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0巴菲特1967年致股东信：回顾超额收益，警示投资挑战（机会减少、关注短期、规模扩大、动机变化），下调回报预期并坦诚沟通投资理念。
巴菲特在1967年的致股东信中，详细阐述了当年基金超越道琼斯指数的良好业绩（35.9% vs 19.0%），但同时着重指出未来投资环境面临的四大挑战：市场投资机会减少、对短期业绩的过度关注、资金规模扩大以及个人动机的变化。鉴于这些因素，他提出了一个更为保守的未来回报目标，并坦诚地与合伙人沟通其投资理念和个人展望。
1967年度业绩与投资组合
- 整体表现优异：1967年基金总收益率为35.9%，显著超越同期道琼斯指数的19.0%。
- 上半年业绩：增长21%，超越道琼斯指数9.6%，但年初（1月）曾经历历史上最糟糕的月份之一。
- 业绩来源：主要由占净资产63.3%的二级市场证券投资贡献，控制权投资部分（如Diversified Retailing Company和Berkshire Hathaway Inc.）无实质贡献。
- 控股公司挑战：伯克希尔哈撒韦（BH）纺织领域面临困难，其表现可能拖累整体投资业绩。
投资环境变化与市场挑战
- “便宜货”消失：市场上具有明显价格优势的投资标的显著减少，统计意义上的“便宜货”几乎消失。
- 业绩关注度提高：市场对投资业绩的关注度快速提升，导致过度反应，投资者倾向于以更短（年度、季度、月度）时间衡量业绩。
- 资金规模扩大：基金资金基数已达6500万美元，投资点子减少，持续扩大的资金量可能对业绩造成影响。
- 投机行为盛行：市场出现通过短期波动获利的风气，巴菲特明确表示不会跟随，认为市场时机判断毫无意义。
定性与定量分析的哲学
- 分析方法辩证：投资估值需兼顾定性（买对公司不看价格）和定量（正确价格买入不看公司）两方面因素。
- 个人经验：虽然自认主要毕业于强调定量方法的学派，但真正满意的投资往往强调定性因素，带来“高利润性洞察力”。
- 利润来源：巴菲特认为，如果真正要赚大钱，除了正确的定性分析，更确定的利润仍来自于明确的定量决策。
未来投资目标与个人动机调整
- 目标下调：将长期目标从超越道琼斯指数10%调整为年均回报率不超过9%，或不低于道琼斯指数5%。
- 个人动机变化：年龄（37岁）增长、财富积累以及潜在的竞争力减弱，可能影响其继续追求超高业绩的动力。
- 投资偏好转变：倾向于投资那些容易理解、安全、有利可图且令人愉悦的公司，即使这可能限制了长期增值潜力。
- 保守策略延续：认为从一开始就采取了保守的投资方式，未来将继续，长期风险不会减少。
与合伙人的坦诚沟通
- 透明化管理：100%毫无保留地告知合伙人其个人真实感受和未来目标，鼓励不认同的合伙人转出资金。
- 对合伙人的承诺：明确表示不会逐渐淡出合伙企业，只要合伙人愿意交付资金且生意令人愉悦，他将继续工作。
- 深思熟虑：所传达的观点并非一时兴起，而是经过长时间深思熟虑的结果，旨在缓冲未来的预期。
