EP06：比特币还能涨多高？专家洞见与市场新局

本次播客节目录制于2025年8月22日，由Raymond主持，邀请了Chainup Investment的首席投资官兼投资组合经理Amanda作为嘉宾。

主要讨论内容和观点包括：

比特币价格现状与预期

• 录制时比特币价格为113,195美元，近期最高达到123,200美元。
• 如果按照当前价格，一个比特币至少应等于10公斤黄金，理想价格应在60万美元以上。
• Amanda预测，到2025年底，比特币价格有50%以上的概率达到18万美元以上，前提是至少降息两次。
• 对于2026年中期，她估计比特币价格可能上涨到25万美元。
• 她坚定看好比特币的长期发展，认为最终价格远不止于此，未来一定会达到100万美元。
• 比特币从2022年12月15,000美元左右的底部，可能上涨15倍，达到22万至23万美元。

比特币的资产属性

• Raymond提问比特币是风险资产还是避险资产。
• Amanda认为比特币本身兼具风险资产和避险资产的特点。
• 在市场风险偏好较高时，它更多表现为风险资产。
• 在市场平静或出现避险需求（如银行流动性危机、地区冲突、关税波动）时，它会表现出避险资产属性，与黄金走势正相关。
• 只要比特币保持高波动率（例如高于10%-20%），它仍将被视为风险资产进行交易。

比特币的“四年减半周期”

• 传统的观点认为，比特币有一个由减半驱动的四年周期，通常是三年牛市一年熊市。
• Amanda认为，大家对四年减半周期过于迷信，没有深入思考其有效性。
• 随着流通量的增加和新增挖矿量的减少，每次减半对市场供需的影响边际递减，挖矿新增的比特币对市场影响已不如早期剧烈。
• 当前比特币的新增通胀率已接近黄金。
• 现在影响市场更多的是存量博弈，而非新增挖矿量。
• 机构采纳是本轮周期的核心驱动力，其节奏不受四年减半周期的典型影响。
• 她总结，四年周期的概念正在慢慢模糊，或者说比特币周期的变化正在慢慢拉长。

MVRV（市值与已实现价值比率）

• 当前MVRV在2.2左右，意味着所有购买者平均回报为125%。
• 历史上，MVRV高点逐次降低，从2011年的8倍降至2021年的3-4倍，本轮最高峰为2.6倍。
• 担忧MVRV可能已经到了一个拐点，预示着市场调整，需要下跌一半或横盘一年才能回到1左右的水平（即平均不赚不亏）。
• Amanda对MVRV的看法是，随着市场结构和参与者行为的变化，MVRV即使高也很难像过去那样极高。
• 她预计MVRV可能在当前水平（如2.6）维持一段时间，通过不断换手和盘整逐步降低或维持在相对低的区间。她认为这是机构参与市场的风格。

机构入场与市场结构

• 大型机构实际上尚未真正进场，目前ETF持仓前列缺乏大型基金的身影。
• Amanda提到，一些养老基金早在2018年就已参与比特币投资，但其在总资产中的比例仍然很低（可能1%-2%）。
• 主权基金等更大体量的资金进场需要比特币具备更高的安全性、稳定性和更低的波动率（例如波动率降至10%-20%），这可能要等
• 比特币市值达到50万-60万美元时。
• 她认为，本轮周期的核心驱动力来自机构的采纳和买入，包括ETF的通过、DAT公司以及主权基金和养老金的认可。

宏观经济因素降息

• Raymond和Amanda都认为9月份降息的概率很高（Amanda认为有75%概率），但美联储官员可能在打消过度乐观的预期，年内降息两次的可能性较大。
• 美元贬值：长期来看，货币的持续超发将导致美元计价的资产价格持续上涨，利好比特币这种通缩的数字黄金资产。
• 美债危机：嘉宾们认为美债危机是一个长期存在的慢性问题，其发展方向是黄金和比特币等资产将继续上涨。

潜在市场风险（“雷”）

• Amanda认为周期见顶的判断应基于市场底层驱动力的衰减，而非MVRV等静态数据。
• 她盲猜的潜在风险是ETF可能被盗，或ETF被发现其比特币存在内部风险或后门，导致对持有的比特币构成威胁。
• Raymond提到常见的风险包括主流交易所破产、SEC诉讼、大型黑客盗窃、宏观战争或暴力加息，但他认为这些可能性不高。

DAT（Digital Asset Treasury）公司

• DAT公司模仿MicroStrategy，通过发行股票、可转债等低成本融资来购买和囤积比特币及其他加密货币，形成正向循环的飞轮效应。
• 这种模式已从购买比特币扩展到以太坊，甚至更小的山寨币。
• 只要杠杆不崩，这个模式就挺好，因为它们为市场带来了持续的购买力。
• 杠杆崩溃的可能原因包括：空壳公司运营成本高，无法还本付息或违约；无法再低成本融资买币，导致财务报表上的溢价消失，影响股价，进而无法继续融资。
• 这些公司业务不行可能导致估值降低，但不太会是彻底暴雷清零的情况，除非发生财务杠杆无法持续导致的违约。

比特币跌幅预估

• Amanda很少做具体的未来买卖判断，但从历史数据看，比特币从高点跌到周期底部时的回撤幅度在逐步收窄。
• 上一轮周期（2021年11月到2022年底部）回撤约77%，再往前是83%，再往前是90%。
• 本轮周期如果从高点回撤，60%-70%是最大值，平均可能在50%-60%。
• 挖矿成本作为价格支撑，目前全网平均成本约为8.8万-8.9万美元。再过一两年，挖矿平均成本可能在9万-10万美元左右，这会对市场价格有一定支撑。

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