E109.薄情、逆向、多元、弱者思维、有限下注

面基

88分钟 ·1 个月前

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🎤本期嘉宾：

kevin@凯文投资茶馆主理人，金融行业从业者

⏯️本期简介：

之前和@kevin 录过一期关于多元资产配置的节目，一年过去了，我们就这个话题继续讨论。

这次从九宫格的视角再盘点一番，聊了很多好玩的内容：薄情、逆向、多元、弱者思维、有限下注...

欢迎收听本期节目。

🎯时间轴：

00:00 美股命运与多元资产配置，任何策略都有波峰波谷

03:00 九宫格式的极简

延伸阅读：《从九宫格到金字塔》

06:20 人人理性，但整体犯错的合成谬误

08:28 A股行业涨幅分析与逆向策略🚩

11:44 主动型基金们何时更容易跑赢？

14:24 多元配置的潜台词：弱者思维，对未来没有观点🚩

19:35 复杂与简化

21:55 不同行业与风格逐年收益盘点图

24:42 逆向投资与心理考验

26:57 策略的多样性与逻辑自洽

34:08 波动中的下注问题🚩

39:01 A股收益贡献

46:19 如何看待主线

49:08 主观多头基金的三种画像

延伸阅读：《基金经理的三种画像：猎手、教主、军师》

52:53 宽基与指增

55:23 QDII与海外敞口

59:11 债券

1:01:54 倍速演绎的市场与薄情的投资者🚩

延伸阅读：《历史业绩真的不代表未来》

1:07:55 吐槽投顾市场

1:14:42 吐槽养老三支柱

1:16:47 三种中产与负债端的叙事🚩

📁本期内容相关资料：

🎬后期制作、声音设计：Dong

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也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

展开Show Notes

史黛拉Stella

2025.5.22

先上车，套住了都会研究的哈哈哈哈

老钱日日谈

:很真实...

长财color:买一手涨的酣畅淋漓，上仓位了就深跪不起

Ass嘟嘟

2025.5.21

当一个类资产被广泛的进入到聚光灯下的时候，往往就是它阶段性的顶点。

「✅九宫格」
每个格子是一个敞口。
多元资产，得先定义资产。让每一类先回归到它的工具。
不要按照排行榜买基金！！！
行业基准的制定，滞后于市场的主题炒作。

「✅合成谬误」
个体理性、高效，整合在一起是一种谬误。因为行业速度很快、离钱近、都是最聪明的人。
最后监管不得不下场引导，以某种惩罚性的方式。

「🚩A股行业涨幅分析与逆向策略」
研究：业绩最好、业绩最差的两组，分别长期持有，每年定期再平衡，长期收益差不多。在A股有比较大的反转情况，买谁都差不多。
管理人：和风格完全挂在一起，反转的效果更短。
行业主题：受市场风偏的周期回溯、基本面的影响，某种程度属于逆向投资，收益比较丰厚，但要承担的时间和回撤的压力较强。

「✅主动基金」
只要市场能出现主线，主动型基金经理相对能识别并跟踪。
原因：市场成交量起来后，主动基金经理的调仓自由度提高；A股的底部是存在的，监管会下场帮你夯实底部，散户可以跑，但机构不让跑。
某种程度，基金经理和个股都多了一层随机性的风险，指数本身只是系统性的风险。
选基金经理时，可以回撤大，但理念是固定、稳定的。

「🚩多元配置」
潜台词：弱者思维，对未来没有观点。
知道自己不知道，是多元资产配置的前提。信仰均值回归、价格便宜。
假设做多元资产配置，中间鱼肚子部分，均值/中位数那部分，胜率最高。想博取命运中的小概率事件，不应该做多元资产配置。
一类资产，长期是会持续向上，只要以足够低的价格买入，长期来看波动率可控。
资产配置的核心在于负相关性。

「✅复杂与简化」
去年是红利趋势大年，很多红利类的指数，但实际收益分布差不多。有时候学习过多，对收益贡献没那么大。
不要为了多元而多元，否则会把叙事无限的复杂化。
高波品种，理论上没有能力就不碰，不是所有人能赚到的钱。
高夏普资产，赌趋势延续。低夏普资产，赌逆向。但要限定好仓位，足够长的钱 & 扛得住。

「✅逆向投资」
不是所有人都能做的，是一个小部分人的领域。
价值投资，你以内部记分牌的逻辑“便宜的下跌资产”，真的不会被外部记分牌影响吗？

「✅策略的多样性与逻辑自洽」
投资没有标准答案。
先有自己的观点。用不同的工具，构建你对世界的映射，判断世界未来发展的概率。
投资权益，相信世界会越来越好；投资债，信任永续现金流、控制波动率。黄金，控制波动率、对冲不确定性。
耶鲁基金：收益来源高度负相关，同时加入红利类资产，保证基金过程中大量的现金流支出。
每个人的组合不一样，根据自己的负债端结构，控制投资。
市场上看到的各种组合，类似于预制菜，能吃，但也有改善空间。

「🚩波动中的下注问题」
未来不可知。
要么压另类，要么压波动率。
核心卫星策略：核心部分用来保命、长期持有；卫星部分用来尝试。
机会，在波动率放大过程中一定是有的。
风险管理常数：2%仓位。
投资最重要的是亏钱。用有限的成本试一下，试试也没啥，减少心理负担。（心理账户）

「✅A股收益贡献」
国内是倍速博弈的市场。
1）收益贡献
美股：EPS贡献。
A股：EPS + PE联合贡献，且主要以PE波动为主，单看基本面用处不大，更看重成交量的放大。对于行业的观点，建议纪律控制，该追就追、该止损就止损。
基本面派、价投派在A股经常失效，因为EPS虽然研究明白了，但EPS对当年总回报的解释力经常性的失效。因为涨的时候拿基本面解释，但所有东西都来源于PE的变化。反而情绪控制、逆向，经常性的有作用。
2）美林时钟
在中国是完全无效。
美林时钟的逻辑是基本面定价。但A股是靠估值变化的市场。
国内强调逆周期，削峰填谷，不要过度演绎；美国更想把这轮周期尽可能拉长。
把居民视为整体，一定是因为看见，才愿意慢慢相信，等他真信的时候，基本上也就成了山顶资本。
长期资本的前置条件，一定是有长期的机会，才会催生长期资本。

「✅主线」
当你看到时，一般都是叙事了，已经到了阶段性的时候，应该控制住。
机构：投资组合，是作为产品向投资者服务，整体偏好不应该发生变化，谨慎的看待每一类资产的加入。
个人投资者：边界相对宽松，基于逻辑是否能理顺。看到风偏的机会，自己往上加，加的过程中做好纪律、调整即可。

展开

Ass嘟嘟:「✅主观多头」私募基金经理的三种画像：猎手、教主（顶级的销售）、军师（均衡型）。要么这类资产只能通过你买，要么你每次的调仓都是足够正确（胜率比别人高）。私募，某种程度，道德风险很高，看人比看资产更重要。很多甚至找不到合适的业绩比较基准。「✅宽基与指增」国内指数的规模、增幅远远大于指增。指增，平均持有期一年以上，才能获得比较好的增强收益。指增 - 作用：给大周期的择时搓波段的抓手。取决于自己的年度观点。有了基本观点，对应到一个敞口或仓位。如果没有，回到指数角度。「✅QDII与海外敞口」作为一个货币不那么自由流通的市场，任何来买的都应该付出溢价。当溢价消失，等于折价。有些东西是你把握不住的，就当没看见。不熟的不要看。「✅债券」过去两三年过度普及，导致估值被消耗。今年的债券，波动＞趋势。可以作为很好的波动率控制工具，但没办法带来很好的收益。债是风险收益比不对称的资产。要获得100个BP的收益，得获得2~3倍的风险暴露，又是一个机构定价为主的市场。 A股所有资产，最大的问题是负债端非常不稳定。A股适合逆向投资，无人问津时搞一点，等大家都热时退出。单纯配置比较难，还得做一些择时的处理。「🚩倍速演绎的市场与薄情的投资者」没有一个东西是值得你长期持有的。长期投资 ≠ 长期持有。战略资产配置：每个资产类别的配置中枢。战术资产配置：估值。一类资产再好，贵了就得考虑现阶段欠配（先别配），等跌下来了再买。当估值百分位处于肉眼可见的高低估时，真的要观点、动作。 A股的每一个极值区域，事后看都很贵。而且历史顶部和底部的极值位置都差不多（估值百分位）。你的人性不足以支撑你全仓买A股。因果律层面的信仰要有，但不要妄图在时间、空间尺度上复刻周期。每一次的催化剂都不一样。「✅投顾市场」投顾，是客户身边的人，指导客户如何搭建格子。暴露在阳光之下，在A股比较贵的时候，敢说看空A股吗？现在按照监管的框架，只能做均衡。最后回到资产管理框架上，要么为你买不到的东西花钱，要么为每次调仓的准确度花钱。对于客户来说，如果买的不够多，≈不存在。在负债端，买了多少跟你的重视程度，高度相关。「✅养老三支柱」处于PPT阶段。养老钱靠的还是一支柱。变成了很强的中产属性，面向中产，但中产又看不上，存在错位。「🚩中产」四座大山：教育、医疗、养老、住房。分类：收入类中产、房产类中产、可投金融资产类中产。私募的根本逻辑是超额，公募和投顾的根本逻辑是AUM。「✅叙事」是趋势、股价、人群的注脚，是一个投射，是一个滞后指标。叙事是对趋势的确认，但趋势的酝酿一定是反共识的。卖方研究报告：数字可以看，逻辑可以看看，其他就算了。

孙乾不改名字

2025.5.23

06:36 基金经理的业绩差了收入有保底，业绩好了收入涨的猛——懂了，基金经理原来是可转债😂

老钱日日谈

:没毛病

史瑞克在路上

2025.5.21

这一期节目很有意思的是能够一窥基金从业者的真实精神状态 🤣

史瑞克在路上:1:25:45 最喜欢听老钱的自嘲了，haha

贪吃蝙蝠侠

2025.5.22

全部听完了，一个感觉就是累，所有环节的人都累，还都难挣钱，感觉这个又是全社会的一个缩影和泛化，靠运气赚得钱靠努力亏掉，想大干一场就等着被大干一场，那些越努力越幸运在这个资本市场成了反向指标，铺天盖地的公告，投研，财经自媒体都成了叙事风格的放大器和量化收割的养料，要信早信，努力控制情绪成了唯二的信仰。。。

老钱日日谈

:嘉宾说了一个词特别好，倍速演绎。前两天听了小酒馆最新一期节目，讲开店的，里面说了一个观点：开店也是赚 3 年不能再多了。只能说什么环境，筛选出什么物种，还是要实事求是。

贪吃蝙蝠侠:嘉宾分享的很诚恳且真实，你提问也是恰到好处

sukerrr

2025.5.23

我觉得通缩不就是一个合成谬误吗？所有人都在节衣缩食保留现金，经济整体就会越来越不好，整体就越脆弱

老钱日日谈

:是的

耘云

2025.5.21

主编感冒了吗？注意休息哈

Kevvvin

2025.5.23

1:17:09 地铁这段绝了

HD489559z

2025.5.21

你这个九宫格跟韭圈儿师座弄的那个差不多

老钱日日谈

:不非得九个，逻辑自洽就行

SEARCH_g64H

2025.5.21

老钱，你懂那种，每周都盼着你快点更新快点更新，然后拿到手机突然看到你更新的那种救赎感吗，哈哈哈

老钱日日谈

:我努力按点更新，但，万事随缘，说不定哪天断更了好久也说不定，一个人的产能曲线不可能一直平滑

阿白_tmQZ

2025.5.22

老钱是故意卖弄吗？各种英语单词，专业名词,缩写词,例如,低风偏=风险偏好比较低. 我金融经验比较丰富，都听得挺吃力.

HD272712g:这个也不高深吧

老钱日日谈

:有时候没走脑子，随嘴就说了，以后注意，没有卖弄的水平，平翘舌都说不明白呢

avy_esvN

2025.5.22

谢谢老钱！投资这件事情，能够符合自己需求就能自洽，不管是超额收益还是稳定分红。这方面老钱给我很多启发，感谢🙏

老钱日日谈

:❤️，但⚠️所有节目内容不构成任何参考或建议

陆征

2025.5.22

谈一下2%这个逻辑的个人观点：如果没有加到至少10%的研究信心，那么2%也不要投。因为对于主动投资者，相对研究精力是有限的。如果按照2%这么细颗粒度切割自己的投资账户，那么投资标的的范围会过于泛，导致哪一个标的研究可能都是流于表面。这种大概率是赚不到啥钱的。

以前不太懂老巴和芒格为啥一直强调只需要5-6个持仓就好了。现在越来越明白了，只有深入研究，才有可能获得正向收益。分散的前提是，你要有足够的投入精力才行。

个人观点，供参考。