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0巴菲特1968年致股东信：合伙基金业绩远超道指，强调价值投资和长期持有，警惕市场投机狂热与非理性行为，详细分析各类投资表现及运营管理。
巴菲特1968年致股东的信详细阐述了其合伙基金在该年度取得的卓越业绩，远超道琼斯指数和其他大型基金，尽管巴菲特本人对年初的市场前景持悲观态度。信中着重强调了合伙基金独特的投资策略——重仓集中投资和价值导向，并表达了对当时市场普遍存在的投机狂热和非理性行为的深切担忧。
1968年度业绩与市场对比
- 上半年表现优异: 在道指微跌（0.9%收益）的情况下，合伙基金总收益达到16%。
- 全年创纪录表现: 1968年合伙基金收益率高达58.8%，远超道指的7.7%（含股息）。
- 跑赢大型基金: 最大的四只开放式和封闭式股票型基金年化复合收益率仅比道指高零点几个百分点。
- 激进基金表现不佳: 曾负盛名的蔡至勇曼哈顿基金1968年业绩亏损6.9%。
巴菲特对市场环境的担忧
- 投机狂热盛行: 担忧股市和商界中愈演愈烈的“连锁信”式股票炒作，认为其虚增每股利润，长期可能带来恶果。
- 非理性投资者: 批评当前市场充斥着盲目乐观、没有主见、贪得无厌的投资者，他们不需要逻辑合理即可相信。
- 账目欺诈: 指出为制造假象，账目经常被动手脚，资本欺诈手段层出不穷，企业面目被伪装。
- 推荐阅读: 建议合伙人阅读亚当·斯密的《金钱游戏》，以深刻理解当前金融领域的众生相。
投资策略与控股公司估值
- 长期持有策略: 强调永久持有控股公司股份是一种令人愉悦的长期投资，前提是有能力出众的一流经营者。
- 价值导向估值: 评估控股权益时，不看市场价格，主要依据资产价值和盈利能力进行商业估值。
- 公司估值实例: 伯克希尔哈撒韦的估值从1967年的25美元提升至1968年的31美元，与市场价格波动无关。
- 经理人贡献: 肯定了伯克希尔哈撒韦的肯·切斯、国民赔偿的杰克·林沃特等经理人为公司带来的出色业绩。
合伙基金的运营与管理
- 限制新合伙人加入: 明确表示不接受新合伙人，且合伙基金权益不可转让到信托，以保护现有合伙人利益。
- 内部投资: 员工及其配偶、子女在合伙基金共计投资超过2700万美元，展现了内部的高度信任。
- 税务估算与通知: 提供了1968年税务估算指导（普通所得8%），并承诺在必要时及时通知合伙人。
- 高效行政团队: 赞扬了多娜、格拉迪斯、比尔和约翰等团队成员使基金运作高效、迅速且融洽。
1968年各类投资表现分析
- 总收益构成: 1968年总收益达40,032,691美元，主要来自控制类、低估类（产业资本）、低估类（相对低估）和套利类投资。
- 控制类表现: 控股公司（多元零售、伯克希尔哈撒韦）税后利润合计超500万美元，联合棉布商店和国民赔偿资本收益率约20%。
- 低估类（产业资本视角）: 该类别平均收益率最高，总利润约是总亏损的50倍，但1969年机会稀少。
- 套利类表现: 1968年套利类投资表现良好，弥补了1967年的不足，证明了其集中投资方法平均表现不会差。
