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0巴菲特1965年信：合伙企业收益率47.2%远超道指，警示未来高收益难持续，强调集中投资策略，并关注资金规模增长带来的挑战，反对过度多样化投资。
沃伦·巴菲特致合伙人的1965年信件，重点阐述了该年合伙企业取得的非凡业绩（47.2%收益率远超道琼斯指数的14.2%），同时警示未来难以复制。信中详细回顾了不同投资类别的表现，并着重强调了巴菲特对集中投资而非过度多样化的坚定信念，以及管理日益增长资金规模的挑战。
1965年卓越业绩与未来展望
- 非凡收益： 1965年合伙企业财产增加$12,304,060，取得47.2%的收益，远超同期道琼斯指数14.2%的增长。
- 未来预期： 预计未来难以重复此高收益，可能出现亏损年份，但长期目标仍是年均超越道琼斯指数10%。
- 股东警示： 提醒合伙人，任何相信能持续取得40%以上回报率的人，不适合成为该合伙企业的股东。
资金规模与合伙人策略
- 资金基数过大： 巴菲特感到合伙企业已开始面临资金基数过大的问题。
- 新合伙人限制： 对现有资金量，不鼓励新合伙人加入，除非其能提供资金以外的有价值资产。
主要投资策略与类别
- WORKOUT (套利)： 平均约600万资金投入，取得约23.5%的投资收益率，但未来贡献比例可能因资金量增长而下降。
- 普通股-私人股权投资： 1965年取得$2,737,000的实际收益，基于私人所有者愿为实际控制权支付更高价格的概念。
- 控制权投资： 以伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）为例，于1965年春天获得控制权，初始购买价$7.60，最终均价$14.86。
- 相对低估的普通股投资： 占比日益重要，1965年表现良好，降低风险并放大收益，但承认该类别中也有历史上最失败的单项投资。
反对过度多样化的投资理念
- 批评集体决策与强制多样化： 认为优越的投资成果不可能来自集体讨论或不理性的强制多样化要求。
- 集中投资： 可能将净资产的40%投入到一支股票，只要该投资意味着巨大回报且价值剧烈变化可能性小。
- “诺亚方舟式”投资： 批评管理超过100只股票的投资方式，认为任何第一百只股票对整体组合影响微乎其微。
- 优化原则： 最优资产组合应由投资选择的可获得性、预期收益决定，并考虑可承受的业绩波动范围。
- 引言： 引用Blii Rose的话：“如果你有70个妻妾，那么你将不会了解她们中的任何一个。”以强调过度分散的弊端。
