自家生态内部慢慢渗透 AI，阿里从基础设施向上布局应用。长远来看，大家大概率都会遇上四道绕不开的关卡：模型、算力、应用、现金流。 模型和算力，可以算作入局 AI 赛道的基础门槛；落地的 AI 应用，更像是兑现商业价值的出口；而现金流，往往也是资本市场比较看重的一环。 约翰・博格曾经总结过股票长期回报的三个来源：初始股息率、盈利增长、估值变化。AI 概念再火热，企业发展终究还是绕不开盈利这道考题。 比起单纯比拼谁家大模型技术更强，或许我们可以多观察几件事：腾讯落地的 AI，能不能慢慢带动广告、游戏还有微信生态的经营效率；阿里大手笔的资本投入，能不能顺利转化成云计算收入、利润，还有未来稳定的自由现金流；字节手握数亿 AI 用户，能不能慢慢跑通全新的商业模式，同时补齐成本高昂的底层基础设施。 看得出来，三家企业都没有躺在过去的成绩上止步不前，都在用适合自己的方式，在 AI 赛道奋力奔跑。 不过以上这些目标，大概率都需要交给时间慢慢验证。我们其实很难提前预判五年之后，谁会成为这场竞赛最后的赢家；对于处在大额投入周期当中的科技企业，想要精准估值，本身也是一件不容易的事情。 单押某一只科技个股，对投资者的认知和心态考验都不小，个股也难免会遇到一些意料之外的风险。如果大家想布局国内 AI、互联网产业的长期发展，通过包含腾讯、阿里这类大型科技龙头的宽基指数、科技指数来参与，或许是一个可以多加考量的方向。指数投资的好处，就在于可以依靠分散配置，降低单一个股判断失误带来的压力。 字节握着庞大的用户盘，腾讯手握成熟生态与稳定现金流，阿里押注云计算与基础设施。眼下要说谁能笑到最后，还为时过早。 对于咱们普通投资者来说，看懂各家公司布局 AI 的底层思路，或许比纠结下个季度股价涨跌，来得更加重要。时代的大趋势我们可以选择参与，但投资路上，自己的安全边际，千万不要忽视。 话说回来，比起一门心思投资 AI 产业，怎样利用 AI 提升我们自己，或许也是一件值得认真思考的事情。慢慢看，慢慢学，慢慢投，AI 时代已经悄然来到我们身边。 在节目的尾声，我们还要温馨提醒您，德邦基金财经列车将持续为您带来更多关于财经商业的深度剖析与投资机会。请关注我们的节目以及支付宝德邦基金财富号，获取更多精彩内容。我们下期再见，祝您生活愉快，投资顺利！ 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 以上数据来源于： * 阿里巴巴集团控股有限公司。阿里巴巴集团宣布完成 800 亿港元配售定价. (2026-08-24). 阿里巴巴投资者关系官网公告. * 阿里巴巴集团控股有限公司。阿里巴巴 2027 财年第一季度业绩公告（截至 2026 年 6 月 30 日). (2026-08-20). 阿里巴巴投资者关系官网. * 阿里巴巴集团控股有限公司。阿里巴巴宣布未来三年投入 3800 亿元建设云和 AI 基础设施. (2025-02-24). 阿里巴巴官方公告. * 腾讯控股有限公司。腾讯控股 2026 年第二季度及中期业绩公告 [R/OL]. (2026-08-12). 腾讯投资者关系官网. * 阿里巴巴集团. 2027 财年 Q1 财报电话会管理层问答纪要. (2026-08-20). QuestMobile. 2026 上半年中国移动互联网实力价值榜 * 新浪财经 / 时代周报。阿里财报解读：AI 云收入创 22 季度新高，三年 3800 亿投入进度过半 . (2026-08-21). * 财新网 / 36 氪。字节跳动组织架构调整：飞书拆分，产品团队与豆包整合，GTM 并入火山引擎 . (2026 年下半年). 科技行业媒体报道. * 腾讯财报解读专栏。腾讯 2026Q2：扣除 AI 新产品投入后核心经营利润 861 亿元，调整后自由现金流 376 亿元 . (2026-08-13). 券商研报 / 财经媒体解读. 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车，聪明的投资者都在这！本期我们探讨的话题是：全网紧盯的非农数据，到底是什么？ 每月月初，全球金融市场都会迎来一场重磅风暴 —— 美国非农就业数据发布。每每数据出炉，美股、美债、黄金、外汇都会快速波动，各大财经平台刷屏解读，投资者纷纷紧盯盘面。很多新手投资者只知道非农数据很重要，却搞不懂：它统计的是什么？怎么算出来的？为什么能搅动全球市场？ 数据超预期、不及预期分别意味着什么？今天我们用通俗、接地气的投教视角，彻底讲透非农数据，帮你告别看不懂、盲目跟风的投资误区。非农数据，全称美国非农就业形势报告（NFP），由美国劳工统计局（BLS）每月独家发布，是衡量美国就业市场、判断美国经济冷暖的核心高频指标。顾名思义，“非农” 就是排除农业就业人群，统计范围剔除农业从业者、私人家庭雇工、公职军人，重点覆盖工业、服务业、制造业等美国核心就业岗位，完美贴合美国消费驱动型的经济结构。很多人误以为非农是单一数据，其实一份完整的非农报告，由两套独立调查体系组成，各司其职、互不冲突，企业调查（CES）统计新增就业岗位、平均时薪、工时，市场最关注的新增非农人数就来自这里，家庭调查（CPS）统计失业率、劳动参与率，用来判断劳动力市场的整体供需状态。 非农数据不是实时统计的精准数据，而是一套抽样估算、多次修正的官方数据，完整出炉流程分为 4 步，这也是数据经常变脸的核心原因。企业调查会抽样全美约 11.9 万家企业、62 万个工作网点，依托各州失业保险申报记录分层抽样，样本覆盖面广、代表性极强，统计口径以每月包含 12 号的发薪周期为准，统计企业工资单上的在岗领薪人数，这里有一个关键细节，该数据统计的是岗位数而非人数，如果一个人同时打两份工，会被统计为两个就业岗位，这也是企业调查与家庭调查数据偶尔背离的核心原因。 而家庭调查则每月随机走访 6 万户美国家庭，根据居民求职、工作行为，判定就业、失业、非劳动力人群，严格按照人头统计，精准反映真实就业人口。市场最容易忽略、但最影响数据精度的环节就是企业生死模型，也叫出生 - 死亡模型，每月统计时，新成立的企业尚未录入样本库、倒闭的企业来不及剔除，会造成数据偏差，劳工统计局会通过历史大数据模型，估算新企业新增岗位减去倒闭企业流失岗位的净增量，补入当月数据。尤其在经济拐点，也就是复苏或衰退初期，市场环境突变，模型估算容易失真，这也是非农初值经常大幅偏离真实情况的关键原因。寒暑假临时工、节假日用工、季度性行业淡旺季，都会造成就业数据短期波动，官方会通过季节调整算法，剔除这类非经济趋势性波动，我们看到的、市场认可的有效非农数据，均为季调后数值。 绝大多数投资者只看发布初值，却不知道非农数据要经过三轮层层校准，最终数据往往和初值差异极大，初值发布的时候月末企业反馈回收率仅 60% 左右，未反馈企业由模型推算，误差最大，之后会进行两次月度修正，次月、次次月更新补报数据，样本回收率接近 90%，数据精度大幅提升，还有年度基准大修，每年 8 月依托全美失业保险全量普查数据，覆盖 97% 非农岗位，修正过去 12 个月所有数据，经常出现数十万级别的大幅调整。非农数据有固定的发布规则，每月美国东部时间第一个周五 8:30，发布上月完整就业数据，夏令时也就是 4 到 10 月，对应北京时间 20:30，冬令时 11 月到次年 3 月则是北京时间 21:30，固定的发布时间、极强的时效性，让非农数据成为每月全球市场的风向标指标。 很多新手容易混淆两个就业数据，这里一次性讲清区别，避免误判行情，大非农也就是官方 NFP，由美国劳工部发布，覆盖私企加政府岗位，统计范围最全、权威性最高，直接影响美联储政策，主导市场行情；小非农也就是 ADP，是民间薪资机构发布，仅统计私营企业就业数据，不含政府岗位，属于前瞻参考数据，不具备官方权威性，走势不一定和大非农一致。 美国经济是典型的消费驱动型经济，而就业决定收入，收入决定消费，消费决定经济走势，非农数据的强弱，直接锁定美联储的货币政策节奏，进而影响全球资产价格。如果非农大幅超预期，就业强劲，代表美国经济热度高、居民收入稳定、消费动力充足，通胀压力大概率居高不下，市场会预判美联储维持加息、推迟降息，进而推动美元、美债收益率上涨，黄金、股市短期承压。如果非农大幅不及预期，就业疲软，代表经济降温、就业市场走弱、消费潜力下滑，通胀压力缓解，市场会预判美联储停止加息、开启降息周期，美元、美债回落，黄金、股市迎来利好。单一新增非农数据容易失真，成熟投资者会结合三大指标综合判断，失业率下行代表就业向好，失业率上行代表经济走弱；平均时薪增速值得重点留意，薪资涨幅过高，意味着用工成本上涨，通胀压力升温，是美联储重点关注的通胀隐性指标；同时还要看前值修正，前值大幅上修，代表前期经济被低估，前值大幅下修，说明前期就业市场虚高。 很多投资者存在几个常见的非农认知误区，第一个误区是只看初值，忽略修正，非农初值模型误差大，月度、年度修正才是真实数据，很多行情反转，都是源于数据修正带来的预期差。第二个误区是认为数据好就一定利好股市，这需要结合经济周期判断，经济过热期，超强非农会加剧加息预期，反而利空股市，经济衰退期，就业回暖才是利好股市。第三个误区是认为小非农可以预判大非农，两者统计主体、范围、口径完全不同，ADP 仅作参考，不能作为大非农交易的核心依据。最后我们做个投教总结，非农数据不是行情万能钥匙，而是观察美国经济、预判美联储政策的核心窗口。对普通投资者而言，不用追逐数据瞬间的短线波动，更无需盲目跟风交易，真正的核心逻辑是持续走强的就业对应偏紧货币政策，持续走弱的就业对应宽松货币政策。看懂这一底层逻辑，就能读懂每月非农行情的本质，避开短期情绪陷阱，建立理性的投资判断思维。 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车，聪明的投资者都在这！本期我们探讨的话题是：急跌之下，投资逻辑和市场情绪，到底哪个更重要 市场一波急跌砸下来，人很容易分裂。 脑子里面在看财报、算估值，这是投资逻辑；心里看着浮亏，刷到处都是悲观声音，恐慌往上涌，这就是市场情绪。 那暴跌的时候，逻辑和情绪，到底谁更重要？ 很多人直接说，肯定逻辑重要，要理性。但真实市场很残酷：短期行情，情绪经常碾压逻辑；拉长时间，逻辑才会最终接管市场。 举几个真实历史例子。 2020 年 2 月 3 日 A 股开市，受疫情冲击，大盘大跌 7.72%，三千多只股票跌停。很多优质企业只是短期经营受影响，长期赚钱能力并没有破坏，从逻辑上看已经跌出性价比。 但那一天没人看基本面，恐慌情绪主导全场，好坏股票一起被砸。不少人扛不住心理压力割肉，错过了后面快速修复的行情。 再看 2015 年杠杆牛崩塌，千股跌停轮番上演。不少蓝筹公司经营没出问题，但配资盘爆仓带来被动踩踏，不计成本抛售。哪怕你手握正确的基本面逻辑，照样要承受巨大回撤。 这就告诉我们：只靠逻辑，完全无视情绪，你有可能活不到逻辑兑现的那天。 但情绪也不能决定一切。2000 年互联网泡沫，市场情绪狂热，大量没有盈利的公司被爆炒。潮水退去之后，再强的情绪，也救不了没有业绩支撑的企业，大批公司直接退市。 还有 2022 年消费、新能源的深度调整。一部分下跌是外部环境带来的情绪恐慌，但另一部分是行业增长、竞争格局实实在在发生变化，属于底层逻辑反转。如果简单把下跌全部归为市场恐慌，一味死扛补仓，只会越套越深。 市场里两类典型误区： 一类人迷信逻辑至上，完全无视情绪。觉得基本面没问题，跌了就加仓。但恐慌持续的时间会远超想象，逻辑是对的，可仓位过重，心态扛不住，中途被迫出局。 另一类完全被情绪牵着走。涨的时候被乐观裹挟冲进场，跌的时候被恐惧赶着割肉。每一轮急跌都觉得熊市没完，每一轮大涨又觉得牛市永续，反复追涨杀跌。 急跌来了，不是二选一。情绪是报警器，逻辑才是决策器。 恐慌难受，不是懦弱，它在提醒你：你的仓位是不是超出承受能力？情绪用来感知风险，不要直接用来做买卖决定。 再交给逻辑问自己三个问题： 第一，公司、行业核心赚钱逻辑被破坏了吗？ 第二，只是短期冲击，还是基本面彻底反转？ 第三，下跌是单纯情绪杀跌，还是估值逻辑已经改写？ 如果底层逻辑已经坏掉，果断离场，不要留恋。 如果只是集体恐慌，企业本身没有硬伤，那急跌就是情绪给理性投资者砸出来的机会窗口。 投资最难的不是看懂逻辑，而是在全网悲观的氛围里，依然敢相信逻辑。但也不能拿逻辑当挡箭牌，无视恐慌带来的巨大伤害。 最后一句话总结： 情绪决定你能不能扛过下跌、活下来；逻辑决定跌完之后，你能不能赚到钱。 先读懂恐慌，再相信逻辑。不要让情绪替你交易，但也千万别无视情绪。 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车，聪明的投资者都在这！本期我们探讨的话题是：极致分化行情下，比追求高收益更重要的，是学会活下来 今年市场走出了极为割裂的结构性行情，冷暖分化的程度，放在 A 股历史上都属于少见级别。但即便当下行情已经足够极端，这也远不是终点，未来市场依旧会出现更加超出想象的走势，只是我们无法预判它会以何种形式到来。 在这样冰火两重天的环境里，最难熬的，是那些满仓却没有踩中市场主线的投资者。倘若还叠加了融资杠杆，账户承受的压力更是会成倍放大。 市场里一直有不少投资者偏爱满仓博弈，或是把筹码高度集中押注单一赛道。不可否认，如果个人投研能力足够过硬，这套打法确实有机会收获亮眼回报。但现实中，绝大多数普通投资者选择重仓押注，往往不是源于深度研究，更多是被市场情绪裹挟，最后大多逃不过被市场反复摩擦的结局。 很多人进入市场，第一反应都在思考最多能赚多少，期待捕捉翻倍行情。但一轮轮市场周期告诉我们：投资的第一要义，从来不是追求收益率天花板，而是先保证自己能够长期留在市场。想要穿越牛熊，做好仓位管理，就是绕不开的必修课。 一、适合你的仓位，要对得起你的睡眠质量 市场不存在一套可以直接复制给所有人的标准仓位，每个人的资金周期、风险承受力、认知水平各不相同，适合的仓位自然千差万别。但有一个非常朴素的评判标尺：你的持仓，能不能让你内心安稳，夜里可以踏实睡觉？ 但现实中，大部分人很难客观诚实评估自己的真实承受力，尤其在行情上涨阶段。很多人看到账户浮盈，误以为自己心态足够强大，可内心实则充满忐忑，时刻纠结要不要止盈离场。更尴尬的处境是，一旦卖出，又害怕踏空，不敢再重新进场。 这份焦虑背后，本质是对持仓没有建立完整认知，看不清买卖与持有的边界。如果再把筹码高度集中在少数标的上，内心的不安感还会进一步放大。我们经常能看到部分个股持续大涨，但真正从头到尾吃完整段行情的投资者寥寥无几。 不少人是看到股价已经启动上涨之后才跟风入场，害怕错过行情；也有一部分人，把回调当成上车机会匆忙冲进去。两种行为背后，都是恐惧踏空的情绪在驱动。 所以仓位管理的起点，是剥离行情涨跌带来的情绪干扰，客观认清自己。这件事听上去简单，实际执行，门槛很高。 二、别把股市当成生活的 “刺激补给站” 市场里还有一类投资者，格外追求交易带来的刺激感，对他们而言，所谓舒服的状态，就是持有高波动标的，维持高仓位，感受账户大起大落。这类人很难接受平淡的持仓体验，长时间盯盘看盘成为日常。 我个人并不推崇这种模式，也很少频繁盯盘。如果底层投资逻辑没有发生变化，买入之后减少对盘面的关注，反而会是更好的选择。过度沉浸在盘面的涨跌起伏之中，本质是在给自己制造精神内耗。 靠股市寻找生活刺激，结局往往不尽人意。当真正的剧烈波动来临，一点点盘面扰动，就足以让人陷入深度焦虑。很多人的现实生活平淡乏味，于是把股市当成情绪宣泄口，来获取生活里缺失的波澜。但我们要分清：自己是能承受这种剧烈刺激，还是仅仅向往这种刺激。千万不要被行情冲击之后，才发现自己根本扛不住后果。 三、优质仓位，核心是构建投资安全感 于我而言，一套合格的仓位体系，核心目标就是建立属于自己的投资安全感，这份安全感来自三个维度。 第一，只投资自己真正理解的领域，看不懂的品种坚决不去触碰； 第二，拒绝毫无边界的重仓押注； 第三，不轻易把仓位打满。 很多投资者第一步就踩坑，买入大量自己并没有吃透的标的。一个很典型的行为：买入之前到处咨询他人意见，希望得到一个确定的答案。求助别人这件事本身，就代表自己对这笔投资没有足够把握。即便听从他人建议完成持仓，内心也很难真正踏实。A 股市场涨跌充满不确定性，暴涨暴跌随时可能上演，很多行情的起落，甚至找不到明确的解释逻辑。 还有一种很普遍的误区：买入前罗列一大堆看好的逻辑，买入之后股价恰好上涨，就归因为自己判断精准。可推动股价上涨的真实驱动，和自己当初写的理由毫无关系，这只是运气带来的巧合，并不是真正的投资能力。 就拿当下热度很高的半导体赛道来说，国产替代、产业政策扶持、AI 产业爆发，这些故事逻辑一直都在。如果在 20232024 年，基于这套逻辑布局，是具备前瞻性的判断；但等到行情已经充分演绎之后，再把这套叙事拿来当做买入理由，就要格外谨慎。回顾历史，每一轮行情见顶之前，市场都会编织出一套无比美好的故事，一旦风向反转，代价同样沉重。 当然，如果你是纯粹的技术交易者，不深究企业基本面，依靠技术指标做决策，这条路同样可行。前提是拥有经过验证、成熟完整的交易体系，并且能够严格执行交易纪律。最怕的就是道理全都懂，操作的时候完全被情绪支配。 没有人可以做到永远判断正确，哪怕是自己深度研究过的标的，行业环境、企业基本面也有可能发生意料之外的变化。这就是为什么不能过度重仓。集中投资是一件难度极高的事，全世界也没有多少个巴菲特。实操层面可以给自己设置单只个股、单一行业的仓位红线，触及上限就坚决停止加仓。 一旦突破仓位上限，就算企业本身没有问题，仅仅是市场层面的剧烈波动，就足以击穿个人的心理防线。持续下跌叠加长时间横盘，很容易让人陷入自我怀疑，承受巨大的精神折磨。 最后再说说满仓这件事，普通投资者要慎之又慎。我的实操思路是，市场处于低估区间，会维持中等仓位，随着行情持续上行，逐步兑现收益；只有市场再度回到低估区间，才会重新布局。但大多数人的操作恰恰相反：低位的时候不敢动手，等到行情火热估值抬升，反而勇敢满仓追高。现在账户深陷痛苦的投资者里，绝大多数都逃不开这个行为模式。 四、请不要低估现金的价值 很多人嫌弃现金没有高收益，一有资金就恨不得立刻全部投进市场，生怕错过任何一轮机会。只有当震荡与回调真正到来，大家才会体会到现金的珍贵。 持有现金，不代表下跌的时候就一定要抄底。更大的价值，是稳住心态，让我们拥有对抗剧烈波动的底气。什么时候动用现金入场，依旧要回归自己既定的交易框架，千万不要因为害怕踏空而仓促出手。行情火热的时候，市场上遍地都是 “现金无用” 的声音，但我始终不认同这个观点。我会始终在组合里保留一部分现金头寸。 巴菲特曾经把现金比作氧气，平时感受不到它的存在，一旦缺失，就会直接陷入窒息。这一轮行情里，也能看到不少投资者变卖房产入市，之前已经在房产上面吃过杠杆的亏，又在股市继续承担极高风险。股市涨跌无常，手里留有现金，就等于握住了主动权。 但人性往往是贪婪的，行情火热，满眼都是收益，谁也不愿意手握现金看着别人赚钱，甚至会觉得持有现金是一件愚蠢的事。现实是，你的风险承受能力越弱，就越应该提高现金的占比。可绝大多数人，又会在行情向好的时候，高估自己的抗波动能力。 这一轮调整，我的组合同样出现回撤，但整体幅度可控。科技方向依旧保留小部分底仓，如果后续继续冲高，我会继续做减仓兑现。牛市阶段遍地都是热闹的题材，真正的优质机会大多蛰伏在熊市，而本轮行情，居然还能捡到不少性价比不错的筹码，也算是难得的市场体验。 市场永远不缺少机会，真正稀缺的，是留在场内的本金与平稳的心态。把仓位管理落到实处，才是穿越极端分化行情最实在的底牌。 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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