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23本期节目录制于25年7月1日，本期节目重点讨论了当前经济形势以及分析了美国大美丽法案对美股和港股的影响。该法案在国防开支和医疗削减方面对特定行业，特别是军工、资源以及医疗行业的潜在影响。此外，本期节目还深入剖析了港股银行板块近期回调的原因。
美国的大美丽法案对美国经济和特定行业（如医疗和国防）会造成哪些具体影响？（省流版）
一、对美国宏观经济的影响：
•总需求与通胀：如果政府增加开支（花得更多），总需求将会上升。如果这些开支未能有效刺激总供给上升，那么需求大于供给可能导致通货膨胀加剧。通胀上升后，美联储自然会考虑收紧金融环境。
•对“软着陆”的影响：目前美国经济正处于软着陆的过程中。该法案的落地节奏将影响软着陆进程中总量的增长要素以及金融环境的紧缩或宽松要素。华尔街和海外对冲基金群体最关心的是这两者如何相互影响。
•财政政策与金融环境：美国政府部门是一个重要的要素，其开支多寡会影响美国宏观经济的总量景气或增长，以及货币政策部分的金融环境。当利率下行时，会刺激经济和需求。
•再通胀交易：如果总需求被财政宽松拉升，而企业不愿意扩大产能或总供给，就可能出现所谓的“再通胀”（Reflation）现象。这被认为是未来一段时间市场需要关注的重点。
•潜在违约风险：过去一段时间市场曾担心美国会违约，因为财政开支在软着陆过程中本应保持克制，但特朗普政府仍在增加政府开支，这可能导致不可持续的举债。
•对宏观总量经济影响的不确定性：由于法案涉及的三大项（减赤、国防开支增加、削减福利开支）不像拜登政府的财政宽松那样直接向居民部门发钱，其对美国整体经济总量的影响目前尚不明确。
二、对医疗行业的影响：
•削减开支意图：法案中提到了削减医疗福利和可再生能源方面的开支。特朗普政府此举是为了践行“不能乱花钱”的原则，并向选民展示其“减赤”姿态。
•历史背景与目标：削减医疗开支是针对民主党历届政府在医疗问题上过于宽松导致的“历史欠账”。目标是挤压医疗行业的水分，提高效率。
•对消费信心的影响微弱：尽管削减医疗开支，但以往研究表明，美国居民部门的医疗支出与消费信心相关性很弱。因此，削减医疗开支对打击或压制美国消费信心影响不大，基本可以忽略不计。
•长期影响与改革：如果削减医疗开支的政策能真正落地，并持续执行，将对美国医疗行业产生深远影响。这可能促使美国医疗行业进行改革，提高从研发到生产的效率。
•产业分化与全球协作：可能导致资金在美股和港股医疗行业之间重新分配。对冲基金可能会做空一部分美股的医药行业，同时做多一部分港股的医药行业，因为大部分国内创新药企业在香港上市的更多。这还可能促进全球产业协作，例如将部分新药研发开支委托给中国企业，以降低成本，提高利润。这并非绝对的负面影响，若能提升效率，美国的创新药企业利润率也有可能上调。
•AI技术应用：美国药企和创新药企业也在大量投入AI技术进行研发，因为医疗数据的标准化程度较高。特朗普政府推动的财政改革可能加速这一过程。
三、对国防行业的影响：
•国防预算增加：大美丽法案中显著增加了国防预算。这被视为共和党的优先事项。
•增加的原因：“历史欠账”：过去六七年时间，美国国防开支的迭代存在欠账，部分原因在于特朗普上任初期推行“美国优先”和“新孤立主义”，减少了军事投放。中国军事力量发展：美国国内舆论认为中国军事力量发展迅速，而美国有所滞后，这促使他们增加国防开支。政治献金：国防承包商对特朗普的政治捐助也较多。
•对经济拉动有限：国防开支的增加对GDP有拉动作用，但其扩散性作用有限，对经济的实际需求拉动较少。更多的是局部拉动，例如对国防工业（如洛克希德·马丁）、特种钢材等上游产业的需求拉动。
•重塑美国制造业：特朗普政府可能借助国防开支，推动部分高端制造业回流美国，以重塑美国制造业，类似里根时期的计划。
•全球影响：全球其他国家的国防工业资本开支也进入了集体补差的阶段，例如北约国家（包括德国）的军费增加。这被认为是全球国防工业景气度提升的确定性因素。
•对上游资源品的影响：全球国防开支进入大周期后，对上游资源品（如稀土行业）的需求整体扩张。中国作为稀土供应大国，可能会利用其在供应链中的地位，提高价格，实现“蹭个车”。
•投资关注点：投资时应关注供需矛盾最集中的领域，而非仅仅是开支量最大的领域。例如，一些特种材料、工程机械的上游资源等都可能受益。核能也可能是一个被低估的机会，因为核能发电量消耗低，且与AI数据中心对电力需求的增长相关联。
总结 “大美丽法案”的影响具有两面性。它可能带来宏观经济的结构性变化和行业资金的再分配。削减部分（如医疗）不一定完全负面，可能促进行业增效。增加部分（如国防）除了直接利好军工，还会通过产业链传导利好资源品等相关行业。最终影响仍需持续关注法案的最终版本及其执行情况，以及美国核心经济数据的变化，尤其是经济下行速度，因为这会影响美股和港股的定价趋势逻辑。若经济下行超预期，财政宽松的必要性将凸显，可能引发市场交易逻辑的反转。
本期节目要点：
03:00 “大美丽法案”是当前市场关注的焦点之一，美国参议院已通过程序性投票，预计该法案最终通过的概率非常高
07:00 核心原则：“双减和减赤”，即减少支出和减少美债的滚动借款
10:00 削减医疗开支，特朗普政府此举是为了践行“不能乱花钱”的原则，并向选民展示其“减赤”姿态
13:00 以往研究表明，美国居民部门的医疗支出与消费信心相关性很弱，因此削减医疗开支对美国消费信心影响不大，基本可以忽略不计
17:00 如果削减医疗开支的政策能真正落地并持续执行，将对美国医疗行业产生深远影响，促使其进行改革，提高从研发到生产的效率
20:00 对冲基金可能做空部分美股的医药行业，同时做多部分港股的医药行业
23:00 过去六七年美国国防开支的迭代存在欠账（特朗普上任初期推行“美国优先”和“新孤立主义”减少了军事投放）
27:00 国防开支的增加对GDP有拉动作用，但其扩散性作用有限，更多是局部拉动，例如对国防工业（如洛克希德·马丁）、特种钢材等上游产业的需求拉动
31:00 港股银行股的回调并非基本面发生中期改变，而是因为其属于票息替代性资产的正常波动
34:00 银行股、美债和黄金都是债性替代型资产
38:00 银行股的真正风险： 并非微观基本面问题，而是其票息吸引力下降，即若出现回报率更高、吸引力更强的“竞品”（如资源品、两桶油等高股息资产），资金会流向这些资产，从而对银行股构成压力.
40:00 在分析银行股时，不应过度关注微观指标，而应着眼于宏观的“竞品”逻辑
节目主理人：君君
节目制作人：小安
剪辑：王果然
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