本期节目我们邀请了一位专业理财师贝蒂同学，一起探讨了在多种货币（港币、人民币、美元）并存的复杂情况下，如何基于无风险收益率（如国债收益率）来制定合理的收益目标。 贝蒂同学是一名独立理财顾问（IFA），她更喜欢称呼自己“理财买手”也就是在市场中筛选优质产品和确定性高的“羊毛”机会，推荐给合适的客户，目前正处于职业升级转型期：目标是从单纯销售单一理财产品，升级为与客户共同设定人生目标&财务目标，并据此倒推构建理财方案。 如何根据个人财务状况和经济周期，设定跨币种的合理投资回报率目标？ 1. 评估您的跨币种财务状况： 像独立理财顾问（IFA）贝蒂同学这样，收入来源是港币，支出在内地使用人民币，而理财投资又采用美元的情况，代表了一大类中产偏上人群的复杂财务状况。这种情况下，您的货币环境是支出为人民币，投资为美元，收入来源可能更复杂，例如港币。 2. 设立基于利差的投资回报率目标： 在设定投资回报率目标时，应考虑您的支出货币环境（人民币）和理财收入货币环境（美元）之间存在的「利差」空间。这个利差是指您的理财收益来源于美元利率，而您的支出价格主要受人民币利率影响。目前，人民币的利率相对稳定，长期中期利率可能稳定在1.8%左右。美元利率在4.2%到4.3%左右。因此，目前的利差约为2点多（4.3% - 1.8%）。这个利差可以视为您相对安全的「无风险收益率」基础。 3. 无风险收益率的倍数设定（2到3倍）： 主持人指出，将目标设定为利差的两倍到三倍左右是比较合理的。两倍（约等于平均水平）： 这代表了一个普通投资者，如果理财经验一般，时间精力投入不多，资产量也不大，可能达到的「及格线」水平。这通常是指在债性资产配置中相对稳健的收益。无风险利率代表了实体经济向金融体系借贷成本的下限，任何借贷成本都会高于此，因为国债是国家信用背书。两倍的无风险收益率（例如6%左右，基于中国市场）代表了正常情况下，企业面向结构性经济增长环境下愿意支付的借贷成本，例如一些能源性企业的债券收益。 三倍（约等于优秀水平）： 如果您对交易非常感兴趣，愿意投入更多仓位进行股票或权益类市场投资，并能够进行「信用下沉」（即投资信用等级较低但收益率较高的企业债券），那么目标收益率可以提升到三倍。例如，在中国市场，摆脱集体通缩状态的上市公司，其复合年回报率约在6%左右，约为无风险利率的三倍。然而，这种收益需要通过「精选个券」或「结构性挑选权益资产」的能力来实现。 4. 根据经济周期动态调整目标： 两到三倍的倍数仅限于未来一到两年。投资回报率的锚点应随著经济周期的变化而调整。中国经济周期： 中国目前正在走出整体性通缩，进入结构性通缩阶段。在这种环境下，设定两到三倍的回报率是比较合理的。 美国经济周期： 美国目前处于通胀粘性较高、刚进入结构性衰退的阶段。在这种高无风险利率但宏观经济承压的环境下，即使是DM（发达）国家，获得高额超额收益也相对困难，可能需要更精准的资产选择或另类投资。这意味著，即使是两倍的美元无风险收益率，也可能不那么容易达到。 5. 关于汇率风险的考量：汇率变动的主导因素： 汇率的第一要素是国家购买力平价或产品的有效生产率，而非金融资本的流动。中国在转型升级过程中，需要保障出口产品的竞争力，因此中央银行会努力控制汇率稳定，避免大幅贬值或升值。央行控制汇率的能力： 中央银行有能力管控汇率，尤其是人民币升值。由于中国有离岸和在岸两个市场，央行可以通过发行货币等手段平抑炒作性升值。因此，过度担忧人民币大幅升值的预期意义不大。 6. 非理性因素在决策中的权重： 除了理性的收益率计算，非理性因素在投资决策中也占有重要位置，甚至可能排位靠前。「不争是争」的哲学： 这些非理性因素通常体现在不主动争取最高资本利得，而是考虑传承、应对未来的健康挑战、心理安全感等。例如，购买黄金传给下一代，或是投资流动性较差但能提供稳定现金流的商住写字楼作为养老储备。避免麻烦和追求舒适： 如果追求更高的收益率会让您感觉不舒服，那么降低一些预期收益率以避免麻烦，提升生活舒适度，这也是「搞钱是为了活著」的本质。这是一种「道」的层面，超越了单纯「数」的计算。主持人认为，这是一个好的反馈，每个人最终都会意识到赚钱是为了活著，只是时间和过程不同。 总结而言，可以这样设定跨币种的投资回报率目标：计算当前利差： 基于您的美元投资和人民币支出，计算美元与人民币之间的无风险利率利差（目前约2点多）。 设定基础目标： 以这个利差为基础，将您的理财目标设定在利差的2到2.5倍左右，这是一个相对稳健且合理的区间。依据风险偏好调整： 如果您有较高的交易能力和风险承受能力，可以考虑更多配置权益类资产或进行信用下沉，将目标上调至接近利差的三倍。但这需要精选资产和对市场有更深入的理解。动态调整与经济周期挂钩： 随时关注中美两国的经济周期变化，特别是通胀、利率政策和产业结构性增长。这些因素会影响不同资产类别的实际回报，并指导您调整目标和资产配置。纳入非理性考量： 在追求收益的同时，考虑投资的长期意义，例如家庭责任、传承、养老规划以及个人对生活舒适度的追求。有时，为避免未来的麻烦或实现情感诉求，接受较低的收益率也是一种明智的选择。 这种综合性的考量，能让您在理性的财务目标和个人的生活质量之间找到一个平衡点。 本期节目重点： 05:00 复杂货币环境下的理财目标设定 07:00 基于利差的投资回报率目标设定 10:00 将目标设定为利差的两倍到三倍左右是合理的 15:00 最终的目标收益率取决于股债配置比例，债性资产多偏向两倍，股性资产多偏向三倍 20:00 不同货币资产的目标差异与经济周期影响 25:00 不同货币资产的目标差异与经济周期影响 30:00 非理性因素在投资决策中的权重 35:00 「不争是争」的哲学 40:00 搞钱是为了活著，为了活得舒服一点 45:00 不应过度追求短期交易，而应确定大方向 50:00 2到3倍无风险收益率的构成，以及经济周期对投资回报率的影响 55:00 相信央行有能力维持人民币稳定 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 嘉宾：贝蒂 节目制作人：小安 剪辑：王果然 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为我们的嬛嬛理财术第三期，我们邀请了一位中产女性嘉宾，来谈谈她的理财观和投资之道。 本期节目嘉宾是卷卷同学，卷卷曾经是一名互联网行业的从业者，同时也是半个金融从业者，个人风偏较低，过往投资年化收益大约在6%，想问下君君老师在不喜高波动资产的情况下，现在宏观环境变化也比较大，国内低风险资产收益还持续下行情况下，还应该配置点什么，或者做点什么，才能继续维持6%的年化或者更高的收益。 在宏观经济下行和市场收益率普降的背景下，如何调整投资预期和策略？ 在宏观经济下行和市场收益率普遍下降的背景下，可以从以下几个方面来调整投资预期和策略： 1. 认识和接受个人风险偏好：个人的风险偏好很大程度上是由其成长环境和人生经历决定的。这种天生的低风险偏好往往不是由投资学认知造成的。强行改变这种偏好、追求高收益的行为，就像强迫一个不喜欢吃素的人吃素一样，可能不会带来期望的结果，反而会让人不开心。因此，最重要的第一步是接受自己较低的风险偏好，与自己和解。认识到这种状态本身并不是错误的。 2. 与时代和解，调整收益预期：市场收益率的下降是一个时代特征。试图对抗这个趋势以获得更高的收益率是需要付出成本的。这种成本包括时间成本、精力投入，以及投资策略本身的费用（如管理费、交易费等）。即使付出了这些成本，也不一定能换来持续的高收益率，甚至可能落得一身不开心。一个合理的收益率应该是综合了时代特征和个人特点平衡出来的。它不应该被社交媒体或其他人的观点所锚定。 3. 理解高波动资产的特性和成本：对于像中国A股这样的高波动资产，其特点是大部分时间（80%-90%）波动不高，高波动集中在两侧的极端情况，即10%的时间亏大钱，10%的时间赚大钱。试图躲避下行波动会错过上行机会，而努力获取上行机会又可能面临下行风险，这其中存在机会成本。通过量化基金等方式利用波动率套利虽然可能获得相对高收益（如年化8%-12%），但需要扣除管理成本、交易成本等费用，最终的净收益率可能并不如预期。自己操作则需要投入巨大的时间和精力成本。 4. 回归投资原理，建立稳固的认知框架：不要过于依赖碎片化的信息和来自社交媒体的观点，它们往往危言耸听，博人眼球，缺乏深度。应当花时间学习基础的投资理论和「第一性原理」，这能帮助抵御碎片化信息的干扰。例如，通过阅读经典的金融学教材或利用人工智能工具分析专业书籍，理解宏观经济数据、政策变化背后的逻辑和历史经验（如日本房地产泡沫的破裂原因）。 5. 关注基本面和政策大方向，而非短期情绪和杂音：数据和政策变化是基本面，技术面也依赖于数据分析，这些比情绪和短期波动更可靠。理解政策的转向是为了解决问题（如通缩），而不是保证问题一定能立刻解决或带来牛市。要关注经济数据本身，而不是对数据的简单解读或主观臆测。 6. 警惕极端情绪和「线性外延」：市场或人群出现极端亢奋情绪时（例如大家争相开户、追逐特定板块时），往往是人性的非理性压制了理性。这种情绪的主要来源是将有约束的因素做「线性外延」，假设好的趋势会无限持续，而忽略了潜在的制约因素（如上游涨价过快导致下游无法承受）。识别这种情绪的偏离点，可以帮助做出更理性的决策（如获利了结）. 7. 普通投资者的目标应是获取市场平均回报：对于没有大量时间和精力投入专业研究和交易的普通人来说，搞清楚最基本的几个场景和框架已经足够应对大部分决策。试图追求超额收益往往需要更复杂的高阶处理方法，而这对于普通人门槛很高。将精力放在理解低阶因子的第一性和大周期，获取一个自己能接受的市场平均回报，是更务实且能带来内心平静的目标. 总而言之，在宏观经济下行和收益率普降的背景下，应当接受现实，调整不切实际的收益预期，与自己的低风险偏好和解。将精力从追逐短期高收益和市场杂音，转向学习和理解基本的经济和金融原理，建立稳固的投资认知框架。这有助于在复杂的市场环境中保持理性，减少焦虑，做出更符合自身情况的投资决策. 本期节目要点： 04:00 个人的风险偏好很大程度上是由成长环境和人生经历决定的 06:00 对于低风险偏好且怕麻烦的嘉宾，高波动资产（如 A 股）显然不适合 09:00 高波动资产（如 A 股）的特性是怎样的 14:00 弱美元不等同于要卖美股 17:00 理解历史经验和政策转向的第一性（解决问题的信号，而非牛市保证）的重要性 21:00 数据（如 GDP）和政策是基本面，比情绪可靠。 25:00 对于普通人，理解最基本的场景和框架（如大周期、第一性原理）已足够做出决策 30:00 不要为了追求高收益而让自己难受或走不适合自己的路 34:00 承认自己做对的事情，而不是过分追求高收益 40:00 调节自己的收益率预期，不能锚定过去，要适应时代的变化。 45:00 理解低阶因子与大周期的投资策略 50:00 通人应该如何理解和处理第一性问题。 55:00 领导层的决策和公众情绪对股市的影响是怎样的 60:00 机构投资者的情绪比散户更严重 65:00 如何理解和把握市场动态 70:00 高频跟踪数据对于投资学迭代并没有太大帮助 嘉宾：卷卷 节目主理人：君君老师 节目制作人：小安 剪辑：王果然 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为【A股史记】的第三期，本期节目讨论了中国股市在 2008 年金融危机后的修复过程，分析了中国 4 万亿财政刺激计划的作用，其属于常规手段的非常规幅度，主要解决总需求萎缩的问题，而非系统性金融风险。最后给大家提供了识别熊市转牛市行情的一些判断方法。 2008-2009年A股市场修复的关键要素是什么？ 关于市场如何修复，普遍观点认为主要是由于中国的4万亿刺激计划带来了大量流动性，将市场从低位拉起。然而，认为仅将修复归因于中国的4万亿是片面的，需要考虑国际视角。 关键要素包括： 1.国际流动性风险的消除（美国的系统性救援）：全球流动性风险的消除并非单独依靠中国的4万亿。真正的“止血”力量主要来自美国。当时美国国会通过了由伯南克主导的一系列市场救助政策，包括现在所说的量化宽松（QE）。这些政策也包括了针对特定金融机构（如两房）的救助以及解决金融机构间信任危机的措施。这些工具的使用得到了美国政府和国会政治上的背书，提供了“无限火力”来救助市场。量化宽松等措施是系统性创新，它从货币手段上解决了流动性缺口问题，且这种救助是由全球最强的国家之一（美国）的政府提供信用担保的。这种系统性方法有效地控制住了金融危机，使其没有演变成1930年代那样的长期、全面、持续的大萧条。 2.中国财政刺激的非常规规模（中国的非常规手段）:中国的4万亿计划核心是财政刺激，而非货币政策或流动性救助工具。财政刺激对金融危机的缓解作用是片面的、结构性的，主要作用于经济而非金融市场。它本身无法起到“止血”的直接作用。中国财政刺激的主要作用是“拆子弹”。它是在常规财政刺激手段上采用了非常规的幅度。财政刺激本身是凯恩斯主义的常规手段。中央政府投入了4万亿，但地方政府的配套资金是更主要的，最终形成了大约28万亿的总需求扩张。这种规模的财政宽松在人类历史上是罕见的，且是全方位的刺激，涵盖了地方基建、房地产、制造业、上游、消费、内需等各个领域。通过金融体系的货币乘数效应，这笔资金释放到实际经济中的影响可能高达上百万亿，这从当前地方政府债务问题可见一斑。中国的财政刺激迅速扭转了金融危机和经济危机之间的耦合可能性，解决了中国当时面临的主要问题——总需求萎缩。中国的总需求萎缩更多是实体经济问题，而非直接的金融系统性收缩。 3.中美协同：当时的修复得益于中美协同。不能将功劳全部归于一方，是两国共同阻止了全球资本市场滑向大萧条。美国解决了系统性创新问题（政府背书的量化宽松）。中国解决了在常规手段上使用非常规规模的问题（大规模财政刺激）。 4.市场修复的三个阶段： 第一阶段：信美国，不信中国。在美国的货币系统性救助政策出台后，市场相信美国，美股开始反弹，A股也跟着反弹。这一阶段修复了风险偏好（认为地球另一边不会炸掉），但没有解决根本问题，市场并未脱离熊市。它仅是刹住了大幅下跌的趋势。 第二阶段：中国发力阶段。在2008年底中国经济工作会议后，公布了刺激计划框架。市场最初计算的资金规模（约1.5-2万亿）低于预期，导致市场在2009年初继续下跌。 第三阶段：地方开工，杠杆共振，真正修复。到2009年一季度（1月底到2月初），随着地方“两会”召开，市场发现地方配套资金规模巨大，至少不低于20万亿。这是因为中央提供了框架和项目清单，但项目和资金筹集主要在地方。地方政府需要通过金融体系和自身投入来匹配资金，并将计划写入工作报告。地方政府和中央政府出现了“杠杆共振”，市场才有了真正的大的修复，出现了2009年的“超级大反弹”。这阶段修复了市场对未来的预期信心。 总之，2008-2009年A股市场的修复是中美协同的结果，其中美国以系统性货币政策解决了全球流动性危机，中国以非常规规模的财政刺激解决了国内的总需求萎缩问题。市场修复经历了三个阶段，地方政府巨额配套资金的落实是第三阶段、也是真正大反弹启动的关键。带动修复的初期板块是与实体经济和金融周期相关的基建（水泥）、房地产及后周期消费。识别这种行情需关注政策的系统性和非常规力度，并观察上涨板块是否符合基本面逻辑。 本期节目要点： 05:00 金融危机的最后阶段是流动性危机叠加经济危机 08:00 08年中国当时遇到的主要问题是总需求萎缩，民营经济和国营经济都迅速转冷 12:00 08年中国的总需求萎缩更多是实体经济问题，而非直接的金融体系收缩 16:00 国际上，美国由伯南克主导的一系列市场救助政策（如量化宽松QE）出台。这些政策是系统性创新，从货币手段解决了流动性缺口 21:30 美国通过系统性创新解决了问题（政府背书的量化宽松），中国通过常规手段的非常规幅度解决了问题（大规模财政刺激） 24:00 2008年底 - 2009年初（市场修复第一、二阶段：等待与失望） 28:30 第一阶段：“信美国，不信中国” 32:00 第二阶段：中国发力阶段 36:00 2009年第一季度（市场修复第三阶段：地方发力，真正修复） 38:00 引领反弹的关键板块出现 43:00 对08-09修复的认识与启示 46:00 中国的牛市历史上更多是由于负债（货币供应）扩张而非资产质量改善 50:00 市场的反应（上涨的板块结构）必须符合政策逻辑 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为与听友多洛米同学连线的下半场，下半场具体探讨了一些资产的配置方法。本期集中探讨家庭资产配置如何根据大周期进行调整。 本期节目呢，也是我们新开的一个系列，在这个专题中，我们将走进不同年龄段、不同背景的女性视角，聊聊存钱、投资、保障与人生规划。 家庭资产如何根据市场周期进行大类资产配置调整？ 核心策略：以债定股，用债券市场波动指引股市投资时机 本策略的核心思想，是通过观察债券市场的波动来判断股票市场的投资节奏，这种方法被称为“以债定股”。 一、理解股债市场的关系 债券市场和股票市场在短期内往往走势分化。当其中一个市场表现出“异常情绪”——过于激动或恐慌时，它往往才是短期犯错的一方。 二、“以债定股”的基本原理 最简单的股债平衡逻辑是：当股市表现好时，债市往往承压；当债市走强时，股市可能处于低点。股债“双牛”的情况极为罕见。因此，通过观察债券票面价格或收益率的走势，投资者可以反向判断股票市场的潜在方向与入场时机。 三、如何用债券信号进行股票投资 当债券价格大幅上涨（即债市走牛）时，按照逻辑，股市也应随之加速上涨；若此时股市却横盘无力，反而可能是一个买入股票的好时点；判断依据在于：金融市场在情绪极端时常常出现“失真”——当债市或黄金剧烈波动，而与之相关的市场（如股市或美元）未跟随反应，那么前者可能是短期“错误”的市场，后者反而可能埋藏机会。 例如，2025年1月中国债市快速拉升，而A股并未同步上涨，就成为一个典型的“以债定股”买点。类似地，当黄金这种“债性资产”暴涨，而美股和美元没有相应下跌，往往也是中期布局股票的信号。这种通过观察“债性资产”价格行为来辅助股票决策的方法，相较于依赖国运或情绪等主观因素，更接近第一性原理，因而更具可靠性。 四、家庭资产配置建议 核心仓位：80%配置在债性资产。包括国债、国债ETF等。当前不推荐普通债基，因为“资产荒”背景下，这些基金通过拉长久期或承担信用风险提升收益的能力已受限，同时还需承担管理费成本。未来国债收益很可能免税，配置性价比更高。卫星仓位：最多20%配置在股票，用作周期性交易。这部分资金是配置中最需要策略与判断力的部分。 五、股票部分的策略和特性 这20%的股票仓位不宜长期持有。尤其在中国A股市场，股票更偏向“交易性资产”而非“配置性资产”，20%-30%的阶段性回撤非常常见；应在“以债定股”信号出现时，择机短期持有；每年这类买点可能只有一到两次；其余时间，该部分资金可以暂存在流动性较好的货币基金或债性资产中；一旦出现信号，如债券大涨而A股跌不动，即可赎回债券仓位转入股市，哪怕只投入20%的资金，若市场短期上涨35%，也能显著提升组合总体收益；该策略目标并非追逐翻倍的妖股，而是以股票作为债券组合的波动对冲工具，获取中期趋势收益，弥补债券回撤，实现稳健超额收益。 六、黄金的定位 黄金应被视为一种保险性资产，本质上是一种“去政府信用”的债性资产；黄金的核心价值在于其在极端全球危机或货币混乱中的应变能力；不建议将黄金作为短期投机品种，其价格波动并不重要，重要的是它的保值和传承功能；最理想的策略是：根据自身能力每年定量配置，无需关注价格波动。 整体来说在当前市场环境下，家庭资产配置应以债券为基础仓位，通过债券市场的波动识别股票入场时机，每年1~2次灵活调入股票市场，增强收益；同时将黄金作为长期保险资产，保障未来不确定性。面对财富管理服务，应避免销售驱动型产品，优先选择具备一体化管理能力的机构，或寻求真正以客户利益为导向的“买方机构”。 本期节目要点： 05:00 在债券配置方面，是应该投资中长期公募债基，还是直接购买国债ETF或银行的国债产品？ 10:00 不建议购买公募债基，原因是什么？ 15:00 如何锚定债券产品？ 21:00 资产配置中最高20%的权益（股票）部分，这是整个配置中最难的部分 26:00 以债定股”的核心策略是什么 31:20 当债券票面价格上涨得很快（债市走牛），而股票市场没有加速上涨，而是在原地徘徊时，这可能就是一个买点 36:00 在中国A股市场，股票被视为交易性资产而非配置性资产，存在很多脆弱性，阶段性回撤20-30%很正常 41:20 黄金被视为一种债性资产的替代品，是应对极端全球性混乱或危机的“保险“ 46:00 财富管理机构（私行、家办等）提供的“全委托”（全委）产品是怎样的？ 嘉宾：多洛米 节目主理人：君君老师 节目制作人：小安 剪辑：王果然 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目，我们连线听友多洛米探讨了小老板群体如何进行资产配置，本期节目分为上下两期。 本期节目呢，也是我们新开的一个系列，在这个专题中，我们将走进不同年龄段、不同背景的女性视角，聊聊存钱、投资、保障与人生规划。 嘉宾多洛米同学，早年在外企从事技术类工作，后来辞职与老公一起创业积累了一些财富。想咨询一下君君老师关于小老板的群体，生意逐渐缩小，生活改善和养老、子女教育的钱基本满足了。风险偏好不像年轻时那么高，不愿意再新投入产业，生意逐渐缩小，对于赚到的钱，主要目的是保值为主，就此咨询君君老师，该怎么做资产配置比较好？ 何为“双高家庭”？ 1. 可投资金融资产处于高位线： 指的是家庭拥有的可以用于投资的金融资产数量较高。 2. 现金流水平处于高位线： 指的是家庭每年的新增收入和可用现金流非常充裕。 双高家庭与中产家庭在投资动机上有所不同。中产家庭投资更多是为了补充养老金，提升未来的生活质量、医疗条件等。而对于双高家庭，养老、医疗和子女教育等基本生活和未来保障需求通常已经得到满足。因此，双高家庭的财务状态相对来说更加自由，这使得他们能够进行一些普通人难以企及的投资，例如拉长投资久期**（如长期养老保险产品）和承担一定的波动。 然而，尽管双高家庭具备承担更高风险的能力（主要体现在承受更长投资久期和波动），但从资产配置的角度不主张进行（all-in）的操作。家庭已经证明过自己的财富积累能力，重复“梭哈”带来的心理奖励不高，且并非合理的资产配置策略。 对于双高家庭的投资，推荐的总策略是：目标是保守的，但过程可以稍微稳健一点，即“稳健的激进”。目标保守体现在设定合理的年化收益率预期，不宜超过两倍的无风险收益率。过程稳健的激进则体现在资产配置上，例如可以配置较低比例的固定收益（如银行理财、货币基金）用于流动性和短期冲击缓冲，并将更多比例（不低于30%）配置于债券或债券基金，以期在目前的宏观环境下（逆全球化、结构性增长乏力）通过长期持有债券实现保值并博取票面价格上涨带来的额外收益，构成一种“固定收益加”的策略。 什么是收益率锚定？ 1. 收益率目标的设定基准是设置一个合理的年化收益率目标是许多投资人避免陷入陷阱的关键。一个推荐的方法是，年化收益率目标不宜超过两倍的无风险收益率。 2. 无风险收益率作为锚 ，将国债的利率视为无风险收益率。这是国家提供的、被认为在整个国家体系内风险最低的收益。投资者应该以这个无风险收益率为“锚”来设定自己的收益预期。 3. 合理收益率的参考，根据当前的十年期国债收益率（大约1.8%），合理的长周期年化回报目标大约在两倍，即4%左右。这是一个非常朴素但能帮助避免很多风险的方法。对于像多洛米同学这样的“双高家庭”（可投资金融资产和现金流水平都较高），尽管风险承受能力更高（主要体现在能承受更长的投资久期和波动），但在设定收益目标上，也应该锚定无风险收益率，目标可以保守一点，过程则可以稳健地激进，例如通过配置债券基金来博取超过纯固定收益的额外回报。 本期节目要点： 05:00 资金量大、现金流好的群体（相较于普通中产）是否可以承担更高风险？还是应该更保守？ 10:00 中产家庭如何规划家庭财富？ 15:20 双高家庭与中产投资动机的差异 21:00 双高家庭投资的特点（风险偏好体现在久期和波动上） 25:20 从资产配置角度看，双高家庭不主张做“梭哈”的动作 30:20 如何锚定收益率 35:20 年化收益率目标不宜超过两倍的无风险收益率 40:00 双高家庭的资产配置建议 嘉宾：多洛米 节目主理人：君君老师 节目制作人：小安 剪辑：王果然 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为实战系列，录制于25年5月7日，本次讨论了关于本次中美谈判对大类资产的影响。 中美贸易谈判第一阶段将围绕交换文件、管控分歧和建立工作组进行，结果不会如外界炒作般剧烈，更不会立即确定关税水平。正常谈判是一个漫长的过程，而非短期的输赢。关于对市场的影响，美国股市将更多取决于经济数据和谈判预期叠加后的作用，而中国市场则主要受政策和结构性因素影响。此外，其他资产例如商品（如原油）回归微观供需定价，而黄金则因美元信用问题继续受宏观因素影响，美债则介于两者之间。建议无论是实体经济还是金融投资，都应持续追踪数据和政策变化，而非被短期情绪左右，因为了解宏观经济基本面对于做出正确决策至关重要。 中美贸易谈判第一阶段的关键进展与预期结果是什么？ 中美贸易谈判第一阶段的关键进展与预期结果，首先，许多人认为第一阶段谈判会很快有具体结果，例如确定降低多少关税，但这并不符合实际情况。谈判并不会像媒体猜测的那样，一上来就确定具体的关税数字目标（比如降到45%）。这样设定一个具体数字是站不住脚的，因为关税的合理性应根据不同的产业和国际规则（如WTO规定）来讨论。简单地要求对方接受某个数字，就像做生意不讲理由随便定价一样，是没有意义的。 与之形成对比的是，市场上一些观点认为美方与「狗腿子」国家（如日本）谈不拢，因此与中国也谈不好，与「狗腿子」谈不拢是因为没什么可谈的，而与中国的谈判属于正常的大国之间的争端谈判，情况完全不同。同时，谈判也不会像与贸易争端不严重的国家（如印度）那么顺利。与印度谈判的模式（交换文件、陈述诉求）可以被视为一个「温度计」或「模板」，但中美谈判不会完全按照那个顺利程度进行。 因此，中美第一阶段谈判的结果将会是比较「中庸」的。谈判代表是中方的副总理和美方的代表。这一阶段被视为「初步接触」，而非达成最终协议。 第一阶段预期能达成的关键进展和结果主要包括以下三部分： 1.双方互换谈判文件：此前双方并未看过对方的「底牌」，也就是具体的诉求清单。第一阶段将会把各自的要求提出并交换。 2.分歧管控：双方将确定在贸易谈判框架下，哪些是「底线」问题、不能涉及的领域，例如不将关税问题与台湾等内部事务挂钩，以及不进行可能引发全球经济和金融格局不稳定（如抛售美债）的事情。这部分是为了避免出现过激的分歧。 3.确立工作组：双方将为后续更详细的谈判定下框架，明确各个诉求由哪个工作组负责谈判。这意味著会组建不同部门或产业层级的团队进行对等谈判。这部分是为了解决「谁来谈、谈什么」的问题。 真正的关税数字谈判是后续工作组的任务。第一阶段的目标是建立谈判的基础和机制，而不是达成具体的关税减让协议。整个谈判过程会非常规整，不太可能出现拍桌子骂人的情况，尽管为了国内舆情可能会有一些表面上的强硬姿态。 总的来说，中美贸易谈判的第一阶段预期是建立一个后续详细谈判的框架，确定双方诉求、管控分歧，并建立工作组，而不是立即达成关税减让的实质性协议。这是一个常规的、事务性的工作，而非一场决定输赢的决战。完整的解决方案需要漫长的时间，可能需要两个季度到一年左右才能谈完。 本期节目要点： 03:00 如何看待本周的中美谈判 08:00 会如媒体宣传那样美对中关税降到50%吗 13:00 本次中美谈判为何该以印度作为参考而不是日本 19:00 这一阶段被视为初步接触，而非达成最终协议 23:00 第一阶段预期能达成的关键进展和结果 28:00 中美谈判预期下对各类资产的影响是什么 34:00 美国资产比如说美元美股美债接下来怎么走 39:00 美国股市将更多取决于经济数据和谈判预期叠加后的作用 41:00 中国市场则主要受政策和结构性因素影响，谈判影响不大 44:00 无论是实体经济还是金融投资，都应持续追踪数据和政策变化 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目主要探讨了老钱群体的生活、理财观和投资观。君君老师分享了欧洲老钱群体的生活方式，包括他们的低调、购买艺术品和农庄这些行为背后的真实意图。同时，君君老师分享了老钱在教育子女方面的方式与观念，认为他们更注重培养孩子的独立思考能力和财富认知。最后，君君老师强调了老钱群体在面对危机时的底线思维和英雄主义精神，这些品质值得中国普通人学习。 老钱群体在财富传承、投资策略及教育子女方面展现出怎样的独特模式？ 一、 财富传承：老钱群体财富积累周期长，注重血脉传承。老钱，尤其是欧洲老钱，与新钱在财富积累周期上有所不同。他们拥有足够长的家族或血脉传承历史。欧洲老钱的历史可以追溯到过去的王室和封建领主，他们通过参与工业革命等现代化进程积累了财富，并在战争等乱世中学会了生存和与不同政党打交道，使得家族传承得以延续，中间没有明显中断。日本和韩国的老钱也靠传承，日本依赖贵族特权行业，韩国则依赖军政府。 家族办公室核心功能是传承管理。 欧洲的家族办公室不仅仅是财富管理机构，其核心功能是管理家族的各种传承事宜。他们需要解决少爷不愿生孩子、没人继承家产等复杂问题。 二、 投资策略：欧洲老钱群体并非真正低调，而是「高调不起来」。社交媒体上关于欧洲老钱低调的印象不完全准确。他们在私下里也可能有各种爱好，比如看网球坐在前排。他们不将这些作为人设标榜，是因为要考虑文化传承，以及他们的圈子资源有限。他们玩的一些东西，比如艺术品或特定资产，大众不理解，难以引起共鸣，因此无法通过炫耀这些来「高调」。 老钱的资产投资分为几块，其中一类是超长周期投资。他们做得最好，因为很少有人具备条件。这包括一些实物资产 ，如从祖辈那里继承来的非洲矿山或欧洲山林。这些资产往往是几百年传承下来的，新钱根本无法竞争。 耐心经营，自由资本运作。老钱在长周期投资中展现出极高的耐心。例如，经营阿尔卑斯山上的云杉林，可能需要三四十年才能长成材，普通投资者无法承受这样长的周期。他们的资金多为自由资本，不需要依赖金融资本。 控制产业链，保障核心资产安全。他们会投资甚至併购其他国家的中游制造企业（例如在中国），以控制其上游实物资产（如非洲的矿）的下游，掌握产业链主导权，确保上游资产安全。这类併购的周期也非常长，他们会持续投入经营七八年甚至更久。 传统资产（庄园、酒庄、艺术品）的内部循环与「割新钱」。他们拥有阿尔卑斯山的林场、农庄、酒庄等传统资产，这些稀缺资产是老祖宗留下的。真正好的、稀缺的酒庄和艺术品往往只在老钱内部流转或交易，不对外出售。这些东西价值很高，但流动性很差，没有市场价格。他们会通过捧红一些画家，使其收藏的艺术品升值，再卖给新钱，以此来「坑」新钱，尤其是美国人和日本人。艺术品的价值很大程度上由他们的圈子决定。 欧洲老钱也偏爱比特币。欧洲的老钱特别喜欢比特币，因为他们认为这是能对抗美国的东西。他们是按自己的资产逻辑框架来选择新资产。 三、 子女教育：要求严厉，全面「鸡娃」。欧洲老钱对子女教育的重视程度很高，甚至比其他国家更严厉。与普通欧洲人因高税收和高福利而相对「躺平」不同，老钱的孩子们被进行全方位的「鸡娃」。这种教育是全面的，既要学习老钱的传统东西（如礼仪、教养），也要学习新钱的东西。 早期参与家族业务。他们的教育很早就开始，孩子们在12、13岁甚至更早就会接触家族财富管理。这不是理论课程，而是实际参与。例如，暑假时会被带到自家的农庄或产业中，不是去干活，而是去体验和熟悉其运营模式，用他们的心灵去感知商业精髓。他们会被鼓励参与具体的小任务，比如销售马驹，从中学习业务逻辑和提升品味。这与中国家长侧重培养技能（如乐器、体育）不同，老钱更侧重培养孩子的思维框架。 鼓励外出闯蕩与独立思考。在学习了传统的东西后，孩子们通常在14、15岁会被送到美国等地方接受新式教育。他们被鼓励外出闯蕩，甚至会给予有限的生活费，但会有仆人/家庭教师跟随，负责底线保障，但不干预孩子的试验过程，以此锻炼他们的独立思考能力。 跨文化融合的挑战与两极分化。这种同时驾驭新旧体系的教育方式非常困难。这可能导致孩子们出现极端的分化：要么非常优秀，能跨界融合得很好，理解事物更透彻；要么完全「废掉」，在两种文化中都难以找到位置，内心无法兼容。欧洲和日本老钱在传承上遇到的困难，很多与此有关。 教育理念上的启示。老钱的教育理念提供了一些启示，特别是在财富传承方面。他们不仅是传承资产，更是传承一种对财富和事物本质的认知。这种从小让孩子参与家族产业管理、理解商业精髓的方式，比单纯给予财富或只培养技能更为关键。 本期节目要点： 05:00 老钱和新钱的区别在哪？ 10:00 全球老钱群体主要在哪里？ 14:20 真实的老钱群体是怎样的？ 18:00 为何老钱群体通常比较低调 22:10 老钱群体的投资观念和普通人有什么不同？ 26:00 老钱群体的主要产业有哪些？ 32:00 欧洲老钱投资方式有哪些 36:20 为何欧洲老钱偏爱艺术品？ 41:00 老钱群体偏爱慈善活动的真实目的是什么 46:00 老钱群体为何对宗教如此热衷？ 51:00 老钱群体在子女教育方面是怎样的？ 55:00 普通人能借鉴老钱群体的投资方式或者子女教育方式有哪些？ 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年4月23日，本次探讨了近期黄金价格大幅上涨的原因，分析了黄金在资产配置中的新旧模式，以及当下该不该配置黄金。 那黄金上涨的一个新逻辑在于对全球信用货币体系、尤其是美债的担忧，促使部分资金流入黄金寻求替代。同时中国大妈等零售投资者的购金行为虽然影响供需，但并非决定金价剧烈波动的主因，真正的推手是机构投资者。最后，建议普通投资者在当前波动剧烈的市场中保持冷静，应等待市场信息沉淀，并从经济数据和周期出发进行长期资产配置。 黄金的配置逻辑是怎样的？ 黄金的投资逻辑主要有新旧范式之分： 旧范式：黄金锚定美元的实际购买力，更多地被视为一种债务的替代品。在一些国家国债面临潜在信用损失时，特别是负利率债券（如欧洲和日本的部分债券），黄金可以替代这类债券。黄金和美债共同构成了全球债券资产池的底层，一个是「真债」，一个是「假债」。 新范式1.0 ：从俄乌战争开始，大家突然发现除了美国之外的世界都是「草台班子」。由于担心特朗普执政下美国可能转向内向发展，导致离岸美元稀缺、美债池子可能萎缩，各国央行开始增持黄金作为应急性储备货币的替代品。这导致了一段时间内美元和黄金同步上涨的情况。 新范式 2.0：这个新的迭代范式出现是因为大家发现美国也是「草台班子」。具体来说，美国两院在讨论2025财政预算案时，显示出不打算减支的意愿，这意味著政府将继续借钱。这种担忧叠加在全球各国都是「草台班子」的认知之上，使得大家开始质疑以美债为核心的、基于政府财政发行的信用货币债务池本身的可靠性。 在这种背景下，黄金价格的急剧上涨被解释为：当美债的票面价格下降（因为投资者要求更高的风险溢价，即「加钱」才愿意持有）时，代表基础货币总量的债务池中，美债的份额变得不稳定，而另一种替代美债的资产——黄金——的价格就会上涨。因此，黄金的上涨来源于一部分长期配置美债的资金产生了动摇，他们选择了增配黄金。 关于近期黄金上涨的推动因素，虽然「中国大妈」的实物黄金消费和囤积非常猛烈，对黄金的供需平衡和实物黄金流通量有影响，从而可能降低市场深度并放大短期价格波动。但这部分主要是「消费」和「囤积」属性，并非决定全球黄金金融属性交易市场（如伦敦和纽约市场）剧烈波动的根本原因。黄金价格的剧烈波动主要还是由金融属性的投机多头，如对沖基金和宏观基金，在全球市场上进行套利和博弈所驱动。 对于普通投资者而言，在黄金等资产处于高波动区间时，不建议基于短期情绪进行大幅的「裸多」或「裸空」操作，也不要频繁切换资产。黄金作为一种对沖信用货币风险的基础配置逻辑并未改变，可以适量持有。但应等待市场情绪平复、并找到能验证逻辑的数据后，再考虑调整资产配置。 本期节目要点： 03:00 本轮黄金急速上涨的原因是什么 08:00 传统黄金的定价模式是怎样的 14:00 当下黄金的定价模式又是怎样的 20:00 如何看待中国大妈疯狂买黄金 25:00 黄金的上涨真的是由中国大妈推动吗 30:00 欧美和中国买黄金的逻辑有什么区别 35:00 比特币本次与黄金同步上涨，主要原因是什么 40:00 当下投资者该不该买黄金 42:00 美元贬值，黄金上涨，美元理财产品如何处理？ 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

听友巴菲蛋同学是一位职业上班族，从2018年，开始投资， 18年到21年主要是支付宝买基金， 21年到25年主要主要交易A股和美股基金，因为没有太多时间投资，想寻找比较稳定的年化收益有7%-8%投资方式，就此请教君君老师有没有好的投资渠道。 在当前的宏观经济周期下，个人投资者应如何设定合理的投资收益预期？ 在当前的宏观经济周期下，个人投资者应如何设定合理的投资收益预期，可以从以下几个方面理解： 1. 当前的宏观环境特征：目前的宏观周期处于一种不稳定或下行的区间。我们正处于一个总需求不足、总体通缩的状态，简单来说就是生产多、消费少。国家的总需求取决于老百姓的贫富，这是一个核心问题，决定于内需消费力。投资学不需考虑过多宏大叙事，最终决定投资收益的是一些基本的投资要素。 2. 锚定无风险收益率：设定投资收益预期的核心原则是锚定无风险收益率。过去二三十年的高增长可能只是一个偶然，不是必然。你应得多少收益率，不是你决定的，是**大环境决定的**。目前，在央行干预下的无风险收益率（国债价格）只有约2%。真实的无风险收益率一定比这个低，因为我们处于通缩状态下。 3. 纠正错误的预期来源：许多中小投资者的错误认知来源于将过去的收益（如信讬产品的12-13%降到7-8%）作为锚定点。这种想法，以及互联网上一些不理解投资学本质的人宣传的年化稳定6%-7%的说法，被认为比公募基金产品的「毒」更严重。这种稳定的年化收益要求策略具有非常好的复利可持续性。 4. 合理收益预期的范围：源于过去的错误锚定，个人的收益预期（例如5-6%）被认为偏高。在一个无风险利率处于通缩牵引下行状态的时期，合理的收益率预期应大大降低。考虑到目前的无风险收益率约为2%，将收益目标设定为无风险利率的两倍（即约3.4%，或者打个比方未来如果是0.5%，目标就是1%）的可能性要大得多。对于一个低风险、低回报的投资组合，年化收益率在3%到4%之间是合理的。 如何通过资产配置实现目标： 基石部分：将大部分闲钱（大于50%）用于锚定无风险收益率的资产，最简单的就是买入无风险收益率本身，即国债，接受目前约2%的票息收入。很多人亏损是因为看不起这2%的收益。 票息部分：另一部分资金（例如约30%仓位）可配置在红利性资产。但红利本身不是无风险收益，股价有波动。需要擦亮眼睛选一些「真票」，严格筛选。很多所谓的「自由现金流」资产可能是「垃圾股」，因为公司停止投资是因为经营面临问题。能满足合理股息率标准的资产越来越少。真正的红利资产，如剔除坏账风险的银行股（特别是四大行），尽管目前股息率可能不高（如不到4%），但在中国市场最符合红利资产标准，因为它们的风险（如房地产泡沫中的坏账）已在前面积极处理。符合要求且股息率达到无风险收益率两倍（4%-4.5%）的此类「真票」在A+H股中数量很少，绝对不超过十几支股票。这部分资产可能带来约1.5%-2%的收益（股息加一部分股价上涨）。 剩余部分：剩下约20%的仓位，可以用于追求更高的潜在收益，例如通过指数投资（如在3000点以下定投指数，3500点以上卖出），或者少量资金尝试高弹性或妖股。这部分每年实现1%左右的收益（即这20%资金实现5%的收益）并不难。 降低预期是关键：投资者应降低对收益率的主观预期。很多人的问题在于舍不得放弃追求更高的超额收益（如5%以上），最终导致亏损。只要降低收益率预期，稳定复利的特征就能实现。在通缩过程中，15年以后能保住本金就是胜利，何况还有收益。 适应环境：一个人的投资表现和命运，很大程度上取决于其认知和是否接受大环境的变化。当一个人不接受大环境的变化，其认知就有问题，命运也好不了。将预期放得客观一，而不是仅仅放低，对投资更有好处。 总而言之，在当前不稳定且处于通缩环境的宏观周期下，个人投资者设定合理的投资收益预期，不应锚定过去的高增长，而应**锚定当前的无风险收益（约2%）。一个基于这个原则的、以被动储蓄和养老为目标的投资组合，其合理的年化收益预期在3%到4%之间。实现这一目标的关键在于接受较低的收益率，将大部分资金配置于低风险、锚定无风险利率的资产（如国债），并严格筛选具有真实票息且风险可控的资产，同时控制高波动性资产的仓位。 本期节目要点： 03:00 普通上班族如何制定自己的收益目标 07:00 有什么适合普通上班族的投资方式 13:00 讨论到传统价值投资（如格雷厄姆或巴菲特的方法）在中国市场的适用性 18:00 设定收益预期的核心原则是锚定无风险收益率 22:00 在无风险利率受通缩牵引下行的环境下，一个低风险、低回报的投资组合，合理的年化收益率应在3%到4%之间，甚至达到4%也可能困难，3%更现实。 27:00 一个人的投资表现和命运取决于其认知和是否接受大环境的变化 33:00 降低主观预期是关键。很多人的问题在于舍不得放弃追求更高的超额收益 38:00 长期来看（例如15年后），能保住本金就是胜利 43:00 购买国债这种锚定无风险收益的行为，恰恰是很多依赖销售佣金的财富管理或自媒体不愿推荐的 45:00 无论获取买方或卖方研报，最重要的还是搞清楚资产的底层结构 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 嘉宾：巴菲蛋 节目制作人：小安 剪辑：王果然 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目呢是A股史记的第二期，君君老师给大家分享了那一轮熊市的起因和演变过程，以及对当下的借鉴意义。 2007年到2008年A股熊市的主要原因是什么？ 1、美国次贷危机的爆发及其蔓延为全球金融危机。2007年10月份美国次贷危机开始显现，这被认为是A股开始回调的原因之一。随著危机的扩散，特别是雷曼兄弟在2008年9月的破产，全球金融市场受到巨大冲击，A股也难以倖免. 2、市场对资产重估理论的过度乐观及随后的破灭。在牛市期间，市场普遍接受并依赖资产重估理论来解释股价的持续上涨。然而，随著内外部环境的变化，这一理论难以持续支撑高估值，市场预期逆转. 3、大量限售股上市。在美国次贷危机爆发前后，A股市场也面临大量限售股解禁上市，增加了市场的供应，对股价形成下行压力. 4、投资者不相信周期，民族情绪助长了市场的非理性繁荣。当时社会普遍认为中国经济可以脱离全球经济周期独立发展，这种观点忽略了全球经济下行带来的风险. 全民炒股的狂热也助长了市场的非理性. 5、外资撤离。随著A股股价的下跌以及全球金融市场的动荡，外国投资者开始大量撤离中国股市，进一步加剧了市场的下行压力. 总而言之，2007年至2008年A股的暴跌是内外部多重因素交织的结果，包括全球金融危机的冲击、国内宏观调控的失误、市场自身估值过高以及投资者情绪的转变等多方面的原因. 本期节目要点： 03:00 2007-2008年熊市演变的大致历程 06:20 2007年10月熊市爆发的原因 14:20 中国股市2007年非理性繁荣的原因是什么 19:00 为什么当时人们认识不到牛市的到来 24:20 中国股市的发展与资产重估理论 28:20 全球经济周期与中国经济调控 34:20 全球流动性危机的影响与应对 40:10 美股下跌与流动性危机的影响 45:20 金融危机的应对与影响 50:20 当下的美债风险与08年金融危机的异同 55:00 中国在全球化脱钩中的角色与付出 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 背景音乐：boring old banking、truth is like poetry 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期播客是新开系列的第一期，这个系列呢，我们主要讲讲从A股视角看中国经济的发展史，第一期节目，我们选择从2005年开启，探讨2005年至2007年中国A股市场的大牛市，分析了其背后的宏观经济驱动因素，包括中国加入世贸组织带来的出口贸易繁荣和房地产市场的启动。同时重点探讨了当时货币政策的特点，以及银行、资源和地产股在那个时期的表现和逻辑和当下逻辑的异同，希望对投资A股的小伙伴有所帮助。 中国 2005-2007 年股市繁荣的主要驱动因素和宏观经济背景是什么？ 中国 2005-2007 年股市繁荣的主要驱动因素和宏观经济背景是多方面的，总的来说可以概括为以下几点： 宏观经济背景： * 高速经济增长： 2005年至2007年是中国经济高速发展的时期，年均GDP增速超过 10%，最高时2007年达到14%-15%。这种强劲的经济增长为股市的繁荣奠定了坚实的基础。 * 加入世界贸易组织 (WTO) 的红利： 中国加入WTO后，出口贸易爆发式增长。这带来了大量的贸易顺差和外汇流入，为国内经济注入了活力。 * 房地产市场的启动： 房地产市场的快速发展也成为经济增长的重要引擎之一。 * “三驾马车”齐头并进： 出口、投资和消费这“三驾马车”同时高速增长，相互促进，形成了强大的经济驱动力。 * 被动投放基础货币： 大量的贸易顺差导致中国人民银行需要被动地投放基础货币以购买流入的美元，满足经济活动货币化的需求。当时土地、工业用地、住宅用地等都在进行货币化。 股市繁荣的主要驱动因素： * 股权分置改革： 2005年之后，A 股市场进行了股权分置改革，使得市场机制更加完善，为股市的长期健康发展奠定了基础。 * 企业盈利能力强劲 (EPS驱动)： 这轮牛市是典型的由每股回报 (EPS) 驱动的增长，表明上市公司的盈利能力非常强劲。例如，中国石油等资源类公司以及矿业企业的业绩非常亮眼。 * 周期性行业的爆发： 与中国经济高速增长相关的航运类公司经历了惊人的涨幅，成为当时的“周期之王”。这是因为中国加入WTO后，全球贸易网络重构，对运输需求大幅增加。 * 资产重估理论的印证： 高善文先生在05年之前提出的资产重估理论准确预言并解释了这轮牛市，认为在经济高速增长时期，资产价值会得到重估。 * 金融和房地产的助推： 大量外汇涌入导致技术货币增多，实体经济投资回报丰厚，进而带动房地产消费。银行也因存贷利差而盈利丰厚。房地产在当时被普遍认为是具有资产保持属性的商品。 总而言之，2005-2007年中国股市的繁荣是宏观经济高速增长、加入WTO的巨大红利、房地产市场的快速发展以及成功的股权分置改革等多重因素共同驱动的结果。其中，企业盈利的强劲增长 (EPS驱动) 是这轮牛市的核心特征。 本期节目要点： 05:00 为什么选择从2005年后开始讲述中国A股的发展史？ 10:50 个人在2005年的时代记忆 15:20 中国加入 WTO 后的经济变化 20:20 05-07年股市繁荣的宏观经济背景 25:20 05年人民币汇率改革的背景和原因 30:20 05-07年中国 A 股牛市的主要驱动因素 35:10 当时资源行业 (如中国石油) 和矿业企业的惊人盈利能力 40:00 大金融 (银行)和房地产在牛市中的作用 45:00 银行股和资源股至今仍具备投资价值，而地产股在牛市结束后就停滞不前的原因 50:00 经济周期的角度来看，房地产是最值得观察的指 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年4月8号，论了当前复杂的美股和A股市场，尤其是在新的关税政策影响下，分析了其对经济数据、企业生产以及美联储政策的潜在冲击。关税带来的不确定性，可能导致生产停滞和消费囤积，使得经济数据失真。 这种数据失真会 影响美联储的决策，并可能延迟其应对经济衰退的行动。 针对投资者，在当前混乱时期保持谨慎，不要进行大规模的资产变动，投资需要基于数据和模型。 1. 贸易重构与关税影响 - 关税政策的影响：当前关税政策超出预期，引发了全球贸易重构的可能性。关税的幅度、模式和目标超预期，导致市场波动。 - 美国关税政策目标：美国的关税目标不仅针对中国，还涉及其他贸易伙伴，通过多边谈判来实现贸易平衡。 - 对中美贸易的影响：美国意图通过调整其他国家的贸易顺差来对中国施压。 2. 全球市场的反应与波动 - 市场短期波动：市场因关税政策出现短期波动，类似于疫情期间的lockdown效应，企业面临库存和生产决策的挑战。 - 美股和A股下跌逻辑：美股和A股的下跌反映了市场对未来经济数据的不确定性，以及贸易政策带来的影响。 3. 企业和经济的影响 - 出口导向型企业困境：出口导向型企业面临关税成本上升的困境，可能需要缩减产能或调整供应链。 - 政府政策的作用：政府在经济刺激和调控中的作用，政策需要基于数据和对经济影响的全面评估。 - 经济刺激政策的效果：经济刺激政策的效果需要通过数据来验证，不能仅靠直觉或经验来判断其对经济的实际影响。 4. 投资策略与资产配置 - 投资策略调整：建议投资者在高波动期间保持观望，避免频繁交易带来的风险。 - 资产配置建议：资产配置应基于经济数据和模型分析，而不是情绪或短期市场波动。 5. 未来的经济数据和市场预期 - 数据的重要性：经济数据对于市场预期的指导作用，建议投资者在数据明确后再做决策。 - 经济数据的不确定性：未来几个月的经济数据可能存在不确定性，投资者需保持谨慎。 本期节目要点： 05:00 本轮全球资产暴跌的原因是什么 10:00 全球贸易战下的中国应对策略 14:20 外贸企业应对出口订单风险策略 20:00 美联储政策滞后与数据失真的影响 25:00 关税政策会对出口造成哪些预期影响 30:00 为何美联储不能紧急降息 35:20 美股和A股目前如何看？ 40:00 美股A股不确定性下的投资策略 45:00 当下如何调整自己的投资策略 50:00 实体经济产能过剩的判断与应对 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期实战节目讨论了国内房地产市场的现状和未来趋势，重点分析了首次购房和改善型住房（尤其是高端住宅）的需求特点与投资逻辑。目前房地产市场正在经历结构性分化，不同城市和房产类型的表现各异。首次购房应关注居住属性和性价比，而高端住宅的选择则需着眼于未来的稀缺性和新富人群的偏好，持有中间类型房产的听众尽快处理以回笼资金。 在当前的中国房地产市场中，不同类型房产的需求和流动性有何显著差异？ 首套房 (刚需)：首套房的需求正在好转。这主要是因为房价经过一段时间的下跌后趋于稳定，使得观望了较长时间的有实际居住需求的购房者开始入市释放需求。此外，如子女入学、结婚等刚性需求依然存在。流动性：与前几年相比，当前的成交量更加健康，杠杆使用较少，大幅杠杆爆仓的可能性降低。购房者的担忧（如一手房交付风险和二手房流动性问题）有所缓解，也促使流动性有所改善。然而，购房者在选择时应注重自住属性和便利性，避免贪图过于便宜的房产。 第二套和第三套房产 (中间类型)：需求和流动性还是很差，其既不纯粹用于居住，也不具备投资价值。建议持有者尽快处理掉这类房产，回笼资金。这类房产不上不下，没有保留的意义。 第四套及以上房产 (纯改善型/高端房产)： 需求：这类房产的需求并非复苏，而是回归其应有的趋势。其主要驱动力来自于高净值人群对资产保值和抗跌性的需求。这部分人群的购买力依然存在，且受政策转向的影响，他们对房地产大幅下跌的担忧有所降低。然而，真正的需求需要符合“稀缺性”。这种稀缺性并非传统观念上的大面积或豪华装修，而是要面向未来的新富人群，考虑其生活方式、喜好和对地段便利性的要求。流动性：流动性高度依赖于房产的真正稀缺性。那些不符合新富人群需求的所谓“高端”房产，流动性可能比第二套、第三套房产还要差。真正稀缺的高端房产，其价格波动相对较小，更能保持价值。 写字楼 (商业地产)： 需求：写字楼市场整体“废了”。这主要是因为新的创业模式（如AI公司、MCN机构）对传统办公空间的需求减少。同时，政府鼓励国企使用自有物业，也进一步降低了租赁需求。流动性：由于需求大幅萎缩，写字楼的流动性越来越差，现金流也越来越差。即使在一二线城市，也面临空置率高、租金下跌的问题。可能的盘活方式包括改造为医院或公寓，或者对于老旧、地理位置不佳的写字楼，可能面临拆除重建。 整体来说当前中国房地产市场呈现出高度分化的结构性特征。刚需首套房和真正具备稀缺性的高端改善型房产的需求相对稳定或有所改善，而中间类型的多套房产面临流动性困境。写字楼市场则面临严峻的挑战。这种分化是房地产回归居住属性的必然趋势，未来将持续存在。因此，无论是购房者还是投资者，都需要根据自身需求和对不同类型房产结构性特征的理解，谨慎做出决策。 本期节目要点： 03:00 房地产资产配置与复苏情况分析 08:00 房地产行业政策转向影响分析 12:20 高端房地产的保值与稀缺性 17:00 城市间分化与房地产市场的变化 21:40 房地产市场的分化与调整 26:00 写字楼空置与集约式办公的挑战 31:00 城市写字楼改造与房地产去库存 36:20 房地产市场的杠杆变化与风险 41:00 购房决策与居住属性的考量 46:20 房产选择与新富阶层喜好 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为川普政策行为跟踪的第二期，探讨了美国总统特朗普上台三月后，采取的经济政策及其潜在影响，讨论了其可能对美国经济增长和通胀造成的影响，传言的人为制造经济衰退以降低国债利率的说法并不可信。 其核心目标在于获取经济利益以支持国内发展。 在当前形势下美股投资者，应关注微观层面的行业和公司基本面，而非过度依赖宏观经济预测。 如何理解川普一系列“不正常”的行为和反复的政策？ 理解特朗普看似不正常的行为和反复的政策，可以从其模仿里根的紧缩财政政策入手，他试图通过财政紧缩来抑制通货膨胀并压制之前可能存在的“非理性繁荣”。与以往重视股市表现的总统不同，特朗普政府本次对股市的态度较为冷淡，更关注经济的长期健康，在国际贸易和关税问题上，特朗普倾向于采取商业谈判的思维模式，将关税视为获取经济利益和谈判筹码的手段， 尽管其政策可能导致短期经济下行，但这是对前期经济过热的修正而非有意制造衰退，当前的美国债务压力并非迫在眉睫的危机。观察特朗普的政策，需要理解其经济理念的根本（“本”）和长远发展方向（“原”）。然而，由于其执政团队的特点和政策的动态性，这些行为和政策也表现出一定的反复性和不确定性。 本期节目要点： 05:00 美国经济政策与里根时代的比较 10:00 川普在经济下行与通胀控制的策略选择 14:30 美国经济衰退与川普的政策选择 19:10 美国经济非理性繁荣的反思 25:20 美国债务压力的深度解析 30:20 美国经济衰退与减税政策的影响 35:30 川普政策分析与经济下行风险 40:00 川普团队磨合与政治决策的反复 45:00 川普执政下如何做资产配置 50:00 美国经济走势与美股投资策略 55:00 美元与美债投资策略探讨 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位私募从业人员一起聊聊人工智能大模型对国内资管行业的影响，尤其是未来会不会取代相关行业的研究员。 听友小亨同学是新二线城市一家小私募从业人员，最近两个月目前国内AI大模型普及度陡然增加，让他感到很焦虑，担心小私募和个人投资者在未来会被降维打击，跟君君一起交流下怎么能有效利用AI工具来辅助投资。 本期对话深入分析了大模型在投资领域的应用局限与机遇，核心竞争力并非简单的技术调用，而是私有数据和数据分析方法论的稀缺性。投资机构应专注于构建自身标准化、模块化、体系化的投资模型，而非盲目追逐技术，并预测未来资管行业将出现依赖专业知识和数据优势的专家模型和人机结合的新格局，最终实现更精准的投资。 鉴于人工智能的快速发展，未来资产管理行业的核心竞争力将如何被重新定义和塑造？ 鉴于人工智能的快速发展，未来资产管理行业的核心竞争力将经历深刻的重新定义和塑造，其核心将不再仅仅依赖于传统的规模、渠道或人力资源，而更多地取决于以下几个关键要素： 独特的数据资产和数据处理分析方法论。核心竞争力将来源于机构所拥有的私有数据，以及如何对这些数据进行处理和分析的方法。这种稀缺性将成为机构的护城河，而非仅仅依赖于如何调用大型模型或使用操作系统。 深入理解投资逻辑的第一性原理。投资的本质并非单纯的效率或数据量的堆砌，而是对投资逻辑的深刻洞察和底层规律的把握。未来，能够将这些第一性原理有效地融入到AI模型训练中的机构将更具竞争力。 标准化、模块化和体系化的投资模型。在接入大型模型之前，机构需要构建清晰、标准、模块化和体系化的投资模型。这相当于为AI提供高质量的“教材”，使其能够学习和提升特定领域的专业能力。如果缺乏这样的基础，投入再多资源到AI也难以取得成效. 有效利用AI工具提升投资研究的精度和效力。AI将被视为一种强大的工具，能够延伸机构的“长板”，使其更强。例如，AI可以辅助进行数据搜索、信息整合和观点提炼，但其效果最终取决于使用者的水平和对投资框架的理解. 构建和利用垂直领域的专家AI模型。未来可能会出现针对特定投资策略或资产类别的专业化AI模型，这些模型通过学习顶尖专业人士的知识和经验进行训练。能够构建并有效利用这些垂类模型的机构将占据优势。 适应行业生态的变化，与强者联合。随着AI的普及，行业生态将发生变革，能够深刻理解自身长板并将其与AI能力相结合的机构将脱颖而出。未来可能会形成更强的合作与联盟，共同提升整个行业的智能化水平. 持续投入研发和适应新技术的能力。虽然短期内不建议中小机构自行构建底层AI基础设施，但持续关注和学习AI领域的新技术，并能够根据自身需求进行投入和调整，将是保持竞争力的关键. 总而言之，未来的资产管理行业核心竞争力将更加侧重于“内功”的修炼，即对投资本质的深刻理解和独特的数据能力，并能够有效地借助AI工具放大自身的优势，构建专业化的智能投资体系。仅仅依赖于技术本身或盲目追逐潮流而忽视自身基本功的机构，可能会在未来的竞争中处于不利地位. 本期节目要点： 04:00 投资行业面临的AI挑战 08:00 AI在资管机构的应用 14:20 AI工具对投资行业的冲击 20:20 大模型在投资领域的应用 25:30 大模型在投研中的应用 30:00 大模型训练与投资框架构建 35:20 大模型应用与腾讯生态的探索 40:20 大模型工具赋能与个人长板思考 45:20 投资学逻辑与大模型训练的探索 50:00 如何训练大模型辅助投资 55:00 大模型为何不可能实现平权 节目主理人：君君 嘉宾：小亨 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。