各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车。聪明的投资者都在这！今天分享的内容叫：宁德时代：未来三年的长坡厚雪是什么？ 其实大家应该都有印象，2021年的时候，市场把宁德时代叫做“宁王”，估值给到上百倍，几乎所有人都觉得它的优势会一直延续。但到了2026年，市场情绪明显变了，慢慢开始出现增长见顶、车企去宁化、行业价格战这些说法，曾经的宁王，现在被不少人调侃成了“牛夫人”。 同一家公司、同样的护城河，市场情绪从狂热走到谨慎，其实比起简单判断它行不行，更关键的是两件事：它的增长故事有没有彻底讲完？现在的股价，又已经提前消化了多少悲观预期？很多人容易搞错一点：公司长期有没有空间，和当下估值贵不贵，其实是两码事。 很多人现在特别看好电动重卡，把它当成宁德时代下一个核心增长点。确实，重卡赛道增速非常亮眼，2026年上半年国内新能源重卡电池装车量同比接近翻倍，宁德时代市占率超过六成，优势很明显，而且政策也在持续扶持。但如果我们细看数据就能发现，重卡目前还是一个高增速、小基数的赛道。就算今年全年继续高增长，对宁德时代整体的收入贡献也比较有限，很难单独撑起公司未来的整体增长，更多算是一个锦上添花的新增增量，算不上真正的第二曲线。 真正未来几年更有分量、更能扛业绩的增量，大概率是储能，尤其是刚刚进入爆发期的AIDC数据中心储能。今年上半年国内储能电池出货量增速非常高，体量远远超过重卡赛道，AI算力带动的数据中心储能，更是刚刚起步，未来几年的行业增速和市场空间都非常可观。宁德时代也在这条赛道做了很全面的布局，补齐供电、机柜、长时储能的相关能力，落地了不少大额合作。不少机构也预判，未来全球数据中心储能的装机规模会持续走高，储能业务在公司整体毛利的占比也会稳步提升，这或许才是未来三年更靠谱的业绩主引擎。 如果把宁德时代未来的增长拆成几段来看，每一段的含金量其实都不一样。目前最扎实、确定性相对最高的，就是AIDC储能。然后是钠离子电池，虽然有落地场景，但能量密度有限，更多是适配储能、低速小车这些细分市场，很难形成颠覆性增长。 而大家经常提到的固态电池，属于典型的长期机会、短期不确定，未来成熟后既能带来新机遇，也可能对现有产能形成冲击，所以不能简单只当成利好。还有换电业务，它的核心价值不止是补能，更像是分布式储能节点，既能帮助电网调峰，高速重卡点位也有先发卡位优势。 但换电行业目前整体还处在亏损铺网阶段，单站投入高、回本周期长，未来两年更多是布局和期权价值，暂时很难贡献稳定现金流。 最后也是最重要的一个认知，就是坡长不代表估值可以一直高。宁德时代的长期成长故事大概率还能延续两三年，但长期空间，不对应当下的高市盈率。 从机构一致预期来看，公司未来几年的业绩增速是逐年放缓的，而A股本身就有对应的估值规律：增速回落之后，市场给到的估值中枢也会自然下移。现在的市盈率水平，基本已经计入了未来增速下滑的预期，不算特别低估，只能算是中性偏合理。 整体来看，市场对宁德时代的情绪，从前几年的极致乐观，变成了现在的相对悲观。但客观来说，它的长期成长赛道还在，储能、新技术、补能布局都还有持续落地的空间。对投资者来说，当下的机会，不一定是等待业绩超预期的双击行情，更多是市场悲观情绪充分释放后，估值慢慢回归合理的修复行情，这部分机会的确定性，相对会更高一些。 在节目的尾声，我们还要温馨提醒您，德邦基金财经列车将持续为您带来更多关于财经商业的深度剖析与投资机会。请关注我们的节目以及支付宝德邦基金财富号，获取更多精彩内容。我们下期再见，祝您生活愉快，投资顺利！ 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车，聪明的投资者都在这！今天我们来聊一篇干货内容：Wade Gao整理的大摩最新Astra报告核心解读，带大家好好拆解一下Astra这次发布背后，藏着的AI市场新变化。 看完大摩这份最新的Astra研报，很多人会有一个疑问：这次Astra GPT6的发布，到底重要在哪？ 其实大家别简单把它当成一次普通的模型迭代升级，不要觉得它只是又一次砸了十万块GPU训练出来的常规更新。以往这类模型升级，基本都是顺着Scaling的老叙事走，靠堆芯片、堆算力提升性能，运行成本也会跟着芯片数量增加水涨船高。但Astra的亮点，或许不在于参数和算力的堆叠，更有可能是能力广度和互操作性的实质性突破。主要体现在四个很关键的前沿方向：复杂推理能力、专业工程能力、电脑自主操作能力，还有物理世界任务落地能力。 简单来说，前沿AI现在不只是单纯会聊天、会答疑了，大概率是跨上了一个新台阶：能独立搞定复杂逻辑推理、完成专业工程任务，还能直接操控电脑系统，甚至落地处理现实场景里的各类任务。从这点来看，Astra或许算是AI模型从“常规迭代升级”到“全新叙事变革”的一次关键突破。 除此之外，它还有一个很关键的变化，大概率会把市场的讨论重心，从之前的需求侧争议，重新拉回到物理供给瓶颈上。回顾七八月份的市场下跌行情，那段时间整个市场争论的核心，基本都围绕一个问题：当下已知的AI市场需求，到底需要多少基建配套？说白了，大家当时都在质疑，AI基础设施是不是已经过度投资、存在泡沫了。但Astra的出现，或许会彻底扭转这个讨论方向。市场的疑问可能会从“AI基建是不是建多了”，慢慢变成“随着AI模型智能度大幅提升，后续会诞生多少具备经济可行性的全新工作场景”。 这是一个很根本性的叙事切换。之前大家纠结的是AI真实需求够不够、有没有虚火，现在大概率要变成AI供给能力，能不能跟上快速爆发的全新需求。 Astra背后最核心的经济学逻辑，大概率是提升了每一块钱能买到的AI智能量。性能更强的模型，往往能带来很强的弹性效应。当我们每投入一美元，能换来更高的AI智能度和实用价值时，AI推理相关的工作量、运行时长、任务复杂度，大概率都会同步提升。 这其实很贴合经典的杰文斯悖论：技术效率的提升，未必会减少资源消耗，反而有可能带动整体消耗进一步扩大。当单位成本的AI智能产出变高，AI落地应用的经济门槛就会大幅降低，很多以前落地不划算、商业价值不成立的场景，现在或许都有了落地的可能。这也是这次Astra发布后，市场情绪相对亢奋的核心原因。如果Astra的这些新能力，能顺利转化为落地的商业应用，那AI可触及的市场收入池，大概率会迎来大幅扩容，远远超出目前以聊天、编码为主的单一应用场景，对整个AI产业链的整体市场空间，或许会形成结构性利好。 顺着这个逻辑，我们再重申一下当下的瓶颈叙事。 Astra的问世，大概率把AI行业的核心瓶颈，从“需求端能不能起来”，重新拉回了物理供给约束。现在行业的核心问题，可能不再是AI有没有真实需求，而是能不能规模化、稳定地交付更高阶的AI智能能力。以前大家单纯看Token消耗判断行业热度，现在模型已经能独立、高效完成各类物理世界任务，评判逻辑早就不一样了。 目前来看，市场好像还没有完全消化Astra带来的变化，有三个核心动态，大概率是被低估的。 第一，Astra GPT6刚刚正式发布，这波全球科技产业链的受益标的，大概率还没被市场充分定价，后续存在补涨空间。 第二，AI供给紧张的周期，或许会比大家之前预期的更长。 一方面，很多核心环节很难实现快速、实质性的产能扩张。就比如ABF载板，根据大摩报告的预测，到2030年，ABF载板的供需缺口还会进一步拉大，供需比或将达到130%，而且新产能的落地周期至少要两年，短期很难缓解紧缺局面。 另一方面，AI硬件的制造复杂度还在持续提升，就像HBM4E的后道工序，难度相比以往大幅增加，进一步拖累产能释放节奏。 说到底，AI行业的核心竞争和稀缺环节，依然绕不开老生常谈的三大板块：AI算力、网络传输、存储芯片。 最后我们聊聊大家最关心的投资问题。近期很多人都在纠结：当下低配AI产业链，和过度配置AI产业链，到底哪个风险更大？市场也一直分为两派，争议不断。 如果我们站在“低配风险或许更高”的角度来看，Astra的落地，大概率就是支撑这个判断的核心催化剂。 它大概率验证了一件事：AI的需求天花板还没到，之前提到的效率弹性效应，目前还在持续释放、没有见顶。同时，它把市场的投资争论，彻底拉回了供给端逻辑。而ABF载板、HBM4E、BEOL这些核心环节的供给紧张，都是有明确数据、可以持续追踪验证的，并不是空穴来风。 所以当下的投资思路，未必是无脑加仓所有AI个股，更关键的是精准布局交叉机会：贴合AI推理周期爆发、锁定产能稀缺、适配内容强度升级、匹配制造复杂度提升的核心细分领域。当然，投资永远不能只看利好，风险也要提前考量。虽然从筹码结构来看，七月那种大幅回调的行情，再次出现的概率已经很低了，但我们也不能完全排除突发风险。这里提几个问题，大家可以自己心里琢磨一下，不用刻意作答。现在市场对AI的预期已经拉得很满，行业表现仅仅达标已经不够，市场需要的是超预期完美。那如果Astra落地后的实际业绩，没能大幅超出市场预期，后续行情会怎么走？ 未来一两年，AI行业资本开支有没有可能出现阶段性减速？股市定价看的是二阶变化，如果行业利好没能完全兑现，估值会不会承压？ 除此之外，如果后续宏观市场出现重大波动，AI板块又该如何应对？ 这些问题，其实没有标准答案，也是所有AI投资者需要持续面对的不确定性。 但抛开这些未知风险，目前有一点相对明确：Astra GPT6的出现，彻底改写了AI的投资叙事。市场的争论，已经从“AI需求是否真实、基建是否过剩”，转变成单位AI智能成本下降后，会催生出多少全新的、具备商业价值的AI工作场景。 在这个全新的叙事框架下，这也是我们接下来跟踪AI行业、布局AI赛道，最核心的观察重点。 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

9月24日财经速递，带您最快跟踪板块表现和市场资讯！

9月22日财经速递，带您最快跟踪板块表现和市场资讯！

9月18日财经速递，带您最快跟踪板块表现和市场资讯！

各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车，聪明的投资者都在这！今天分享的内容叫美国财政救市，到底效果如何？ 相信不少朋友最近都能感觉到，当下全球流动性整体偏紧，很难跟上AI产业的海量资金需求。也正因如此，近期科技股的波动格外剧烈，很多投资者心里都没底，不清楚市场后续资金会不会突然跟不上。这里的资金，一方面是支撑股市的活水，另一方面，是AI行业巨大的融资缺口。AI本身就是重烧钱的赛道，一旦融资跟不上，基本面大概率会承压，毕竟没有钱，芯片采购、算力建设、技术迭代都无从谈起。 也正因如此，美债利率持续走高，市场的担忧情绪越来越重。至于美国这次的财政救市操作，个人觉得，实际效果可能比较有限。 很多朋友看不懂美国的国债回购，用大白话来解释：就是美国政府拿钱在市场回购国债，向市场投放流动性。表面看是放水，和QE很像，但内核差别非常大。 大家关键要想明白一件事：美国政府的钱从哪来？以它现在的财政状况，基本都是靠发债融资。也就是说，现在拿钱回购国债、释放短期流动性，未来大概率还要增发更多国债填窟窿。除非美国财政收入能大幅改善、完全覆盖支出，否则就是一个透支未来的操作。所以这并不是真正的放水，只是把未来的流动性挪到现在用，短期缓解压力，反而可能让未来的流动性更紧张。 当然，这套操作也有几个短期作用。第一，能暂时缓解美股、美债的流动性不足问题，一定程度稳住AI的行情，同时托底美债市场。第二，可以优化债务结构、降低利息开支，用高利率长债置换低利率短债，减少长期付息压力。第三，安抚市场预期，向外界传递信号，不会放任长债利率持续飙升。第四，短期释放美元流动性，能稍稍缓解日元的贬值压力。但这些全是短期治标不治本的办法。而且它的回购规模，从20亿提升到40亿美元，面对40万亿级别的美债市场，基本就是杯水车薪。所以这次操作，象征性意义或许远大于实际效果，过段时间，流动性大概率还是会重新收紧。 不过也不要低估美国政府和资本的干预能力，它的政策工具箱还有不少手段，市场泡沫依然有继续放大的可能性。 说完流动性，我们再聊聊近期的中美博弈。大家应该发现了，美国近期又出台了不少对华制裁，明眼人都能看出来，这些制裁很难起到实质效果，美国也根本做不到和中国脱钩，那为什么还要反复折腾？ 很多时候我们觉得这些操作没必要，大概率是没站在对方的立场思考。其实2020年之后，中美之间就一直处在一场经济博弈当中，双方似乎都认为对方存在不少深层问题，有可能率先承压，也都在想办法加大对方的压力。 美国一直觉得我们产能偏过剩、内需偏弱，长期或许暗藏经济压力。因此持续搞贸易封锁，减少对华进口，也试图带动其他国家一起限制中国商品。早前美国还把房地产看作我们的重大风险，持续激进加息，或许是想借此引爆隐患。 但最后美国自身先接近承压，我们这边却没有出现明显风险，房地产也逐步走向软着陆。时至今日，美国或许依旧认为，封堵外需可能会让我们经济承压。 而站在我们的角度，美国经济同样存在不少短板。如果海外持续减持美债，美债市场或许会出现波动，这也是我们近年稳步缩减美债配置的原因之一。同时AI泡沫长期看或许存在回调压力，资本主义体系阶段性也容易滋生金融波动。美国制造业基础相对薄弱，金融体系稳定性不算稳固，国内贫富分化、阶级矛盾也处在相对偏高的水平。 双方目前都处在互相博弈、互相观望的状态。美国似乎还有不少政策工具可以延缓风险、托住市场，而我们的综合实力和抗风险能力也今非昔比，产业持续升级，反制和抗压的底气越来越足。 也正因为如此，美国总能通过各种手段延缓风险、延续市场行情。这里简单梳理下它常用的几类工具。 第一，向外转嫁风险。日本拿美债抵押借美元维稳汇率，本质是帮美国承接风险；韩国千亿入局AI、海力士分红回购，都是在给美国市场输血。另外，通过推高油价、制造局部供给紧张，抬高其他国家汇率压力，倒逼全球资金回流美国，虹吸效应非常明显。 第二，依靠垄断资源收割红利。石油、芯片、核心技术、专利这些稀缺筹码都握在美国手里，日韩等国在AI赛道赚的钱，最后大多会回流美国，成为资本市场的活水。 第三，靠隐性债务和循环融资托市。美联储一边收缩影子银行，一边鼓励实体扩表，大量AI融资来自私募信贷，存在不少循环融资的操作。这种模式和早年国内影子银行类似，规模不小、杠杆隐蔽，很容易吹大行业泡沫，未来的潜在风险也不容小觑。历史上多次金融危机，基本都伴随各类金融创新和杠杆扩张。 第四，用经济数据引导市场预期。虽然美联储今年没明确降息，但通胀、就业等数据向好，也能起到间接降息、提振市场信心的作用。 第五，整合资本力量补充财政。美国不是没钱，只是财富集中在头部资本手中。后续不排除政府联合资本，通过对外收割补充财政，再向市场释放流动性、托住行情。 总的来说，流动性紧张确实是美国资本市场最大的潜在隐患，但靠着政治和资本的强力干预，短期危机未必会落地。未来大概率会形成常态：只要流动性一紧张，美国就会拿出新工具短期救市、延续行情。 最后说下大家最关心的投资问题。很多人问，泡沫还能延续，要不要重仓豪赌AI？ 投资一定要敬畏市场，没人能精准预判顶部。我们能做的，就是做好仓位管理，估值越高、仓位越轻，稳健为主。 在节目的尾声，我们还要温馨提醒您，德邦基金财经列车将持续为您带来更多关于财经商业的深度剖析与投资机会。请关注我们的节目以及支付宝德邦基金财富号，获取更多精彩内容。我们下期再见，祝您生活愉快，投资顺利！ 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

今天是2026 年 9 月 15 日星期二，欢迎收听今天的财经速递 昨日市场 上证综指：3,885.33，-0.07% 恒生指数：24,917.6，+0.45% 纳斯达克：26,186.41，-0.56% 国内要闻 成渝中线高铁全线无砟轨道完工 9 月 14 日，在重庆市井口嘉陵江特大桥建设现场，随着最后一段无砟轨道道床板浇筑完成，标志着新建成都至重庆高速铁路全线无砟轨道完工，为成渝中线高铁全线按期通车奠定了坚实基础。成渝中线高铁正线全长约 292 公里，设计时速 350 公里，对助力成渝地区双城经济圈建设具有十分重要的战略意义。 海外要闻 阿曼地区会议推迟，伊朗传出爆炸声 阿曼外交部 13 日晚宣布，原定 14 日举行的地区会议推迟。伊朗外长阿拉格齐此前表示，会议将讨论霍尔木兹海峡新海上通道，但强调与阿曼达成协议不意味着海峡将重新开放。14 日凌晨，伊朗霍尔木兹甘省锡里克地区传出数声爆炸巨响。 市场跟踪 国内市场 A 股三大指数今日震荡调整，截至收盘，沪指跌 0.07% 报 3885.33 点，深证成指跌 0.64% 报 13384.57 点，创业板指跌 1.10% 报 3285.58 点，科创 50 指数跌 1.62%。沪深京三市成交额仅 1.64 万亿元，较上一交易日大幅缩量 3441 亿元。行业板块涨多跌少，医疗服务、生物制品、汽车整车、元件、电子化学品等板块涨幅居前；种植业与林业、军工装备、教育、农产品加工等板块跌幅居前。 个股方面，上涨股票数量超过 3100 只，近 60 只股票涨停。资金流向方面，元件净流入 28.84 亿元居前，通信设备净流出 72.61 亿元居前。恒生指数收报 24917.6 点，涨 111.97 点，涨幅 0.45%；恒生科技指数跌 0.06%。 海外市场 美股三大指数 9 月 14 日收盘全线下跌，截至收盘；纳斯达克综合指数下跌 146.63 点，收于 26186.41 点，跌幅为 0.56%。 核心观点 医药 9 月 14 日，医药生物板块逆市走强，医疗服务、CRO、重组蛋白等细分方向集体上涨，板块内多只个股涨停。消息面上，国家药监局批准发布我国第三个脑机接口医疗器械标准，也是全球首个采用人工智能技术处理脑电数据的脑机接口产品标准，将于明年 9 月 1 日起实施。脑机接口作为 “十五五” 重点布局的未来产业，标准化进程加速意味着产业化窗口正在打开，医疗器械与 AI 融合的监管框架逐步清晰。建议关注脑机接口及 AI 医疗设备环节中具备技术储备的优质公司。 算力 / AI 基础设施 9 月 14 日，中国电信研究院发布《智能体时代 AI 基础设施发展研究报告》，预计 2026 年我国词元（Token）年消耗量将达 10 亿亿，到 2030 年超 3500 亿亿，年复合增长率接近 12 倍。AI 产业重心正从大模型竞争转向智能体规模落地，算力需求呈现爆发式增长。但当日 AI 硬件侧核心标的普遍低迷，通信设备板块净流出超 72 亿元，市场在 “算力需求确定性” 与 “AI 巨头集体呼吁放缓开发” 之间形成短期博弈。建议关注算力基础设施及液冷散热环节中具备技术壁垒的优质公司。

各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车，聪明的投资者都在这！今天分享的内容叫：字节、腾讯、阿里：AI 军备竞赛的三种模式。 8 月 24 日，阿里巴巴官宣完成了 800 亿港元新股配售定价，以每股 112.70 港元发行 7.1 亿股，这笔募集到的资金，几乎计划全部投入全栈 AI 与 AI 基础设施建设。据说本次认购主力来自中东、欧洲、亚洲不少主权财富基金，项目启动不到一小时，认购热度就已经超出预期。 就在这件事之前，阿里和腾讯也刚刚交出了最新一季的财报。阿里云与 AI 算力服务收入同比增长 45%，创下近 22 个季度以来的新高；腾讯二季度资本开支达到 527.8 亿元，同比上涨 176%。而还没有上市的字节跳动，最近的动作也一点没停下。豆包的月活已经超过 3.82 亿，同时在大模型、视频生成、云计算、自研芯片还有数据中心等多个方向，都在慢慢铺开布局。 字节、腾讯、阿里，这三家曾经在互联网应用时代跑出亮眼成绩的巨头，眼下似乎正走出三条不太一样的道路，慢慢拥抱 AI 新赛道。 说起字节，大家最先想到的往往就是它强大的产品能力。短视频、长视频、小说、短剧、音乐，不少赛道只要字节下场，行业格局常常就会迎来一轮新的变化。放到 AI 赛道里，这个逻辑或许也同样适用。 抖音、TikTok 积攒下海量用户，长年打磨出来的推荐算法，还有一次次被市场验证过的产品功底，可以说是字节手里一张很不错的底牌。现如今豆包已经成长为国内用户规模靠前的 AI 应用之一，即梦、Seedance 也在图片、视频生成领域不断发力。靠着原有业务积累下来的用户基础和产品经验，这些 AI 产品上线之后，市场反馈整体还算不错。 为了更好地统筹 AI 业务，字节跳动前段时间也启动了一轮偏向 AI 方向的组织架构调整。大家熟悉的飞书被一分为二：产品团队和豆包产品团队进行整合，GTM 团队并入火山引擎。 一边优化内部架构、把 AI 业务的权重再往上提一提，另一边字节也在慢慢补齐大模型、基础算力、云计算、自研芯片这些底层能力。看得出来，字节大体还是延续了自己一贯的思路：先用 AI 产品抓住用户，再顺着应用层一路往下，补齐底层基础设施。 这条路最大的优势就是离普通用户很近，AI 好不好用、还有哪些短板，海量真实用户的反馈都可以给到很直观的参考。不过这条路，挑战同样不小。庞大的用户体量背后，意味着算力需求水涨船高。相比阿里，字节在云基础设施方面的沉淀相对薄弱，后续或许还需要持续投入一大笔资金，慢慢补齐整条产业链。 再来看腾讯，它走的路子相对会稳健一些，简单来讲就是依靠成熟主业赚钱，慢慢把 AI 渗透进自家生态里面。 2026 年二季度，腾讯营收 2047.9 亿元，同比增长 11%；NonIFRS 经营利润 756 亿元，同比上涨 9%。如果把元宝、WorkBuddy、CodeBuddy 这些新 AI 产品的投入扣除，核心经营利润可以达到 861 亿元，同比增长 19%。不难看出，游戏、广告、社交这些老牌业务，依旧有着很不错的盈利能力，能够持续为 AI 研发 “输血”。 腾讯在 AI 应用层面也交出了不少成果，像元宝、WorkBuddy、CodeBuddy 陆续落地，也让我们看到了这家互联网大厂在 AI 方向的潜力。 二季度腾讯资本开支来到 527.8 亿元，同比大增 176%，自由现金流短期转负 138 亿元。不过如果去掉算力采购的预付款，自由现金流依旧还有 376 亿元。对比投入巨大、利润承压的阿里，腾讯整体的财务状况看起来会从容不少。 升级 AI 推荐模型之后，它的广告收入同比上涨 22%，国内游戏收入同比增长 17%；WorkBuddy、CodeBuddy 这类全新的 AI 产品，也处在快速成长阶段。 微信、游戏、广告、视频号、小程序、支付、企业服务…… 腾讯手握一整套覆盖流量、内容、服务的庞大生态。某种程度上来说，它或许并不需要 AI 去颠覆现有的互联网格局，更像是用 AI 给已经成熟的生态做一次升级迭代。 腾讯一贯偏谨慎的风格，这次也延续了下来。这条赛道听起来没有那么轰轰烈烈，但容错空间相对更高。在 AI 这种烧钱速度很快的竞赛里，偏稳健的打法，财报压力也会小一些。 三家企业当中，阿里最近的投入力度，可以说是非常值得我们多多留意。 截至 6 月底的这个季度，阿里收入 2689.5 亿元，同比增长 9%；其中 AI 云与算力服务收入 484.4 亿元，同比增长 45%，创下 22 个季度新高；AI 相关产品收入大约 123.8 亿元，已经连续 12 个季度保持三位数增速。自研芯片，也已经借着阿里云服务了超过 650 家外部客户，覆盖 20 多个行业。 亮眼增长的背后，代价同样不小。本季度阿里资本开支 676.8 亿元，同比增长 75%，自由现金流净流出 446.7 亿元。此前阿里计划三年投入 3800 亿元建设云和 AI 基础设施，到目前为止投入规模差不多已经过半。而这次 800 亿港元的融资，资金计划 100% 投向全栈 AI 业务。新的外部投资者踊跃入局，但对于老股东而言，股权难免会被稀释，短期或许会有一些不同的声音。 阿里的思路，大概是从自己最擅长的云计算基础设施出发，一步步向上延伸到大模型、芯片、MaaS、智能体再到上层应用。这也是三家当中，资本投入压力最重的一条路线。往后如果市场对于 AI 算力的需求持续走高，阿里云说不定有机会成长为国内 AI 产业当中重要的算力供给方之一。管理层也预判，AI 相关的大额资本开支，大概有望在三年左右迎来盈亏平衡。 当然风险也客观存在，高额持续投入之下，自由现金流会持续承压，配售融资也会带来股权稀释。后续如果收入增长没能跟上大额投入的脚步，市场或许也会重新审视这笔投入的性价比。 聊到这里大家不难发现，三家巨头从不一样的起点出发，最后似乎都慢慢来到了同一张 AI 牌桌上。字节从应用往下深耕底层，腾讯从自家生态内部慢慢渗透 AI，阿里从基础设施向上布局应用。长远来看，大家大概率都会遇上四道绕不开的关卡：模型、算力、应用、现金流。 模型和算力，可以算作入局 AI 赛道的基础门槛；落地的 AI 应用，更像是兑现商业价值的出口；而现金流，往往也是资本市场比较看重的一环。 约翰・博格曾经总结过股票长期回报的三个来源：初始股息率、盈利增长、估值变化。AI 概念再火热，企业发展终究还是绕不开盈利这道考题。 比起单纯比拼谁家大模型技术更强，或许我们可以多观察几件事：腾讯落地的 AI，能不能慢慢带动广告、游戏还有微信生态的经营效率；阿里大手笔的资本投入，能不能顺利转化成云计算收入、利润，还有未来稳定的自由现金流；字节手握数亿 AI 用户，能不能慢慢跑通全新的商业模式，同时补齐成本高昂的底层基础设施。 看得出来，三家企业都没有躺在过去的成绩上止步不前，都在用适合自己的方式，在 AI 赛道奋力奔跑。 不过以上这些目标，大概率都需要交给时间慢慢验证。我们其实很难提前预判五年之后，谁会成为这场竞赛最后的赢家；对于处在大额投入周期当中的科技企业，想要精准估值，本身也是一件不容易的事情。 单押某一只科技个股，对投资者的认知和心态考验都不小，个股也难免会遇到一些意料之外的风险。如果大家想布局国内 AI、互联网产业的长期发展，通过包含腾讯、阿里这类大型科技龙头的宽基指数、科技指数来参与，或许是一个可以多加考量的方向。指数投资的好处，就在于可以依靠分散配置，降低单一个股判断失误带来的压力。 字节握着庞大的用户盘，腾讯手握成熟生态与稳定现金流，阿里押注云计算与基础设施。眼下要说谁能笑到最后，还为时过早。 对于咱们普通投资者来说，看懂各家公司布局 AI 的底层思路，或许比纠结下个季度股价涨跌，来得更加重要。时代的大趋势我们可以选择参与，但投资路上，自己的安全边际，千万不要忽视。 话说回来，比起一门心思投资 AI 产业，怎样利用 AI 提升我们自己，或许也是一件值得认真思考的事情。慢慢看，慢慢学，慢慢投，AI 时代已经悄然来到我们身边。 在节目的尾声，我们还要温馨提醒您，德邦基金财经列车将持续为您带来更多关于财经商业的深度剖析与投资机会。请关注我们的节目以及支付宝德邦基金财富号，获取更多精彩内容。我们下期再见，祝您生活愉快，投资顺利！ 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 以上数据来源于： * 阿里巴巴集团控股有限公司。阿里巴巴集团宣布完成 800 亿港元配售定价. (2026-08-24). 阿里巴巴投资者关系官网公告. * 阿里巴巴集团控股有限公司。阿里巴巴 2027 财年第一季度业绩公告（截至 2026 年 6 月 30 日). (2026-08-20). 阿里巴巴投资者关系官网. * 阿里巴巴集团控股有限公司。阿里巴巴宣布未来三年投入 3800 亿元建设云和 AI 基础设施. (2025-02-24). 阿里巴巴官方公告. * 腾讯控股有限公司。腾讯控股 2026 年第二季度及中期业绩公告 [R/OL]. (2026-08-12). 腾讯投资者关系官网. * 阿里巴巴集团. 2027 财年 Q1 财报电话会管理层问答纪要. (2026-08-20). QuestMobile. 2026 上半年中国移动互联网实力价值榜 * 新浪财经 / 时代周报。阿里财报解读：AI 云收入创 22 季度新高，三年 3800 亿投入进度过半 . (2026-08-21). * 财新网 / 36 氪。字节跳动组织架构调整：飞书拆分，产品团队与豆包整合，GTM 并入火山引擎 . (2026 年下半年). 科技行业媒体报道. * 腾讯财报解读专栏。腾讯 2026Q2：扣除 AI 新产品投入后核心经营利润 861 亿元，调整后自由现金流 376 亿元 . (2026-08-13). 券商研报 / 财经媒体解读. 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车，聪明的投资者都在这！本期我们探讨的话题是：全网紧盯的非农数据，到底是什么？ 每月月初，全球金融市场都会迎来一场重磅风暴 —— 美国非农就业数据发布。每每数据出炉，美股、美债、黄金、外汇都会快速波动，各大财经平台刷屏解读，投资者纷纷紧盯盘面。很多新手投资者只知道非农数据很重要，却搞不懂：它统计的是什么？怎么算出来的？为什么能搅动全球市场？ 数据超预期、不及预期分别意味着什么？今天我们用通俗、接地气的投教视角，彻底讲透非农数据，帮你告别看不懂、盲目跟风的投资误区。非农数据，全称美国非农就业形势报告（NFP），由美国劳工统计局（BLS）每月独家发布，是衡量美国就业市场、判断美国经济冷暖的核心高频指标。顾名思义，“非农” 就是排除农业就业人群，统计范围剔除农业从业者、私人家庭雇工、公职军人，重点覆盖工业、服务业、制造业等美国核心就业岗位，完美贴合美国消费驱动型的经济结构。很多人误以为非农是单一数据，其实一份完整的非农报告，由两套独立调查体系组成，各司其职、互不冲突，企业调查（CES）统计新增就业岗位、平均时薪、工时，市场最关注的新增非农人数就来自这里，家庭调查（CPS）统计失业率、劳动参与率，用来判断劳动力市场的整体供需状态。 非农数据不是实时统计的精准数据，而是一套抽样估算、多次修正的官方数据，完整出炉流程分为 4 步，这也是数据经常变脸的核心原因。企业调查会抽样全美约 11.9 万家企业、62 万个工作网点，依托各州失业保险申报记录分层抽样，样本覆盖面广、代表性极强，统计口径以每月包含 12 号的发薪周期为准，统计企业工资单上的在岗领薪人数，这里有一个关键细节，该数据统计的是岗位数而非人数，如果一个人同时打两份工，会被统计为两个就业岗位，这也是企业调查与家庭调查数据偶尔背离的核心原因。 而家庭调查则每月随机走访 6 万户美国家庭，根据居民求职、工作行为，判定就业、失业、非劳动力人群，严格按照人头统计，精准反映真实就业人口。市场最容易忽略、但最影响数据精度的环节就是企业生死模型，也叫出生 - 死亡模型，每月统计时，新成立的企业尚未录入样本库、倒闭的企业来不及剔除，会造成数据偏差，劳工统计局会通过历史大数据模型，估算新企业新增岗位减去倒闭企业流失岗位的净增量，补入当月数据。尤其在经济拐点，也就是复苏或衰退初期，市场环境突变，模型估算容易失真，这也是非农初值经常大幅偏离真实情况的关键原因。寒暑假临时工、节假日用工、季度性行业淡旺季，都会造成就业数据短期波动，官方会通过季节调整算法，剔除这类非经济趋势性波动，我们看到的、市场认可的有效非农数据，均为季调后数值。 绝大多数投资者只看发布初值，却不知道非农数据要经过三轮层层校准，最终数据往往和初值差异极大，初值发布的时候月末企业反馈回收率仅 60% 左右，未反馈企业由模型推算，误差最大，之后会进行两次月度修正，次月、次次月更新补报数据，样本回收率接近 90%，数据精度大幅提升，还有年度基准大修，每年 8 月依托全美失业保险全量普查数据，覆盖 97% 非农岗位，修正过去 12 个月所有数据，经常出现数十万级别的大幅调整。非农数据有固定的发布规则，每月美国东部时间第一个周五 8:30，发布上月完整就业数据，夏令时也就是 4 到 10 月，对应北京时间 20:30，冬令时 11 月到次年 3 月则是北京时间 21:30，固定的发布时间、极强的时效性，让非农数据成为每月全球市场的风向标指标。 很多新手容易混淆两个就业数据，这里一次性讲清区别，避免误判行情，大非农也就是官方 NFP，由美国劳工部发布，覆盖私企加政府岗位，统计范围最全、权威性最高，直接影响美联储政策，主导市场行情；小非农也就是 ADP，是民间薪资机构发布，仅统计私营企业就业数据，不含政府岗位，属于前瞻参考数据，不具备官方权威性，走势不一定和大非农一致。 美国经济是典型的消费驱动型经济，而就业决定收入，收入决定消费，消费决定经济走势，非农数据的强弱，直接锁定美联储的货币政策节奏，进而影响全球资产价格。如果非农大幅超预期，就业强劲，代表美国经济热度高、居民收入稳定、消费动力充足，通胀压力大概率居高不下，市场会预判美联储维持加息、推迟降息，进而推动美元、美债收益率上涨，黄金、股市短期承压。如果非农大幅不及预期，就业疲软，代表经济降温、就业市场走弱、消费潜力下滑，通胀压力缓解，市场会预判美联储停止加息、开启降息周期，美元、美债回落，黄金、股市迎来利好。单一新增非农数据容易失真，成熟投资者会结合三大指标综合判断，失业率下行代表就业向好，失业率上行代表经济走弱；平均时薪增速值得重点留意，薪资涨幅过高，意味着用工成本上涨，通胀压力升温，是美联储重点关注的通胀隐性指标；同时还要看前值修正，前值大幅上修，代表前期经济被低估，前值大幅下修，说明前期就业市场虚高。 很多投资者存在几个常见的非农认知误区，第一个误区是只看初值，忽略修正，非农初值模型误差大，月度、年度修正才是真实数据，很多行情反转，都是源于数据修正带来的预期差。第二个误区是认为数据好就一定利好股市，这需要结合经济周期判断，经济过热期，超强非农会加剧加息预期，反而利空股市，经济衰退期，就业回暖才是利好股市。第三个误区是认为小非农可以预判大非农，两者统计主体、范围、口径完全不同，ADP 仅作参考，不能作为大非农交易的核心依据。最后我们做个投教总结，非农数据不是行情万能钥匙，而是观察美国经济、预判美联储政策的核心窗口。对普通投资者而言，不用追逐数据瞬间的短线波动，更无需盲目跟风交易，真正的核心逻辑是持续走强的就业对应偏紧货币政策，持续走弱的就业对应宽松货币政策。看懂这一底层逻辑，就能读懂每月非农行情的本质，避开短期情绪陷阱，建立理性的投资判断思维。 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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