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1本期为2025 年 10 月26日公开课的实录剪辑。完整视频录播也发布在了圣狮公众号及视频号，欢迎大家关注微信公众号：圣狮投研院。📚 第六期 《圣狮应用价值投资课》 将于 12 月在 北京、上海及线上同步开启，持续以实战案例与一线嘉宾分享带来价值投资实践学习的盛宴。
当下，美团、淘宝、京东正通过即时零售，尝试重塑消费者的购物方式，打破传统电商与线下消费之间的时间与空间壁垒。本期圣狮邀请到了我们的老朋友——消费行业专家、智上投资基金经理 孙辰，共同解析这场“即时零售大战”的起源与当下格局。结合他刚结束的三天实地调研，我们深入探讨了当前的竞争格局，平台的边界，并展望行业未来的发展趋势。
本期嘉宾：
- 郑永明 - 唐丰圣狮基金经理，曾于新加坡担任外资基金MUFG与NATIXIS大中华区基金经理 (MorningStar五星评级)、互联网企业战略 & 资本市场负责人。哥大MBA校友，15年投资及产业经验
- 孙辰 - 智上投资基金经理，消费行业专家
最早是京东做起来的（京东到家）。
痛点：生鲜类产品，在毛利很低的产品下，整体的履约成本又很高，怎么达到长期的盈利；生鲜产品本身的损耗率很高，以及货品送达后，质量无法形成长期的保障。
新零售：盒马。
传统的线上电商和计划电商，主要是以商品型服务为主，拼的是价格和品质。京东靠自营物流的建设，在“快”上集中发力，吃下了很大的一块市场蛋糕，即时零售，是把京东的“快”进行了更多的延伸。
「✅即时零售大战」
《长期的耐心》：美团特别擅长打硬仗和长期持有战的公司，发现一些别人没有发现的机会。
即时零售，包括新零售和线下零售，巨头之前都有布局，没有停止过线下零售市场中的各种业态的尝试。
爆发点：美团尝试线上和线下相结合的过程之中，开始扩展非餐品类，其中很大一块应急市场的需求出现在3C端。真正触动到了京东的核心业务，京东提出进军“外卖”。
即时零售：应急场景、及时性。
京东：在“好”“快”上着重投入了大量的精力，沉淀了原厂电商里最优质的一批付费能力最强的客户。
阿里：现在下场即时零售，是长期布局之后，到现在爆发的一个结果。AI赋能，从全站（搜索端、决策端）开始进行，是国内唯一在电商板块里全站全链条开始做大量AI赋能的企业。在大战之前和推出即时零售之前，新增客户的获客成本三四十元，之后下降到10~15。
美团：在阿里疯狂补贴的时候，美团的补贴力度没有阿里大。但近期，美团的补贴力度，超过了阿里。
「✅单量」
8月底基本各个平台都处在单量的峰值。
Q3美团单日峰值达1.5亿单，整体稳定在9000万单，阿里稳定在8000万单。
10月各家单量都会有一定的缩减，主要是以偏茶饮类的单量为主，比9月峰值水平低1000万单左右。
市场中对于非餐类的订单，美团会更多一些。但跟阿里的差距不是很高。
美团的非餐类的闪购订单差不多1700~1900万，阿里1400~1500万，京东200~300万
目前市场餐端/非餐541/542。
「✅美团壁垒」
1）到家
到家：主要是靠单量堆起来的，整体履约成本靠单量可以无限的拉近。整体匹配的运营效率、成本的缩减也会无限接近。
它的壁垒在于（资本），你砸到多少钱才能达到我这样的水平。
2）到店
美团真正核心利润的来源，利润贡献比较稳定，而且竞争壁垒最高。
壁垒：美团 - 大众点评；美团大量地推团队的人员（晋升机制在美团更加清晰）；覆盖的商家数量；多年沉淀的服务效率和运营效率，以及对于问题相应的速度。
美团之所以养了大量的地推的人员，核心是在于更好的能够服务到商家。
长期的补贴和大战的战火，主要燃烧在到家方向。只要到家的补贴力度较大，也会对到店业务有一定的侵蚀。
「✅用户」
即时零售：忙，懒、馋。
先尝试客户 → 速率急速加高 → 量级式的爆发。
「✅商家」
品牌和商家，需要同时照顾到各个渠道都有可能服务消费者。在各个渠道用统一的价格/形式，满足客户的需求，最终最好的满足消费者。而在这个过程中，即时零售从一个小品类慢慢变成很多人可能消费的一种方式。
态度：清库存 → 积极参与（新品宣发手段）。即时零售市场，以及APP的触达和每天的点击频次相当高。
电商：货 → 经销商 → 地级代理 → 市级代理 → 区级代理。
即时零售：确保5~10公里内有产品，才能触达消费者。
「✅阿里 - AI」
非餐积累的大量的消费数据，是中国最全的。
首先把自己十年的消费数据全部做一轮清洗，剔除掉过时的数据，新的消费数据权重占比提高，达到需求匹配的精准度。
第二，通过AI赋能商家，降低成本。
第三，赋能到真正的产品，把一些真正产品的参数输入到大模型，给客户提供模拟试衣的效果。
通过AI作为基础工具，进行淘宝全站式的赋能。
「✅市场」
如果是寡头垄断格局的情况下，打价格战不会持续很长的时间。
目前即时零售大战，确实在打的过程中，把蛋糕做大是很确定的一点。
所有巨头的利润都受影响，只是打完之后，大家的市场占有率稳住了。
「✅商业分析」
即时零售行业，一个细分很小的市场，因为更满足人性、更满足消费者此时此刻的需求。通过外卖行业十年的积累，让大家意识到非餐类即时零售满足很多人的需求，并且有足够多的消费者和商家接受。
在此基础上，这些巨头发现了这里有一个短期催熟催大，需要重新划分地盘的时代。巨头进入 → 细分市场快速扩张品类 → 改变消费者习惯。
在零售行业，唯一的不变就是它会一直变。消费者的需求在变，商家的需求在变，这些零售巨头或互联网平台连接消费者和商家的方式也要改变。
当商家和消费者诉求不一样时，必然是伴随供应链的改变，或者满足消费者方式的改变。
「✅需求」
原厂电商：囤货需求，有计划性的购买。
即时零售：突发性的应急场景，一时兴起的场景，解决了计划电商和线上电商无法满足的问题，形成了及时性的满足需求。