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0巴菲特1963年致股东信：合伙企业跑赢道琼斯，强调独立长期增长及控制型投资价值，解析TEXAS NATIONAL PETROLEUM套利与DEMPSTER MILL MFG控制案例
巴菲特1963年致股东的信回顾了其合伙企业上半年的投资表现，强调了其超越道琼斯指数的显著收益，并重申了其独特的投资理念。信中指出，合伙企业的成功并非单纯追求高回报，而是致力于实现独立于大盘的长期稳定增长，尤其是在取得公司控制权（CONTROLS）的投资中，通过主动管理实现价值。
合伙企业业绩与投资哲学
- 1963年上半年业绩： 合伙企业除Dempste变化外收益率达14%，有限合伙人实际收益约12%，均优于道琼斯指数的10%。
- 投资“咒语”： 短期（少于3年）表现意义不大；投资组合在熊市表现好，牛市难以赶超大盘。
- 长期表现： 从1957年到1963年6月30日，合伙企业收益率355.8%（有限合伙人252.9%），远超道琼斯指数的77.8%。
- “好年景”定义： 关键在于是否跑赢大盘，而非绝对收益率，例如即使负收益但跑赢负更多的大盘仍是好年景。
三种投资类型与策略
- 投资组合构成： 包含GENERAL（一般普通股）、WORKOUTS（特殊情况套利）和CONTROLS（取得控制权）三种性质的投资标的。
- 长期目标： 任何一种投资都希望在10-15年内，年复合增长率战胜道琼斯指数约10%。
- 不预测市场： 认为测量和预测大盘波动是愚蠢的，不依据对大盘未来走势的判断来选择投资类型。
- 控制型投资（CONTROLS）： 不纯粹为主动而主动，但在需要采取措施（如加强管理、重新分配资金、促成合并）时将毫不犹豫，通常需要较长时间才能看到利润，买入时需宽大安全边际。
案例分析：TEXAS NATIONAL PETROLEUM (WORKOUT)
- 背景： 该公司为石油及天然气生产商，1962年4月初正式宣布将出售给Union Oil of California。
- 投资标的： 购买了利率6.5%的债券（26.4万美元）、普通股（6.4万股）和权证（8.32万份，可$3.5购买普通股）。
- 交易延期原因： 由于Union Oil使用ABC生产支付法，涉及慈善机构University of Southern California的税务裁决问题，导致交易延期。
- 结果： 交易于1962年10月31日终止，债券于11月13日偿付。通过权证转换的股票，最终每股收到总计$7.59，略高于预期的$7.42；债券投资年化收益达20%。
案例分析：DEMPSTER MILL MFG (CONTROL)
- 初始投资： 投资开始于1956年，当时每股售价$18，净资产$72，流动资产减负债后每股$50。
- 持股与管理： 长期小笔买入，到1961年中期持有约30%股权，后在$30.25大量买入至70%。1962年4月23日聘请HARRY BOTTLE担任总裁。
- 公司好转与出售： 在新总裁的帮助下，公司情况显著好转。
- 最终收益： 1963年以平均每股$80的价格出售该公司。
