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18本期是杨老师和【不止投资】主理人靳佳的对话。
节目录制于2024年下半年，培鸿老师滔滔不绝一口气录了三个多小时，从当年在天则研究所的群星灿烂，到社保期间的跌宕起伏，再到现在容光的配置2.0框架，培鸿老师知无不言言无不尽，系统的阐释了他对于资产配置的理解。在我看来，资产配置其实有三个层次：
一是know what，知道配置是什么；
二是knowhow，知道怎么做；
第三个层次是know why，知其然更要知其所以然；
期望对大家有些启发，enjoy
嘉宾:
杨培鸿:容光投资FOF投资经理，曾历任社保、中投和大型公募基金，从事FOF投资和资产配置十余年
00:08-01:26 开场与嘉宾介绍
- 主持人：欢迎杨老师返场，分享FOF投资理念与方法论。
- 杨老师背景：职业轨迹，宏观视野、跨资产配置经验、对国内外机构投资逻辑的深刻理解。
01:26-07:29 杨的学术与早期投资启蒙
- 学术起点：本科误入公共管理系，自学经济学，大三撰写英文论文探讨“后发劣势”理论，获经济学家茅于轼指导。
- 关键经历：大学时期广泛涉猎哈耶克、弗里德曼等经济学经典，奠定自由市场理念基础。
参与社科院、北大等学术圈层活动，形成跨学科思维（经济学、法学、历史学）。
07:29-14:28 社保基金与职业转型
- 加入社保的契机：通过严格选拔（笔试+两轮面试），成为社保基金海外配置团队成员。
- 核心收获：全球化配置视角：师从耶鲁基金会模式，学习资产配置与管理人筛选方法论。
与顶尖投资人交流：如霍华德·马克斯（橡树资本）、默顿（诺贝尔经济学奖得主）。
14:28-23:19 投资本质与认知误区
- 投资核心逻辑：类比企业经营：将指数视为“公司”，分析其底层资产（如沪深300可拆解为金融、制造等板块）。
强调“商业理解”而非短期数据：需穿透财报，关注企业竞争力、商业模式和估值合理性。 - 批判常见误区：过度依赖券商报告：表面数据堆砌，缺乏对生意本质的洞察。
无效信息干扰：如追逐短期景气度、热点题材（如电子烟、合并概念），忽视长期风险。
23:19-34:13 FOF/MOM的本质与实践
- FOF vs. MOM：FOF（基金中的基金）：筛选优质基金产品，间接投资底层资产。
MOM（管理人的管理人）：直接委托基金经理管理资金，更注重管理人能力。
本质共性：均需解决“资产配置+管理人筛选”两大问题。 - 国内实践挑战：监管分类差异：公募/私募牌照壁垒导致策略受限，但核心逻辑与海外一致（如桥水、耶鲁基金会的运作模式）。
34:13-44:48 优质管理人的选择标准
- 审美式筛选：拒绝“平庸”：剔除业绩波动大、依赖短期热点的管理人（如高频追景气度的选手）。
重视底层逻辑：关注收益来源的可持续性（如股权收益、债权收益），规避政策套利等不可持续模式。 - 案例分析：正面案例：贵州茅台（高毛利、轻资产、强品牌护城河）。
反面案例：高估值题材股（如电子烟标的估值超500倍，缺乏安全边际）。
44:48-54:57 量化策略的局限性
- 量化与主观的差异：量化：通过大数定律分散投资（如300只股票），牺牲个股深度认知，依赖统计规律。
主观：集中持仓（10-30只股票），强调对商业模式的深度理解。 - 中国市场现状：市场有效性不足，量化短期可能捕获超额收益，但长期需警惕因子失效风险（如动量、市值因子）。
54:57-01:01:04 配置策略与价值观
- 配置理念：“好食材配好厨师”：优先选择高质量资产（如优质股权），而非依赖调仓技巧。
拒绝“庞氏骗局式”策略：如承诺低回撤高收益（如年化8%+最大回撤2%），违背风险收益匹配原则。 - 长期主义：参考耶鲁基金会：容忍短期波动，聚焦权益资产与实物资产（私募股权、地产），穿越周期。
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