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36✨本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。
2025年，AI已不再是遥远的概念，而是深刻塑造美国现实的关键力量。从达沃斯论坛的精英讨论到普通家庭的电费账单，从华尔街的资本狂欢到中产阶层的消费降级，AI带来的变革与分化正在全美各个角落同步上演。
在经济层面，AI相关投资已成为美国经济增长的主要引擎。上半年，AI拉动美国GDP增速1.57个百分点，超过了私人消费的贡献。数据中心建造支出在过去两年翻了一倍，在非住宅建筑支出中的占比从2%激增至5%，但这种增长仍高度集中在少数科技巨头身上。制造业占比跌破10%，创下1995年以来新低，“K”型经济特征极为显著。
社会领域，AI正悄然重塑就业市场与财富分配。尽管有预测显示AI可能取代数千万工作岗位，但当前实际影响仍有限。财富分配端的不平衡——最富有的1%美国家庭持有全国一半的股票资产——使AI牛市带来的8万亿美元市值增长，绝大多数都流向了富裕阶层。
金融市场上，AI企业正从依靠自有现金流转向大规模外部融资，科技企业债发行量激增，私募信贷等不透明融资方式快速扩张，都酝酿着新的金融风险。面对电力短缺、技术折旧等约束，美国仍然在将AI泡沫“进行到底”——这不仅关乎科技创新，更是一场精密的债务转移与国运博弈。
在这个“中场战事”的关键节点，AI既是美国经济的强心剂，也是社会分化的加速器，将决定美国是迎来新的黄金时代，还是陷入更深层的结构性困境。
⏳时间轴
一、AI对美国经济的影响：核心驱动力与结构失衡
1. GDP受AI拉动占比极高：2025年上半年AI相关投资（信息处理设备、软件、算力基建等）拉动GDP增速1.57个百分点，占同期1.7%增速的近9成，剔除AI后经济增速仅约0.1%；一季度拉动效应超科网泡沫峰值期（1.3个百分点 vs 1.16个百分点）。
2. 各行业的AI受益程度分化显著：信息处理服务GDP占比升至1.75%，增速13%；制造业占比跌破10%（1995年以来首次），复合增速仅1.5%。
3. 主要受益于AI的三大领域：建筑业（数据中心建造支出翻倍，占非住宅支出5%）、电力部门（2024年算力耗电占全美6%，2050年预计达20%）、计算机设备（耐用品订单一枝独秀），其他行业投资疲软。
4. 当前美国的AI投资与中国当年“4万亿”的差异：都是基建投资，但美国AI算力、电力被大厂垄断，能否转化为全民生产效率存疑。
二、AI对社会的影响：就业作用有限，财富分配失衡
1. AI对就业的影响微弱：1）AI与就业无直接因果关联，美国就业走软主因经济周期、加息、疫情及老龄化，部分研究存在逻辑或数据缺陷。2）从企业反馈来看，近半数企业用AI培训员工，仅25%减少初级岗位雇佣，无大规模裁员。3）AI渗透率不均，科技、传媒行业（合计5%就业）消耗50%AI数据量，餐饮、运输等占1/3就业的行业使用率不足15%，仅3%-4%行业存在少量全面替代。
2. 财富与消费分化：1）美国财富集中于“头部”家庭，23Q1-25Q2股权财富增长20万亿，1%美国人持有50%股票，10%美国人持有88%股票。2）当前美国消费呈“K”型，奢侈品、高端出行消费繁荣，低收入群体超市降级、餐饮降级，一元店及麦当劳“穷鬼套餐”热销。
三、AI对金融的影响：融资压力加剧，暗藏风险
1. 头部企业融资压力凸显：Meta、甲骨文等大厂依赖公开发债（云计算服务商2025年发债超1000亿美元，为2024年5倍）以及非公开融资（如Meta 270亿美元SPV融资），然而。
2. 企业信用风险和金融系统性风险正在积聚：Oracle接近投机级评级，Meta自由现金流下降60.7%；部分融资方式隐蔽（SPV、融资租赁）、私募信贷市场（AUM 2.2万亿美元）抵押品价值不透明，芯片显卡1-1.5年折旧周期易引发抵押品缩水风险，类似08年次贷危机逻辑。
3. 资金流向集中：私募信贷主要流向保险、高净值人群、大学基金会，零售资金参与度高，风险承受力弱。
4. 存在融资缺口与电力基建瓶颈：2030年AI相关资本开支需3万亿美元，每年缺口8000亿-1.2万亿美元，高度依赖外部融资；而算力电力缺口相当于50座核电站，电网老化、变压器短缺，钢铝关税加剧供给不足。
5. 美国实体经济支撑不足，是一大脆弱性：居民消费疲软，Meta等企业收入依赖外部市场，AI订单可能因需求或电力问题缩水。
四、结论与展望
1. AI到底有没有存在泡沫？能佛跟互联网泡沫比较？投资体量是科网泡沫时期10倍，产业端对生产力提升有限（未来十年年增长或不足0.2%），泡沫破灭是历史必然。
2. 泡沫的破灭并非坏事：互联网泡沫破灭后，算力、电力成本下降，成为创新土壤，推动行业标准统一与组织架构革新。
3. 从美国长期战略出发，AI可用作“化债工具”：通过金融化推高资产价格，向盟友转移债务；绑定养老金与美元信用，“将泡沫进行到底”。
4. AI泡沫的终局，将是“G2双赢”：美国主导模型创新（0到1），中国聚焦垂直应用（1到10），双方失败成本均较低，美国获基建、中国获芯片制造能力，美国盟友成主要受损方。
📖拓展阅读
📅录制于2025年11月16日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。
