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1【嘉宾】
浙商证券 首席经济学家 李超
【主播】全景网首席节目官 天玉
【采访时间】2025.9.9
【内容简要】
1. 4月7日，因懂王“对等关税政策”，市场暴跌。但4个月后，A股创10年新高，整体市值突破100万亿。最近市场火爆您是如何看的，到底是什么推动的股市大涨？当前的这个市场流动性是否可持续？
2. 本轮股市上涨是否会催生新一轮存款搬家？历史上有几轮存款搬家？存款搬家的触发因素有哪些？居民存款搬家到股市有哪些显著的特征？现在进行到哪一步了？
3. 过去两年，宏观交易逻辑下的大类资产配置较为极端。对于债券类资产而言，十年期国债收益率分位数屡创新低，但对于权益类资产而言，万得全A的股息率则是屡创新高。未来市场会不会执行“卖债买股”的思路？哪些因素促使我们需要开始重视权益相比债券的配置价值？
4. 您认为今年下半年资本市场会是股债双牛，您的判断依据是什么？现在股市走法比较激烈，有没有资金在从债市流出呢？这是不是要阶段性地更多关注股市了？
5. 关于债市，近期有个新规定，就是新发的国债利息收入要开始收印花税了，市场理解是要给债市降温，同时想引导部分资金多去配置红利，您是怎样理解的？随着利率走低，对于红利类型的资产还有多大的空间，毕竟银行股都纷纷新高了？
6. 其实从公布的经济数据来看，并没有特别亮眼，但是市场好像已经无视数据了，您也给我们解读一下最新的数据情况吧CPI\PPI\社融？七月经济数据走弱的原因有哪些？宏观指标前高后低的现象怎么看以及对于未来预测会怎么样？
7. 最近出台的一些扶持消费的政策对经济的具体效应如何？消费品以旧换新政策对整体商品零售提升的贡献有多大?在当前就业市场和收入预期景气度不高的情况下，生育补贴、消费贷款贴息等政策对居民消费提振的效果如何？能否有效修复宏观叙事？对下半年GDP增长有何影响？
8. 7月的会议跟之前相比，基调有什么变化，透露出来什么信号？因为4 月政治局会议明确提及“适时降准降息”，7 月会议却未再出现类似表述，转而强调“货币政策的结构性功能”。您如何理解这一措辞变化？是否意味着央行已将“防缩表”置于“稳增长”之前？对债券收益率下行空间有何约束？后续的货币政策，您的判断是怎样的，还会有降准降息吗？
9. 财政政策方面，在十四五规划即将开始“结算”，财政支出和债发行情况如何？我们看到有规划中的超大基建工程如西藏水电站和青藏铁路等开始落地了。整体财政政策在全年内的总量是否扩张，以及对经济提振的影响是什么?
10. 针对十五五也在收集意见，对于新的五年规划，您认为重点需要关注的领域有哪些？继续强调自主可控的话，未来五年还有哪些短板会迎来政策的重点支持呢？
11. 如果在下半年财政+抢出口双退坡的情形下，没有超常规政策的加持，有些观点会担心经济会有二次波动风险，您怎么看？如果下半年需要托底经济，结构性工具比如 PSL、再贷款等能否替代一次全面降准？历史上看，哪类工具对股债市场的信号意义更强？
12. 近期政策文件高频出现“反内卷”表述，市场解读不一。针对当下反内卷，到底反的是什么支持的是什么？我们按照什么阶段去理解？当下环境哪些基本面因素尚未改善可能会对中下游产生压力？站在宏观视角，哪些行业将率先受益？对 PPI 和 CPI 的传导路径如何？
13. 如果“反内卷”带来企业盈利韧性强于营收，这是否会成为 2025 年下半年 A 股盈利超预期的重要来源？历史上哪一轮供给侧改革可以类比？
14. 房地产市场的现状如何，是否存在政策刺激的可能性？
15. 社会保障体系改革等新政策对宏观经济有何影响？强制缴纳社保是否会对中小企业带来比较大的冲击？有一种说法，这其实是去产能的另一种手段，您是否同意呢？您是如何看待这个问题的？
16. 最后我们视线转向国际。近期美联储官宣回归灵活通胀目标制，短期长期货币政策有变化，这个实际影响有多大？中美关系方面有哪些潜在的风险可能打破全球降息周期的叙事？
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