E27.田瑀｜AI是价值投资的敌人吗

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本期内容是基金经理田瑀回答近期投资者提问展开的直播问答实录。

本期主题：AI是价值投资的敌人吗

❤️田瑀 中泰证券资管权益公募投资部总经理

执业编号：F4030000000089

田瑀雪球号：田瑀研究笔记

⌚️【时间轴】

01:09 - 05:03 | 价值投资与科技为何被视作对立？

• 讨论“科技”的定义（如早期的电力），以及苹果公司是否算作科技投资。
• 指出价值投资的核心原则是“价值可评估”，而科技公司因商业模式、需求变化快，评估门槛高。

05:03 - 10:38 | 科技公司价值评估的门槛与前提

• 阐述评估科技公司价值的前提条件：长期需求可判断、商业模式可判断、企业护城河可评估。
• 强调当期是否盈利并非关键，关键在于未来能否产生持续的盈利能力。
• 解释研究门槛高的原因：需要深度理解复杂的技术、产业链和竞争格局。

10:38 - 21:55 | 案例深度析（一）：晶圆代工的护城河与AI的影响

• 以晶圆代工（如先进制程芯片制造）为例，说明其为何是价值可评估的生意的：巨额资本开支、规模效应、极深的学习曲线（良率提升困难）。
• 解释芯片“纳米制程”的含义及其演进逻辑（追求晶体管密度提升）。
• 分析AI算力需求如何显著提升了先进制程芯片的“价值”，而非直接扩大其“护城河”。

21:55 - 28:49 | 案例深度析（二）：存储行业如何被AI改变

• 解释AI计算模式（并行、循环）与传统计算（串行）的区别，导致对存储（如DRAM，特别是HBM高带宽内存）的需求量和带宽要求激增。
• 分析当前存储行业供需紧张、价格波动的原因。
• 探讨在“自主可控”产业政策背景下，国内晶圆代工和存储制造企业面临的机遇与挑战（获得客户验证机会，跨越学习曲线）。

28:49 - 31:38 | 产业政策（如自主可控）如何影响研究评估

• 明确产业政策（如自主可控）是研究中的“给定条件”，无需研究其方向，但需确认其执行力度。
• 说明产业政策改变的是企业价值评估模型中的“输入参数”（如未来市场份额、盈利能力），而非生意本身的展业模式。

31:38 - 37:12 | 科技趋势判断：摩尔定律放缓及其影响

• 从物理原理（量子隧穿效应）和观察现象上，论证“摩尔定律”放缓是确定性趋势。
• 分析在单芯片性能提升受限后，未来算力提升将更依赖于“芯片集群”而非单一芯片。
• 再次强调基于对产业和科技的深度研究才能得出确定性结论。

37:12 - 39:00 | 价值投资者的研究原则：如何判断研究重点

• 阐述判断研究重要性的原则：该问题是后续研究和判断的基石，如果“绕不过去”则显然重要（例如：AI如何影响产业、摩尔定律是否放缓）。
• 区分“重要性”与“能否带来正收益”。

更多阅读：田瑀：价值投资者很难享受AI时代的红利？

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