美国时间5月15号,国际三大信用评级机构之一的穆迪(Moody's)宣布,调降美国主权信用评级,从Aaa下调至Aa1,理由是担心美国政府债务和利率支付比例不断增加。
众所周知,美国还有两大评级公司,分别是标普和惠誉,而这两家,则早在2011年和2023年,就已经下调了美国的主权信用评级,都从AAA降到了AA+。
至此,美国信用的3A时代已彻底结束。
从资管视角应该如何解读此事?对全球资产价格影响大吗?是未来潜在的巨大风险隐患吗?在投资里,我们怎么能够做到提前嗅到风险?如何进行理性决策?直觉与理性,是队友还是对手?
这期我们聊聊这些内容。
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本期嘉宾:
乔嘉:吸引子科技创始人兼CEO
Bob:某上市科技公司副总裁
本期主播:
@石磊TheAttract 微博:石磊Attractor_MS
@敏-姐 公众号:刘敏的咖啡馆
本期内容文字稿:
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🎯part 1:穆迪调降美国信用评级,影响大不大?
03:48 石磊:从CDS角度来看市场对美债的风险预期:4月中旬,一年期美元的CDS涨到了2023年美国银行业危机以来的高位,但中国恰恰相反,这就表明市场已经给出了风险定价,所以此次降级虽然有滞后但是有意义,确认了趋势;
05:10 乔嘉:2011年标普降评级比此次穆迪下调影响更大,第一次降级很重要,之前美国国债的3A代表无风险收益率的锚。此次降级跟10几年前的降级相比,冲击有所下降,但对远期的影响更大,因为大家未来无法确定,这个世界谁是3A?
08:35 全球7个3A的主权国家:澳大利亚、加拿大、丹麦、德国、荷兰、挪威、瑞典。但乔嘉认为小国的3A一文不值;
09:24 Bob:国债评级降级在意料之中,市场环境更关注关税战,特朗普压力更大的是中期选举,美国物价上涨,美股在跌。18号晚上新出的政策,针对非美国公民,资金往外转要征收5%的附加税可能对全球资金的循环影响更大;
10:56 石磊:虽然看上去波澜不惊,但风险隐藏在水面之下。目前长债利率反常比短债利率涨得多,主要原因是信用层面和流动性层面的长债的风险溢价,虽然目前还没有传播,但更像是灰犀牛类型的风险;
12:05 乔嘉认为标普和穆迪两大评级机构的模型不同:标普更传统,穆迪的评级方式里有期权因素,对风险的容错更高,看得更长远。但一旦确定降级,则对长期的影响更大,对远端信用风险预期更不乐观,所以可以解释石磊讲的长端利率比短端利率高的原因。
🎯part 2: 风险嗅觉是天生的吗?
第一次上我们节目的嘉宾乔嘉金句频出:
- 为什么总跟风险打交道?是因为穷。
- 什么是打怪升级?大多数打怪的人为什么没了?因为风控没做好消失了
- 疯狂的危机是最容易被识别出来的,平静的危机才可怕
- 不波动只崩溃
- 傻子都赚钱的时候就该滚蛋了
- 一个潮流可以承载很多愚昧,但它不可能永远地承载下去
- 不要贪婪地去赚与你无关的钱
- 所有的运气是个零和游戏,我不想把运气用在赚钱上,我想把它用在更重要的事情上
- 赚钱不需要运气,赚钱需要本事
- 所谓风险控制,首先是这个风险你能控制,对于不能控制的风险,何来风控?
- 在中国赚钱是:人民需要+政府允许+自我高效
- 直觉,是似曾相识(法语:Déjà-vu)
- 忍耐才是恋爱最大的成本,而坚持在一起的理由,就是估值的锚
- 情绪有时候是挑战,有时候是试探
- 所谓灵感,是经验遇到新信息的反应
关于儒家文化体系的解读battle:
25:43 石磊:“要什么”对于儒家文化体系特别缺乏,因为儒家是一个特别实用主义的文化体系,只看眼前利益,追求越多越好,不问终极目的。大部分人只是想要更多,但要更多是用来做什么?意义是什么?并不关心;
26:37 乔嘉:不是儒家的问题,而是当代发展太快的问题。我们处在一个不进步就落后的40年,GDP一直在8~13%猛进,好多缺陷的存在并不重要,因为靠高增长可以弥补。但增速慢下来之后,之前没关注的缺陷就变成了风险;
27:22 石磊:当时代发生了降速,我们就从一个增长为主导的时代,变成了一个风险为主导的时代。所以先要守住投资的风险底线再谈赚钱;
29:26 Bob分享草帽大王的案例:沃尔玛等大渠道商要求把生产线转移到柬埔寨去,但现实很难实现,所以对未来的产业预期只剩下3年。所以当下的风险在于:中美两边的资金壁垒都在提高,产业内循环+资金内循环;
30:53 乔嘉的疑惑:美国的自由主义去哪儿了?为什么自己把自己的理论推翻了?
31:59 Bob:自由文化可能变成美国的软肋,两党对立造成了社会的风险。由于大量自由产生的内耗,美国可能会影响全球经济。
举例:洛杉矶大火中匪夷所思的现象;
33:35 石磊:不管中国还是美国还是欧洲,都存在现实主义和理想主义两种文化。之前写进教科书的自由主义是偏理想主义的——即追求效率,资本效率?因此促进了过去几十年的全球化。
但自由主义到极致之后,触到了现实主义的一堵墙,一部分拥有巨大政治影响力的人受损了,时间长达30年,两代人。这堵墙很硬,影响美国总统的权力。
理想主义要回归现实。但矫枉必须过正,回归的不是中立位,必然偏向反向。
不止美国,全世界都在实施自我优先,变得更加现实,不再那么理想。
所以现在的世界是一个拆台的过程,是一个秩序崩溃的过程,是不确定性(而非风险,风险是经过识别的不确定性)累积的过程;
35:41 乔嘉:过去的投资能力=识别趋势+执行能力+行动能力。但放到今天,这些能力可能比原来的作用要小。因为现在不是在趋势里赚钱,而是在各个局部的波动里赚钱。对于资本友好的环境是有持续秩序的环;
42:40 Bob的风险应对策略:资产的均衡配置,跨境配置,其中最值得配置的是保险。目前中美两地状态相反且撕裂:中国的生活成本在下降,美国的生活成本在上升;
45:20 石磊:美国通胀、中国通缩
重点解读:美联储主席鲍威尔两周前公布了5年一次的长期货币政策框架演讲,他观察到这个时代:冲击更大、频率更高、特异性更强、更难预测、宏观调控的风险很大,不确定性也更大,无论美联储更鸽派还是更鹰派,都无法解决。所以甚至判断不了未来美国会通胀还是通缩,连鲍威尔都不知道。
美联储和财政部的矛盾,也就是货币政策与财政政策的矛盾无法解决;
52:03 中国的问题:对外强势,因为实物经济流以中国为驱动;但对内消费起不来,居民的资产负债表还没有企稳,追求储蓄而非投资,企业追求自由现金流,都在收缩货币信用,结果就是货币越来越少。
🎯part 3: 投资中风险的解决方案
55:24 乔嘉:愿意把资产交给专业人士打理,对新能源、新消费等领域的投资需要专业的基金经理。
专业的人做什么?一是找最有潜力的赛道;二是在赛道里把握周期;三是什么时候结束?
62:16 石磊:如果我们有无限的数据和算力,不需要知识和专家。但我们没有,所以需要对本质进行认知,但本质不是一成不变的,也不是只有一个本质,我们要判断什么是重要的,什么是不重要的,这是我们资源有限的环境下的理性判断;
64:12 乔嘉:每一个投资者,要认清我们的局限,有多少钱,能承受多大压力?对你最重要的是什么?最不想要的是什么?通过这些问题,了解自己的边界在哪里;
65:44 信息驱动和价值投资的并不冲突,直觉和理性并不冲突。理性并不是对抗信息,而是学会筛选什么是重要的,什么是不重要的,通过流程降噪,提取真正有价值的信息,再放到自己的投资里去。
🎯part 4:投资里的直觉VS理性,对手or队友?
70:20 石磊:理性离开了直觉会比较僵化,难以适应新的环境,因为理性本身就是一种经验的递归,并不存在一种永恒的真理。
哪怕数学是建立在公理之上的,但都仍然是不完备的。名言:数学是与上帝相容的,但是我们无法证明魔鬼的存在。
绝对的完备性和一致性,在一个复杂系统之中是不可同存的,因为一致性一定是不完备的。所以没有纯粹的理性,所谓的规律是需要有新的经验和直觉来校正和递归;
73:07 乔嘉:嗅觉、敏感度、感性的支配,都是一种天赋,但仅仅天赋是不够的,只能造就一个大牛散。流程严谨必须流程正规。
天赋+科学论证+执行=优秀的基金经理
74:46 石磊:本质而言,直觉就是一次次的经验,形成的肌肉记忆。如果有一个系统把很多人的经验总结提炼,就能形成系统化投资;
76:19 石磊:进化就是适应了环境的变化。
系统一是个快系统,尺度是短的,它要求你立即反应,而且决定你生死,它是简洁启发式;系统二是个慢系统,有迁移能力,把原来的经验迁移到新的领域。
77:10 乔嘉:知识分为三类——基础知识、专业知识、工具知识;
77:27 石磊:没有绝对的理性,只是一种直觉的规律化的表达,理性也是动态性的。但如果直觉离开了理性,会被市场噪音侵扰,会让我们失去平静、坚定和长期主义。
所以核心在于把握本质,如果不能把握本质,直觉和理性都没有用。分清什么是重要的,什么是不重要的,在这个基础上,再运用直觉和理性;
82:35 石磊:如何理解巴菲特所说“市场短期是投票器,长期是称重机”这句话?
——短期更反映情绪,长期更反映理性。日线、周线、小时线,偏情绪化的,交易的是情绪和幸运;120日均线却是非常理性的。
我们作为投资者,不能拒绝信息和数据,也不能对抗市场情绪,但是我们可以选择如何控制消费信息和情绪,这个流程把它系统化之后,抽丝剥茧,形成哪些是重要的,哪些是趋势判断;
86:29 石磊:情绪是有意义的,但是我们不要在一个维度上讨论情绪和理性,否则会打架。只有分层,之后会发现,情绪和理性是可以合作的。
做一个Inside outsider,先环顾四周,先了解利益相关者他们怎么看待事物。跳出这些人,这件事,用系统化的视角来看,抽出来,重新拼图;先inside之后,先进到那个文明里,再出来,才能发现我们所处社会的本质;
89:16 乔嘉:深度的理解、客观的评判、整体的视角缺一不可。
中国如此,全世界也差不多,企业如此,政府层面也差不多。美国情况到底是否严重,个人认为可以套用这个逻辑来分析窥探一部分更底层的东西。