72
0我们投资人通常有个共识：买私募要选时间长一点的，毕竟经历了多轮牛熊，可以更好的观察产品表现。
但今天，风云君想抛出一个相反的观点：选私募，并不是成立时间越久越好，比如一只产品运行了10年甚至更长的时间，还能无限量的购买，大概率这只产品是有问题的。
为什么这么说？
现在私募相关的信息传递愈发加快，透明度也在逐步放大。市场上比较公认的好私募，可能早就被拿来疯狂销售，成立时间再长一点的话，那现在大概率是买不到的，因为管理人很早就做了规模控制。
相反那些做的相对较差的私募，各销售渠道也根本不会给你推荐，如果成立时间还很长，说明它本身的业绩就非常平庸，或者有这样那样的瑕疵，所以直到现在还能无限制的购买。
所以，实际情况就是：挑选的私募并非成立时间越长越好，但凡业绩优秀、成立时间比较长的私募，都会去主动控制自己的规模。
我们来找一些真实案例佐证。
第一、量化阵营
其实规模对于量化策略的影响要更显著一些，所以我们听到量化管理人封盘的消息比其他策略更多。好的量化产品认可程度高，规模上的也快。如果想保持比较好的超额，那规模一定不会超过自身的容量限制。
作为曾经量化四大天王一哥的幻方，2015年成立，2019年首次突破百亿，随着2021年量化迎来爆发期，规模迅速突破千亿。然而，规模的急速扩张的同时，策略的超额、波动问题也逐渐显现，同年9月，公司多只指数增强基金跌幅超过10%。2011年幻方便发布公告，全面暂停旗下产品申购追加，目的也是为了控制规模，以优化策略。
另外一位四大天王九坤，一直以来他们对规模的控制也都非常审慎，2018年开始就经常对旗下不同策略产品线封盘，其中就包括量化选股、500指增、1000指增、量化多空等。即使后面短暂开放募集，也是在特定的几家渠道。
同样作为顶流的衍复，在今年6月份的时候宣布，自7月1日起，关闭所有中证500/中证1000/万得小市值概念指数增强产品的新客户申购，给出的理由是基于业务发展的战略规划以及对投资者利益的综合考量。此时衍复的最新规模已经突破700亿。
2011年成立的百亿私募龙旗也在今年发布公告，旗下量化择时策略产品将暂停接受资金的申购和追加，专注已投资金的运营管理。
宽德在2023年募资百亿后，在同年的下半年就将500和1000指增条线封盘，以缓解策略容量的压力，后面超额恢复后才陆续打开申购。
另一家百亿量化稳博，在2021年就早早宣布旗下1000指增封盘，2024年才重新开放。
第二、主观多头阵营
首先是今年5月份刚刚宣布封盘的睿郡董承非，当时他的管理规模已经超过了100亿，对外的解释是“本着持有人利益优先的原则，旨在通过适度控制规模，做好产品业绩”。加上之前早早封盘的杜昌勇，至此睿郡两大王牌旗下所有产品都暂停接客。
同样是公奔私的王鹏辉，在创立望正资产的第十个年头宣布封盘，理由同样是为维护基金投资者的利益，保持基金平稳运作，有效提升投资者的投资体验。
另外，过去的百亿当红炸子鸡高毅、景林、宁泉，也都在过去几年暂停过新产品的申购，尽管后面逐步恢复，但都严格控制规模，现在也很难买到了。
第三、宏观阵营
成立于2010年的百亿私募泓湖，在今年5月发公告称：自2025年6月起，对旗下积极配置型产品启动集中预约认申购方式。启动集中预约认申购方式后，积极配置型产品将常态化封闭运作。也就是说，6月开始，泓湖的积极型产品就封盘了。他们给出的解释同样是“为更好的服务投资者”。
近两年崛起的宏观量化黑马管理人交睿，在4月份宣布：交睿高波产品将于4月11日暂停申购。本次调整与策略容量、市场行情均无关系，仅为管理人对长期增长所做的阶段性规划，我们希望为早期投资人做好回报。
去年大火的长雪全天候系列，虽然成立时间不长，但得益于亮眼的业绩，规模增长迅速，所以管理人在2025年初就选择了封盘。
第四、CTA及其他策略阵营
比较主流的策略，规模上限往往比较高，但那些相对来说小众的策略，策略容量本身就不大，如果业绩跑的还不错，很快就会达到上限。
作为成立10年+的黑马CTA管理人，润洲在4月底发布公告称：为更好的保证投资者长期利益，5月13日起，旗下正行系列产品将暂停申购及追加。
另外今年表现亮眼的百亿管理人鸣石也在5月份宣布，旗下股指CTA系列产品全渠道封盘。
其他策略方面，量魁宣布6月1日起，暂停中性系列产品的申购及追加，其整体规模也才50多亿。
以上只是复盘了一些市场名气比较大的管理人，当然还有很多业绩好、成立时间长的私募进行过封盘操作，在这里就不一一列举。
这些私募选择主动控制规模，拒绝了送上门的资金，难道是不想赚钱吗？恰恰相反，他们是为了能赚到更多、更长远的钱。
首先，规模历来都是业绩的天敌。因为所有策略理论上都有容量上限的，在规模较小时，随着管理资金的增加，基金经理可以更好地覆盖研究成本，实现规模效应。
但当规模超过某个临界点后，交易成本上升、投资机会受限等问题开始显现，策略若无迭代，其收益能力势必逐渐下降，正所谓船大难掉头。
还有更重要的一点：私募的商业模式，是通过绝对收益获取Carry。
因此，只有为客户赚到钱，获得更好的业绩报酬，才能让管理人自身长期更好的发展。
可能很多投资者不了解私募的盈利模式，私募管理人的业绩报酬才是收入的绝对大头，比例高的能占到70%-90%，而对大部分私募，单独的管理费，甚至无法覆盖其运营成本。
所以那些做的比较好的私募管理人，肯定还是希望通过Carry赚钱，而不是管理费。
因此，当这些优秀的管理人发展到一定程度，认为规模开始影响自己的超额，进而影响Carry时，他们就会限制规模的扩张。
可以看出，一个好的私募，无论管理能力再强，策略再怎么适配，都有自己的成长期和策略容量，一旦过了成长期，达到策略容量，要么主动控制规模，要么就要接受超额下滑的现实。
所以对于我们投资者而言，买一只处于成长期的私募，是比较明智的选择。
那到底成立多久算是在成长期呢？
这个时间不能过短，起码也要经历一个小一点的牛熊周期，或者一两次比较极致的行情考验。结合过去这几年的环境来看，成立时间三到五年是比较合适的。当然对于能力强的管理人来说，时间可以稍微缩短到两三年，弱一点的话可以延长到五六年。
具体我们可以从下面几个角度出发衡量时间长短：
一、团队实力
以量化为例，比较拔尖的管理人，其团队都是清一色的国内外名校毕业的学霸，国内互联网大厂或者国外顶级投资机构海归背景。毕竟优秀的人才，是策略正常运行最基本的保障。
另外团队的稳定性也很重要，过去也有不少因为核心成员动荡导致策略失效的案例。
二、业绩归因
这一点还是非常重要的，虽然在两三年内跑出比较亮眼的业绩，但能否持续，是依靠押宝式的投资，还是自身实力使然，还是要深扒一下。
之前也遇到过，有些私募单押某个行业，确实在很短时间内积累了很高的收益，但市场风格切换后，立马打回原形，跌入谷底再也没爬起来。
而那些凭借自身的强大实力，一步一个脚印扎实做出超额的管理人，往往能笑到最后。
三、方法论
主要关注管理人的策略是不是成熟，在经历比较长周期的市场检验后，是否依然有效。比如主观多头中的逆向分散策略，风云君近几年观察下来看，还是比较有效的一种方式。那种单押某个板块或者行业的风格，注定会被市场淘汰。
上述三点都符合的私募，成立时间就可以缩短到两到三年，如果这个时间点买入，就会吃到一个比较完整的成长期带来的红利，持有体验也会大大提升。上述条件匹配差一些的私募，可能就要拉长一下观察时间，选择一些成立时间五到六年的，相对来说比较稳妥一些。当然那些时间太短，规模过小，能力又不是很突出的管理人，自然也不在考虑名单之列。
