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127👨🏻本期嘉宾：王乐乐｜富国基金ETF投资总监
我们录制这期节目是在8月20日，上证收盘来到了3766点，创了十年新高，没想到就过了两天，A股就站上了3800点。团队的小同学们都在感慨，我们这届年轻人，也终于看到了属于自己的第一个牛市？而且是A股历史上的前三？本期《厚雪长波》，我们邀请到富国基金ETF投资总监王乐乐，一起从资本市场的周期、产业逻辑与指数选择三个维度，细致剖析A股的“此时此刻”。这也是与富国基金播客「有富同享」的一期串台节目。
王乐乐在大学开始接触股票，直接碰上了2007年史诗级的6124点。2010年进入行业以来，亲历了A股所有的大行情：从6124点的远去，到2014–2015年互联网+的狂飙，再到2019–2021年新能源的爆发。他提出了两个判断板块的重要关键词——“低估”与“景气”：只有估值被压低、同时产业基本面向上，行情才可能真正走得长远。
当然，我们这届年轻人最关心的实际问题是：我经历的第一个牛市，就直接走到了3800 点，过去的过山车行情都是道听途说的鬼故事，但这次是真的了，我们该如何是好？那如果你是十年前股灾过来的A股“老登”，看到十年一轮回的新高点，你又该怎么做呢？经验管用么？
这期节目或许能给你带来启发。
我们的新节目推出啦！
现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听。欢迎大家关注！
本期剧透
1、02:30 每一轮牛市，都始于“低估”+“景气”：真正可持续的行情，必须同时满足两个条件——估值处于历史低位，且产业基本面出现向上拐点
2、16:30 “买在无人问津，卖在人声鼎沸”：如何判断一个板块是否过热？
3、29:20 是高是低？A股估值并不贵，但结构分化剧烈
4、35:40 消费、地产、军工、芯片、创新药：谁在修复？谁在过热？
5、43:00 机器人：情绪大于景气，离“家庭保姆”还有三五年
6、50:00 AI的下一波机会在哪？不是芯片，而是“应用”
7、01:09:45 普通投资者怎么办？定投+网格，才是震荡市的“生存法则”
8、01:20:00 配置建议：核心+卫星，长期+交易
9、01:22:00 从“虚胖”到“紧实壮汉”，A股正在蜕变
听友来信
你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。
收听渠道
这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。
创作团队
主持/七一
嘉宾/王乐乐
封面设计/VV
后期/Layla 维尼
关于我们
《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。
雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。
每一轮牛市，都始于“低估”+“景气”，即估值处于历史低位，且产业基本面出现向上拐点。一旦行业向上时，筹码很干净。
景气度：一个产业的景气逐渐向好，而不是大好。每次大行情来临时，都有单一或一两个行业赛道具有明显的景气度。
修复：一个产业如果是全面亏损，说明可能很难有进一步增长，要淘汰出清了。
对市场来讲，是一个低估 + 政策驱动，带来基本面的修复，带来股价的修复。
不是盲目买入，而是选对行业景气赛道。
思考：哪些板块还低估同时行业景气往上？机会往往会更好。
趋势投资：低估 + 重要事件 → 产业驱动。板块没有爆炒之前，刚刚有启动迹象之后，看到事件才有更好的机会。
这几年以来，每一轮的点位的攀升，背后都是不同的驱动力量在驱动的上涨。
「✅追景气」
“买在无人问津，卖在人声鼎沸”，决定了你的仓位。
1）股价 = 估值 × 盈利。
筛选标的时，筛选的公司真的是低估的长期好盈利（过去3年的ROE，每半年都＞8%）的企业吗？
背后的核心点，是指数背后的股票质量（编制）好不好。
2）指数行情
A股估值并不贵，在历史平均值的水平，合理位置，但各个指数的机会不均等。
上证指数：长期通过抽样复制指数能获得更高的表现。
沪深300：只是选择了市值最大的300家公司，不看行业。
中证A500：踢掉环境污染、造价的公司，行业均衡，各行各业的龙头公司都有。
中国经济扩张，风险偏好提升时，A500大概率跑赢300。如果A股很低迷，300比A500抗跌。
小微盘 vs 大盘股：当市场风险偏好高时小盘股先涨，当市场偏弱的时候，小盘股跌的更多。
如果市场风险偏好提升，小盘成长股依然是市场主力关注的方向。
「✅结构分化」
1）估值 + 景气往上
尤其是超预期的方向。
2）网格交易
A股震荡向上的概率较大，通过网格交易把策略用好。品种选好了，要培养好的策略，才能长期的坚守。
3）判断 - 人生鼎沸
成交量/换手率，历史最高区间附近；
估值，如果PE、PB都在历史很高位置，意味着板块也偏向高估了；
筹码，公募基金持有板块的百分比。
PE很贵，PB很低，说明板块盈利不佳。板块低估，后期业绩可能出现修复，高度关注。如果没有业绩，回落风险很大；如果业绩起来了，PE估值只是虚高，要看PB。
「✅消费」
由于今年的消费数据较差，消费板块估值PE、PB特别低，具备“无人问津”。
目前消费数据较差，但在底部已经出现修复迹象。而且随着经济的逐渐修复、政策对居民的消费关注度提升，使得消费板块具备往上修正的可能。但是目前预期不能打高，即配置比例不能太高。
资本市场里的景气代表基本面，估值代表情绪，两者之间不完全一致。
目前这个阶段，更多的偏基本面（景气）。
今年哪些产业有重要的盈利变化。有利润的修复才有景气。
驱动因素：低估 + 景气回升（行业盈利：需求提升/供给压缩）。
「✅机器人」
情绪 ＞景气，离“家庭保姆”还有三五年。
在资本市场里面容易给估值的人形机器人。变成家庭的一份子，成为人口老龄化的解决方案。目前还没有实现。
人形机器人，梦想空间较大，但是现在不确定什么时候能具有实际效用。
应对：配置+交易思维，过热就卖一点、过低就补一点。大方向OK，只是阶段性事件的影响有很多不确定性。
AI的下一波机会不是芯片，而是“应用”。
「✅军工」
1）市场情绪
军工板块的走势和A股的风险偏好相关。
作为A股的一个高弹性板块，和风险偏好、成交量、大家的乐观程度相关。
2）基本面
去年订单全面延后，估值和基本面形成双杀。今年订单回补，基本面往上修复。叠加催化剂带来了第二增长曲线，以及9月3号军队阅兵。
「💊创新药」
是医药板块的子行业，这一轮的医药板块的上涨，创新药是一枝独秀，但医药、国内仿制药没怎么涨，医药板块明显分化，意味着行情可能还没有走完。
关注：BD出海量有没有放缓。
从年初以来涨了一倍，但业绩很好，现在波动会加大，但基本面比较健康。
「🏦金融股」
当资本市场没有更好的机会时，钱多、利率低，固收不能满足很多人的需求，转而追求高分红的股票。而分红股股价上涨，分红率下降，即配置动力下降。
当A股风险偏好提升时，成长股表现更好，防御的红利类、价值类也会涨但涨幅相对偏弱。
「🔋传统能源」
煤炭之前表现较差，最近略有所表现。
作为能源板块，最主要和中国的经济需求、煤炭价格、供给约束相关。当中国经济扩张时，煤价上涨带来企业盈利攀升，煤电一体联动。
关注：宏观经济有没有实质性的回升；反内卷带来其他行业供给压缩。
边际明显改善的力量，能不能带来企业趋势性业绩回升。