1. 全局摘要 拆解"持股过节vs持币过节"这一伪命题，揭示其本质是有限博弈思维陷阱，倡导以无限博弈（追求长期存活而非单次输赢）和纪律性投资替代择时焦虑。 2. 分段精要 【00:00-02:00】开场与问题定性 - [00:15] 小罗提出"持股过节是投资界最无聊的问题之一"，本质是择时行为但充满不确定性 - [00:48] 讨论框架：节日效应真实性→择时数学困境→焦虑本质（不确定性厌恶、叙事陷阱、仓位暴露认知） - [02:01] 杨培鸿核心立场：投资无新鲜事，应像买实物一样研究公司，而非交易代码 【02:00-05:20】节日效应的幻觉 - [02:56] 股票应视为公司所有权而非六位数代码，需研究经营实质 - [04:13] 近年观察：港股常在A股休市期间上涨，造成"持股过节"印象——但这是线性外推的幸存者偏差 - [05:12] 牛市倾向持股、熊市倾向持币，这只是市场情绪线性反应，非客观规律 【05:20-09:30】有限博弈 vs 无限博弈 - [05:23] 引用詹姆斯·卡斯《有限与无限的游戏》：有限游戏求胜负，无限游戏求不死 - [06:46] 交易员视角（有限博弈）vs 投资者视角（无限博弈）的根本冲突 - [07:39] 案例对比：保尔森（John Paulson）2008年做空CDS是有限博弈，押对方向、时机、仓位；巴菲特同期清仓衍生品是无限博弈，追求长期存活 - [08:41] 关键洞察：若2008年危机晚来5年，保尔森和迈克尔·伯里（Michael Burry）可能已出局，巴菲特却持续经营60年 【09:30-13:15】择时的数学困境 - [09:52] 保尔森后续业绩：对冲基金关闭，连续做错宏观押注；迈克尔·伯里至今规模不大，2024年仍在做空美股（英伟达） - [11:32] 对普通人而言，无限博弈（纪律性长期持有）比有限博弈（精准择时）更易执行 - [12:22] 有限博弈需同时看对方向、时机、仓位，多重精确叠加难度极高 【13:15-17:30】行为金融学：焦虑的根源 - [13:16] 节日效应统计上不存在、道理上不存在，但现实中被反复讨论——因人性需要"掌控感" - [14:19] 小罗补充：春季躁动、M1M2变化、国债逆回购月末效应等"微观叙事"确实存在，但属于可被利用的噪声而非可依赖的信号 - [15:12] 大众高估自身判断准确性，若择时真有效则人人皆富翁——反证其无效 - [16:29] 客观概率（好公司稀缺如男女比例）vs 主观概率（投资者幻想），多数人混淆二者 【17:30-25:40】夏普的择时胜率阈值 - [21:30] 夏普（William Sharpe，1990年诺贝尔经济学奖得主）研究：择时需双向正确率超70%才能产生超额收益 - [22:23] 交易频率与胜率负相关：高频交易者胜率仅51-53%，低频决策可能达70-80%，但择时者多为高频 - [23:17] 杨培鸿蒙特卡罗模拟验证：即使80%胜率，年化阿尔法仅1-2个百分点，远不及贝塔（市场本身收益） - [25:16] 结论：择时数学上不可行，但人因不确定性厌恶而"病急乱投医" 【25:40-32:30】反脆弱策略与风险平价 - [25:50] 杨培鸿明确表示"我不做择时"，区分"错误"（逻辑错但结果对）与"正确"（逻辑对但结果错） - [27:34] 案例：加息时美股可能涨，降息时也可能涨；跌时二者皆可能跌——宏观信号与资产价格无稳定对应关系 - [29:13] 有限博弈者下注主题（战争→原油/黄金）必下重注，无限博弈者追求"不被淘汰" - [31:39] 风险平价策略：不预测哪种资产涨，确保每种情境都有对应资产，且资产长期有正回报 【32:30-41:00】彼得·林奇的30年回测 - [36:17] 研究历史极端波动（1987年美股单日跌20%+）可降低日常波动焦虑 - [38:39] 休市期间的"失控感"是虚假错觉——开市时的"掌控感"同样虚幻，因基本面和情绪本就不可控 - [43:42] 彼得·林奇1996年研究：1965-1995年三种定投策略——①每年1月1日纪律性投入；②每年投在次年最高点（最倒霉）；③每年投在次年最低点（最幸运） - [46:26] 结果震惊：最幸运者与纪律性投资者年化回报只差约1%，长期几乎无差别 【41:00-53:18】流动性管理与纪律 - [41:03] 小罗案例：预留红包/消费现金流、检视基本面变化、评估杠杆风险——杨培鸿认可但强调"流动性预留应覆盖1-3年"，非仅几天 - [42:02] 致命错误：牛市加杠杆，需流动性时被迫割肉，本金永久性损失 - [48:35] 美国1985-2015年数据：标普500年化8.1%，普通投资者仅4%——损耗来自频繁择时进出 - [50:53] 核心纪律：赢不是靠你赢的，是靠纪律赢的；规律有效，个人贡献仅微小阿尔法 【53:18-59:08】估值、动量与量化 - [53:25] 低估值因子与动量因子长期有效，但需系统性执行 - [54:45] 人败在"分析"：动量策略应全仓跟随信号，人为挑选"更好"标的即引入主观噪声 - [56:04] 主观定性分析取代系统定量信号→"主观没干好，量化也没干好" 【59:08-结尾】收尾 - [57:23] 祝福与警示：假设市场既无牛市也无熊市，按此规划；小孩才盼过节，成年人每天一样 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

黄金暴跌：当所有人谈论帝国兴衰时，聪明人在算什么账？拆解宏大叙事的认知盲区 核心主题：黄金暴跌背后的市场周期陷阱与"逆人性"投资纪律——当全民追捧贵金属时，真正的风险恰恰被忽视。最大亮点：杨培鸿以开采成本锚定估值+段永平"拉黑白银提问"双重警示，拆解宏大叙事的认知盲区。 00:0001:14 市场异象与现象引入 贵金属突发暴跌：黄金跌幅超20%，白银达30%+，时点发生在创历史新高的"疯狂"阶段 核心矛盾：机构牛市不买、熊市重仓的逆向操作 vs 散户追涨杀跌的顺周期行为 01:1404:28 白银/黄金的估值陷阱 线性思维陷阱：低位时无人问津（"价值陷阱"），暴涨后编造需求故事（光伏用银、央行购金） 关键锚点：杨培鸿指出大宗商品估值无"现金流锚"，唯一底线是完全现金成本（黄金约$1300/盎司，2023年） 风险区：当价格远超成本（金价$2500+），盈亏完全不可琢磨，可能暴涨也可能超跌50% 04:2808:29 巴菲特段永平价值框架 段永平直言"再问我白银就拉黑"——厌恶无现金流资产 巴菲特2011年股东信：全球黄金价值=全美耕地+6个埃克森美孚，100年后前者不变，后者持续产出庄稼与分红 核心判断：黄金不产生价值，仅匹配通胀，权益资产才能抗通胀+增长 08:2912:44 历史周期与叙事陷阱 1945~1980年：布雷顿森林体系崩溃，金价涨20倍； 1980~1999年：跌50%（"布朗底"）； 1999~2011年：涨10倍； 2011~2016年：再跌50% 叙事重复性：2010年底看多理由（QE、央行购金、印度中产）与2024年几乎一致，但2011年即见顶 爆仓根源：杠杆+线性外推，忽视"叙事全对但价格错误"的可能性 12:4417:25 暴跌归因与框架反思 表面诱因：美联储主席Kevin Warsh（偏鹰派）提名引发紧缩预期，但杨培鸿质疑归因——若金价低位，同一人选未必引发暴跌 深层机制：估值过高时，任何波动都会被放大；估值低位时，坏消息已钝化 研究价值不在于预测时点（无人知周五会崩），而在于评估风险与承担的匹配度 17:2522:42 故事对照：赚钱与亏钱 赚钱案例（铝）：公募基金经理无视产业方"过热"警告，坚持配额逻辑（4500万吨产能天花板），2024年收益优异——但小罗指出情绪价值已透支决策性价比 亏钱案例（黄金）：某前公募基金经理爆仓亏数百万，仍坚持"微调不改大趋势"，信奉瑞·达利欧"帝国周期"宏大叙事 22:4227:37 解构"帝国周期"叙事 瑞·达利欧框架：西班牙→荷兰→英国→美国，每帝国250年周期，衰落时黄金牛市 杨培鸿四点质疑：①样本仅4个；②每轮成因不同；③"全球衰落"语境下无替代霸权；④若黄金成主权货币，澳/俄/南非将成新霸权，大国不会接受此结果 核心悖论：法币贬值是事实，但黄金仅抵消通胀，不产生超额收益（过去2000年数据验证） 27:3733:34 法币贬值与资产配置 法币超发是"纪律松弛"的必然（杨培鸿以"每日计划失败"比喻），社会需要温和通胀（2%）而非通缩 外汇是"相对贬值速度"游戏，美元指数长期有均值（非单边走势） 黄金配置原则：可配置但不可重仓，"满仓黄金=完全依赖接盘侠，无现金流无法估值" 33:3441:20 逆向经营哲学 某三方财富机构案例：牛市克制、熊市重仓，客户粘性反而更高 行业悖论：牛市好卖必亏钱，熊市难卖必赚钱——考验经营者长期利益vs短期规模权衡 ETF热潮的反面：被动化率越高，主动管理超额收益空间越大（"与外行竞争比与同行竞争容易"） 41:2046:44 主动vs被动的周期反转 2020年公募狂发→202224年赎回潮→ETF爆发，本质是同一批人重复追涨错误 成长股基金经理现状：不看估值看景气度，每周跟踪订单而非季报，紧盯Google TPU等事件驱动——普通人玩ETF无信息优势 给普通人的两条路：①跌透的地板货（风险小）；②优质公司现金流（持有 sleeping），其余皆为高难度动作 46:4453:26 成功逆向投资者画像 退休大叔案例：90年代入市，赚十几倍，策略是"地板价+涨停确认+不超过10只股票" 关键特质：饭局全程不问"机会在哪"，只问"风险在哪"，与"不问苍生问鬼神"的散户形成对比 杨培鸿心法：降低自我评价一档（自认IQ60而非80），犯错概率骤降 53:2601:00:38 结尾与警示 "可怜夜半虚前席，不问苍生问鬼神"：被套者不问为何被套，只问何时回本——回避反思即回避下次机会 小罗总结：可买低价盼发财，不可追热抱梦想——行为与梦想解耦 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

1.摘要 本期播客聚焦"国家队"（中央汇金为主）2026年1月单周减持4000亿ETF的市场冲击，深度剖析其从2015年救市中买个股套牢到现阶段买ETF灵活退出的机制演变，核心矛盾在于官方定义的"长期资本、耐心资本"与实际"相机决策、灵活减持"行为之间的冲突，最终警示政府干预市场价格可能重蹈日本央行30年退出困境的覆辙。 2. 分段 00:0001:29 开场与议题设定 核心事件：2026年1月汇金单周卖出近4000亿ETF，与2025年4月央行承诺"无限弹药"形成反差，引发"灵活机动还是翻脸比翻书快"的质疑。 讨论框架：明确五大议题——国家队组成定位、15~25年操作演变、26年减持信号、资金承接测算、日本退出困境。 01:2906:09 国家队组成与权限演变 核心成员：中央汇金（类平准基金职能）、证金公司（15年救市主力）、外管局（通过海外平台投资）、社保基金（非救市资金）。 权限升级：2024年前受限于国有金融机构上缴利润额度；2024年后央行直接提供借款便利，理论上"想要多少有多少"，但实际仍受约束（杨培鸿04:31）。 06:0910:29 社保基金的本质局限 仓位刚性：社保基金权益仓位上限40%，且常年满仓运行，"不是一会儿高一会儿低"，熊市中并无闲置现金救市（07:34）。 功能错位：社保基金定位为"养老金保值增值"和"价值发现者"，而非市场稳定器；其满仓特性反而在熊市中加剧波动（08:55）。 10:2918:41 2015年救市的历史教训 操作困境：15年证金买入800多家上市公司前十大股东，退出耗时89年（至2023年），因退出时面临"割韭菜"的道德风险与法律障碍（17:34）。 持仓扭曲：当时社保因法规限制无法突破仓位上限，实际救市资金主要来自外管局海外平台；社保仅做风格切换（创业板切蓝筹）而非增量救市（12:06）。 18:4126:27 当前减持的市场冲击与性质矛盾 数据更新：1月26日单日卖出宽基ETF1132亿（沪深300占696亿），剩余持仓从1.07万亿降至8641亿（22:14）。 市场扭曲：国家队卖出沪深300、A500等便宜资产，手头缺乏中小创筹码，反而压制价值股、助长概念股炒作（24:23）。 性质悖论：官方定义为"长期资本、耐心资本"，但减持灵活性远超长期资本标准，退出机制从未明确（18:41）。 26:2737:47 量化策略风险与资金承接 量化受损：国家队无差别卖出导致中证1000指数增强超额收益稳定性骤降，量化资金在中小创中面临流动性风险（22:55）。 承接逻辑：大盘股流动性由价值投资者（险资、胆小投资者）承接；小盘股缺乏长期资金沉淀，易形成赎回砸盘负反馈（35:01）。 37:4749:41 日本经验与政策警示 前车之鉴：日本央行持有37万亿日元ETF，退出时造成市场踩踏；30年QE未带来实质复苏，债务从50%升至250%（44:46）。 核心建议：政府不应干预价格（"不要调控价格"），而应规范市场规则（防造假、出老千）；价格机制是市场经济核心，人为托底导致风险后置（45:16）。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

简要介绍： 两位主播深剖"大V单日带货150亿"事件，揭示股市资金从银行储蓄→杠杆配资→算法流量的三代演变。 核心洞察：平台算法将复杂投资简化为标签游戏，制造暴富幻觉；真正的投资智慧或许在于承认"将信将疑是美德"，理解所有公开指标皆无价值，价值仅存在于解读框架之中？ 分段精要 00:0001:50 事件引入 某A类份额0.44亿的老基金被大V单日带货150亿，申购额达120亿 讨论三方向：情绪资金来源、算法制造爆款机制、大V晒单是否构成操纵 01:5005:00 牛市资金溯源 2007年QDII基金单日募300亿，2020年明星基金单日获申购近3000亿（配售比约1:10） 大众资金永远滞后：底部不参与，赚钱效应显现后试探，最终重仓接盘 05:0007:18 渠道革命已经很多年了 传统银行渠道退居二线，支付宝等互联网金融渗透率超越大型银行 手机操作取代USB网银，资金流动便捷性催生极端扎堆行为 07:1809:25 算法工具化是否存在陷阱？ 平台分门别类推送主题基金（商业航天、光模块），将复杂投资问题过度简单化 工具对不会用者是"祸害"：只看标签忽视风险，形成巨大风险敞口 09:2512:46 2020年生态异变如何？ 明星基金经理议价权逆转：从"求银行发行"到"要求银行保亿规模" 银行被迫与电商渠道PK，共同催生泡沫 12:4614:55 老基金爆量的危险信号出现！ 老基金（非新基金）突发巨量申购极不寻常，通常标志牛市见顶 聪明投资者底部布局已离场，最后涌入者多为从未参与市场的新手 14:5517:34 买者自负铁律！ 亏损后，骂推荐人无意义，第一责任人永远是自己！ 行业悖论：好做不好卖，好卖不好做；熊市缩量牛市放量是生存本能 17:3419:44 假设你是监管，你会怎么做？ 一位主播说，若作为监管者，不会干预交易自由但会提示"买者自负" 历次牛市命名：2007"股改牛"、2015"杠杆牛"、2020"赛道牛"，本轮或成"意图牛" 20:5226:15 当下国家队与结构性偏差 国家队持有ETF约2万亿，市场干预工具更成熟但目标不明 降温政策存在偏差：打压低估品种而非高估泡沫，破坏可持续性 26:1534:40 善终的数学？不可能！ 三轮牛市（07/15/20）最终90%参与者亏损：底部仓位轻，顶部仓位重，下跌后净亏损 叙事随价格演变：300元时想止盈，900元时认为"永动机"，泡沫无需外力自破 34:4044:33 推荐者的原罪 小罗案例：朋友从试探跟买到梭哈，最终亏损30%，停止聚餐 资管宿命：委托人不懂才委托，管理人懂或不懂，委托代理问题天然存在 44:3350:17 统计显著≠逻辑可靠 两家私募方法相似，因运气差异十年业绩相差13倍 vs 平庸 推荐股票/基金百害无一利：听者无法区分仓位轻重、置信度高低，必然重仓错杀，朋友反目 50:1758:23 算法的致命诱惑 平台展示短期排名、夏普比率、卡玛比，诱导追高 反常识框架：所有可计算指标默认无价值，价值仅来自解读而非数字本身 58:2301:04:08 将信将疑或许是美德 公开知识不能产生超额收益，否则万德应是最佳投资者 保持怀疑态度避免脆断，长期不亏大钱即是赢家 01:04:0801:07:26 晒单操纵的本质是什么？ 净值曲线可淘宝定制，十账户多空对冲后可永远展示正确的那条 通过展示业绩牟利本身就不靠谱，长期成功者无需靠此盈利 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

1. 全局摘要 杨培鸿复盘2025年A股，痛陈市场靠估值扩张而非盈利增长，小盘股估值离谱（中证2000达155倍），尖锐警告2026年泡沫破灭风险。核心洞察：投资本质是"买得好"（低估值）而非"买好的"（高ROE），风格轮动是投资陷阱。 -2. 分段精要 [00:23-01:36] 市场病态本质 [02:49-03:48] 估值极化现象 [05:26-07:40] 投资者行为批判 [09:53-11:05] 与历史类比 [12:02-13:45] 单因子模型证据 [15:07-19:07] 风格轮动陷阱 [23:08-27:41] 微观结构恶化数据 [31:39-37:58] 2026年风险预警 [37:58-42:49] 投资者行为心理学 [46:09-49:06] 估值与增长本质 [49:06-52:36] 逆向布局方向有？ 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605

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加入星球社群，抢先听完整三期 文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605 第一期：阿里美团外卖大战与即时零售格局 * 主题：阿里为何参战？补贴效应几何？即时零售市场真实规模与终局判断 * 核心内容：姚凯飞从产业视角拆解阿里战略、美团护城河、京东为何进退失据 第二期：拼多多、直播电商与平台本质 * 主题：拼多多"确定性"商业模式揭秘、品牌弱化时代的渠道崛起、直播电商可持续性、AI冲击波 * 核心内容：黄峥"面子里子"论、组织效率排序、抖音能否颠覆电商、AI让谁最危险 第三期：腾讯字节终局、海外扩张与投资建议 * 主题：真正的网络效应 vs 上瘾产品、海外利润率之谜、终极投资评级 * 核心内容：微信vs抖音的护城河对比、美团kitta出海、中概互联投资排序

本期摘要： 两位投资专家通过复盘近6年公募基金数据，揭示"回撤小的基金长期收益反而更高"的反直觉规律，剖析Baillie Gifford、ARK等案例，提出二级市场生存法则：控回撤不是求稳，而是避免无效风险；投资成败不在抓住多少牛股，而在避开多少大坑。 分段精要 [00:00-05:13] 杨分析2019年底至今公募权益基金数据：年化回报中位数仅6%出头，但最大回撤中位数超40%；回撤与收益呈单调负相关，回撤15%-30%档基金回报显著优于45%以上档，颠覆"高风险高回报"常识。 [05:42-08:44]霍华德·马克思风险曲线实证：回撤小的基金收益曲线更高且离散度小（选错概率低）；回撤大的基金不仅收益低，且最好/最差基金差距极大。有效风险的核心是确定性，而非价格波动。 [10:02-14:41]Baillie Gifford案例：1998-2021年抓住亚马逊、特斯拉等百倍股，但因仓位仅2-3%且分散投资大量失败标的，长期跑输指数；规模高点客户追高，业绩回撤后赎回，资本加权回报为负。 [15:56-22:35]回撤小的成因：深度价值策略（如施洛斯捡烟蒂）天然低波动；公募10%个股上限既是约束也是保护，避免私募动辄30%-40%集中持仓导致净值腰斩至0.3。能力体现在同等策略下控制回撤更好（BG vs ARK）。 [22:35-28:50] 评估基金经理框架：持仓分散跨行业的能力型选手难判断，需理解其生意模式认知；集中单一行业的风格型易识别。警惕"浪子回头"叙事，估值80倍时"未来空间大"是典型风险信号。 [28:50-34:06]"甘蔗没有两头甜"：一门心思抓超级成长股必踩大坑，避坑框架会错过伟大机会但长期存活。段永平案例：2012年看清光伏同质化终局选择不玩，与追逐景气度者形成对比。 [34:06-43:37]换手率警示：主观基金经理高换手是量化陷阱——覆盖有限+有感情易卖飞；赚风格溢价需足够大样本，人类不具备机器的无感情执行力。高换手短期可能顺风，长期累积风险。 [43:37-52:38] 投资者心理误区：追涨杀跌本质是贪婪+缺耐心+无估值锚点；"可以躺赢却非要站起来"导致做多错多。家具商转型投资人案例：靠运气买的澳金矿涨3-4倍，花精力的项目全失败——"靠运气赚的钱靠能力亏回去"。 [52:38-01:05:30]信任建立逻辑：默认无人信任你，波动小才能混得久；时间才是信任唯一参数。重阳资本引用道德经"知足不辱，知止不殆"：不要为多赚一点牺牲回撤，考验客户必双输。投资经理是"小姐身子丫鬟的命"，管他人钱需谦卑。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

摘要： 本期拆解债基暴跌真相：长久期利率债因利率上行遭重创，万科债从90元跌至20元暴露流动性风险。核心揭示债券收益"上限锁死、下限打开"的非对称性，打破"债券无风险"信仰，强调风险定价与资产配置比预测拐点更重要。 分段： [00:00-00:48] 债基暴雷现象 - 近期公募、私募债基净值直线下挫，一周跌去一至两年收益 - 暴跌原因多样，但共同指向债券风险认知不足 [00:48-02:59] 久期风险暴露 - 长久期利率债跌幅大：利率本身处于低位时，30年、20年期债权重过高 - 利率曲线平坦时，拉久期性价比极低，除非有极强利率持续下行预期 - 缺乏充分研究支撑的长久期配置是风险错配 [02:59-04:29] 银行需求剧变 - 五年期存单消失导致银行久期管理需求下降 - 上周三/周四30年期国债期货单日跌1%，长久期债遭抛售 [04:29-06:50] 万科债流动性暴击 - 万科债暴跌前价格90+元，临近到期却因流动性恐慌跌至20+元 - 接近到期的债券反而因"兑付压力"出现巨大流动性风险 - 公私募债基因配置万科债，单周净值跌7-8个点 [06:50-08:18] 债券非无风险资产 - 百亿级私募债基同样踩雷万科，证明专业投资者也低估风险 - 债券价格高位（90+元）时下跌空间远大于低位标的 [09:36-13:21] 债券收益非对称性 - 利率债上限锁死（名义本金安全但购买力受损），信用债上限锁死+下限打开（违约即本金全损） - 债券基金年化收益差距难拉开，基金经理常通过下沉评级博取50BP优势 - 风险定价不充分时，顺风时净值平稳，逆风时直线崩盘 [13:21-15:59] 刚性兑付信仰破裂 - 市场对万科存在"总会有人救"的惯性思维，忽略信用分析 - "市场化处理"传闻引爆恐慌：展期或减记对债权人皆利空 - 机构市场信息对称，反应速度远超股票市场，抛售更决绝 [18:38-21:55] 线性外推陷阱 - 过去表现好的策略（如量化、中资美元债）在拐点前净值永远平稳向上 - 债券风险集中释放特性：多年收益可能半年内归零，基金清盘风险极高 [25:30-31:07] 资产配置的悖论 - 国内股债配置回测（2004至今）：二级债基（20%权益仓位）长期收益未显著跑输纯权益基金 - 因A股波动大，低仓位反而通过再平衡获得超额收益，回撤小得多 [31:07-34:17] 高风险≠高回报 - 高风险只代表回报离散度更大，而非必然更高收益 - 债券基金收益差距小，股票基金差距大；但债基踩雷一次即可致命 [34:17-38:48] 信用债价值陷阱 - 下沉评级策略在顺周期中创造收益差，但违约风险难以精准分析 - 几乎所有机构都踩过雷，区别只在轻重 [43:33-46:49] 固执与独立的边界 - 资深行业存在共识性公理（如黑电vs白电利润率差异），违反公理需极强反证 - 投资者常高估自己决策的独立性，实则是固执己见 [49:18-51:45] 灰色地带与幸存者偏差 - 正确/错误间存在巨大灰色地带，运气成分使相反观点者可能长期业绩都不错 - 应避免确定的"黑色风险"，而非追求极致的正确判断 [55:23-01:02:37] "买的好"是核心 - 格雷厄姆"捡垃圾"与芒格"合理价买好公司"殊途同归：关键是以折扣价买入内在价值 - 万科债跌至20元时，有人因"小额兑付优先权"条款加仓，本质是极度便宜下的风险套利 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

投资不仅仅是金钱积累，更关乎寻找生活乐趣和满足感 2025年第一次临时股东会音频 一、简明扼要的核心总结 本播客通过小罗参加贵州茅台股东会的见闻，揭示了成功个人投资者的三大反常识特质： 极度朴素的生活方式、 "成本为负"的心理优势 以及定性驱动的投资哲学。对话深层探讨了茅台的品牌韧性、企业管理的"浪费合理性"、投资传承的不可复制性，以及人生意义的主观建构性。 核心观点是：投资成功依赖时代机遇与个人认知的契合，而真正的"富足"是精神层面的自给自足，而非财富数字的堆砌。 二、分阶段总结与时间码 00:00-02:24 引入：四位千万富翁散户的画像 小罗在茅台股东会结识两男两女四位川渝个人投资者，身家均超千万却穿着朴素、吃饭砍价。杨培鸿指出，这印证了巴菲特退休信的观点：真正的成功是过有意义的人生，而非挥霍财富。 02:47-04:34 徐大哥案例：20年极简投资史 重庆徐姓投资者2000年起做投资，2013-14年买入茅台持有至今，21年减仓部分，之前也投老窖、五粮液。核心经验：改变命运的机会不多，买卖时点都重要；投资驱动力是定性分析（酒好、品牌强），而非精密计算。 04:34-06:57 方法论反思：定性分析与幸存者偏差 小罗意识到成功投资者可能陷入幸存者偏差。提出认知四层框架：**事实→数据→经验→本质逻辑**，认为这些老股民多停留在"事实+经验"层，跳过深度数据分析。杨培鸿回应：茅台成为龙头历经九死一生，好生意是动态演化的结果，而非生来如此。 07:20-12:52 茅台品牌的非必然性 茅台的崛起依赖特定历史进程（国家统一市场、领导人偏好、90年代战略调整），与可口可乐通过二战全球化同理。关键洞察：在位者创新困境——领先者任何创新都可能更好或更糟，不创新则被淘汰，没有永恒的护城河。 13:30-17:17 股东会现场：代际与心态差异 参会者"老的老小的小"，机构与个人投资者心态迥异。老股民因成本已负（分红覆盖本金），只关心"企业会不会倒"，毫无焦虑；而新投资者面对1500元价格必然犹豫。成本差异决定了出发点根本不同。 17:31-24:51 新董事长印象与基层观察 新董事长表现极度谦虚，讲话稿高度模板化。当地人并不热衷买茅台股票，形成反差。 26:31-34:30 管理哲学：浪费的必然性与激励的本质 杨培鸿提出企业存在的"效率-浪费"平衡理论：组织必然产生内耗，只要效率提升大于浪费，企业就有价值。 关键批判：分钱是唯一的激励，奖状无效。以胖东来为例，只有将利润与员工分享，才能激发真正的创造力。 34:54-38:00 代际传承的悖论 陈大哥的孩子考公务员，对投资毫无兴趣。核心洞见：投资成功几乎不可继承——它依赖特定时代的机遇、个人认知与性格，且"二代创业是最快败光家产的方式"。每个人应找到适合自己的路径，而非复制父辈。 38:33-41:53 成功投资者的"社交货币" 张亚群、林园等投资大佬享受"前呼后拥"的待遇，这种被需要感可能比赚钱本身更有价值，满足马斯洛高层需求。但也观察到他们仍在追问细节问题，可能出于反向验证企业未变质的谨慎动机。 42:49-51:53 人生哲学的终极讨论 杨培鸿提出40岁后应接受命运安排，追求"每周干几件爽的事"。核心观点：成功是相对概念，受天资、环境、时代约束；陌生人的评价是虚妄的，家人朋友的爱才真实。最终对立：小罗主张"不后悔、不在乎外界"，杨培鸿强调"创造真实价值"。 三、反常识内容与批判性思考 1. **富翁的吝啬是理性选择** 身家千万却砍价早餐，不是为了省钱，而是**财富观已超越消费主义**。他们的乐趣在于分析公司本身，而非财富带来的物质享受。这颠覆了"有钱就要花"的常识，揭示出**内在动机与外在财富的解耦**。 2. **"成本为负"导致决策免疫** 长期分红使持股成本归零甚至为负，这让老股民完全**免疫价格波动焦虑**，关注点从"涨不涨"升级为"企业会不会倒闭"。这种心理优势是新投资者无法复制的，也解释了为何他们"不觉得茅台难"——**他们的游戏难度已与普通人不同**。 3. **投资能力不可传承是"好事"** 子女不愿接班炒股，被解读为**可能避免了三重悲剧**：①继承失败方法导致亏损 ②丧失独立探索能力 ③陷入"二代创业败家"陷阱。这与传统财富传承观相悖，暗示**投资的成功具有极强的个人化与时代性**，强行传承反而有害。 4. **品鉴酒会是"合规的营销费用"** 股东会提供昂贵酒饮，被杨培鸿视为 **"开拓新客户的必要手段"** ，类似于经销商品鉴会。这反常识地将可能的**公司治理风险**重构为**品牌维护投资**，但回避了关键问题：股东身份与潜在客户身份混淆，是否构成**利益输送或隐性贿赂**？ 5. 人生哲学的精英主义悖论** 杨培鸿强调"接受命运""不要在乎外界评价"，但其描述的"成功人生"（如巴菲特、芒格）本身就是**精英范式**。这隐含矛盾：**如果每个人都接受命运，谁来定义什么是"好"？** 小罗"不在乎后悔"的态度更贴近存在主义，但可能**滑向纯粹的自我中心**，忽视"对他人有用"的社会责任。最终对话未解决：**主观幸福感与客观社会价值如何平衡？** 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

《柏基投资之道》 全球首/部揭秘柏基投资的权威之作，全/方位呈现“全球超/级成长股捕手”的投资哲学与核心策略，看百年耐心资本如何精/准押注：特斯拉、英伟达、谷歌、亚马逊、奈飞、阿里巴巴、字节跳动、腾讯、美团、宁德时代 购书链接 一、核心内容提炼 1. 柏基投资的历史与韧性​ 百年历程：成立于1907年（英国爱丁堡），历经一战、二战、大萧条、互联网泡沫、金融危机等周期，是全球最古老的资产管理公司之一。 成功要素： 逆向投资基因：早期押注橡胶（汽车革命）、美国国债、日本电子产业、中国互联网等时代趋势。 全球化视野：从英国殖民地债券到布局全球市场，善于捕捉国运上升期的机会。 纠错能力：1970年代因战略失误濒临倒闭，通过扩展养老金、信托等客户类型转型重生。 2. 投资策略与理念​ 长期全球成长策略：专注投资能改变人类文明的科技和产业变革（如新能源、人工智能），持股周期通常超过5年。 能力圈拓展：通过科学家、企业家合作突破认知边界，而非依赖传统分析师报告。 反常识操作： 忍受短期波动（如特斯拉股价多次暴跌30%-40%），关注未来10年潜力而非短期业绩。 在市场狂热时提前离场（如邓普顿60年代撤离日本股市）。 3. 危机应对与组织管理​ 1970年代危机：因过度聚焦投资忽视客户扩张，第二大客户撤资导致生存危机。解决方案：转向养老金、开放式基金等新客户类型。 资金结构优势：封闭式基金模式（类似伯克希尔）避免短期赎回压力，支持长期持仓。 4. 未来挑战​ 领袖更迭：明星基金经理安德森退休后，新团队能否延续对创新产业的洞察力存疑。 竞争加剧：市场波动加剧，长期主义策略在短期业绩压力下面临考验。 二、阶段总结与时间码 00:09-04:21 柏基历史与长期主义 百年老店穿越周期，关键在把握趋势（如汽车革命）和纠错能力。 04:21-08:16 1970年代危机与转型 从“理想化投资”转向多元化客户结构，扩展养老金、信托等产品。 08:16-13:55 全球化布局与能力圈 押注国运（美国→日本→中国），通过科学家/企业家拓展认知边界。 13:55-19:22 长期主义实践案例 美团、特斯拉等持仓案例：关注未来战略而非短期波动。 19:22-25:41 投资方法论对比 与木头姐（方舟投资）对比：产品结构差异决定抗风险能力。 25:41-30:20 未来挑战与传承 安德森退休后策略延续性存疑，需观察新团队能否维持创新敏感度。 总结：柏基投资的成功源于全球化视野、长期主义文化和灵活的组织进化能力。其核心在于将投资视为“理解变化”的哲学，而非短期博弈。未来能否延续辉煌，取决于能否在坚守底层逻辑的同时，适应新时代的挑战。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

《风和投资随笔 (胡猛)》 链接 阶段总结与时间码 00:00-03:47 胡猛演讲核心：怀疑精神、管理他人资金的投机倾向、能力圈原则。 投资策略对比​ 03:48-14:59 中期（3-18个月）与长期（3-5年）策略差异，仓位管理与止损逻辑。 市场预测批判​ 15:00-24:20 做空数学劣势、社会科学不确定性、避免过度自信归因。 资产管理行业​ 24:21-37:42 资金属性决定策略有效性，巴菲特模式解析，客户预期管理。 个人实践反思​ 37:43-53:18 策略适配性案例、市场高位风险提示、夏威夷见闻与普世价值观。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

2021年以来公募基金份额变动 这一波上涨来自于先知先觉的资金（高净值用户杠杆资金） 核心内容​ 本期播客围绕基金三季报展开，探讨投资者行为、市场趋势，核心观点如下： 1. 1.基金赎回与资金流向： •公募基金整体呈净赎回，资金转向ETF（尤其是科技、半导体等主题ETF），但高波动性导致性价比低。 •两类基金规模增长显著：一是年内业绩翻倍的新基金（因无历史包袱吸引短期资金）；二是长期稳健型基金（投资者忠诚度高）。 •前期回撤大、近期反弹的基金遭赎回潮，投资者“回本即撤”心理明显。 2. 2.投资经理与市场周期： •投资经理业绩存在周期性，短期业绩突出可能伴随高风险（如新能源主题基金高位接盘AI赛道）。 •追逐热门板块（如光模块、AI）的基金易因成本过高而亏损，建议选择“中位数以上”稳定性强的管理人。 3. 3.长期视角与策略： •强调“买便宜点”的底层逻辑，低估资产长期回报更优。 •投资者收益与基金回撤控制强相关，波动小的基金更易实现复利效应。 时间码​ 00:00-03:41 分析基金三季报：公募赎回加剧，资金涌入ETF；短期业绩亮眼基金（如新能源）遭赎回，新发基金借主题投资吸金。 03:42-07:33 讨论投资经理行为：新能源基金经理高位换仓AI赛道风险高；长期稳健型管理人更抗周期波动。 07:34-14:48 批判追涨杀跌：投资者易陷入“左侧布局→右侧追高”循环，建议选择框架稳定的管理人分散风险。 14:49-21:34 案例分析：规模膨胀导致投资者高位入场亏损；长期低回撤基金更贴合投资者实际收益。 21:35-30:00 美股投资者行为反思：罗宾汉用户因追涨杀跌跑输指数，映射A股投资者常见误区。 30:01-45:13 行为金融学视角：理财经理？？诱导频繁交易（5%-6%收益即赎回），投资者需警惕短期收益陷阱。 45:14-59:59 核心策略重申：长期复合增长优于短期暴利；构建低成本、低波动组合，筛选高质量投资伙伴。 1. 1.反常识观点： •“买便宜点”是长期核心策略：多数人追求热点，但低估资产长期胜率更高（如地产、煤炭股）。 •回撤控制优于年化收益：低波动基金实际收益更优（如年化8%+低回撤 vs 高波动基金年化15%+高回撤）。 2. 2.批判性思考： •年化收益的误导性：小罗指出年化收益受起始点位影响大（如标普500长期年化8%，但高点买入仍亏损）。 •回撤与收益的平衡：杨培鸿强调低回撤是复利基础，但小罗质疑单一指标有效性（如深度价值基金回撤虽小，可能牺牲成长性）。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

核心主题：本次播客围绕当前A股市场估值、投资策略、社会阶层流动及人生哲理展开，两位嘉宾（小罗与杨老师）通过案例分析与价值观碰撞，探讨了价值投资、市场泡沫、家庭支持对投资的影响，以及出身与个人奋斗的关系。 逐段精简总结+时间码 1. 开场与角色介绍（00:00-00:38） 小罗与杨培鸿（杨老师）开启直播，讨论近期市场动态，提及白酒股业绩与股价背离现象，引出“小登”（年轻投资者）与“老登”（资深投资者）对估值的分歧。 2. 市场估值与泡沫风险（01:16-06:35） 关键点： 科创板/创业板估值达310倍（中证2000）、48倍（创业板），远超历史均值，存在泡沫风险。 杨老师警示：短期业绩对长期价值影响有限，需警惕“维护性资本开支”（如制造业折旧）对估值的削弱作用。 对比历史泡沫（2015年互联网、2020年新能源），强调泡沫终将破裂，但时间难以预测。 3. 投资案例与策略分歧（07:29-21:04） 央企财务总监案例： 策略：五倍PE以下买入央企国企，重视现金流、分红与政治体制理解，加杠杆（股息覆盖成本）。 争议点：杨老师认可其逻辑合理性，但质疑高杠杆与散户式交易的可持续性。 小罗反思：价值投资需匹配个人心性，其自身更倾向“长期持有+不加杠杆”。 4. 社会阶层与人生选择（21:05-59:24） 阶层固化与焦虑： 农村出身者（如小罗、杨老师）对财富安全感的需求更强，源于原生家庭支持缺失与阶层跃迁压力。 杨老师提出“家有贤妻旺三代”，强调伴侣在风险控制与价值观引导中的作用。 贫穷本质与助推理论： 印度/非洲贫困家庭因信息匮乏陷入“即时满足陷阱”（如买电视而非疫苗），映射底层群体决策受限。 普拉克老师（投资人）与出版社老师探讨命运观：出身决定“命运区间”，但个人可通过认知提升争取上限。 5. 投资本质与收尾（59:24-01:01:45） 核心结论： 投资应回归现金流折现模型，警惕政策驱动概念（如“十四五规划”）的泡沫化。 当前A股缺乏高性价比标的，需警惕“捡破烂”（低收益资产）与泡沫风险并存的市场环境。 金句升华： “生命的长度固定，应以喜欢的方式度过”“接受命运馈赠，也接纳其索取”。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605