vol.115.全球宏观和资本市场2025展望：短期问题不解决，就没有中期和长期了

时光小_偷:听到算数学题一样的在算这么多钱能有多少公租房，这些公租房多少面积，这些面积对应多少人口，能提高多少城镇化率就感觉确实过于理想主义了，老师们久居海外某地方领导被查出名下成百上千套房产这样的新闻可能还是看的少了，但是确实有被思路启发到

大卫翁

:这些数学题不是我俩算的，是黄市长算的，当然是非常理想的状况下。本身经济学就是以理想情况作为基础去确定大的方向的。不过ricky算完数学题也说了，这里有很多的细节问题。

GOOD棒:https://pan.quark.cn/s/2d55ba7e27ae

铅笔可可:云盘里没有逐字稿

Ass嘟嘟:「✅矛盾2」
西方企业家、投资者，对中国的很多观点存在割裂。
跟西方国家存在竞争关系大于合作，跟东南亚、南美南部国家合作日益紧密。

「✅矛盾3」
现在处于时代之交的历史阶段里。以先进制造业为代表的新经济已经在引领世界，但以房地产为代表的旧经济处于泡沫出清阶段。
历史上有5次康波周期，每一次在康波周期衰退开始走复苏阶段，面临三个问题：
1）上一端主导的技术出现边际生产力下降，无法弥补产能的缺口。
2）由于经济问题导致了对之前的反思和批驳，形成新的思潮。
3）已经习惯的模式在下一个周期里，因为技术的迭代会形成完全崭新的突破。以及体感的矛盾变化在资本市场里如何呈现、资本如何应对。

「✅矛盾4」
西方企业家、投资者非常割裂。大部分人认为处于下行周期，少部分人非常看好。西方的投资者现在明显是在远离中国市场的。在港股上体现的更为明显。
中国的投资者，离（海外）产业相对较远，很容易受股价或估值端短期因素的影响。
1）赚钱效应
是影响海外投资机构布局A股和H股的重要原因。
现在中国资本市场里的投资人结构跟几年前有显著不同。
人都是情绪化动物。
2）企业家
中国人太卷了。
全球的劳工小时：墨西哥2200小时/年，中国据说接近3000小时。
很多海外企业撤出中国市场，是因为在中国市场的竞争力下降，没有利润，被迫撤出。

「✅2025判断」
1）汇率
中国太卷，产能利用率偏低，需要更广阔的海外市场。所以宁愿牺牲一部分利率空间保汇率。
新兴市场，特别是像东盟、非洲和南美，是会重点布局的所谓的一带一路国家。
2）股市上涨三阶段
第一阶段：由于对未来预期和情绪的改善带来的估值提升。到现在为止估值不贵。
第二阶段：利润的先行指标开始出现改善，带动通胀指标PPI改善。对盈利有预期，进一步拉升估值的上涨、基于盈利的预期增长。比如拉到跟新兴市场差不多的水平，可能有20%~30%空间。
第三阶段：以PPI为代表的通胀指标回暖，企业盈利改善、盈利的增长预期，才会有牛市。
推演：今年看到一波估值回暖，再看3月5号财政政策的数据能不能带动一些利润先行指标（企业和居民的存款差）上涨。
总的来说，今年比较乐观，认为比去年的赚钱效应和赚钱容易度更好一些。

「✅风格」
自宏观到微观、自东到西的普遍现象，矛盾的张力在扩大。所有东西往两端走，中间很难达成。
1）杠铃策略
资本市场，两端做杠铃配置是一个优选策略。
红利：确定性的现金流、确定性未来利率降低、未来无风险利率降低。估值是相对估值。
科技：长期综合国力竞争最重要的新质生产力的投入。估值是对未来盈利的估值的折现，是动态的，会产生比较大的差异化。研究具体公司在做业务。
在实然世界里，资本市场对矛盾张力的反馈。
2）行业发展 vs 股东回报
红利：国家要求央国企提升分红的比例等。
科技：现在解决的是技术突破，而不是资本市场的回报。
如果看到这些公司本身发展很好（估值驱动），在半导体行业有很多突破，大概率不是它对于股东回报最好的阶段。
建议把更大的仓位放在杠铃的那头（稳定性更明确的红利），因为这头对于无法紧密跟踪这些企业的投资者来说，很难把握住估值的波动。

「✅策略」
1）半年维度
四季度策略风格的延续。
游资的打板策略、个股多空策略：容量有限，适合相对专业的投资人。
确定性比较强的偏红利类的股票组合和指数，更加适合普罗大众。
2）参与科技
科技类的指数ETF和主动管理基金。
短期和长期的张力矛盾：短期最有确定性的是你的现金流、股东回报和我的股东回报机制。长期最有弹性的地方在于技术突破带来的产能增加和所有投资要素回报的倍数。
用资金投票来支持国运。大部分仓位配套确定性，少部分仓位放在未来预留种子。

「✅利率 & 汇率」
1）国债利率
杀利率空间有一定风险，利率还有进一步下行空间
中国可能不会出现零利率，但利率进一步下探的空间还是比较充分的。
现在的问题是上市企业或ROE低于上市公司的平均的贷款利率（倒挂）。
2）汇率
国家保汇率的决心很强。
假设汇率保得住，又要强保，那利率对于汇率的反应要更加直接。
现在十年前的美债利率接近5，国债利率1.5%~1.6%，之间的点差3.5%（历史最大）。
倾向于认为上半年利率的下行空间比较有限，10~15个BP以内。

「✅债券基金」
2024年拿到的债券基金的很多收益，并不来自于收益率，来自于资本增利、国债利率快速下行、价格快速抬升带来的收益。
这个价格今年还有没有这么大的上升空间？收益率被压到了1%+后，今年的利息收益会非常的微薄。
2025年货币基金的年化收率会再下一个台阶，可能会跌破1。现在1.3%~1.5%。
2025年债券基金的预期收益率一定要下调，防止出现一些历史上较大的波动。

Ass嘟嘟:「⏺美国Part」
1）政策
2024年降息三次。
这次的执政班底比2016年更加的成熟，倾向于务实的做法。
2）判断
2025年美股依然会是偏右侧的交易，反转概率较小，相当于纳斯达克泡沫周期的97-98年。
2025年货币政策对股市的影响变大。
美股是M7的缩影，构成了美股的核心。而以罗斯2000为代表的小盘股，最近几年表现非常不好。
3）机器人行业
从成本造价来说，有较大下降空间，但对于工种的替代、产业应用速度不太乐观。
倾向于最后科技突破留下来的公司甚至不是M7，但资本市场短期出现信仰崩塌带来的泡沫破灭概率偏小。

「⏺欧洲Part」
1）表现最好的经济体在南移
制度上的变化，疫情期间旅游业冰冻，欧盟的复兴基金等特殊政策，向南部国家倾斜。叠加疫情后爆发式的需求。
2）欧洲，非常悲观。
任何一个国家、区域，想要发展的好，要看它的自然禀赋和外部条件。
① 高素质的东欧移民
现在东欧移民下降，开放了对中东、北非的难民政策，造成了劳动力素质的极限下降。
② 便宜的乌拉尔油
资源端被卡断、核电没发展起来，造成了能源缺失，被迫从美国运输较贵的油和天然气。
③ 成型的技术体系
现在受到以中国为代表的新兴制造业强力打击。
欧洲在经济上跟中国有较多关联，在政治上跟美国走得比较近，处在中美关系之间的桥梁。

「⏺大宗商品Part」
1）机构 - 看好大宗商品
跟工业需求、国内周期相关的需求，逻辑是偏困境反转，胜率有限、赔率很高。
2）黄金
长期，非常值得持有。
持有目的：防范风险，而不是赚取收益。
直到世界秩序重新回归可以中间化和稳定的状态，直到新的信用诞生和逐渐强化，黄金效应才会降低。在此之前黄金作为风险分散仍然是最好的之一。
黄金依然会在一个长期上涨趋势里，但今年的黄金可能会出现很多交易性的机会，随着美元的走强或走弱，黄金对应的价格波动也会加大。
3）油价
往下的空间大于往上的空间。
需求端：以中国为代表的需求端，这两年的原油需求有较大下降。
生产国：产能提升。
变数：俄罗斯问题。
当全球需求都出现问题时，如果产能并不是很大的问题，价格往上走的空间有限。

「⏺2025年最看好的三个资产」
1）Ricky
杠铃策略的A+H股：比较确定性的红利资产、新质生产力/科创相关的资产。
美国的中大盘股：以M7为代表的股票，目前是右侧交易。
美债+商品：赔率足够，但目前胜率还不是很清晰的。长端美债、跟中国顺周期相关的大宗商品。
黄金：交易类资产，适当布局。
叙事被证伪，重新回到熊市：短期资金投入不够，无法解开资产负债表的负循环。中期改革方向变得模糊或者开始往回走。如果都发生了，以人民币标价的资产只能all in中国国债了。
2）大卫翁
杠铃策略的A+H股：如果因为海外事件，市场的短期风险情绪大幅下降，出现明显的避险情绪（下跌），是较好的定投点/买入点。如果市场情绪突然特别高涨，大家相信一些明显不会成真的小作文时，可能是比较好的交易点（卖）。
美股的波动率策略：做多美股波动率。2025年美股波动率加大，可能出现较大规模的回调和波动，如果能以1%的成本买到新高的美股Put Option，意味着如果回调10%，能赚8~9倍。杠杆效应非常强，不建议没有操作过衍生品策略的朋友尝试。
类现金资产：留足子弹。比如美国国债。离资本市场波动点/拐点越来越近，保持现金在手，未来抄底或多元配置更加重要。

Billian55555:三四线有父母，亲戚的资源和储蓄托举不会差到哪里去，所谓的“县城婆罗门”。县城也没有一线城市有那么多吸引消费的项目，基本吃穿不成问题，娱乐有手机电脑，工资没地方花能存的下来。在一线城市里除了吃穿，可花钱的项目可太多了，能不超前消费就很厉害了。

QQ_nboc:婆罗门也只是一小部分人

大卫翁

:谢谢分享…

大茜大:如果回本也算种获利的话，还是获了点的🥲

Fastestkicki:一句话就是估值足够低，并且持续了相当长的时间

1984_echo:三联的文章，我也读过

大卫翁

:有分歧才有波动😁

amy_CmWp:是哒！

大卫翁

:可能是审核了一道，现在能看到啦

Ass嘟嘟:太棒了，惊喜啊，下次再有这种情况就等等再看

大卫翁

:公众号版本出来后会分享～

豆Jayce:太早了付哥

大卫翁

:真快

大卫翁

:你怎么知道这个月就要出一期的

eric_9X8k:51:14 同样是听众，还是水平有差异。我听完之后还是觉得懵，懵完了觉得还是不定期投投宽基算了。期待哪天继续更新后能不那么懵😂