前人栽树后人乘凉的戏码在中国资本市场反复上演。

前不久，科伦药业75岁董事长刘革新为旗下产品代言而赤膊秀肌肉的广告引起不小的轰动，其代言的产品是科伦药业旗下川宁生物的一款叫做“麦角硫因”的生物提取物胶囊，产品宣称具有抗衰功能。

广告发布后，科伦药业股价大振，麦角硫因随之成为资本市场关注的焦点。不过，最大的利好并未被首倡者科伦药业吃到，而是被身处化妆品行业的丽人丽妆吃到了，只能说，资本市场上的风口一如既往的不讲道理。

麦角硫因与丽人丽妆那点事

确切地说，麦角硫因并非一种药品的名字，而是一种天然含硫氨基酸类抗氧化剂，主要天然来源包括牛肝菌、平菇等食用菌类，黑麦、燕麦等谷物，以及肝脏、肾脏等动物组织。

作为近年来抗衰老和健康领域的研究热点之一，麦角硫因与玻色因、依克多因合称“三因”。

“三因”曾是高端国际大牌护肤品的专属，但随着合成生物的发展，过去几年“三因”价格快速跳水，“三因”也开始进入寻常美妆产品。

据盖徳化工网，依克多因的国内外供应商多达264家，玻色因的国内外供应商为125家，麦角硫因的国内外供应商也多达130家。

而此轮麦角硫因概念中，风头正盛的丽人丽妆，其和麦角硫因的关系，主要体现在口服类产品“千金极光饮”上，该产品主要定位是调理肌肤、养颜美白，麦角硫因仅为占比很少的辅助添加剂。京东全球购显示，7瓶装万宁美壹堂千金极光饮口服液，每盒的价格为981.63元。

目前丽人丽妆销售的含有‘麦角硫因’成分的产品收入占比不足1%

美妆电商第一股

丽人丽妆和麦角硫因的关系，充其量只能算是擦个边。不过市场关注丽人丽妆，亦有其他方面的考量。

其实，丽人丽妆在资本市场上最为人熟知的标签是“美妆电商第一股”。

2010年，丽人丽妆成立并切入化妆品电商代运营赛道。其业务形态主要有三种：自营品牌、电商零售、品牌营销。

其品牌营销业务模式为接受品牌方委托，负责线上官方旗舰店全链路运营，提供从店铺搭建、视觉设计到售后物流的一站式服务。

对于丽人丽妆的发展来说，阿里的入股是一个关键性事件。2012年阿里入股后，丽人丽妆进入了发展快车道，营收规模从2013年3.82亿元一路快速上涨，2016年突破20亿，2020年达到46亿元历史高位。2017-2019年，丽人丽妆买断业务收入占比超92%，天猫贡献超99%营收。

所谓买断模式，就是前述的电商零售业务，丽人丽妆向品牌方或其国内总代理采购产品，再通过线上店铺出售给消费者。可以理解为，丽人丽妆就是客户品牌的线上代理。

2020年，丽人丽妆成功登陆上交所，成为“美妆电商第一股”。

丽人丽妆赖以起家的电商零售业务，实质是线上经销业务，和所运营的品牌有强绑定关系，大多数“先款后货”，属于典型的重资产业务。

然而，随着市场竞争加剧，丽人丽妆和品牌方的强绑定关系，从发展优势变成了拖累，库存积压成为公司发展“不可承受之重”。

买断、全托管到自营，积极自救

发现买断模式难以为继之后，丽人丽妆开始着手调整经营思路。

一方面，不断扩大“朋友圈”。2020年至2024年及截至2025年一季度末，丽人丽妆在运营店铺数量为90家、149家、162家、185家、234家、265家。其中，拼多多店铺和其他类店铺有明显增长，其他类店铺包括快手、小红书、京东等境内外主流电商购物平台和社交平台，至2204年已经达到90家，占比超过40%。

同时，采用动态调整的策略，每年对运营的品牌和店铺进行评估，对于运营表现不佳的品牌和店铺进行优胜劣汰，同时引入一些有发展前景的品牌，以总代、战略合作、投资入股、承接店铺等多种形式参与品牌发展。

尽管采取了不少动作，但丽人丽妆的营收仍逐年下滑，2022年和2024年归母净利润分别为-1.393亿和-0.244亿，两度出现亏损。

2025年一季度，丽人丽妆实现营收3.61亿元，同比减少23.58%，归母净利润为-1832.20万元，公司经营活动产生的现金流量净额正转负，为-55.15万元。

业绩交流会上，丽人丽妆董事长黄梅表示：“是因为收入下降、收回的代垫款减少了。”

颓势之下，丽人丽妆开始将宝更多压在自营品牌上。

丽人丽妆选择自营品牌页并非病急乱投医，自2020年起，公司陆续先后推出momoup、美壹堂、玉容初，之后曾投资Exacting和怪力浴室等品牌。

玉容初主打植物养肤成分，瞄准敏感肌人群，美壹堂则定位功效型中式科技护肤品，2024年还推出过结合中式配方的“千金极光饮”，也就是前面提到的，包含麦角硫因的产品。

2025年一季度，丽人丽妆表示自有品牌业务同比增长超110%。

结语

尽管丽人丽妆当前经营面临困境，但其身处的美妆行业仍是个规模庞大、增长可观的赛道。

据《中国化妆品蓝皮书2024》，2024年中国化妆品市场交易总额为10738.22亿元，同比增长2.8%，是当前全球第一大国别市场。中国化妆品品牌交易额占比为55.2%，同比增加2.9个百分点。

2024年交易额1亿元以上的品牌共819个，其中534个品牌保持正增长，占比超过65%。和2023年相比，2024年1亿元以上规模的品牌数量共新增73个创历史新高。

当前，丽人丽妆押注自营品牌，试图以“中式科技护肤”和口服美容产品突围，既是自救，亦是探索第二增长曲线的冒险。

丽人丽妆能否在此次刘革新的营销“肌肉秀”后，打造出增长新动能，值得关注。