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23✨ 本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。八月A股市场展现出的强劲势头令人印象深刻，深指、创业板指等均突破去年10月的高点，但九月伊始牛市氛围似乎有所缓和。
在当前的市场环境下，我们为投资者提供三个建议和三个方向：
建议1：
已在场者，不必急于离场：市场有两大支撑。一是监管层正引导“慢牛”，避免剧烈波动；二是内外资金充裕，国内居民存款有待入市，同时美联储降息预期增强，将提供更多外部流动性。
建议2：
未入场者，耐心等待：当前的上涨可视为未来基本面牛市的前奏。明后年，随着企业盈利和经济数据的修复，市场有望迎来更扎实、更持久的行情。
建议3：
市场下跌，不必恐慌：系统性风险正在逐步化解，市场底部不断抬升。每一次调整，都是长期资金（如保险资金）的建仓良机。
方向1：
滞胀中的确定性：在全球滞胀背景下，配置能够跑赢通胀的资产至关重要。首选拥有稳定现金流的资产，如高股息股票（公用事业、银行）、实物资产和黄金。
方向2：
突破滞胀的希望：投资科技是战胜经济停滞的关键。由于预测单一赢家困难，最佳策略是配置整个科技行业板块，尤其是关注中美两国在AI领域的竞争。
方向3：
中国转型中的独有机会：关注中国经济转型带来的结构性投资机会，包括出海、产业升级和下沉消费。
⏳ 时间轴
一、A股牛市氛围的三大推动因素
1. 外部流动性泛滥：A股上涨并非一枝独秀，而是全球“水牛”行情的一部分。港股、韩国、越南、俄罗斯、德国等市场涨幅均超过A股，A股仅处于中间水平。
2. 长期估值修复积累：自去年下半年起，三中全会、924政策、11月8日12万亿化债等一系列政策，降低了市场长期系统风险，为被低估、低配的A股资产提供了长期估值修复通道。
3. 短期催化因素：重要节日与后续重要会议形成窗口期，监管态度更支持市场活跃，催生短期炒主题与资金趋势投资的冲动。
二、市场调整后的三大操作建议
（一）已上车的：无需急于下车
1. 监管态度稳定：监管希望市场保持良性、长期健康的结构性慢牛，既不希望大跌也不希望大涨。此前已有降温迹象，彭博相关消息属“旧闻”，且四中全会前十五五规划细节或带来市场兴奋点，官媒也释放长期乐观信号。
2. 流动性仍有空间：
1）国内资金：居民存款（160-170万亿）与A股市值（刚破100万亿）比值约1.7，处于历史偏高水平，仍有配置空间；当前增量资金以机构（理财、被动ETF、私募量化等）、保险长期资金为主，居民直接存款入市尚不明显，后续若风险偏好上升，居民理财向含权产品转移、散户加杠杆等仍可持续。
2）外资：8月下旬主动资金已在加速流入；美国就业数据后9月降息基本落地，年底或降息3-4次，外部流动性或比预期更宽松，全球水牛仍可持续，对A股也有推波助澜作用。
（二）未上车的：可等待后续机会
1. 当前是底部修复行情，未来可能有基本面行情：类比2014-2015年，未来2016-2017年或有靠流动性宽松推动修复，伴随故事与泡沫；明后年或类似2016-2017年，有望迎来基本面驱动的牛市，如PPI同比大概率回升（明年二季度或转正）、企业盈利有望随M1回升后逐步修复，且可能涌现“新核心资产”（如出海、出口竞争力强的企业）。
2. 为何选择等待：当前市场轮动快，若交易量不足，易出现追涨杀跌亏损情况，明后年或有基本面改善带来的“慢车”，提供更稳妥的上车机会。
（三）即便市场下跌，也无需恐慌
1. 市场底层逻辑已经变化：去年七八月份后，中国长期系统风险逐渐消除，资产从过度低估回归合理位置，市场进入长期反转、底部抬升阶段。
2. 长期资金托底：保险权益配置仓位约20%，上限30%，每轮下跌或成其建仓机会，其他中长期稳定资金也将托底市场。
三、长期资产配置建议
（一）应对“胀”：配置现金流稳定资产
全球主要经济体多处于滞胀状态，可配置红利资产、实物资产、黄金及公用事业、银行等。这类资产能提供稳定现金流，抵御货币贬值、地缘政治风险，如银行资产质量健康，是中国较安全的资产。
（二）应对“滞”：布局科技成长赛道
科技是走出滞胀的关键，如70年代后靠计算机、互联网等技术突破。投资科技宜“压行业/赛道”而非单压公司，中国AI与美国并驾齐驱，若中美科技差距缩窄，中国科技股有较大叙事空间。
（三）把握中国转型机遇：布局出海
中国在滞胀中表现更优（实际增速5%、通胀控制较好），转型带来结构性机会：1）“成本优势、技术壁垒、份额提升”选企业，如出海企业（新能源汽车等，海外毛利率高）；2）产业升级企业（精细化工、创新药等，国产替代、需求优化）；3）下沉消费企业（需筛选“幸存者”，存活者或具备海外市场竞争力）。
📖 拓展阅读
《杰克逊霍尔大撤退》
📅 录制于2025年9月7日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。
