理财风波下，摩尔线程的考验来了

在国产算力替代浪潮中，摩尔线程以“中国版英伟达”的标签登陆科创板，成为资本市场关注的焦点。然而，这家年营收不足8亿元、净亏损超7亿元的初创企业，也面临着估值泡沫、资金管理争议与大客户依赖等多重考验。

同时，12月12日的一则使用部分闲置募集资金进行现金管理的公告，也引发了市场的关切。

高估值下的业绩压力

市场给予摩尔线程超高估值的核心叙事，在于其“国产英伟达”的稀缺标签与AI算力的宏大前景。不过，其与英伟达的差距仍较为显著。

作为对标的英伟达，2026财年第三季度营收创新高，达到570亿美元，同比增长62%，环比增长22%；净利润约为319亿美元，同比增长65%，环比增长21%。

当季，英伟达数据中心营收创新高，达512亿美元，同比增长66%，环比增长25%。

英伟达预计，2026财年第四季度该公司营收将达到650亿美元左右。英伟达首席执行官黄仁勋表示，人工智能生态系统正在全球快速扩张，公司已经进入人工智能的良性循环。

当前，英伟达动态市盈率为42.87，净利率约为55%。

若以英伟达55%的净利率水平作为理想参照，当前摩尔线程的总市值为3830亿，对应的参考净利润为89.34亿，对应的参考营收超过162亿。

现实情况如何？截至今年三季度，摩尔线程实现营收7.85亿，实现净利-7.2亿。摩尔线程目前在国内独立显卡市场的占有率不足1%，而英伟达在全球独立显卡市场的份额超过90%。尽管摩尔线程通过“自研+对标”策略降低了客户迁移成本，但其技术积累与生态建设仍显薄弱。

根据摩尔线程自身的预测，其2025年全年营收上限仅为14.9亿元。也就是说，市场当前给出的估值，所隐含的营收预期是其今年预测值的10倍以上。

即便考虑到其近三年营收的爆发式增长，要想在2-3年内支撑起当前市值、挤掉巨大的估值泡沫，摩尔线程的业绩压力还是比较大的。

理财风波

将几乎全部募集资金用于“保本理财”，是此次市场信心受挫的直接导火索。

摩尔线程于12月5日登陆科创板，发行价114.28元/股，募资总额约80亿元，扣除发行费用后净额为75.76亿元。

12月12日，摩尔线程公告拟对不超过75亿元的闲置募集资金进行现金管理，消息一出，公司股价当日下跌13.41%，市场情绪迅速由热转冷。

摩尔线程的“理财计划”虽在程序上符合监管规范，但将几乎全部募资用于保本型存款，与“国产GPU第一股”的科技属性形成不小的反差。。

根据此前的招股说明书，其中70亿元原定用于GPU芯片研发等核心项目，项目周期为三年。而摩尔线程12月12日公告所称的75亿元现金管理额度，几乎覆盖全部募集资金净额，不过公司也强调，该数字仅为“上限”，实际投入将根据募投项目进度动态调整，且仅限于协定存款、通知存款、大额存单等保本型、高流动性产品。

尽管摩尔线程明确表示现金管理收益将优先用于补充募投项目资金缺口及日常运营，并强调“绝不会影响主营业务发展，但投资者更期待看到的是新一代GPU架构的落地，而非将大量募集资金用于财务管理。

不过，摩尔线程计划于12月19日召开首届MUSA开发者大会，有望发布新一代GPU架构以提振技术叙事，到时候可能会出现新的市场波动。但需要注意的是，在英伟达近期获准出口H200芯片的背景下，国产厂商的窗口期可能收窄，加速技术落地成为关键。

模糊的“大客户”

在推进国产替代的进程中，摩尔线程的客户结构也反映出初创企业在成长初期的典型特征，其业务基础正在快速构建中。

2025年上半年，其第一大客户贡献营收56.63%，不过，该客户此前并未进入前五大名单，突增的订单难以验证其稳定性。

2022年至2025年上半年，除“极致电子技术有限公司及同一控制下主体”外，仅有客户J连续两年位列前五大，并且，以其上半年采购额翻倍计算，今年客户J的采购额相比2024年或将缩水。

而这家“极致电子”，是一家2019年在香港成立的半导体贸易商，其官网主要展示其他国产存储芯片产品。这引发市场对其是否为“支撑性”客户的猜测。

在摩尔线程的官网上，质能芯、极致微电子、德康世纪、脉腾摩芯等公司位列摩尔线程的核心分销商。

在质能芯官网， 其产品栏载明MTT 2000和光轶3000、光轶4000，尽管后两者在产品介绍中也明确写到芯片来自摩尔线程。这种合作模式虽属商业常态，但这种通过分销商和合作伙伴间接销售的模式，在一定程度上削弱了摩尔线程自身品牌在终端市场的直接影响力。

结语

尽管前路充满挑战，但摩尔线程的科创板之旅，本身就是中国在高性能计算与AI算力领域坚定迈出自主步伐的一个鲜明注脚。当前市场对其估值、资金使用与客户结构的审视与争议，恰恰反映了资本市场对核心技术自主化、对“中国版英伟达”这一叙事所寄予的厚望与急切心情。这些考验，也是每一家志在攀登行业高峰的科技企业必须经历的淬炼。

在全球科技竞争与国产替代浪潮的宏大背景下，摩尔线程所代表的探索具有不可或缺的战略意义。机遇与挑战并存，期待摩尔线程能以更清晰的技术突破与商业落地，回应市场的热切关注，真正肩负起国产GPU破局者的使命。