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2欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！
本期内容是基金经理田瑀回答近期投资者提问展开的直播问答实录。
本期主题：中报发布，投资者问题一口气答完！
❤️田瑀 中泰证券资管权益公募投资部总经理
执业编号：F4030000000089
田瑀雪球号：田瑀研究笔记
⌚️【时间轴】
00:28 前十大持仓占比超70%且行业集中（芯片/航空/化工/白酒），是否过度集中？
01:04 田瑀：
- 持仓比例符合历史水平，强调组合不相关性
- 行业分类存在误解（如玻纤实际属新材料，化工细分领域相关性低）
03:41 问题2：持仓是否刻意偏向顺周期？是否需要宏观分析能力？
04:11 田瑀：
- 持仓历来与经济周期相关，因长期看好中国经济
- 自下而上选股，不需宏观判断，但需长期乐观假设
06:48 问题3：组合不相关性是否因宏观关联打折扣？
06:50 田瑀：
- 回避业务层面相关性（如尿素与MDI无直接竞争），但宏观维度无法回避
08:16 问题4：不相关性是否等于无直接竞争？
08:25 田瑀：追求无因果相关，统计相关难回避
09:23 问题5：同一行业三家护城河公司（如白酒）是否合理？
09:33田瑀：
- 高端白酒竞争区隔（香型/价格策略不同），护城河独立
- 下行周期企业稳价盘而非抢份额
12:09 问题6：企业是否可能采取非理性竞争策略？
12:31 田瑀：降价会导致品牌力下降，目前高端白酒策略以稳价为主
13:34 问题7：近期市场表现好的仍是过去强势股，风险报酬比策略是否持续？
13:55 田瑀：仍以长期风险报酬比为依据，动态调整持仓
14:20 问题8：对光伏等“反内卷”行业的看法（中报新增标的）
14:47 田瑀：
- 投资早于反内卷事件，聚焦环节优势（如逆变器）
- 光伏大部分环节格局差，但个别环节壁垒可持续
17:00 问题9：行业标签对股价的影响如何应对？
17:16 田瑀：低估值的护城河企业可能被错杀，反而有机会
17:38 问题10：航空业亏损原因与客公里收益下滑
17:51 田瑀：
- 票价下降为主因，客座率不低
- 竞争策略激进（低价抢客）与支付能力下降共同导致
24:15 问题11：航空公司激进竞争策略的利弊
24:19 田瑀：作为股东倾向理性定价，反对低于成本销售
26:18 问题12：为何不卖出白酒以改善净值？
26:47 田瑀：
- 买入逻辑为长期企业价值低估，非短期博弈
- 护城河未变化则坚持持有
28:18 问题13：中秋旺季白酒动销与竞争格局展望
28:44 田瑀：
- 动销数据难以精准获取，预期今年不乐观
- 高端白酒更注重稳价，格局相对稳健
31:10 问题14：白酒企业会否像航空业出现价格战？
31:24 田瑀：
- 历史教训使高端白酒共识以价为先
- 降价会破坏商业模式，目前管理层重视价格维护
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