- 108.知识付费时代的核心矛盾——大多数人买的是以为自己能理解的模糊概念
本期提到的书籍：《我看见的世界》《我读巴芒：永恒的价值》《风和投资笔记》 本期提到的杂志文章：《我怎样做青年的思想工作》 AI锐评本期对话：建议：若两位想提升本期播客内容深度，可引入真正底层创业者（如拼多多早期员工）与AI伦理学者对话，而非停留在两个既得利益者的互相按摩。当前内容如同"富豪俱乐部里的贫困话题沙龙"，充满戏剧性荒诞。 以下为AI总结： 播客纪要（精简版） 1. 核心内容分段 * 李飞飞成长史与教育理念移民家庭的困境塑造坚韧性格（"贫困是仓鼠之轮，低效努力无法突围"） 母亲的教育哲学："吃苦是为了让你追求人生，不是为赡养我们" 师生关系的关键作用："鲍勃老师是黑暗中的北极星" * AIlunli与技术反思李飞飞的警示："AI预测人类行为将颠覆传统lunli框架" 杨老师观点："科技阴阳论——生产力解放必然伴随权l滥用风险" 小罗的质疑："算法z民早已开始，统计学应用的升级" * 教育批判杨老师："反洗脑是家长责任，学校只生产标准答案" 小罗反驳："阶层固化下，名校只是资源垄断的表象" 共识点："60后靠胆识，70后吃学历红利，80后拼资本杠杆" 二、QA环节精编 Q：如何看待李飞飞拒绝斯坦福选择加州理工？ A：关键在导师而非名校。参访时与学术巨头深谈数小时，意识到"与巨人同行比名校光环更重要"。（小罗） Q：AI威胁是否被夸大？ A：历史证明科技风险呈指数级增长。汽车污染可治理，但AI预测人类行为将重构权力底层逻辑。（杨老师） Q：低学历企业家时代终结了吗？ A：60后草莽是时代贝塔，现在需"学历+资本+流量"三件套。例外如王宁（泡泡玛特）证明赛道选择可破局。（双方共识） Q：家长该配合老师还是保护孩子天性？ A：教育是反洗脑zz。当老师说"不该读课外书"，李飞飞母亲的"有什么问题吗"才是正确姿势。（杨老师） 三、批判性延展思考 1. 对话结构缺陷 * 杨老师的"精英傲慢"：频繁引用胡某投资日记（风和投资笔记）、巴菲特案例，暴露其"高净值人群视角"。当讨论阶层固化时，忽视外卖骑手等真正"牛马"群体，陷入中产焦虑的自我感动。 * 小罗的逻辑摇摆：一方面强调"资源决定论"，另一方面又赞美王宁的草根逆袭，本质是投机主义的话术缝合。 2. 内容硬伤 * AI伦理讨论浅薄化：仅停留在"dcz滥用"的想象，未触及更紧迫的议题——比如AI加剧全球南方国家数据剥削（李飞飞书中藏区数据采集伦理已暗示此问题）。 * 教育批判的虚伪性：两人享受名校红利却批判应试教育，堪比"吃饱后骂厨子"。尤其杨老师提到邻居孩子"换掉打击自信的老师"，实则是精英家长干预教育的典型案例。 3. 突破性价值 * 意外闪光点：关于"语言精确性与认知水平关系"的讨论（1:22:53），揭示了知识付费时代的核心矛盾——大多数人付费购买的只是"以为自己能理解的模糊概念"。 建议：若想提升内容深度，可引入真正底层创业者（如拼多多早期员工）与AI伦理学者对话，而非停留在两个既得利益者的互相按摩。当前内容如同"富豪俱乐部里的贫困话题沙龙"，充满戏剧性荒诞。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
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20 - 107.闲聊篇：寻找确定性时，我们是否过度依赖了自己的认知舒适区？
本期荐书：《奇点更近》《AI赋能》 内容简介： AI赋能：l quan面揭开AI时代生存与发展的十大原则，带你完成从“AI恐慌”到“驾驭AI”的认知升级，让AI成为赋能个体与社会的超能杠杆，变革工作、教育、生活与社会！对于所有对AI时代感到迷茫、焦虑的人来说，这是一份清醒指南；对于想要在AI时代蓬勃发展的个体来说，这是一本赋能说明。 奇点更近：继《奇点临近》之后，雷·库兹韦尔的又一部里程碑式作品！探讨以人工智能、生物技术及纳米机器人为代表的指数型技术将如何推动人类走向奇点！ 库兹韦尔通过扎实的论证，在书中重申了他对未来20年的大胆预言——AI将在何时通过图灵测试；人类将在何时迈入奇点；持续发展的人机融合技术将如何使人类智能增强数百万倍；人类寿命如何实现延长，超越目前120岁的生物学限制；可再生能源技术的不断完善将如何满足我们所有的能源需求；指数型技术将如何改变人类生活的方方面面等。我们即将迈入认知、生活乃至生命被重构的时代，一切都将重新开始！ 以下内容为AI总结： 1. 各阶段中心思想及金句内容 开场与主题引入 * 中心思想：探讨未来30年科技发展对人类生活的影响，尤其是长寿技术、AI突破等议题。 * 金句：“科技的进步是指数级的，人类可能在未来实现‘长寿逃逸速度’。” “投资是为了让生活更好，而未来技术将彻底改变生活质量。” 科技发展的不可预测性 * 中心思想：科技突破往往无法提前规划，历史上的重大创新（如AI）都是偶然与竞争的结果。 * 金句：“创新是‘无许可’的——它不靠规划，而是靠竞争和偶然。” “科技的低谷期常被误认为‘内卷’，但可能是下一次突破的前奏。” 生物演化与投资哲学 * 中心思想：从生物学“适者生存”推导出投资的保守主义——活下来比短期跑赢更重要。 * 金句：“投资中的‘复利’本质是生物学的指数增长——人类却习惯线性思维。” “茅台再好的生意，交给傻子管理层也能搞砸——慢变行业才有观察样本。” 偏见与认知局限 * 中心思想：人类对未来的想象（如科幻）驱动科技进步，但认知偏见也限制了对现实的判断。 * 金句：“科学家晚年信上帝，是因为研究越深，越觉得世界精妙到像被设计的。” “市场经济的竞争烈度决定回报——中国的内卷反而压低了全社会利润率。” 2. QA环节精简版 Q：科技预言（如奇点理论）是否可信？ A：历史上的科技突破（如AI）常被低估，但创新无法规划。例如，Transformer模型2017年就存在，但直到ChatGPT爆发才被广泛认知。未来技术路径不确定，但宏观上应保持乐观。 Q：投资中如何应对不确定性？ A： * 保守主义：优先选择“慢变行业”（如消费品），避免依赖预测。 * 历史样本：上市时间长的公司更可靠，次新股风险高（外资普遍回避）。 * 活下来第一：像生物演化一样，少犯错比短期高收益更重要。 Q：白酒行业的长期价值是否受年轻人文化冲击？ A： * 短期事实：60后掌权阶段，酒桌文化仍是刚需。 * 长期风险：全球化下年轻一代可能更倾向透明合作（如咖啡厅谈生意），但文化变迁需要时间验证。 Q：巴菲特的高回报是否依赖美国市场？ A： * 认知误区：巴菲特的成功源于其方法论，而非单纯“美国红利”。同样的逻辑在印度或中国也能部分复现，但规模不同。 * 普通人启示：年化10%-15%已是优秀，盲目追求高收益易翻车。 3. 延展思考与批判性评论 对两位主播的批判性分析 1. 杨老师的局限性 * 过度依赖“慢变”逻辑：强调历史样本的重要性，但忽视技术颠覆的可能性（如AI对传统行业的冲击）。若特斯拉诞生时沿用“慢变”思维，投资者可能错过电动车革命。 * 偏见矛盾：一方面承认“创新无法规划”，另一方面又否定动态护城河（如张磊观点）企业家已经是成功定义，本质上是静态思维的自我保护。 2. 小罗的认知偏差 * 科技乐观主义的盲点：对库兹韦尔的“永生”预言过于兴奋，却未讨论伦理和社会成本（如资源分配、人口结构问题）。 * 自我矛盾：声称“投资为了生活”，却又设高收益目标，反映出人性中贪婪与理性的冲突。 核心争议点 * “适者生存”是否适用于投资？杨的保守主义：活下来是底线，但可能错过指数级机会。 小罗的进取倾向：追求高收益，但未量化风险（如“跑赢同伴”需承担更高波动）。 * 科技与投资的根本冲突：科技需要“疯狂想象”，投资需要“谨慎验证”——两者本质矛盾，但主播未深入探讨如何平衡。 建议方向 * 对杨老师：可补充案例多讨论“慢变行业”被颠覆的历史（如柯达），以增强辩证性。 * 对小罗：需区分“科幻灵感”与“投资纪律”，避免将未来学直接映射到短期决策，造成重大损失。 总结 本次对话展现了两种思维模式的碰撞：杨的“生物学保守主义”与小罗的“科技乐观主义”。两者的偏见各有价值，但也暴露了投资中永恒的难题——在不确定中寻找确定性时，我们是否过度依赖了自己的认知舒适区？ 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
76分钟 ·296945 - 106.创新药还能强多久？（下）
今年5月以来，创新药走了一波比较强势的行情。最近两期内容，杨老师和他的朋友张贤亮就创新药投资前景与行业进行了深度讨论。 核心议题： 1. 港股/A股创新药近期上涨的逻辑与可持续性？ 2. 中国创新药的技术突破点（双抗/ADC）与国际竞争力 3. 政策、估值、细分赛道（器械/中药/药房）的对比分析 4. 创新药投资的专业门槛与风险 关键结论： * 短期行情由“估值修复+差异化创新+海外BD催化”驱动，港股泡沫低于A股 * 中国创新核心在工程优化能力（非基础科学），双抗/ADC领域全球领先 * 器械/耗材受政策压制，中药分化（消费型 vs 医保型），药房面临线上冲击 * 投资需深度跟踪管线数据，散户盲目追高风险大 时间轴分段要点总结 00:00-00:26：节目引言 * 港股创新药领涨，A股器械仍下跌；行业经历多年调整，需理性看待反弹 00:26-00:47：行情现象 * 杨老师提问：港股创新药涨幅显著，A股仅结构性上涨，原因何在？ 00:47-03:48：上涨核心逻辑 * 张贤亮三点归因：① 估值跌至低位（基础）② 差异化创新进入收获期（双抗/ADC临床数据兑现）③ 催化剂叠加（港股情绪修复+海外大额BD交易背书） 03:48-06:38：创新性质争议 * 杨老师质疑：中国创新是否真突破？或仍是fast-follow（快速跟进）？ * 张贤亮解析：属于“工程优化型创新”（组合技术/迭代速度领先）双抗/ADC领域中国公司探索更激进，海外布局少 06:38-11:00：创新路径对比 * First-in-class（首创药）：专利墙厚但风险高（临床失败率＞90%） * Best-in-class（优化药）：确定性高，但需警惕同质化竞争（参考PD-1价格战） 11:00-13:36：投资确定性难题 * 医药研发如“创意行业”，单次成功≠持续产出 * 专业投资者优势：早期识别临床数据价值（如港股23年存在低估机会） 13:36-18:17：国际化与BD逻辑 * 转型关键：国内集采倒逼药企瞄准全球市场 * BD交易价值：海外药企定价背书＞国内销售预期 18:17-25:45：政策与估值体系 * 医保谈判降幅收窄，政策底已现；创新药估值从PE转向DCF（现金流折现） * 恒瑞等龙头优势：销售能力+引进中小Biotech管线 25:45-31:34：AI与行业效率 * AI仅在蛋白质结构预测/临床数据分析环节有效，全链条影响微弱 31:34-42:27：细分赛道对比 * 器械耗材：无国际化出路，政策压力持续 * 中药：分消费属性（OTC提价能力）vs医保属性（受控费限制） * 药房：密度饱和+线上分流，增长放缓 42:27-01:21:25：投资者建议 * 警惕A股创新药泡沫（部分估值透支100%），港股分化存机会 * 需跟踪管线进展：2年内大量临床数据将验证创新真伪 01:21:25-01:45:58：行业能力门槛 * 创新药投资需复合知识（医学+商业）+ 高频跟踪，非散户友好领域 精炼问答整理（QA） Q：港股创新药大涨是泡沫吗？A：行情由三重因素推动——估值低位、差异化创新（双抗/ADC）数据兑现、海外BD催化。A股估值泡沫更显著（部分透支100%），港股分化中仍有低估标的。 Q：中国创新药是“真创新”还是“伪突破”？A：非基础科学突破，而是工程优化型创新。通过快速迭代组合技术（如ADC的毒素/抗体链接优化），在双抗/ADC领域形成全球比较优势。 Q：Best-in-class模式会陷入价格战吗？A：风险存在但可控。优化药需突破专利壁垒，且临床效果差异大（仅少数团队能做出显著改良）。参考PD-1教训：同质化产品转向国际化+差异化立项。 Q：器械耗材为何持续低迷？A：无全球化出路，国内政策压制未完全出清。设备（如迈瑞）可出海，但耗材更依赖院内市场，增长乏力。 Q：中药的消费逻辑是否成立？A：分两类—— * 消费型（OTC）：如片仔癀/感冒灵，具备品牌溢价和提价能力； * 医保型（处方药）：受控费限制，难有超额收益。 Q：创新药投资最关键的指标？A：临床数据质量（尤其是差异化适应症）和BD交易价值。需警惕“数据好但市场迟滞”或“数据证伪后暴跌”的风险。 深度延展思考： 1. “工程师红利”的可持续性挑战中国在双抗/ADC领域的优势源于快速迭代能力，但基础靶点发现仍依赖海外。若全球首创新药减少，fast-follow空间将压缩。需观察本土靶点研究进展（如2025年后临床前项目）。 2. 支付端改革的长尾影响医保谈判虽边际缓和，但“高临床价值药物”支付标准未明确。创新药需平衡全球定价体系，防止中国区价格成为全球锚定点（参考PD-1的全球价格联动）。 3. Biotech生存模式重构21年前Biotech追求“自主研发-销售”闭环，现转向“授权引进（License-in）+ 管线外包”。恒瑞等龙头成BD枢纽，中小公司聚焦单项技术突破，生态位分化加速。 4. 投资能力的专业鸿沟创新药研究需同时跟踪： * 科学层面：靶点机制/临床设计合理性 * 商业层面：适应症空间/医保支付意愿 * 法律层面：专利布局/BD条款普通投资者难以深度覆盖，建议借道专业基金或聚焦龙头。 1. 未被关注的长期风险 * 临床资源瓶颈：中国创新药扎堆肿瘤领域（＞60%管线），患者入组速度可能放缓； * 监管政策外溢：FDA可能加强对中国临床数据的审查（如人种差异问题），影响出海效率。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
40分钟 ·24725 - 105.创新药还能强多久？（上）
今年5月以来，创新药走了一波比较强势的行情。最近两期内容，杨老师和他的朋友张贤亮就创新药投资前景与行业进行了深度讨论。 核心议题： 1. 港股/A股创新药近期上涨的逻辑与可持续性？ 2. 中国创新药的技术突破点（双抗/ADC）与国际竞争力 3. 政策、估值、细分赛道（器械/中药/药房）的对比分析 4. 创新药投资的专业门槛与风险 关键结论： * 短期行情由“估值修复+差异化创新+海外BD催化”驱动，港股泡沫低于A股 * 中国创新核心在工程优化能力（非基础科学），双抗/ADC领域全球领先 * 器械/耗材受政策压制，中药分化（消费型 vs 医保型），药房面临线上冲击 * 投资需深度跟踪管线数据，散户盲目追高风险大 二、时间轴分段要点总结 00:00-00:26：节目引言 * 港股创新药领涨，A股器械仍下跌；行业经历多年调整，需理性看待反弹 00:26-00:47：行情现象 * 杨老师提问：港股创新药涨幅显著，A股仅结构性上涨，原因何在？ 00:47-03:48：上涨核心逻辑 * 张贤亮三点归因： ① 估值跌至低位（基础） ② 差异化创新进入收获期（双抗/ADC临床数据兑现） ③ 催化剂叠加（港股情绪修复+海外大额BD交易背书） 03:48-06:38：创新性质争议 * 杨老师质疑：中国创新是否真突破？或仍是fast-follow（快速跟进）？ * 张贤亮解析：属于“工程优化型创新”（组合技术/迭代速度领先） 双抗/ADC领域中国公司探索更激进，海外布局少 06:38-11:00：创新路径对比 * First-in-class（首创药）：专利墙厚但风险高（临床失败率＞90%） * Best-in-class（优化药）：确定性高，但需警惕同质化竞争（参考PD-1价格战） 11:00-13:36：投资确定性难题 * 医药研发如“创意行业”，单次成功≠持续产出 * 专业投资者优势：早期识别临床数据价值（如港股23年存在低估机会） 13:36-18:17：国际化与BD逻辑 * 转型关键：国内集采倒逼药企瞄准全球市场 * BD交易价值：海外药企定价背书＞国内销售预期 18:17-25:45：政策与估值体系 * 医保谈判降幅收窄，政策底已现；创新药估值从PE转向DCF（现金流折现） * 恒瑞等龙头优势：销售能力+引进中小Biotech管线 25:45-31:34：AI与行业效率 * AI仅在蛋白质结构预测/临床数据分析环节有效，全链条影响微弱 31:34-42:27：细分赛道对比 * 器械耗材：无国际化出路，政策压力持续 * 中药：分消费属性（OTC提价能力）vs医保属性（受控费限制） * 药房：密度饱和+线上分流，增长放缓 42:27-01:21:25：投资者建议 * 警惕A股创新药泡沫（部分估值透支100%），港股分化存机会 * 需跟踪管线进展：2年内大量临床数据将验证创新真伪 01:21:25-01:45:58：行业能力门槛 * 创新药投资需复合知识（医学+商业）+ 高频跟踪，非散户友好领域 精炼问答整理（QA） Q：港股创新药大涨是泡沫吗？ A：行情由三重因素推动——估值低位、差异化创新（双抗/ADC）数据兑现、海外BD催化。A股估值泡沫更显著（部分透支100%），港股分化中仍有低估标的。 Q：中国创新药是“真创新”还是“伪突破”？ A：非基础科学突破，而是工程优化型创新。通过快速迭代组合技术（如ADC的毒素/抗体链接优化），在双抗/ADC领域形成全球比较优势。 Q：Best-in-class模式会陷入价格战吗？ A：风险存在但可控。优化药需突破专利壁垒，且临床效果差异大（仅少数团队能做出显著改良）。参考PD-1教训：同质化产品转向国际化+差异化立项。 Q：器械耗材为何持续低迷？ A：无全球化出路，国内政策压制未完全出清。设备（如迈瑞）可出海，但耗材更依赖院内市场，增长乏力。 Q：中药的消费逻辑是否成立？ A：分两类—— * 消费型（OTC）：如片仔癀/感冒灵，具备品牌溢价和提价能力； * 医保型（处方药）：受控费限制，难有超额收益。 Q：创新药投资最关键的指标？ A：临床数据质量（尤其是差异化适应症）和BD交易价值。需警惕“数据好但市场迟滞”或“数据证伪后暴跌”的风险。 深度延展思考： 1. “工程师红利”的可持续性挑战 中国在双抗/ADC领域的优势源于快速迭代能力，但基础靶点发现仍依赖海外。若全球首创新药减少，fast-follow空间将压缩。需观察本土靶点研究进展（如2025年后临床前项目）。 2. 支付端改革的长尾影响 医保谈判虽边际缓和，但“高临床价值药物”支付标准未明确。创新药需平衡全球定价体系，防止中国区价格成为全球锚定点（参考PD-1的全球价格联动）。 3. Biotech生存模式重构 21年前Biotech追求“自主研发-销售”闭环，现转向“授权引进（License-in）+ 管线外包”。恒瑞等龙头成BD枢纽，中小公司聚焦单项技术突破，生态位分化加速。 4. 投资能力的专业鸿沟 创新药研究需同时跟踪： * 科学层面：靶点机制/临床设计合理性 * 商业层面：适应症空间/医保支付意愿 * 法律层面：专利布局/BD条款 普通投资者难以深度覆盖，建议借道专业基金或聚焦龙头。 1. 未被关注的长期风险 * 临床资源瓶颈：中国创新药扎堆肿瘤领域（＞60%管线），患者入组速度可能放缓； * 监管政策外溢：FDA可能加强对中国临床数据的审查（如人种差异问题），影响出海效率。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
67分钟 ·502111 - 104.金融股启示录：从巴菲特保险股案例说起
提到的文章链接：点开 时间码： 00:00-02:42引言：历史案例研究对投资的必要性（杨老师分享朋友整理巴菲特股东信的经历） 02:42-05:04历史规律误区：驳斥“日历效应”“政策会议行情”存在的统计缺陷！ 05:04-09:59保险业本质：风险后置性、幸存者溢价、差异化竞争（GEICO案例） 10:55-17:17管理层的关键作用：GEICO因管理层失误濒危，因Nicely重生 17:17-23:15伯克希尔保险经营哲学：制度约束贪婪、精算师决策权、不裁员文化 23:47-31:35再保险业务逻辑：阿吉特的巨灾险设计、伯克希尔资金池优势 31:35-38:02行业格局反思：玩家少≠格局稳，价格战意愿决定竞争烈度 38:27-47:21银行股讨论：风险管理能力＞短期估值，警惕群体狂热； 47:21-56:17投资原则总结：定性评估风控能力，坚守“能力圈” 延展思考： ① 历史研究的边界 * 如何区分“借鉴历史经验”与“刻舟求剑”？案例中提到巴菲特从GEICO失误中提炼“长期持有”原则，但避免照搬其公务员客群策略。需提炼可迁移的底层逻辑（如风险定价权），而非具体形式。 ② 金融股的估值悖论 * 银行/保险股低PB是否等于低估？这对当下高股息银行股投资有警示意义。 ③ 逆周期扩张的可行性 * 伯克希尔在911/新冠危机中逆势扩张再保险份额，核心依托资金池厚度与差异化产品能力。普通投资者如何识别企业逆周期潜力？ 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
56分钟 ·367730 - 103.手把手 教你专业投资者仓位管理框架
感谢社群Yalin朋友的提问！ 本期听友提出的问题很典型，提到了投资者常见痛点： 1、持仓优化困境 2、方法论矛盾 3、动态调整难题 杨老师的核心观点： “质量远重于仓位比例，模糊的正确优于精确的错误”持仓优化不应基于短期涨跌，而应回归投资逻辑本质 仓位管理是艺术而非数学，拒绝机械式配置 00:00-03:24｜持仓归因的致命误区 * 02:54 案例：投资者因内需持仓下跌欲优化 → 错误触发点：以股价涨跌为优化依据 * 03:24 反例：某投资人汽车股盈利数倍后归因发现逻辑错误 → 退出行业（正确动作） * 05:09 警示案例：陈光明重仓吉利汽车未及时归因 → 规模扩大后巨亏 03:25-11:46｜组合构建的本质认知 * 05:38 德川家康隐喻 * 10:21 金句时段： “内需持仓下跌？先问：当初买的是‘国家刺激’预期，还是企业内生价值？” * 11:17 组合健康标准：允许30%持仓蛰伏（如港股），禁止90%仓位暴露同风格风险 11:47-27:26｜置信度的实践解构 * 18:58 置信度本质： “非数学概率，而是护城河深度判断（如：行业最后幸存者）” * 24:14 仓位权重实验： * 26:36 卫星仓位揭示：波动率＞核心仓但仍在能力圈内（例：TMT vs 消费白马的夏普可比性） 27:27-42:04｜风险工具的批判验证 * 30:24 2%风险常数证伪：单日波动＞2%占A股交易日47% → 频繁止损必然磨损本金 31:21 巴菲特实证：西方石油持仓浮亏30%仍加仓（反机械止损） * 35:07 等权重指数本质暴露：恒生科技指数案例：小米权重(9.8%)＞腾讯(8.1%) → 实质做多小盘波动溢价 42:05-59:58｜行业黑天鹅应对范式 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
67分钟 ·639132 - 102.相比股票卖点，会买的才是祖师爷付费26351
- 101.好公司不靠预测，是用历史数据筛选出来的幸存者《我从达尔文那里学到的投资知识》
假如你从事投资，这本书将成为一件特别的武器。即使你不从事投资，这本书也很值得阅读,因为它回答了一个人人都关心的问题，这就是，怎样在一个复杂系统里取得持续的成功？ 创立年投资回报率 30% 投资公司的“印度巴菲特”首度公开投资秘诀。购书链接 [图片] 一、核心观点提炼 1. 投资本质是避免错误第一类错误（做不该做的事）比第二类错误（错过机会）更致命 好公司稀缺性导致筛选需高精度（例：80%胜率仍可能失败） 段永平理念印证："不做的事比做的事更重要" 2. 幸存者偏差与历史验证优秀企业是历史筛选的幸存者，非预测产物 拒绝"浪子回头"型投资（失败企业逆袭概率极低） 案例：印度纳兰陀资本17年20%年化回报源于严苛筛选 3. 长期复利与合理定价合理价格≠平庸回报（伟大企业能突破估值限制） 好公司具备"超预期能力"（如新业务曲线突破） 生物学启示：稳定基因传承＞短期突变优势 4. 行为经济学启示雄鹿博弈：避免致命风险的生存智慧 蜜蜂决策：简单规则重复执行＞复杂预测 索罗斯反身性：市场预期自我实现特性 二、时间码与段落概要 1. 00:00-07：31 引入达尔文演化论与投资关联性 第一类/第二类错误模型分析（4000股筛选案例） 2. 07：31-17：11错过特斯拉的必然性讨论 印度纳兰陀资本三原则解读 命名文化差异引发的传播思考 3. 17：11-30：15财务健康度筛选标准（低杠杆、ROCE＞20%） 段永平"最小发展速度"理论 生物适应性案例（工业黑化蛾演化） 财富增长悖论（彩票中奖者悲剧） 巴菲特/芒格工作哲学：兴趣驱动＞金钱驱动 4. 46：44-51：13凯恩斯选美博弈论解析 市场预测的自我消解特性 动物行为学对风险管理的启示 5. 52：35 结尾简单规则的力量（蜜蜂筑巢决策） "做对的事"与"把事做对"的层次论 认知迭代的终身修行观 三、延伸思考 1. 演化思维应用构建投资组合的"生态位"策略：如何在特定市场环境培养适应性优势 企业生命周期分析：将物种兴衰模型应用于行业竞争格局研究 2. 反脆弱系统设计从银狐驯化实验看组织文化塑造：渐进改良＞激进变革 低杠杆企业的生物学优势：寒冬环境中的生存冗余 3. 认知迭代方法论建立"认知蓄水池"：通过跨学科类比深化投资理解 反共识训练：定期挑战"显而易见"的行业共识 4. 行为监管启示设计个人投资"交配仪式"：强制冷静期的决策机制 构建"蜂群式"研究网络：分布式信息采集+中心化决策 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
69分钟 ·714641 - 100.历史的认知折叠：当德川家康遇见价值投资
本期播客是一期闲聊，主要围绕投资策略、历史智慧与阅读方法展开深度对话。 杨老师与小罗从关税博弈对市场的影响切入，探讨宏观政策与价值投资的辩证关系，随后以德川家康的“隐忍哲学”为案例，剖析投资中的耐心与安全边际思维。对话延伸至知识获取的底层逻辑，提出"带着问题阅读"与"构建个人知识树"的方法论，最终回归当下资产配置的实战思考。两位嘉宾在历史、投资与认知科学的多维碰撞中，为听众呈现了一场思维升级的盛宴。 本期荐书：《德川家康》系列 山冈庄八 【时间码与分段总结】 00:00-05:06 宏观政策的投资映射 * 关税博弈本质：经济互补性决定关税不可持续 * 市场估值警示：美股隐含过度乐观预期 * 决策聚焦法则：区分"重要可知"与"重要不可知"领域 "关税战最终会以豁免协议形式化解，但中美竞争将长期结构化存在" - 杨老师 01:32 05:06-24:16 德川家康的战略启示 * 战国三雄对比：织田信长（激进）VS丰臣秀吉（投机）VS德川家康（隐忍） * 安全边际实践：60岁发力建立江户幕府的长期主义 * 时差管理智慧：蔡崇信"布局三五年收成"说 "投资如战国：激进者死于非命，投机者耗尽资源，隐忍者终得天下" - 杨老师 34:07 24:16-50:51 认知构建方法论 * 能力圈本质：大学形成的思维范式决定投资边界 * 问题导向阅读：历史事件的因果链解构 * 知识管理平衡：工具化检索与漫游式积累 "读书不是显示知识量，而是构建解决问题的思维网络" - 杨老师 57:02 50:51-01:05:54 资产配置实战推演 * 全球资产分化：美股溢价率超历史均值2个标准差 * 汇率决策矩阵：美债4%收益需对冲人民币潜在10%升值风险 * 价值洼地特征：港股股息率＞4%+A股破净率 【思考延展】 1. 1、历史思维训练：建议听众建立"历史事件-商业逻辑"对照表，例如将德川家康的"三方原之战"（战略性撤退）对应投资中的仓位管理，培养跨时空的决策直觉。 2. 2、知识管理工具：尝试构建"问题树笔记法"，将阅读收获按"核心问题-关联问题-延伸问题"三级分类，形成可迭代的知识图谱。 3. 3、认知偏差校准：定期进行"能力圈审计"，用SWOT分析法评估自身投资标的的认知深度，设置"陌生领域预警线"（如单行业配置不超过25%？） 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
66分钟 ·537156 - 99.闲聊“投资界春晚”2025年巴菲特股东大会
2025年5月3日，伯克希尔·哈撒韦股东大会在美国奥马哈成功举行。今年正值巴菲特收购伯克希尔60周年。这一路上，从纺织厂到1.15万亿美元市值，老巴亮出了60年超55000倍回报率的成绩单，年化复合收益率高达惊人的19.9%，向世人彰显了什么是复利奇迹。 本期围绕股东大会，杨老师和他的同事黄沛然展开交流。黄总之前来录过播客，他是一个热爱阅读，且对投资和实业都很有见解的人，大家感兴趣可以收听往期内容，77与78期。 另外黄总本人也去过奥马哈股东会现场，本期一起听听他的分享。 时间码，以下整理来自Deepseek 00:00 - 05:52：巴菲特股东大会的体验与观察 - 股东大会规模宏大，现场嘈杂，实际听清演讲内容有点困难，部分人是为了社交或“朝圣”而去。 - 巴菲特和芒格的体力与专注力令人震撼，能在几万人的会场持续演讲一整天。 - 现场有展览区（如喜诗糖果、私人飞机等），部分“信徒”甚至通宵排队占座。 - 2025年股东大会被形容为“完美小说的结局”——伯克希尔业绩创新高，巴菲特在巅峰时期退休。 05:52 - 11:22：巴菲特的投资哲学与市场评价 - 巴菲特近年业绩跑赢科技股，但部分人仍质疑其“神话”是否破灭。 - 伯克希尔的估值（13倍PE）远低于标普500（26倍PE），说明其投资策略更稳健，而非“火力全开”追求短期高增长。 - 批评市场盲目崇拜或贬低巴菲特的现象，强调应学习其原则（如理性、长期主义），而非照抄操作。 11:22 - 18:31：投资中的理性与常识 - 反对投机和盲目跟风（如炒作“国产替代”“机器人”等概念），强调关注事实而非叙事。 - 高估值泡沫违反常识（如“100年回本”的生意逻辑），最终会导致大幅回撤。 - 市场情绪如钟摆，贪婪和恐惧会让估值极端偏离，投资者需保持理性。 18:31 - 27:10：长期主义与专注的价值 - 极致的耐心和果决是一体两面，深度思考后才能抓住真正机会。 - 投资如站桩/武术，需“如如不动”——减少妄想，专注事实，而非被情绪或市场噪音干扰。 - 错误的投资框架（如过度关注短期数据、高频交易）会导致低效甚至亏损。 27:10 - 42:37：市场周期与叙事陷阱 - 熊市时人们热衷讨论“国运”“人口危机”等宏大叙事，但这类观点常是事后解释，而非前瞻判断。 - 警惕新名词（如“修昔底德陷阱”“日本化”），它们可能只是市场情绪的映射。 - 真正的投资应基于基本面，而非追逐热点或依赖“权威观点”。 42:37 - 55:51：金融行业的乱象与正确方法 - 许多从业者沉迷短期噪音（如高频交易、季度数据），忽视主要矛盾。 - 卖方研究常陷入过度细节，但投资决策需依赖框架而非碎片信息。 - 量化交易收割的是行为偏差的投资者，长期持有者不易被影响。 55:51 - 58:15：健康与投资的共通性 - 站桩/冥想能提升专注力和身体感知，类比投资需“减少杂念，专注本质”。 - 身体健康是应对挑战的基础，快乐源于专注当下（如巴菲特喝可乐的简单幸福）。 本期荐书：《大成传习录》《立禅法要》 延展思考 1. 理性投资的稀缺性 市场噪音和短期博弈盛行，但真正有效的策略（如巴菲特的价值投资）需要反人性——耐心、独立思考和长期视角。 2. 叙事与事实的鸿沟 投资者常被“新故事”吸引（如AI、ESG），但历史表明，过度依赖叙事而非数据的决策往往失败。 3. 健康与投资的关系 沛然提到的站桩和专注力训练，暗合芒格的“理性”哲学——身心状态直接影响决策质量。 4. 量化时代的生存法则 在算法主导的市场中，个人投资者需更坚守能力圈，避免沦为量化策略的“猎物”。 5. 巴菲特的遗产 他的成功不仅在于财富，更在于证明“道德与智慧可兼得”，这对浮躁的金融行业是持久启示。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
58分钟 ·2075764 - 98.白酒——信仰之战？
关于白酒本期讨论主要有几个方面： 一、行业周期性与长期价值的辩证关系 二、年轻消费群体的“伪命题”与真实挑战 三、供给端逻辑的优先级高于需求端 四、估值逻辑的重构：从成长溢价到分红溢价 最后的最后，居然有一个大彩蛋....01：04：22 以下总结来自混元大模型： 时间码与内容总结 00:00开场 * 杨老师自我介绍，提及白酒行业2024年年报和一季度报告发布，多数酒企业绩下滑。 000:20 问题提出 * 小罗引用雪球标题，指出市场对白酒行业的担忧：龙头收入腰斩、多家亏损，质疑行业周期和商业模式持续性。 00:33 杨老师观点：行业周期与商业模式 * 历史回顾：白酒行业2012-2015年曾经历利润腰斩，但属于正常周期波动。 * 好生意的定义：护城河深、资本损耗小、品牌价值高，而非短期盈利稳定性。 * 行业现状：当前白酒行业增速放缓至个位数，但优于其他经济部门，符合经济大环境压力。 03:15 行业分化与供给端分析 * 市场集中度提升：低端白酒（量占比过半）加速出清，高端酒企（如茅台、五粮液）量价齐升。 * 文化属性支撑：东方饮酒文化（商务宴请、社交润滑剂）长期存在，需求端难以预测但供给端稳定。 * 茅台特殊性：生产周期长（5年窖藏），未来5年产量已确定，抗周期性强。 17：08小罗的疑问与杨老师回应 * 小罗疑问：年轻消费者（如00后）饮酒习惯变化、人口结构（60后退休）影响？ * 杨老师观点：饮酒文化具有代际传承性，商务场景需求长期存在。 经济上行周期中，新消费群体（如科技从业者）可能填补地产周期下滑缺口。 低端酒被挤压是消费升级必然结果（喝少喝好）。 28：25 投资逻辑与估值讨论 * 定性逻辑：人均收入提升推动消费升级； 行业集中度提升利好龙头； 高端酒财报透明度高（如茅台）。 * 定量逻辑：当前估值：茅台PE约20倍，其他龙头10-15倍，分红率4%+； 参考历史（如2012-2015年），估值处于合理区间； 现金流充沛，分红政策优化（如泸州老窖承诺逐年提高分红率）。 32：57 文化根基与需求韧性 * 中西对比：东方饮酒文化依赖白酒作为社交媒介（打破冷场、增进信任），不同于西方的闲聊文化。 * 品类替代失败：洋酒、红酒曾冲击市场但未撼动白酒地位（红酒量跌90%）。 51：20 投资风险与策略 * 风险提示：经济长期停滞（中等收入陷阱）可能颠覆逻辑； 管理层战略失误（如价格战破坏品牌）。 * 配置建议：关注供给侧（品牌护城河、产能控制）； 分散持有龙头组合（茅五泸汾），避免个股风险。 57：58 结束 总结与书单推荐 * 核心结论：白酒行业短期承压，长期仍具配置价值，需关注经济复苏节奏。 * 推荐书籍：《上瘾500年》（成瘾品投资逻辑）、《我从达尔文那里学到的投资知识》（风险控制与长期主义）。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
66分钟 ·7701110 - 97.把水搅浑的京东 真大快人心？
外卖行业很久没有这么“热闹”过了。主动下场把水搅浑的京东，对比之下安静守势美团，他们到底在争什么？外卖真的是一个好生意吗？ 今年2月，京东入局，如“鲶鱼”般将外卖行业搅得翻天覆地。此后围绕“外卖”展开的暗中较量便从未停过，各方势力暗自发力。 以下总结来自混元大模型： 时间码与内容总结 00:05 - 04:09 讨论京东入局外卖市场的商业逻辑 * 杨老师质疑京东进军外卖市场的必要性，认为外卖行业经过"百团大战"已形成稳定格局（美团、饿了么），新入局者需承担高成本、低利润率风险。 * 小罗提到京东的激进策略（如超时免单、零佣金、扩大骑手规模），但杨老师指出其履约能力不足（如超时仅赔付3元优惠券），认为京东分散资源可能导致资本损耗。 * 核心争议：京东是否具备颠覆行业的专注力与执行力？杨老师认为美团更专注，京东多线作战难成功。 04:09 - 13:54 外卖行业的社会影响与用户痛点 * 小罗分享使用京东外卖的体验：低价但品质差，使用体感不佳。 * 杨老师延伸讨论平台经济对实体店的挤压（租金、税收差异导致不公平竞争），并提到黄奇帆观点：美国电商与实体店税负均衡，中国需加强监管公平性。 * 社会反思：普通人创业选择有限（餐饮门槛低但竞争激烈），外卖行业加剧了商家内卷（低价劣质商品泛滥）。 13:54 - 27:42 贸易战、全球化与投资逻辑 * 贸易战分析：杨老师认为中美互补性决定冲突不可持续，关税战将戏剧性结束；美国消费者压力（商品短缺、价格上涨）会迫使政策调整。 * 全球化反思：制造业外流暴露国内劳动力内卷问题（如加班文化），需通过法律保障劳动者权益（加班费、污染成本内部化）。 * 投资逻辑：警惕行业过度竞争（如光伏、电动车），资本效率低下导致多输局面。 关注企业专注力和长期股东价值，而非短期情绪炒作（例如京东煽动社会情绪）。 27:42 - 结尾 历史周期与投资启示 * 历史案例：二战期间美股触底逻辑：极端估值（股息率9%）吸引价值投资者，理性资金决定市场底部。 债务危机教训：债券风险高于股票（政权更迭导致债券归零，优质企业可穿越周期）。 * 当前挑战：贫富分化、债务高企、地缘冲突加剧，需警惕民粹主义（如特朗普）加剧社会撕裂。 * 投资策略：坚持"便宜+高质量"原则（如港股8-9倍PE、A股11倍PE）。 忽略短期噪音（如格力董明珠八卦），聚焦企业核心竞争力。 思考与启示 1. 市场竞争的本质是效率与专注 京东外卖的尝试暴露了互联网巨头盲目扩张的隐患。美团的核心壁垒在于多年积累的运力网络与算法效率，而非单纯佣金比例。新入局者若无法在履约体验或成本控制上实现突破，低价补贴终将难以为继。 2. 社会情绪与企业战略的边界 刘强东"为民发声"的策略虽能短期博取好感，但商业决策需回归理性。企业社会责任应通过产品创新（如美团"透明厨房"）实现，而非道德绑架式竞争。煽动情绪可能反噬品牌价值。 3. 全球化退潮下的投资主线 贸易战本质是全球化的阵痛。投资者应关注两类机会： * 不可替代性（如中国制造业集群优势）； * 内需韧性（如消费分级下的拼多多低价模式）。 同时警惕依赖单一市场的企业。 1. 企业家的历史角色 特朗普现象反映底层对现状的不满，但其交易型人格可能加剧政策不确定性。投资者需区分"政治表演"与"经济实质"，例如关税博弈中，美国农产品出口商（如大豆农场主）可能成为推动和解的力量。 总结 播客从京东外卖的个案切入，层层剖析商业竞争、社会结构、历史周期与投资哲学的交织关系，核心结论清晰：在动荡环境中，坚守价值投资的"简单原则"（低估值、高质量、长视野），远比追逐短期热点更可持续。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
78分钟 ·10441100 - 96.一位老牌“基金买手”谈FOF审美（下）
本期是杨老师和【不止投资】主理人靳佳的对话。 节目录制于2024年下半年，培鸿老师滔滔不绝一口气录了三个多小时，从当年在天则研究所的群星灿烂，到社保期间的跌宕起伏，再到现在容光的配置2.0框架，培鸿老师知无不言言无不尽，系统的阐释了他对于资产配置的理解。在我看来，资产配置其实有三个层次： 一是know what，知道配置是什么； 二是knowhow，知道怎么做； 第三个层次是know why，知其然更要知其所以然； 期望对大家有些启发，enjoy 嘉宾: 杨培鸿:容光投资FOF投资经理，曾历任社保、中投和大型公募基金，从事FOF投资和资产配置十余年 时间码索引 * 茅台案例：00:09-04:59 * 财务造假分析：05:21-07:53 * FOF筛选逻辑：13:43-15:59 * 违约债策略：26:05-28:17 * 量化策略批判：29:14-36:16 * 航空股陷阱：36:16-38:05 * 长期持有逻辑：38:05-42:06 一、投资理念与市场观察 1. 长期投资与短期波动 * 茅台案例（00:09-04:59）杨：假设自茅台上市（2001年）满仓持有，年化回报率超30%，但期间经历多次大幅回撤（如2008年跌60%、2012-2015年跌60%）。 强调长期持有优质资产的必要性，短期波动难以避免，但常识和对商业本质的理解是关键。 对比实业与投资：做过生意的人更易理解企业经营风险（如原材料成本虚报、管理层舞弊）。 * 财务造假案例（05:21-07:53）以某公司财务造假为例，指出仅依赖报表数据易被误导，需结合商业逻辑（如营收与成本的合理性）判断企业真实价值。 提及蓝田股份案例，强调未深入调研行业（如现金流异常却无银行合作）可能导致误判。 2. 商业理解的重要性 * 房地产行业对比（07:53-10:59）恒隆地产精细化运营 vs. SOHO中国分割租赁模式：长期主义与短期投机的差异。 恒隆创始人陈启宗通过精细化运营维持品质，而SOHO中国因过度分割租赁导致资产贬值。 二、FOF策略解析 1. 管理人筛选逻辑 * 核心原则（13:43-15:59）“一和零”筛选法：优先剔除不合格管理人（如投机风格、缺乏长期验证），再精选优质管理人（如邓晓峰等具备深度认知与跨行业能力的选手）。 能力圈与审美局限：管理人需专注特定领域（如消费、医药），避免盲目扩展能力圈导致决策失误。 2. 资产配置比例 * 权益类为核心（22:33-24:59）80%以上配置主观多头价值投资基金，聚焦长期竞争力强的企业（如茅台、腾讯）。 债券与另类资产：违约债投资（如华晨、永煤案例）：通过计算企业破产清算回收价值获取超额收益，但需承受流动性风险。 商品CTA策略：谨慎看待，认为其收益特征接近债券，且依赖产业经验而非技术分析。 三、风险管理与市场认知 1. 波动与持有期限 * 长期视角（38:05-42:06）股票投资需做好12年以上的持有准备，避免在市场高位追涨（如2007年、2015年入场）。 强调“买便宜货”原则，避免在泡沫期入场；下跌周期中需逆向布局，而非恐慌抛售。 2. 策略局限性 * FOF策略适配人群（43:19-47:16）适合接受波动、追求长期复利的“正经人”，需匹配个人财务状况（收入稳定性、负债率等）。 拒绝伪策略：如量化CTA、雪球产品等短期高收益策略，本质是监管套利或不可持续的风险暴露。 四、投资策略辨析 1. 价值 vs. 成长 * 成长股定义（15:00-18:43）需满足“高质量、可持续、高速”三要素（如亚马逊、茅台早期），而非简单归类为TMT行业。 国内现状：多数成长股基金实为行业轮动或景气度投机，缺乏真正穿越周期的能力。 2. 其他策略评价 * 量化策略（29:14-36:16）国内私募量化短期业绩亮眼，但公募量化受限于监管与资源，长期难以持续。 航空股陷阱：行业同质化竞争严重，非好生意（如票价受政策管制、成本刚性）。 五、其他要点 1. 研究方法论 * 深入行业调研（如体育鞋服产业链），与从业者交流获取一手信息，避免依赖券商研报。 * 通过财报与管理层访谈交叉验证，关注核心竞争力（如品牌护城河、管理效率）而非短期数据。 2. 学习与进化 * 向顶尖投资者（如段永平、陈志武）学习，借鉴其底层逻辑而非表面技巧。 * 持续迭代认知，避免陷入“数据陷阱”（如过度依赖历史回测指标）。 六、对话亮点摘录 * 关于“伪策略”的批判： 杨：若有人承诺8%回报、2%回撤，“我绕着走”。真正的投资需符合常识，短期高收益策略不可持续。 * 关于资产配置： 主持人：家庭资产配置需根据收入稳定性、负债率个性化调整，切忌盲目抄作业。 * 关于投顾行业： 杨：国内投顾行业缺乏道德约束，部分从业者以销售为导向，损害投资者利益。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
67分钟 ·405616 - 95.一位老牌“基金买手”谈FOF审美（上）
本期是杨老师和【不止投资】主理人靳佳的对话。 节目录制于2024年下半年，培鸿老师滔滔不绝一口气录了三个多小时，从当年在天则研究所的群星灿烂，到社保期间的跌宕起伏，再到现在容光的配置2.0框架，培鸿老师知无不言言无不尽，系统的阐释了他对于资产配置的理解。在我看来，资产配置其实有三个层次： 一是know what，知道配置是什么； 二是knowhow，知道怎么做； 第三个层次是know why，知其然更要知其所以然； 期望对大家有些启发，enjoy 嘉宾: 杨培鸿:容光投资FOF投资经理，曾历任社保、中投和大型公募基金，从事FOF投资和资产配置十余年 00:08-01:26 开场与嘉宾介绍 * 主持人：欢迎杨老师返场，分享FOF投资理念与方法论。 * 杨老师背景：职业轨迹，宏观视野、跨资产配置经验、对国内外机构投资逻辑的深刻理解。 01:26-07:29 杨的学术与早期投资启蒙 * 学术起点：本科误入公共管理系，自学经济学，大三撰写英文论文探讨“后发劣势”理论，获经济学家茅于轼指导。 * 关键经历：大学时期广泛涉猎哈耶克、弗里德曼等经济学经典，奠定自由市场理念基础。 参与社科院、北大等学术圈层活动，形成跨学科思维（经济学、法学、历史学）。 07:29-14:28 社保基金与职业转型 * 加入社保的契机：通过严格选拔（笔试+两轮面试），成为社保基金海外配置团队成员。 * 核心收获：全球化配置视角：师从耶鲁基金会模式，学习资产配置与管理人筛选方法论。 与顶尖投资人交流：如霍华德·马克斯（橡树资本）、默顿（诺贝尔经济学奖得主）。 14:28-23:19 投资本质与认知误区 * 投资核心逻辑：类比企业经营：将指数视为“公司”，分析其底层资产（如沪深300可拆解为金融、制造等板块）。 强调“商业理解”而非短期数据：需穿透财报，关注企业竞争力、商业模式和估值合理性。 * 批判常见误区：过度依赖券商报告：表面数据堆砌，缺乏对生意本质的洞察。 无效信息干扰：如追逐短期景气度、热点题材（如电子烟、合并概念），忽视长期风险。 23:19-34:13 FOF/MOM的本质与实践 * FOF vs. MOM：FOF（基金中的基金）：筛选优质基金产品，间接投资底层资产。 MOM（管理人的管理人）：直接委托基金经理管理资金，更注重管理人能力。 本质共性：均需解决“资产配置+管理人筛选”两大问题。 * 国内实践挑战：监管分类差异：公募/私募牌照壁垒导致策略受限，但核心逻辑与海外一致（如桥水、耶鲁基金会的运作模式）。 34:13-44:48 优质管理人的选择标准 * 审美式筛选：拒绝“平庸”：剔除业绩波动大、依赖短期热点的管理人（如高频追景气度的选手）。 重视底层逻辑：关注收益来源的可持续性（如股权收益、债权收益），规避政策套利等不可持续模式。 * 案例分析：正面案例：贵州茅台（高毛利、轻资产、强品牌护城河）。 反面案例：高估值题材股（如电子烟标的估值超500倍，缺乏安全边际）。 44:48-54:57 量化策略的局限性 * 量化与主观的差异：量化：通过大数定律分散投资（如300只股票），牺牲个股深度认知，依赖统计规律。 主观：集中持仓（10-30只股票），强调对商业模式的深度理解。 * 中国市场现状：市场有效性不足，量化短期可能捕获超额收益，但长期需警惕因子失效风险（如动量、市值因子）。 54:57-01:01:04 配置策略与价值观 * 配置理念：“好食材配好厨师”：优先选择高质量资产（如优质股权），而非依赖调仓技巧。 拒绝“庞氏骗局式”策略：如承诺低回撤高收益（如年化8%+最大回撤2%），违背风险收益匹配原则。 * 长期主义：参考耶鲁基金会：容忍短期波动，聚焦权益资产与实物资产（私募股权、地产），穿越周期。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
61分钟 ·643118 - 94.和群友聊：年轻人稀缺品质 以及股市年化10%方法？
本期嘉宾： 小方，青春90后，金融从业者，靠自己走出小城市扎根北京； 小顾，家庭顶梁柱，目前人在上海，有一个可爱的2岁娃，正为10%年化收益不懈努力中； 小刘，技术出身目前在国内某大厂，一个清醒的职场观察者，一个低点敢加仓的理性投资人； 小罗，听友老朋友，本期主持人，很有想法，但始终不承认自己爱抬杠的95后； 杨老，其实年纪并不大的四川人，资深基金经理，价值投资路上不断前行的求索者； 时间码，来自腾讯混元大模型（感觉总结的非常好！） 以下是基于播客文字内容重新梳理的时间码及对应讨论总结： 00:00-00:30 | 开场与流程说明 • **发言人**：杨老师、小罗 • **内容**： 杨老师开场介绍直播主题（年轻人稀缺品质、股市年化10%方法），小罗说明讨论形式为“去中心化”，即每位嘉宾自由发言、互相提问，流程包括自我介绍→话题讨论→自由问答。 00:31-01:07 | 嘉宾自我介绍 • **发言人**：小方、小顾、小刘 • **内容**： 1. **小方**：金融从业者（8年券商经验），关注投资与职业发展，自称“巴芒主义追随者”。 2. **小顾**：汽车行业从业者，37岁，投资基金多年，目标通过投资为子女储备教育/购房资金，设定年化10%收益目标。 3. **小刘**：互联网大厂产品经理，投资经历包括高点买入白酒新能源被套，现转向指数基金和价值投资学习。 01:08-02:10 | 杨老师点评基金投资误区 • **核心观点**： 1. 普通投资者易犯错误： ◦ 追短期业绩好的基金（如2021年热门基金后续表现差）； ◦ 忽视基金底层逻辑（持仓、风格、基金经理能力）。 2. 观察发现：基金规模在2021年高点激增后腰斩，反映投资者行为与市场波动的关联。 02:11-03:35 | 小顾分享投资目标与困惑 • **核心内容**： 1. 投资动机：为子女教育/购房储备资金，需实现20年年化10%收益。 2. 当前策略：配置价值型基金，但对基金经理选择和资产分配存在困惑。 03:56-05:13 | 小刘反思投资教训 • **核心观点**： 1. 曾因“聪明”追高白酒、新能源被套，后转向指数基金和价值投资。 2. 认知转变：投资需回归常识（如熊市加仓、远离泡沫），而非依赖短期博弈。 05:14-07:02 | 杨老师定义“年轻人稀缺品质” • **核心关键词**： 1. **韧劲**：面对挫折不放弃（如男性易因面子放弃，女性更坚韧）。 2. **思维勤奋**：打破惯性思维，持续抽象思考（如数学、哲学训练）。 3. **长期主义**：避免短期功利主义，探索兴趣边界（如杨老师建议子女发现真实兴趣）。 07:03-09:55 | 小罗引入讨论框架 • **核心话题**： 通过Deepseek工具提炼三大讨论主题： 1. **个人成长**：年轻人稀缺品质； 2. **财富管理**：机构与个人的信任构建； 3. **职业选择**：如何在波动市场中选择托付的基金经理。 09:56-11:51 | 小方提问：当代年轻人稀缺的品质 • **延伸讨论**： • 代际差异：60后勤劳、70后赶上改革红利、80后理性、90后多元化； • 核心矛盾：物质优渥环境下，年轻人缺乏“突破舒适圈”的动力。 11:52-19:07 | 杨老师解析“韧劲”本质 • **关键论证**： 1. **韧劲 vs. 聪明**： ◦ 聪明是短期优势，但难以持久； ◦ 韧劲是长期壁垒（如雷军“示弱”背后的战略定力）。 2. **家庭影响**： ◦ 父母过度保护易削弱子女韧性； ◦ 提前进行“失败教育”（如分享身边失败案例）有助于培养抗压能力。 19:42-22:51 | 追问：韧劲是先天还是后天培养？ • **核心结论**： • 韧劲受家庭环境影响（如父母性格传递）； • 后天可通过“思维按摩”培养（如提前模拟失败场景）。 22:52-24:55 | 小刘分享职场观察 • **核心观点**： 1. 职场区分度： ◦ 普通岗位：智商差异小，区分在“自省速度”和“皮实程度”； ◦ 高效人才：阿里“聪明、乐观、皮实、自省”四维标准。 2. 反例：过度追求“聪明”可能导致短视（如频繁跳槽）。 24:56-27:48 | 杨老师补充：勤奋与皮实的本质 • **关键比喻**： • **勤奋**：分身体勤奋（易替代）和思维勤奋（稀缺）； • **皮实**：直面挫折的能力（如拒绝“玻璃心”）。 27:49-28:22 | 小罗总结第一部分 • **过渡引导**：从“个人品质”过渡到“职业选择”，提出问题： *“如何判断一家公司值得长期托付？”* 28:23-33:49 | 小方提问：职业选择中的长期主义 • **延伸讨论**： 1. 避免线性思维（如“热门行业=好工作”）； 2. 家庭压力导致错误配置（如父母反对子女从事艺术、写作）。 33:50-36:25 | 杨老师解析职业选择逻辑 • **核心原则**： 1. **兴趣优先**：通过挑战极限验证“真伪兴趣”（如理论物理需深入探索边界）； 2. **社会需求动态性**：避免静态对标（如20年前国际金融热门，如今AI崛起）。 36:26-39:43 | 小罗补充：与优秀者为伍 • **核心观点**： • 职业选择需关注团队价值观（如杨老师团队协作案例）； • “尊重与热爱”是合作基础（如负面情绪传染的危害）。 39:44-41:28 | 小顾认同“坚韧”重要性 • **简短表态**： • 同意杨老师对“韧劲”的定义，未补充新观点。 41:29-49:31 | 杨老师深入讨论职业选择 • **关键论证**： 1. **“做对的事”优先**：选择符合价值观的领域（如与志同道合者共事）； 2. **终身探索**：工作后仍需突破舒适圈（如杨老师从金融跨界投资、写作）。 49:32-49:33 | 小刘提问：兴趣、擅长与社会需求的平衡 • **问题核心**： 如何在三者冲突时取舍？（如喜欢写作但收入不稳定）。 49:34-55:14 | 杨老师解答：优先“做喜欢的事” • **决策框架**： 1. **第一优先级**：做喜欢的事（如杨老师兼顾投资与创作）； 2. **第二优先级**：通过实践提升“擅长”（如数学竞赛选手转型金融）； 3. **动态调整**：社会需求是变量，个人兴趣是恒量。 55:15-57:13 | 小刘分享观察：多数人对工作“既不讨厌也不喜欢” • **现象分析**： • 国内职场现状：多数人处于“谋生”状态，缺乏热情； • 投资领域同理：多数从业者仅追求“及格线”收益。 57:14-58:20 | 杨老师回应：国内职业生态困境 • **批判性观点**： • 教育缺失：高中/大学阶段未引导兴趣探索； • 短期功利主义：家长干预导致错误职业配置（如反对子女从事艺术）。 58:21-01:09:22 | 小顾转入投资话题 • **具体问题**： • 当前配置价值型基金，目标20年年化10%，怎么才能做到； • 询问操作建议（如是否需择时、如何应对市场波动）。 01:09:23-01:14:35 | 杨老师给出投资策略 • **核心建议**： 1. **战略层面**： ◦ 避免大错（如熊市低仓位、牛市高仓位）； ◦ 远离散户扎堆的高波动板块（如TMT、军工）。 2. **战术层面**： ◦ 聚焦合理估值的优质资产（如A股长期年化8%的贝塔收益）； ◦ 容忍短期落后（如2018年底部加仓案例）。 01:14:36-01:17:00 | 小刘追问：普通投资者如何实现10%年化* • **补充路径**： 1. 指数基金+大周期择时； 2. 资产配置（如股债平衡）； 3. 降低收益预期（如接受8%-10%为合理目标）。 **总结框架** 1. **个人成长**：韧劲＞聪明，需打破思维惯性； 2. **职业选择**：兴趣驱动＞短期收益，避免功利主义； 3. **投资策略**：战略定力＞战术勤奋，远离散户陷阱。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
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