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0【嘉宾】华创证券研究所副所长 首席经济学家 张瑜
【主播】全景网首席节目官 天玉
【采访时间】2025.8.20
【内容简要】
1. 4月7日，因懂王“对等关税政策”，沪指跌7.94%，深证成指暴跌9.84%，创业板指跌幅达12.47%，4个月后，A股创10年新高，整体市值突破100万亿。最近市场火爆您是如何看的，到底是什么推动的股市大涨？当前的这个市场流动性是否可持续？
2. 过去两年，宏观交易逻辑下的大类资产配置较为极端。对于债券类资产而言，十年期国债收益率分位数屡创新低，但对于权益类资产而言，万得全A的股息率则是屡创新高。您曾用“股债收益差”衡量股债性价比，这个指标最近出现了什么变化，背后对应的宏观主线是什么？
3. 您提到中国股债关系更倾向于看股做债，而非股债双牛，即股牛，债大概率要转跌？未来市场会不会执行“卖债买股”的思路？哪些因素促使我们需要开始重视权益相比债券的配置价值？
4. 关于债市，近期有个新规定，就是新发的国债利息收入要开始收印花税了，市场理解是要给债市降温，同时想引导部分资金多去配置红利，您是怎样理解的？随着利率走低，对于红利类型的资产还有多大的空间，毕竟银行股都纷纷新高了？
5. 其实从公布的经济数据来看，并没有特别亮眼，但是市场好像已经无视数据了，您也给我们解读一下最新的数据情况吧CPI\PPI\社融这些？七月经济数据走弱的原因有哪些?宏观指标前高后低的现象怎么看以及对于未来预测会怎么样？
6. 最近出台的一些扶持消费的政策对经济的具体效应如何？消费品以旧换新政策对整体商品零售提升的贡献有多大?在当前就业市场和收入预期景气度不高的情况下，生育补贴、消费贷款贴息等政策对居民消费提振的效果如何？能否有效修复宏观叙事？对下半年GDP增长有何影响？
7. 7月的会议跟之前相比，基调有什么变化，透露出来什么信号？因为4 月政治局会议明确提及“适时降准降息”，7 月会议却未再出现类似表述，转而强调“货币政策的结构性功能”。您如何理解这一措辞变化？是否意味着央行已将“防缩表”置于“稳增长”之前？对债券收益率下行空间有何约束？
8. 针对十五五也在收集意见，对于新的五年规划，您认为重点需要关注的领域有哪些？继续强调自主可控的话，未来五年还有哪些短板会迎来政策的重点支持呢？
9. 近期政策文件高频出现“反内卷”表述，市场解读不一。针对当下反内卷，到底反的是什么？支持的是什么？我们按照什么阶段去理解？当下环境哪些基本面因素尚未改善可能会对中下游产生压力？
10. 在反内卷方面，有哪些行业有自发性的减产行为，以及能耗控制是否可能成为一个快速见效的方法？目前上游行业的反内卷动向如何，以及未来是否会有更多行业纳入反内卷行动中？站在宏观视角，哪些行业将率先受益？对 PPI 和 CPI 的传导路径如何？
11. 如果“反内卷”带来企业盈利韧性强于营收，这是否会成为 2025 年下半年 A 股盈利超预期的重要来源？历史上哪一轮供给侧改革可以类比？
12. 房地产市场的现状如何，是否存在政策刺激的可能性？
13. 短期看，国际金价整体处于高位震荡态势。放眼长远，美联储降息预期、地缘政治风险以及全球央行购金等因素仍有望支撑金价震荡上行。您曾提出十年战略看多黄金，关于黄金的最新观察是怎样的？
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