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0巴菲特1969-1970年致合伙人信：宣布合伙基金清算，详解原因、流程、资产分配，展望市场与投资哲学，推荐鲁安，并详解免税债券投资策略
沃伦·巴菲特在1969-1970年间致合伙人的信件中宣布并详细阐述了终止其投资合伙企业的决定。他退出的主要原因包括个人因素、日益恶化的投资环境以及寻找超额收益机会的难度增加。信件详细说明了合伙基金的清算流程、对合伙人资产管理（特别是债券投资）的建议，并对未来十年的市场前景和投资策略进行了展望。
终止合伙基金的决定
- 宣布与原因： 约18个月前（1967年10月9日）已提及调整目标，1969年5月29日正式宣布退休打算。主要原因是个人精力投入（18年消耗所有时间和精力），以及投资环境日益恶劣，定量分析机会减少，投机氛围加重。
- 个人压力： 无法摆脱为众多合伙人管理资产的压力，不想一辈子比拼投资，认为必须“一刀两断”才能适应新生活。
- 1969年业绩： 估计到年末业绩持平，套利投资不顺，承认评估失误，但认为若不清算业绩会更差。
清算流程与资产分配
- 核心目标： 为不想自己打理资产的合伙人推荐资产管理人；提供现金或有价证券选择；按权益比例分配两家控股公司（多元零售公司和伯克希尔哈撒韦公司）及一家小型“受限制的”公司股份。
- 现金分配： 1970年1月5日左右，扣除1969年1月1日起已分配金额（含每月利息），现金分配比例占1969年1月1日资本的约64%（若蓝筹印花上市，可达70%以上）。
- 股票分配： 1月中旬分配多元零售和伯克希尔的股票，这些股票存在交易限制（无法在市场自由买卖），需妥善保管并遵循律师指导出售。
- 清算时间： 预计1970年6月30日后，剩余资产价值将不到当前总价值的10%。
市场展望与投资哲学
- 股票与债券： 投资多年来首次遇到普通投资者被动买入免税债券（6.5%收益率）与职业基金经理投资股票预期收益率（税后6.5%）不相上下的情况。
- 未来十年预测： 股票整体收益率可能不超过9%（3%分红+6%价值提升），税后收益率约6.5%。
- 职业基金经理： 认为未来十年，不到10%的职业基金经理掌管的资金能每年平均领先预期水平2个百分点，超额收益难度极高。
- 巴菲特哲学： 只从“能看懂的机会”中赚钱，做“能做对的判断”，不追逐市场热点或不熟悉的投资。
比尔·鲁安的推荐与展望
- 推荐理由： 比尔·鲁安（Bill Ruane）是巴菲特在哥伦比亚大学的同学，人品、能力俱佳，被巴菲特家族信任，是其子女投资事宜的委托人之一。
- 公司与服务： 成立Ruane, Cunniff & Stires, Inc.，可接受所有巴菲特合伙基金合伙人，提供佣金抵免管理费、按资金比例提现等服务。
- 业绩与挑战： 历史平均业绩与巴菲特合伙基金相当，但波动幅度更大（曾下跌50%）；未来可能面临管理资金规模过大、日常管理耗费精力及主动投资超额收益难度增加的挑战。
免税债券投资策略详解
- 重要性： 巴菲特在清算后仍提供债券购买帮助，因当前市场免税债券吸引力高。
- 购买与保管： 通过市政债券交易商购买，银行扣款；债券通常为无记名形式，附息票；建议银行委托保管。
- 税项考量： 联邦所得税免税，各州税法复杂；警惕“贷款利息不可用于抵税，若同时持有免税债券”的规定。
- 市场活跃度： 债券市场品种繁多，活跃度受规模、发行人实力、口碑影响；警惕交易商高利润推销的低活跃度债券。
- 债券类型： 推荐收费公路/公共事业债券、政府工业发展债券（大型公司背书）、公共住房管理局债券（AAA评级）及州政府直接/间接债务。
- 赎回条款： 警惕不公平的可赎回债券，建议购买完全不可赎回或在买入价远低于赎回价时买入折价债券。
- 期限选择： 鉴于当前收益率曲线向上倾斜，建议购买10到20年期的长期不可赎回债券，认为赢面较大。
