vol.108.日本五大综合商社：重返舞台中央

Ass嘟嘟:「✅商社模式 - 本质」
1）Keiretsu（系列）
日本经济奇迹的关键因素是 Keiretsu（系列），而商社企业就是 Keiretsu 的重要载体。
系列：由传统财阀演变而来的非正式商业集团。通过所有权、股票以及长期排他的关系，将银行、贸易公司、实业企业联系起来的模式。
日本政府会实施尽可能减少企业竞争的政策支持系列的发展。
2）Horizontal keiretsu（横向系列）
也称“环型企业集团”，以银行为核心的企业集团，外围是一系列制造企业和贸易商，采用交叉持股。好处不用担心融资问题，缺点是一荣俱荣一损俱损。
横向系列：成员公司在日常决策时不会考虑到彼此的需求，独立决策。
对于整个企业界的发展，金融确实是其命脉。
中国的这些民营公司在拥有自己的金融平台后，只是把它作为大股东的提款机或整个集团公司的负债端，让它吸收大量资金供给自己的不同业务。单向关系，最终结果一定是当这些业务无法支撑自身的发展，现金流转不过来时，整个大平台轰然倒塌。
日本虽然也是由银行作为融资工具，银行在做他的财务决策时依然是独立的。
3）Vertical keiretsu（垂直系列）
将一个产业链上下游的供应商、制造商和经销商联系起来的“锥形企业集团”，打通全产业链。
它不以银行为中心。因为随着日本金融市场的自由化，直接融资上市IPO成为了重要的融资方式。
特点：有很多子公司。子公司按照重要性等级排列，最上面的母公司最赚钱，最不受市场波动影响。

「✅Keiretsu - 原因」
1）银行提供融资，商社提供信息情报、贸易及海外发展机会，大量中小企业在背后提供生产和制造能力
日本90%是中小企业，商社主要作用是连接中小企业跟大企业、连接国外企业跟本土企业的中间角色。
在这些横向系列里的中小企业/制造型企业，能得到这些商社的资源。而商社利用这些中小企业的制造能力、生产能力，在海外得到进一步发展，共生共存的生态体系。
2）股东背景多元，借款成本低廉
多元化发展的同时不会因为现金流问题造成困扰。因为背后有大银行做支撑，而且它的信用评级较高，对外的负债成本较低。也跟日本过去多年实施低利率有很大关系。
股权非常分散，金融机构、外国投资者持股较多，同时跟很多实体企业交叉持股，进行资源共享和战略协同。
3）以集体主义、互利互惠、社会责任为代表的“和”的思想
非常重视相互依赖的关系，强调一荣俱荣一损俱损。
对内，日本的90%中小企业，通过商社跟海外市场发展连接。
对外，在海外发展过程中，除了自己盈利还为这些海外的国家做了很多（社会）贡献。

「✅成也萧何，败也萧何」
过于重视和气生财，导致不破不立。
西方是冒险文化，日本文化厌恶风险。欧美进攻高技术领域，走专业化发展道路。日本以商社为代表，经营特点是控制风险，不追求快速发展，但保证不会倒。
交易成本：在国际贸易或企业发展过程中，占据了非常大份额的经济资源。商社的存在可以帮助日本企业降低交易成本，给中小企业提供信用担保、金融服务，显著降低中小企业在市场上的交易成本。中小企业只要做好一件事情，专注自己的技术研发和生产制造，商社的存在可以帮他们在其他领域大大的降低成本。但所有这一系列循环能实现的前提是这个技术是已知的、市场是已知的。
日本不擅长一线研发，但是擅长改进。把已知的技术跟知识进一步改进，用更低的成本制造出来。
当所有的技术跟市场已知时，商社跟企业工作模式可以很好的运作起来。但现在技术大爆炸时代，需要对技术研发的执着。在一切都是未知的情况下，商社不但不可能帮助中小企业更好的连接市场，还有可能因为他过于强调风险控制，优秀的年轻人选择不创业、又把上下游客户锁定了。
对于一个企业来说，自身失去了市场拓展的能力、对外获取现在到底市场需要什么的敏锐的感知能力。而一切都要依赖于商社给你提供的情报信息。

「✅暴论」
巴菲特投资五大商社看重的可能不光是上游资源品和公司治理改善，还包括中间商模式会在逆全球化周期里重新发光发热。
现在逆全球化愈演愈烈，贸易商的传统职能又开始发挥作用了。
在不同的经济周期下必须面对的现实。
1）全球化阶段
不让中间商赚差价，很多企业自己主动拓展海外业务，在产业链上面做其中的一节。特点是贸易体系蓬勃发展，每个企业都可以自己直接对接很多的全球资源和客人。
2）逆全球化阶段
产业链正在进行重组，很多企业无法直接对接到原来可以对接的市场，因为他们的政策、贸易规则正在发生变化。这时贸易公司又会重新回到舞蹈中央。因为它在全世界各个地方都有触角，是最了解全世界不同国家在发生什么的角色。
3）通胀可能很难消解
接下来交易成本会重新成为所有企业要考虑的点。交易成本最终一定会反映在商品价格上，导致整个世界的摩擦成本逐渐提高。通胀很难再回到全球化时代的低通胀水平。

大卫翁

:很一手信息！感谢

大卫翁

:有点那个意思了

丹青_WRKE:全天候策略😂

大卫翁

:这么总结可能也没毛病…

山下郭:这些年，国内兼职倒爷不少，倒酒，油票，演唱会门票，纪念币。。。。

大卫翁

:上帝给你开了一扇窗，就一定会…

大卫翁

:地板了是

吃饱早安:听不得地板二字😭😭😭一整个应激反应

大卫翁

:日本创造经济奇迹原因肯定不止一个，目前学界业界只是把这种商权思维放在了归因之一，我可能没有把这层关系说清楚，抱歉

大卫翁

:都是很大的问题…简单来说的话，我理解平衡独立决策和产业协调之间的关键在于“互利互惠”和“降低交易成本”，而不是硬性的让一方让利给另一方。如果大家有一个共同的爸爸，各退一步是比较容易做到的，更何况爸爸还可以从别的方面调拨资源来补偿你，节目里举的钢铁产业的例子就有提到。你说的考核分配还是站在集团和子公司的角度在思考问题，如果各个被投企业是独立运营独立对股东负责，那不存在考核分配的问题啊。另外，控股集团折价是客观存在的，这点在商社的市值里也是同样的反映。

探路客:解释一下，一直在苹果播客听，极少来小宇宙这边，上次听到这个播客后，因为恰好年底考核期，也是多年以来各个企业协调难度一直很大，所以下载了 app 评论了一下。其实几个问题讲的都是一个事，即是小股比投资的合理性。 在小股比的情况下，基本不能影响别人的投资决策，所以在交易时候，所有公司都会从自己角度出发，并不会今年我给你便宜点，换明年你给我便宜点，这个只能从长协解决，或者在该公司持股到了一定比例，有话语权才实现“互利互惠”，前几年煤炭企业和电力企业吵的不可开交，同一控制下的也是。另一方面政策性的交易成本是无法降低的，商业上的话，企业评级，对开保函之类的都是很好的手段。所以小股比投资情况下，想要实现资源互利互惠基本上是达不到的。当然这也有可能是我长期在国有企业，对于投资的行为比较谨慎的原因。至于考核的问题是，我怎么去确定这个投资行为对于集团来说是有利的，刨去财务指标，怎么把一个产业协同做成一个量化标准。假如是控股投资，考核还包括了对属下企业管理层考核，假如他说我低价供给给其他成员企业，利润加回来，因为很多商品市场价格每天变化，这个是很难量化，更加难评判。所以最后变成大锅饭。 啰啰嗦嗦写了一堆，问题有点像管理咨询，发现也不太合适在这里讨论，感谢大卫翁老师一直以来的分享。

sherylsun:我说的这家叫preferred networks；因为这期讲到提携突然想联想到日本的startup们（不止PfN）好像都在靠被“提携”苟着，做不出爆款产品，日本大企业奠定的土壤是不是对创新型企业有毒呢😆 （相比之下美国startup有机会在做出爆款之前一直得到输血，包括风投/巨头的战投，或是打不过被收购，甚至还有Nvidia这种靠送GPU上车open AI的…）希望有机会听听大老师见解～

大卫翁

:如果是比较难找到资料的小企业，有点难聊啊😂

J_YN1k:如果可以接受纯学术类专著可以看看 Ezra Vogal教授2006年的Japan remodeled

大卫翁

:英文世界有很多，不过中文就很少…

1991outsider:是指山崎丰子的小说《不毛地带》麽🤔

大卫翁

:嗯？是个啥故事？

大卫翁

:你说得对也不对。日本的伊藤洋华堂（株式会社イトーヨーカ堂）确实和伊藤忠商事没有什么股权关系，仅仅是合作关系，但中国的伊藤洋华堂确实是株式会社イトーヨーカ堂和伊藤忠商事合资成立的，比如成都伊藤洋华堂里伊藤忠商事就持股8%，而且伊藤洋华堂能进入中国还是有伊藤忠很大的功劳，这个cross check我还是做了的……不过确实是我没表达清楚，当时只是想让大家对伊藤忠有一个更加直观的认识，可能会造成一些误解，抱歉。

張旭_James:https://merc.e.u-tokyo.ac.jp/mmrc/dp/pdf/MMRC199_2008.pdf 找到一个资料，确实是。学习了。

大卫翁

:日本人在南美势力真的挺大的…

大卫翁

:那部剧确实有所提及，毕竟就是讲大银行的