节目介绍 本期节目录制于2026年8月18日，是一期特别的"读书分享会"。小罗和杨培鸿围坐在一起，拆解一本可能颠覆你对"长期主义"刻板印象的书——《长线制胜：资本集团90年的卓越投资之道》。 这不是某个股神的传记，而是一家1931年成立、如今管理2.5万亿美元的资管巨头，如何用一套"反人性"的组织制度穿越大萧条、二战、石油危机、互联网泡沫和08年金融危机的故事。最震撼的细节是：这家公司最初踉跄了15年，规模甚至没超过2000万美元；创始人在1954年公司刚稳定盈利时，就主动把股权出让给核心骨干；临终前在病床上留给儿子的遗言，只有四个字——"不要贪婪"。 节目围绕三个层层递进的问题展开。 第一，克制是否太理想化？ 杨培鸿指出，资管行业天生是"规模的生意"，熊市发产品难、牛市发产品易，这个冲突让"牛市克制"比个人投资克制难百倍。资本集团能做到，不是因为创始人道德高尚，而是因为草创阶段的基因决定了后来的文化——"靠这种方式做大了，人就不会改"。 第二，多基金经理制真的比明星制好吗？ 书中坦诚这种制度"包容平庸、排斥天才"，留不住想独揽光环的霍华德·肖。但杨培鸿认为，爆发式的明星最后都死掉了，而资本集团用"风险预算"和"各管20%"的机制，筛掉了追名逐利者，留下了严谨、知足常乐、对名头没诉求的人。海外资深研究员可以一辈子不当投资经理、收入比经理还高，这种"投研分离"在国内几乎不可想象。 第三，为什么有人能在一家公司干三十年？ 杨培鸿给出一句极简总结："我对自己的评价，和公司对我的评价，大体差不多。" 小罗则贡献了职场三要素：钱给够、不受委屈、能学到东西。两人最终汇流到段永平的那个概念——钱是"保健因子"，企业文化才是"激励因子"。 在一个人人都在喊长期主义、却人人都在追逐短期规模的行业里，或许真正的长期主义，从选择一家"自我评价与他人评价大体一致"的公司开始。

节目介绍 本期节目录制于2026年8月10日，恰逢二季度公募数据披露完毕、7月科技股暴跌之后的敏感窗口。杨培鸿在社群发布了一份小报告，开篇即指出："今年二季度和7月这四个月，是观察基金经理行为和基民行为非常好的窗口期。" 而小罗带着三个关键词赴约：批评、反思、兴奋。 节目中最激烈的碰撞，是一场关于"谁该为极致抱团负责"的辩论。 杨培鸿坚持"专业优势方应首先被批评"——医生不能瞎开药，基金经理不能瞎抱团。 小罗则抛出两个尖锐视角：第一，从支付宝的算法排名到银行渠道的KPI，从基金经理的考核到投资者的"我要锐度"，链条太长、每一环都在理性地做自己符合利益的事，笼统指责"基金管理人"太宽泛； 第二，很多买赛道基金的投资者，根本不要你主动管理，他们要的是表达态度的工具，涨不过同行就破口大骂——"这不是巨婴，这是市场的真实需求。" 杨培鸿的回应直指金融行业的本质：这是强监管行业，不是自由市场。 他对比了美国基金公司的团队制、风控预算、权限边界，反观国内某明星经理一人占公司70%主动权益规模、最终犯法被开除的案例，指出国内缺少的是"实质性内控"，而非"形式上的PPT免责声明"。当一家公司把医药拆成器械、创新药、中药、医疗服务发了一堆赛道基金时，"可以往严重地怀疑这家公司道德有问题"——因为你不能把核武器交给一群没有足够知识的人。 数据部分同样触目惊心：大牛市中权益基金净赎回10%，二级债基反而净申购；二季度涨60%以上的基金才吸引申购，涨40%的面临赎回。 散户的胃口已经被撑到"不可理喻"的程度。小罗做了一次"差生统计"：上半年收益<15%、6月单月>15%、7月跌幅>20%，筛出约100只"风格漂移"基金；杨培鸿的统计更残酷——4000多个样本中，明确漂移的约400只，占10%。 节目后半段，杨培鸿给出了五条精炼的解药：少推极致赛道、风险提示前置、监管惩罚漂移、少批细分产品、树立存量思维。他警告这是一个"存量的时代"，"搞不好这次就是我们所有人的最后一站"——给客户造成永久性亏损后，丢掉的客户不会再回来，而人口和经济增速都已不复当年。 但本期最动人的部分，或许是结尾处两人价值观的坦诚对照。杨培鸿承认自己的"理想主义"，相信播客能影响一部分人；小罗则自嘲"有点置身事外"、"有点现实"，甚至"缺些固执"他推荐阿德勒的《理解人性》，扉页上写着："人的精神决定人的命运。"加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

我们以创业板指数为对照，如果基金具有以下特征，说明很可能在6月追进科技： 1-5月回报不足30%，没能跟上上半年科技主升浪；6月收益突破10%，短期净值爆发，有追高科技的嫌疑；7月以来净值跌幅超过20%，可能是在科技回调中回吐大量收益。 而这样的偏股混合、普通股票型基金，居然有300多只。 恰好二季报陆续披露，我们进一步锁定这300多只基金中更激进的科技追高者，即2026Q1前十大重仓股没有科技股，二季度却集中加仓TMT的，共13只基金，过半产品今年以来最大回撤在-30%以上。 早追怡情，晚追伤身呐。（图文来源：公众号 拾三圆） 本期节目录制于2026年8月4日，一个极具讽刺意味的时间节点——万得偏股基金指数885001今年收益归零，意味着全市场偏股基金忙活了大半年，集体回到原点。而更刺眼的是，6月份高位发行的双创基金，有的已经跌去50%，一位新任基金经理甚至成了小红书上的梗："我特别有耐心，特别能扛压力，我在26年7月拿了整整一个月的科技。" 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

本期节目录制于2025年7月28日，杨培鸿结束两周西藏之旅刚回到北京。从林芝的雪山森林到色季拉山口的暴雨车龙，他在海拔4000米的地方收到了朋友的微信，那天股市大跌，成长股哀鸿遍野，而做价值投资的人"天天到处跑，睡得着"。 这不是一期游记，而是一期"松弛感"与"紧绷感"的碰撞记录。 节目前半段，杨培鸿用藏式民宿、虔诚朝拜、藏族人"自内而外的松弛"，与小罗分享的北京地铁撑伞、丽江纳西族祭拜形成对照。投资到最后反映的是个人的真实性情，当内地人在雨中选择冷漠自保，藏族老人会主动停下来告诉你"那是个啥"；当投资者在牛市选择全仓押注，价值投资者选择在能力圈外"什么都不做"。 本期最锋利的思考在于"职业觉醒"。杨培鸿坦言，自己过去会把客户当朋友、当家人，生怕他们吃个大亏；现在他选择"去人格化"的professional态度"尽职尽责，合同上写得很清楚，不搞为非作歹，剩下的接受吧。" 这不是冷漠，而是一个老兵在看过太多"好的时候捧成神、跌的时候骂成狗"之后，对行业本质的清醒认知。 节目的落脚点回到最朴素的两个词：安全边际 + 能力圈。当小罗反思自己"因为行业热就排斥、跌下来才反思"的懒惰时，杨培鸿用打羽毛球的比喻点睛：能力圈不是你会做什么，而是你知道自己不会做什么；不是圈外的事情不做，而是少犯错"发球太急，显得急躁，一旦犯错，得分机会就少了。" 投资如此，人生亦然。 美景共赏 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

本期节目录制于2025年7月6日，正值A股市场风格分化到极致的时刻——赛道股高歌猛进，非赛道方向"全都不行"。杨培鸿刚从上海出差回来，带着一身的"挨打"经历和满腹的冷思考，与小罗展开了一场关于"规律失效"的深刻对话。 节目从一组触目惊心的数据开始：2020年最好的20%基金，2022年60%多都反转成差基金。而2020年最差的20%的基金，到2022年80%多都反转成好基金了，这意味着什么？意味着不要指望投资经理能"自由切换"，能活下来的不是最聪明的，而是最清楚自己能力边界的。 当小罗搬出兴业证券的统计——红利跑输科创的幅度和时长已远超2013-2015年、2021年两轮极端行情;杨培鸿却抛出了一个更底层的追问：为什么过去有效的规律（成长价值切换、创业板vs美债收益率、美元黄金负相关）今年全部失效了？ 答案藏在三个词里：Information（信息）、Intelligence（情报）、Wisdom（智慧）。在AI让信息变得廉价甚至泛滥的今天，真正的稀缺品不是数据，不是研报，不是那些"简单易得、直观好看"的相关性曲线，而是能把噪音过滤掉、把碎片拼成图景的判断框架。杨培鸿以Fed Model、M1定买卖点为例，拆解了那些"曾经有效、现已过时"的投资框架为何会让使用者陷入信息过载的泥潭。 更尖锐的是对当前AI投资热潮的冷峻审视：ChatGPT、DeepSeek、Kimi、Gemini、Claude你方唱罢我登场，恰恰证明AI行业没有网络效应——如果有，后来者根本没有机会。资产重、变现难、商业模式不闭环，现在的"基本面"可能只是一次性的《哪吒2》式利润。这与1929年大萧条前"汽车、收音机、洗衣机进入寻常百姓家"的繁荣叙事，形成了跨越百年的危险呼应。 节目的后半段，杨培鸿直面小罗的两个灵魂拷问：如何研究护城河？买便宜货怎么避免价值陷阱？他从格雷厄姆与施洛斯的分歧讲起一个集中押注，一个极度分散；一个想"在低估的100个里挑出最好的"，一个"买了100个就不猜谁会更好"。结论是残酷的：如果你选择买便宜，就已经默认自己没有发现超级成长股的能力，那就不要又在便宜货上再加一层投机的杠杆。 最后的忠告朴素到近乎残忍：世界是正态分布的，天才和蠢货都不多，剩下的人都是平庸的。最怕的是两个标准差之内的平庸者，非要觉得自己是尾部。 今年业绩翻倍的人，后面等着你的必定是腰斩；今年在底部熬着的人，时间终会给你补偿。这不是宿命论，是投资世界最硬的万有引力。 这不是一期教你"如何抓住AI风口"的节目，这是一期教你"如何在所有规律都失效的时候，还能活下来"的节目。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

【简介】 本期杨培鸿与小罗用三个真实故事串起牛熊轮回：一年六倍的猪周期私募如何人去楼空，纹身师散户从跑车到消失的两年，以及一位"价值投机"者的朴素生存法则。还有基金经理在投资者面前拍桌崩溃的现场。适合在极端分化市场中寻找定力的投资者收听。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

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节目介绍 本期节目聚焦2025年6月中旬A股核心宽基指数的半年度大调整。沪深300、上证50、中证500等指数迎来史上最大规模的"换血"——传统蓝筹全面让位，半导体、AI算力、光模块等硬科技板块强势接管，科技制造行业权重首次超越金融消费成为第一大板块。 但这场"含科量"创纪录的焕新，真的让指数投资更安全了吗？ 杨培鸿从指数编制机制的底层逻辑出发，深入剖析了A股"量化自动调整"与美股"委员会主观评估"的本质差异，揭示了"高位纳入、低位剔除"这一指数投资的隐性风险。节目中，他以宁德时代、迈瑞医疗的历史案例，以及某电子布公司两年暴涨50倍、PB高达70倍的荒诞现实，警示当前科技板块估值已严重脱离基本面。 更引人深思的是，杨培鸿将当下的AI狂热与1929年大萧条前的"新投机时代"进行历史对照——当时汽车、收音机、洗衣机刚刚普及，市场高呼"老派交易者已经过时"，结果却是GDP崩盘三分之二、一代人再也不碰股票。 这不是一期教你"如何赚钱"的节目，而是一期教你"如何不亏钱"的节目。在所有人都在谈论"最后一次工业革命"的时候，或许我们更需要听听那些"不合时宜"的声音。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

【简介】 本期围绕"市场是否到了变盘时刻"展开。杨培鸿与小罗从巴菲特股东信谈到加尔布雷斯的《1929年大崩盘》，对比AI与互联网泡沫的商业模式差异，直言"拐点不可预测，最好的躲避是不参与"。他们还分享了塔勒布的收益哲学、身边基金经理陨落的真实案例，以及"活下去比赚大钱更重要"的投资常识。适合在狂热市场中寻找定力的投资者。 本期推荐阅读：《纽约时报》著名记者、超级畅销书《大而不倒》作者历时8年，源自大量首次获准查看及未公开发表的关键资料。《1929》华尔街史上最惨烈的崩盘内幕以及它如何重创一个国家，读懂1929与当下的不安回响，你以为的历史，其实是明天的预演！ 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

【简介】 本期播客从一次印尼实地调研出发，深度拆解电解铝、镍、铜、黄金等大宗商品的投资逻辑，并探讨资源民族主义、AI浪潮与中资出海的真实图景。适合关注大宗商品、全球宏观与东南亚市场的投资者收听。 【时间轴】 00:00 开场与嘉宾介绍 02:15 电解铝：海外做多vs国内平淡的分歧 05:40 几内亚铝土矿出口限制与资源民族主义 07:20 WTO名存实亡与资源国保护主义抬头 10:33 电解铝的投资阶段：铝、铜、电力的横向比较 13:32 印尼电解铝产能建设："印尼速度"vs"中国速度" 16:16 电力瓶颈与火电站配套 18:02 国内电解铝产能上限与超产空间 20:54 铝的紧平衡：近月紧张，远月边际宽松 23:18 需求分化：AI相关向好，传统行业承压 24:37 镍：从底部反弹到印尼政府的"价格区间" 27:47 镍矿企业的"大仇得报"：议价权转移 30:05 冶炼厂vs矿山：谁掌握最终话语权？ 33:32 印尼镍矿的产权结构与配额制度 34:34 镍冶炼工艺与产能调节弹性 35:15 印尼风土人情：17000座岛屿与Batik文化 39:28 华人财阀、岛主经济与综合集团折价 42:38 极兔、冷链酸奶与印尼的消费创新 47:00 中资企业出海印尼：青山标杆与产业集群 49:35 黄金：从避险资产到风险资产的嬗变 53:07 黄金的战术性避险与战略性避险为何同时失效？ 55:26 黄金成本、金价区间与AI对长期逻辑的重塑 58:56 铜：供给确定性最强的大宗商品 01:01:22 铜价会重演2008年级别暴跌吗？ 01:05:26 实物资产的价值重估：安全库存的永久性提升 01:08:01 从"全球化溢价"到"国内安全溢价" 01:08:49 FOMO、AI渗透率与科技学习的必要性 01:16:59 投资心态：全力以赴对待每一条信息 01:18:11 收尾 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

富途、老虎被整治，普通人还能不能投美股？本期我们拆解跨境投资的合规红线、高收益背后的周期陷阱，并反思当下A股“炒概念”与“真分红”的荒诞对比。适合所有想全球配置，但又怕踩雷的投资者。 要做合法合规的事情，清清白白做人，快快乐乐投资，简简单单生活。 【时间轴】 00:00 开场 / 富途老虎整治风波与听众调侃 03:32 合规出海实操：香港开户的坑与“三件套” 08:44 监管红线：谁在名单内？存量资金何去何从 14:52 美股真相：普通人战胜指数为什么很难？ 18:28 危险的工具：高杠杆与周期股的杀伤力 27:30 父爱主义：监管其实是保护你？ 35:11 价值反思：投资的本质是“分钱” 48:20 市场魔幻录：今年是牛市还是熊市？ 55:20 终极心法：底部积累仓位与敬畏市场 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

看海外的一个例子。在2001年，当纳斯达克崩盘的时候，伯克希尔的股价毫无影响，反而有一个完美的镜像。泡沫崩盘的时候就是价值风格开始上涨的时候。从下图可以看出，从2000年3月初的拐点开始到2001年3月底，一年的时间，伯克希尔股价上涨了48.74%，而纳斯达克跌幅68.61%。同期，MSCI价值指数基本持平。 历史总不会亦步亦趋，但是总是押着类似的韵脚。最终还是由估值决定的。至于泡沫破灭的时候，非泡沫的资产究竟是否会崩，全看当时的估值水平。如果当时贵，也会跌，只不过跌幅会小。如果便宜，可能非但不跌，还会涨，成为避难所。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

面对“崩涨”行情，承认自己是普通人，放弃追赶热点，坚持长期主义，避免在下一场清算中出局。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 (Disclaimer) · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

核心观点摘要 (Key Takeaways) 这不是造假，是“倒退”： 五粮液将收入确认从“发货”改为“终端销售（开瓶）”，本质上是试图从“权责发生制”退回“收付实现制”。这虽然在法律上可能合规（基于谨慎性原则），但在商业逻辑上破坏了经销商的风险定价机制。 市场早有预期： 去年白酒的实际消费（开瓶量）预计下跌约20%。五粮液报表上的“腰斩”只是将早已发生的“压货”问题在账面上兑现，并未超出实质性的市场预期。 投资价值未受损： 会计准则的调整不影响企业的内在价值。投资看的是未来现金流。此次调整对五粮液的自由现金流影响极小（仅下降约10%），核心资产和品牌价值未变。 高端白酒的护城河： 普通白酒的量在萎缩，但高端白酒（茅台、五粮液）针对的是高净值人群，市占率极低（个位数）。只要市占率未达到垄断级别（如20%），其高利润率和竞争力依然稳固。 加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 ⚠️ 风险提示 (Disclaimer) · 本期节目内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。 · 嘉宾提到的观点基于有限的信息和分析框架，投资需独立判断。

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