欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 本期内容是基金经理田瑀回答近期投资者提问展开的直播问答实录。 本期主题：探讨价值投资框架如何应用于科技股投资。核心问题包括：科技股是否一定变化快、不适合长期评估？如何识别那些“慢变”且有可持续竞争优势的科技公司（如模拟半导体）？以及，在国产替代窗口期下，企业为短期利润牺牲长期研发投入，才是最该警惕的风险。 ❤️田瑀 中泰证券资管权益公募投资部总经理 执业编号：F4030000000089 田瑀雪球号：田瑀研究笔记 ⌚️【时间轴】 00:04 – 价值投资能买科技股吗？会不会错过涨势最猛的标的？ 01:47 – 买不到最猛的，价值投资的目标到底是什么？ 03:26 – 研究对了看什么指标？股价涨跌能证明吗？ 04:13 – 田瑀变成成长风格了吗？和成长型基金经理PK有劣势吗？ 05:22 – 买半导体时AI还不火，是运气还是远见？ 07:20 – 强行用价值框架套科技股，是为了蹭行情吗？ 08:55 – 什么样的科技股才“能评估价值”？标准是什么？ 10:33 – 科技股变化太快，不符合“慢变”标准？还是放弃了？ 12:26 – “慢变”背后真正要确认的是什么？长期ROE从哪来？ 14:20 – 调研时怎么问出“给你钱也学不会”的核心优势？ 17:12 – 重仓模拟半导体，预设的最糟糕困难是什么？ 22:05 – 国内模拟芯片追赶需求旺盛，高考选半导体是好方向吗？ 23:04 – 下游制造业价格战激烈，高转换成本壁垒会被放弃吗？ 25:19 – 化工股仓位下降是因为油价上涨吗？周期股怎么估值？ 28:23 – AI有泡沫吗？历史上类似的情况（如房地产）是怎么处理的？ 30:06 – 产业上的AI和股票上的AI，判断有什么不同？ 32:29 – 看不懂的科技主题怎么办？不下注就没风险？ 更多阅读：田瑀：价值投资者如何投资科技 💡本播客文字版请在公众号搜索🔍：“中泰证券资管”获取 视频版请在视频号搜索🔍：“中泰证券资管”观看 ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务号，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🌟 🌟 🌟 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎扫码入群一起哈皮！ 风险提示📖：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 🎙️ 本期主题： 1. 本期聚焦“再投资风险”：以地产项目制公司和定期存款为例，说明资产到期后重新配置时收益率不确定的风险。基金经理冷雪源分享了其稳健增利框架——通过安全边际、竞争优势和分红能力筛选标的，强调“买得好”与“买得便宜”同样重要。 ❤️嘉宾：冷雪源 中泰证券资管基金经理 执业编号：A20211116004628 ⏳ 时间轴 01:48– 什么是再投资风险？ - 以定期存款为例：存款到期后，新利率下降，面临收益率变化的风险 03:14 – 地产行业的再投资风险 - 地产是典型项目制公司：一个项目结束，收回的钱需投入新项目 04:32 – 如何分析地产公司？ 05:32 – 5%回报率是否偏低？ 06:20 – 投资框架：避害重于逐利 - 管理稳健增利策略/标的选择/买入价 08:00 – 买入后继续下跌怎么办？ 09:33 – 什么样的公司有竞争优势？ 11:44 – 分红重要吗？ 12:44 – 分红能力取决于什么？ 13:11 – 地产和银行的分红能力 14:51 – 分红 vs 资本开支的权衡 16:11 – 现金仓位高还是低？ 18:03 – 建筑建材行业：应收账款问题 20:59 – 银行息差是否还在收窄？ 22:27 – 分红再投资能否对冲息差收窄？ 25:11 – 经济转型下，金融地产的长久期是伪命题吗？ 28:10 – 再投资风险与久期的关系 本期直播完整视频：微信搜索“中泰证券资管”视频号 | 文字版：公众号“中泰证券资管”。 ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务好，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎添加小助手一起进群玩耍！ 风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 本期内容是基金经理王路遥围绕光伏行业与反内卷等相关投资者提问展开的直播问答实录。 ❤️王路遥 中泰证券资管权益公募投资部基金经理 执业编号：F0370000000265 ⌚️【时间轴】 00:37 – 主持人开场：近期市场关注光储，邀请研究员王路遥解答储能相关问题 01:29 – 一季度储能锂电池出货同比增长139%：是需求爆发吗？ 03:36 – 国内外需求驱动因素拆解 * 国内（占60%以上）： * 电力现货市场使电价分时，储能峰谷套利有了收益模式 * 容量电价政策：从火电扩展到储能，按额定功率给补偿（如内蒙一度电补3毛多） * 海外：能源价格高位 + 电网建设不足（如美国），叠加储能价格下跌，经济性凸显 10:14 – 储能产能开到最大了吗？是一次性扩产还是永久？会否像光伏一样内卷？ 16:20 – 竞争者变多了吗？ 17:05 – 储能电池 vs 动力电池（电动车）的区别 19:59 – 储能电芯涨价：成本驱动还是需求驱动？ 24:30 – 竞争格局评价：储能环节打85分，但利润被上游矿和下游压价挤压 25:32 – 出口退税率下调：抢出口因素？ 26:09 – 投资研究：更喜欢需求爆发阶段还是产能出清阶段？ ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务好，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎进群一起玩哦！

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 本期内容简介： 猪价跌破成本线，一头猪亏两三百，头部企业也扛不住。供给过剩、成本高企、低效产能迟迟不退——这轮猪周期为何格外漫长？与此同时，高端白酒却在悄悄提价。消费品的冰与火，藏着怎样的投资逻辑？ ❤️陈太中 中泰证券资管研究部研究员 执业编号：E0070000000142 ⌚️【时间轴】 00:37 – 猪价全面破位，一头猪亏200-300元 ？ 02:58 – 猪企能决定猪价吗？行业集中度低，前十大仅占20% 04:03 – 非洲猪瘟后集中度提升，但成本优势并不稳定 06:56 – 智能饲养为何挡不住亏损？竞争格局比技术更重要 11:25 – 猪企成本差异不大，原料价格上涨加剧压力 16:44 – 猪肉消费占比从62%降到57.8%，是结构性还是周期性？ 19:37 – 低效产能为何迟迟不出清？规模化、融资、二次育肥三重因素 28:40 – 这次猪周期可能迎来市场与政策共同推动的产能出清 31:14 – 高端白酒提价：是供不应求，还是维持品牌形象？ 34:10 – 提价幅度：出厂涨8%，终端零售涨2%，体现谨慎策略 37:21 – 高端白酒未来产能有限，需求有弹性，价格仍有向上空间 风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。 ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务好，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🥳以及，如果你是我们的持有人，可认证领取丰富好礼哦！

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 🎙️ 本期主题：关于近期市场波动、净值表现和风格轮动的提问和回答。核心围绕“价值投资”在当下的实践展开，深入辨析了价值投资与价值策略的区别，并坦诚探讨了在产业趋势、高估值科技股面前的应对逻辑与能力圈坚守。 📖本期文字整理：直播实录 | 提问姜诚：地产股的安全边际被冲破了吗？发生价值折损要不要卖？红利投资为何当下不多买资源股？ ❤️姜诚 中泰证券资管副总经理 执业编号：F4030000000001 书单：姜诚 2025年度推荐书单 姜诚雪球号：就叫姜诚 ⌚️【时间轴】 00:37 – 地产下行的剧烈程度远超预期，什么是“价值的永久性折损”？ 02:10 – 地产商业模式的特点 04:44 – 当初的假设：新房需求腰斩，但没想到房价跌速这么快 07:22 – 虽然持仓整体未浮亏，但价值确实下修了，某种程度上遭遇了价值陷阱 08:59 – 房价普跌下，不同房企的影响为何不一样？ 11:38 – 存货减值准备如何影响利润表？ 15:54 – 价值折损后，评估公司的方法变了吗？回归的中枢下移了 18:28 – 安全边际被击穿了吗？目前没有，但长期回报率下降了 19:58 – 行业利润中枢下移的公司，价值怎么判断？ 22:13 – AI的竞争格局：市场集中度高，不等于盈利能力好 26:34 – 为什么近期没有调研AI公司？调研的风险反而更高 30:12 – 红利基金为何少配资源股？长期盈利能力的判断难度大 34:58 – 能力圈与投资决策：坚持在能力圈内做决策，比不断拓展更重要 37:53 – 当多数人在“求导”时，你去做“积分”，视角就不同了 🔗 延伸阅读 - 姜诚文章：《用现实主义方法实现理想主义目标》 - 推荐书籍：《聪明的投资者》（本杰明·格雷厄姆） ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务好，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎添加小助手一起进群玩耍！ 风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 本期内容是基金经理田瑀回答近期投资者提问展开的直播问答实录。 本期主题：库存周期VS“流量狂欢” ❤️田瑀 中泰证券资管权益公募投资部总经理 执业编号：F4030000000089 田瑀雪球号：田瑀研究笔记 ⌚️【时间轴】 00:36 – 如何研究一家业务不断变化的公司？ 01:35 – 分业务研究：新业务单独估值，只要不影响原有护城河 03:22 – 科技公司与传统企业，研究方法有本质区别吗？ 05:54 – 研究专业技术，会不会陷入细枝末节？ 10:06 – 产业调研的信息一定准确吗？如何多方印证？ 14:47 – 研究者应像侦探：不预设答案，不拘泥形式 18:53 – 研究要“挑战共识”，还是接纳共识？ 20:45 – 如何理解一门生意？是先想好怎么做，还是基于现实？ 22:31 – 以白酒为例：不看短期动销，只看长期场景，会错过陷阱吗？ 27:55 – AI 能帮研究员更快、更深地获得信息吗？ 30:59 – 好问题的标准？ 更多阅读：田瑀：研究不必设限，结论宁缺毋滥 💡本播客文字版请在公众号搜索🔍：“中泰证券资管”获取，视频版请在视频号搜索🔍：“中泰证券资管”观看 ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务号，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🌟 🌟 🌟 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎扫码入群一起哈皮！ 风险提示📖：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 本期内容是基金经理王路遥围绕光伏行业与反内卷等相关投资者提问展开的直播问答实录。 ❤️王路遥 中泰证券资管权益公募投资部基金经理 执业编号：F0370000000265 ⌚️【时间轴】 00:37今天为什么要专门聊聊“太空光伏”？它与马斯克和算力热潮有什么关系？ 01:34太空光伏到底是什么？它如何与AI算力、电力短缺问题联系在一起？ 02:54从“第一性原理”看，太空光伏的逻辑是什么？ 03:28同样一块光伏板，放在太空和放在地面，发电量能差出多少？关键因素是什么？ 06:48太空光伏真的更便宜吗？初装成本、发射成本、散热成本……账到底怎么算？ 11:15为什么太空光伏的“初装成本”如此敏感？现在的技术离商业化还有多远？ 12:59太空中的散热竟是劣势？没有空气的环境下，如何给算力设备降温？ 14:45 太空光伏是否必须与算力绑定？如果这条路走不通，还有什么替代方案？ 18:012025年光伏行业全线亏损，是真的吗？各环节（硅料、硅片、组件）的真实情况如何？ 21:03“反内卷”为什么在组件环节尤其难推动？发电企业为何对涨价如此敏感？ 25:482026年会是光伏行业“反内卷”的元年吗？我们该重点观察哪些信号？ 28:32行业竞争格局会因为“反内卷”而改变吗？哪些环节可能出现结构性机会？ 文字版：太空光伏是什么？光伏反内卷进展如何 ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务好，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎进群一起玩哦！

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 🎙️ 本期主题：关于近期市场波动、净值表现和风格轮动的提问和回答。核心围绕“价值投资”在当下的实践展开，深入辨析了价值投资与价值策略的区别，并坦诚探讨了在产业趋势、高估值科技股面前的应对逻辑与能力圈坚守。 📖本期文字整理：姜诚：价值投资不是策略而是理念，它回答的是“我们的收益来源是什么” ❤️姜诚 中泰证券资管副总经理 执业编号：F4030000000001 书单：姜诚 2025年度推荐书单 姜诚雪球号：就叫姜诚 ⌚️【时间轴】 00:00 - 01:33 市场已有“躁动”，但产品净值表现平稳，基金经理是否感到压力？ 01:33 - 04:26 回应压力来源 04:26 - 10:06 “价值投资”与“价值策略”？ 10:06 - 15:34 如何甄别“真价值”与“伪价值” 15:34 - 19:42 如何看待“硬科技”产业趋势 19:42 - 23:58 解释“愿意慢，未必慢”与“杠铃策略” 23:58 - 32:28 成长股估值框架与能力圈边界 深入讨论高科技公司高估值问题： 1. 估值模型唯一：成长股与传统股均适用现金流折现模型。 2. 高估值合理性：取决于对远期利润规模的置信度。难点在于长期判断极难，许多当前高估值公司最终无法长大。 3. 不买的逻辑：常因“不能”（无法判断其长期价值），而非“不为”（断定其不行）。 32:28 - 结尾 读书与看财报的关系 读书（构建世界观与方法论）和看财报（获取信息）是能力与信息的关系，二者不可互相替代，应同步进行。鼓励投资者避免二元对立思维。 🔗 延伸阅读 - 姜诚文章：《用现实主义方法实现理想主义目标》 - 推荐书籍：《聪明的投资者》（本杰明·格雷厄姆） ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务好，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎添加小助手一起进群玩耍！ 风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 本期内容是基金经理田瑀回答近期投资者提问展开的直播问答实录。 本期主题：库存周期VS“流量狂欢” 金句提炼 * “白酒价格的周期性波动历史上一直有，这不是护城河变窄了。” * “库存拐点不是行业底部的先验指标，高端白酒的长期需求才是关键。” * “聚饮场景下，品牌共识是护城河，解释成本太高不如不喝。” * “库存研究的重点是观察企业是否因放量牺牲价格体系，而非预测拐点。” * “AI算力卡放开后，电力与材料才是全球性硬约束。” ❤️田瑀 中泰证券资管权益公募投资部总经理 执业编号：F4030000000089 田瑀雪球号：田瑀研究笔记 ⌚️【时间轴】 * 01:31 白酒价格波动：周期现象 vs 护城河变化。 * 03:42 库存周转天数解读：为何媒体数据可能失真？ * 07:20 库存出清需要多久？数学题与实际情况。 * 11:14 如何调研白酒真实需求？消费场景抽样逻辑。 * 15:27 高端白酒的两种消费场景：聚饮 vs 自饮。 * 21:49 库存管理如何影响品牌价值与价格次序？ * 26:24 H200芯片入华：算力成本与AI发展阶段。 * 29:40 组合中同时配置白酒与芯片的底层逻辑。 更多阅读：对话田瑀：库存是观察白酒行业拐点的先行指标吗？ 💡本播客文字版请在公众号搜索🔍：“中泰证券资管”获取，视频版请在视频号搜索🔍：“中泰证券资管”观看 ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务号，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🌟 🌟 🌟 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎扫码入群一起哈皮！ 风险提示📖：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 本期内容简介： 近期，高端白酒核心单品的批发价跌回多年前水平，引发市场担忧：这仅仅是深度的库存周期调整，还是其作为“社交货币”的底层逻辑已发生根本性动摇？我们邀请来了中泰资管高级研究员陈太中和我们一起聊一聊。 ❤️陈太中 中泰证券资管研究部研究员 执业编号：E0070000000142 ⌚️【时间轴】 00:36 - 09:59高端白酒价格大跌，是周期底部还是逻辑生变？ 09:59 - 14:22 中小酒企出清，行业集中度提升还是整体蓄水池干涸？ 14:22 - 16:45 “酱酒热”破灭了吗？ 16:45 - 20:07** 政策支持消费新场景，投资是否应转向服务型公司？ * 分析：从经济发展阶段看，当商品消费得到较好满足后，服务消费（精神消费）的比重自然会上升，这与政策方向共振。 * 投资上，不会将产品型与服务型公司割裂看待（许多产品公司正植入服务场景），但会将更多研究精力配置到服务消费扩张的长期结构性趋势上，同时需仔细甄别其竞争格局与规模效应。 20:07 - 26:03 光瓶酒、低度酒逆势增长，是消费降级还是理性追求？ 26:03 - 29:35 酒企“主动降速”策略，何时能传导至终端价格企稳？ 29:35 - 当行业出现新变化时，研究重点应立刻转移还是坚守？ 风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。 ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务好，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🥳以及，如果你是我们的持有人，可认证领取丰富好礼哦！

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 🎙️ 本期主题：深度探讨价值投资的核心理念、实践中的挑战，以及如何在理想与现实之间找到平衡。 📖本期文字整理：懂到什么程度，才能做投资？ ❤️姜诚 中泰证券资管副总经理 执业编号：F4030000000001 书单：姜诚 2024 年度推荐书单 姜诚雪球号：就叫姜诚 ⌚️【时间轴】 00:36 - 01:43 - 巴菲特和段永平都强调“买公司”的理念，这和“永远不能卖也愿意买”是一回事吗？ 01:43 - 03:08 - 为什么说“买了之后永远不能卖”是一个检验标准，而“买公司”是一个出发点？ 03:08 - 05:43 - 段永平强调企业文化，为什么您在投资中却更常谈论商业模式和竞争格局？ - 企业文化在价值投资中到底有多重要？ 05:43 - 07:09 - 什么样的企业文化才算“好企业文化”？ - 企业文化难道不只是“股东利益最大化”吗？ 07:09 - 09:49 - 您有没有像段永平那样的“不为清单”？ - 在投资中，“不做什么”真的比“做什么”更重要吗？ 09:49 - 12:53 - 到底要多“懂”一家公司，才敢下手买？ - 能不能先买一点，等更懂了再慢慢加仓？ 12:53 - 15:34 - 投资决策中，“懂”是跟自己比，还是跟市场比？ - 价值投资者的竞争优势，是来自于“比别人更懂”吗？ 15:34 - 18:24 - 您在分析公司时，有没有什么“一票否决”的红线？ - 现实中，识别这些红线为什么这么难？ 18:24 - 23:10 - 股票涨到高点时，您会想卖掉“落袋为安”吗？ - 如果找不到更好的投资标的，拿着现金是不是一种浪费？ 23:10 - 25:31 - 如果发现更好的公司，会毫不犹豫地换仓吗？ - 如何确保你的投资组合始终是“当下最满意的状态”？ 25:31 - AI被说是“新的工业革命”，您为什么不参与？ - 投资回报到底是由“技术革命”还是由“现金回报”决定的？ 27:10 - 您花了很多精力研究AI，却为什么不买入？ - 学习和投资决策之间，到底是什么关系？ 30:00 - 您打算像巴菲特一样干到95岁吗？ - 基金经理的职业生涯，应该由什么来决定？ 🔗 延伸阅读 - 姜诚文章：《用现实主义方法实现理想主义目标》 - 推荐书籍：《聪明的投资者》（本杰明·格雷厄姆） 以及好朋友们！周年好礼！等你来领！ ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务好，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎添加小助手一起进群玩耍！ 风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 本期内容是基金经理田瑀回答近期投资者提问展开的直播问答实录。 本期主题：AI是价值投资的敌人吗 ❤️田瑀 中泰证券资管权益公募投资部总经理 执业编号：F4030000000089 田瑀雪球号：田瑀研究笔记 ⌚️【时间轴】 01:09 - 05:03 | 价值投资与科技为何被视作对立？ * 讨论“科技”的定义（如早期的电力），以及苹果公司是否算作科技投资。 * 指出价值投资的核心原则是“价值可评估”，而科技公司因商业模式、需求变化快，评估门槛高。 05:03 - 10:38 | 科技公司价值评估的门槛与前提 * 阐述评估科技公司价值的前提条件：长期需求可判断、商业模式可判断、企业护城河可评估。 * 强调当期是否盈利并非关键，关键在于未来能否产生持续的盈利能力。 * 解释研究门槛高的原因：需要深度理解复杂的技术、产业链和竞争格局。 10:38 - 21:55 | 案例深度析（一）：晶圆代工的护城河与AI的影响 * 以晶圆代工（如先进制程芯片制造）为例，说明其为何是价值可评估的生意的：巨额资本开支、规模效应、极深的学习曲线（良率提升困难）。 * 解释芯片“纳米制程”的含义及其演进逻辑（追求晶体管密度提升）。 * 分析AI算力需求如何显著提升了先进制程芯片的“价值”，而非直接扩大其“护城河”。 21:55 - 28:49 | 案例深度析（二）：存储行业如何被AI改变 * 解释AI计算模式（并行、循环）与传统计算（串行）的区别，导致对存储（如DRAM，特别是HBM高带宽内存）的需求量和带宽要求激增。 * 分析当前存储行业供需紧张、价格波动的原因。 * 探讨在“自主可控”产业政策背景下，国内晶圆代工和存储制造企业面临的机遇与挑战（获得客户验证机会，跨越学习曲线）。 28:49 - 31:38 | 产业政策（如自主可控）如何影响研究评估 * 明确产业政策（如自主可控）是研究中的“给定条件”，无需研究其方向，但需确认其执行力度。 * 说明产业政策改变的是企业价值评估模型中的“输入参数”（如未来市场份额、盈利能力），而非生意本身的展业模式。 31:38 - 37:12 | 科技趋势判断：摩尔定律放缓及其影响 * 从物理原理（量子隧穿效应）和观察现象上，论证“摩尔定律”放缓是确定性趋势。 * 分析在单芯片性能提升受限后，未来算力提升将更依赖于“芯片集群”而非单一芯片。 * 再次强调基于对产业和科技的深度研究才能得出确定性结论。 37:12 - 39:00 | 价值投资者的研究原则：如何判断研究重点 * 阐述判断研究重要性的原则：该问题是后续研究和判断的基石，如果“绕不过去”则显然重要（例如：AI如何影响产业、摩尔定律是否放缓）。 * 区分“重要性”与“能否带来正收益”。 更多阅读：田瑀：价值投资者很难享受AI时代的红利？ 💡本播客文字版请在公众号搜索🔍：“中泰证券资管”获取，视频版请在视频号搜索🔍：“中泰证券资管”观看 ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务号，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🌟 🌟 🌟 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎扫码入群一起哈皮！ 风险提示📖：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 本期内容是基金经理王路遥围绕光伏行业与反内卷等相关投资者提问展开的直播问答实录。 ❤️王路遥 中泰证券资管权益公募投资部基金经理 执业编号：F0370000000265 ⌚️【时间轴】 01:242025年上半年光伏产业是否到底了？ 02:49光伏“反内卷”效果如何？ 03:59 “反内卷”的目标是什么？ 06:55光伏各细分领域竞争力如何？ 支架、逆变器、储能 10:00 光伏产能退出速度。 13:03 探讨行业出清路径。 16:47 TOPCon技术内卷原因是什么？ 19:39 技术迭代“怪圈”？ 23:05 光伏龙头公司的困境是什么？ 26:29 BC电池技术有和不同？ 27:50 展望光伏行业未 文字版：光伏反内卷，进展如何？ ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务好，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎进群一起玩哦！

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 本期内容是资深研究员陈太中深入探讨了白酒从宴请到自饮的转变。 ❤️陈太中 中泰证券资管研究部高级研究员 执业编号：E0070000000142 ⌚️【时间轴】 01:00 「白酒是否从社交工具转变为生活伴侣？转变原因分析」 05:50 「追问：白酒的营销驱动与产品驱动差异（对比快消品如牛奶）」 08:47 「问题2：白酒消费场景中宴请与自饮的占比及对价值的贡献」 11:36 「问题3：白酒消费趋势是否难逆转？区域竞争是否需纳入研究」 13:18 「追问：哪种消费场景对公司价值贡献最大？」 15:18 「问题4：低度化与降价趋势下，白酒会变成可乐式的全民饮料吗？」 18:49 「问题5：低度化趋势如何影响公司价值？有无观测指标？」 24:27 「问题6：即时零售渠道（如半小时达）对白酒销售的影响」 27:22 「问题7：AI在白酒行业的应用及是否会加速行业变化？」 30:10 「问题8：国庆中秋旺季预购数据及今年旺季趋势判断」 风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。 ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务好，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🥳以及，如果你是我们的持有人，可认证领取丰富好礼哦！

欢迎来到好朋友的直播间，这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！ 本期内容是基金经理田瑀回答近期投资者提问展开的直播问答实录。 本期主题：中报发布，投资者问题一口气答完！ ❤️田瑀 中泰证券资管权益公募投资部总经理 执业编号：F4030000000089 田瑀雪球号：田瑀研究笔记 ⌚️【时间轴】 00:28 前十大持仓占比超70%且行业集中（芯片/航空/化工/白酒），是否过度集中？ 01:04 田瑀： - 持仓比例符合历史水平，强调组合不相关性 - 行业分类存在误解（如玻纤实际属新材料，化工细分领域相关性低） 03:41 问题2：持仓是否刻意偏向顺周期？是否需要宏观分析能力？ 04:11 田瑀： - 持仓历来与经济周期相关，因长期看好中国经济 - 自下而上选股，不需宏观判断，但需长期乐观假设 06:48 问题3：组合不相关性是否因宏观关联打折扣？ 06:50 田瑀： - 回避业务层面相关性（如尿素与MDI无直接竞争），但宏观维度无法回避 08:16 问题4：不相关性是否等于无直接竞争？ 08:25 田瑀：追求无因果相关，统计相关难回避 09:23 问题5：同一行业三家护城河公司（如白酒）是否合理？ 09:33田瑀： - 高端白酒竞争区隔（香型/价格策略不同），护城河独立 - 下行周期企业稳价盘而非抢份额 12:09 问题6：企业是否可能采取非理性竞争策略？ 12:31 田瑀：降价会导致品牌力下降，目前高端白酒策略以稳价为主 13:34 问题7：近期市场表现好的仍是过去强势股，风险报酬比策略是否持续？ 13:55 田瑀：仍以长期风险报酬比为依据，动态调整持仓 14:20 问题8：对光伏等“反内卷”行业的看法（中报新增标的） 14:47 田瑀： - 投资早于反内卷事件，聚焦环节优势（如逆变器） - 光伏大部分环节格局差，但个别环节壁垒可持续 17:00 问题9：行业标签对股价的影响如何应对？ 17:16 田瑀：低估值的护城河企业可能被错杀，反而有机会 17:38 问题10：航空业亏损原因与客公里收益下滑 17:51 田瑀： - 票价下降为主因，客座率不低 - 竞争策略激进（低价抢客）与支付能力下降共同导致 24:15 问题11：航空公司激进竞争策略的利弊 24:19 田瑀：作为股东倾向理性定价，反对低于成本销售 26:18 问题12：为何不卖出白酒以改善净值？ 26:47 田瑀： - 买入逻辑为长期企业价值低估，非短期博弈 - 护城河未变化则坚持持有 28:18 问题13：中秋旺季白酒动销与竞争格局展望 28:44 田瑀： - 动销数据难以精准获取，预期今年不乐观 - 高端白酒更注重稳价，格局相对稳健 31:10 问题14：白酒企业会否像航空业出现价格战？ 31:24 田瑀： - 历史教训使高端白酒共识以价为先 - 降价会破坏商业模式，目前管理层重视价格维护 💡本播客文字版请在公众号搜索🔍：“中泰证券资管”获取，视频版请在视频号搜索🔍：“中泰证券资管”观看 ❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。 欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务号，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。 🌟 🌟 🌟 🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎扫码入群一起哈皮！ 风险提示📖：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。