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252每个季度一次的投资账复盘时间，聊聊收益、市场看法和投资心态。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
简明时间轴：
03:17 三季度市场表现复盘
10:11 我自己的投资组合在三季度的表现
14:13 我在三季度的一些操作
16:19 我对驱动三季度市场表现的一些马后炮看法
36:43 AI叙事是什么类型的泡沫？
抱歉这里有一个口误：阿里巴巴吴妈的演讲不是在外滩大会上，而是在云栖大会上，特此更正。
54:11 四季度的一些操作准备
59:39 如何判断一段行情是回调还是结束？
欢迎加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园。
欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，《把自己运到菌山上，才能吃到最新鲜的松茸、看到最真实的山村》新鲜出炉~
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节目BGM：
The Long Way Round - Jodymoon
问题 - 许钧
节目后期：大卫翁
港股负责渐悟，A股负责顿悟。
A股：上证指数突破3800。万德全A上涨19.4%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50%。
港股：恒生指数上涨11.5%，恒生科技上涨22%。
美股：标普500上涨7.8%，纳斯达克上涨11.2%。
黄金：上海金上涨13.9%。
债券：30年国债ETF下跌5.5%。
权重股拉升指数，不是特别好的迹象。
「✅操作」
1）保持定力
不管出现什么样的宏观数据、事件方面的波动，尽量的保持定力。
2）适度再平衡
如果市场还在不断往上冲的过程中，适度再平衡。
投资组合：1:1:1，33%的中国风险资产、33%的中风险资产（黄金、REITs）、33%的低风险资产（美国国债、现金、类现金理财产品等）。
「✅叙事」
首先，股市和基本面不是完全脱钩。特别是在牛市的进展过程中，比起基本面，更重要的是叙事。因为叙事会吸引资金，资金会抬高估值，而在过程中，很多行业又可以利用融资，进一步把自己的叙事说的更加扎实，形成正向循环。
看一个季度，或者半年、一年的市场，叙事比基本面更加重要。
1）中国 - 政策叙事
过去一年，中国的股市（A股 & 港股），更多的涨幅是由PE带来的。因为原来的PE远低于市场平均水平，甚至低于自己的历史平均水平的。随着估值修复，整个股市回暖。
供给侧改.革时，供给更多掌握在国企手中，政府有充分的发言权。这次的反内卷，涉及的产业更多是民营企业（新三样、光伏新能源等），政策的作用大大减弱。
2）中国 - AI和出海叙事
年初时deepseep带来的一波普涨；7.8月份以美国为首的资本开支大幅超过市场预期，反过来推动了中国产业链上的企业，带动了中国互联网巨头扩张资本开支。
AI的叙事在三季度中美之间出现了共振，甚至中国会更强。
出海叙事：面对亚非拉、南部国家的出海，这几个月明显较强。总体来看出口比较稳定。
3）资金
这些叙事，不断的发酵带来了很多资金的回归，从而带来了估值的回升。
国家队：4月份撑了一把，现在已经开始减持了。
存款搬家：随着存款利率低到了尘埃里，定期存款到期厚有一部分会流向股市/股票型基金。
全球资金（外资）：到现在为止，全球资金对于中国市场的总配置比例达到了两年以来的高位。
2021年是全球资金对于中国配置的高点。高峰过后，出现了一大波的外资撤出潮，不光是资金，也包括人员。当这一轮的行情展开时，很难快速的回来。一是需要团队，二是AI叙事和2021年的互联网叙事不一样。
观察指标：外资券商/基金公司，招募中国分析师，重新配置中国团队的速度，判断全球资金是否有进一步回到中国的意愿。
4）海外
政策叙事：对于美国来说，不是做了什么，而是没有做什么。美股市场，对政策越来越脱敏。
AI叙事：对于美国的AI叙事演绎的更加充分了，已经进入到一个利润兑现的环节。
在牛市的后期，所有的利空都是利好。
资金泛滥：有涟漪效应，或者杠杆效应，在一步一步扩散的。一层一层的叠杠杆，需要时间的推移的。
当所有的资产都在同步或者不同步的上涨的时候，背后一定是有资金左突右冲，试图找到下一个潜在的看起来有一点点低估的地方。
「🫧泡沫类型」
1）横轴 生产性泡沫 or 稀缺性泡沫
生产性泡沫：具有生产效应，虽然当时吹气了大泡泡，后面也确实破裂的，但留下了很多有价值的资产，未来会给社会经济带来很多变化。
稀缺性泡沫：这些资产完全是因为稀缺性推高了它的价格。当它破裂的时候，什么都不会留下。
2）资金来源 - 股权融资 or 债券融资
中国、日本，是由债务融资驱动资产价格的推升。美国是以直接融资为主的资本市场，由股权融资推升的资产价格。
股权融资：对本金出现损失有预期。当泡沫破裂，会造成一部分人/资金的损失，但不会对社会整体造成很大的影响。
债券融资：希望本金能安全退出。债务融资的中间方是银行，还承担着很多其他行业的融资功能，当泡沫破裂时，必然会影响到其他的业务功能，从而对整个社会、经济造成比较长远的影响。
3）四象限
第一象限：生产性泡沫 & 股权融资，最典型的是科网泡沫。就算破了，依然留下了有价值的资产；由股权融资带来的资产价格上涨，往往涨跌非常快，破裂并没有长时间的痛苦。股权投资，在进入时，对自己的本金出现损失是有预期的。
第二象限：生产性泡沫 & 债务融资，中国的基础设施、房地产大周期。破裂之后依然留下了一些有价值的资产，但是因为它是由债务融资驱动的，这些资金会不断的拒绝承认现在的状态，试图挣扎。导致整个市场的出清会非常的慢。
第三象限：稀缺性泡沫 & 股权融资，郁金香泡沫、70年代末的黄金，来得快去得也快。
第四象限：稀缺性泡沫 & 债务融资，最糟糕的一类泡沫，既不会留下什么东西，同时还是由债务融资驱动，比如80年代的日本房地产。