151.私募信贷Private Credit：加速AI建设的“天使”，还是诱发金融危机的“恶魔”？

Ass嘟嘟_自驾游中:「✅第二点五部分：为什么投资者爱私募信贷?」 1）机构投资者对另类资产采取更加开放、配置头寸更多的态度。 把另类资产加入资产配置组合后，可以显著提升收益率的同时平抑波动。 过去这些年，全球的利率环境太低。导致对信用市场，固定收益的产品吸引力很低。一方面造就了股票市场表现非常好；另一方面，私募信贷映入了机构投资者的眼帘。 机构投资者转向另类资产，是大趋势。 这些年全世界的央行放了多少水，这些水进股市的是多少？除此这个之外，更大的蓄水池在哪里？ 另类资产覆盖了一些公开市场资产没有覆盖到的的领域，提供了更多的可能性。 2）私募信贷相对于其他的另类资产类别又被视为是低风险的投资，是固定收益资产的可替代方案。 私募股权，绝对收益较高，风险调整后的收益也不错，但都是一次性的收益，而且这个过程中（可能长达多年）没有现金流。 私募信贷，会提供可稳定、可预期的现金流。 第一，从机构投资者的报表上看，它不但能提供很好的回报，而且波动率还低。 第二，它的下行看起来是有保护的。 私募信贷相对灵活，借款人跟贷款人之间有更强的协商性，有望降低基础贷款的违约风险，提升如果真的出现违约之后的回收金额。 第三，历史表现非常强。直接贷款过去10年的年化回报率高达8.8%。 BDC商业发展公司，以公司基金形式运作的，具有税收效率优势的美国上市私募债务基金。 CDLI：根据BDC的表现，体现出私募信贷领域的回报。从2004年创立以来，年化总回报率达9.5%。 3）中型企业违约率更低 直接贷款大部分是面向的中型企业。相比大型企业，中型企业的贷款违约率更低、回收率更高、累计损失率更低。在过去25年间中型企业的贷款平均违约率1.0%，而大型企业贷款高达2.1%。 第一，维护性契约。一旦低于指标，会触发早期预警，可以立刻介入维护自己的利益。而对于大型企业，债权人无权干预企业的经营。 第二，债权人拥有一个绝对的掌控力。而大型企业的债权涉及成百上千个债权人，利益并不一定一致。 第三，在资本结构和杠杆率方面。 中型企业的贷款的违约率低，并不是因为它比大公司真的强，而是因为贷款人管的更严，介入的更早，而且结构更安全。 但经济下行、信贷下行的周期，利息保障倍数会缩水。中型企业比大型企业更容易出现利息把现金流吃光的情况。如果大量公司同时触发违约，沟通难度指数级增长。私募股权可能直接把这个项目计提为零，私募信贷管理人要么自己下场管，要么也计提为零。 4）再融资窗口期 2026~2028年，是很多中型企业要再融资的窗口期。 2020~2021的融资到期，但目前的利率环境跟当时已经不可同日而语。

Ass嘟嘟_自驾游中:「✅第三部分：私募信贷行业2024年到2025年的发展趋势」 1）参与者众 ① 银行机构 因为监管的要求，不能直接涉足，但可以承担几个不同的角色，做承销的支持、和私募信贷投资者共同注资启动直接贷款基金、充当过桥贷款的功能、重大风险转移交易SRT。 银行和私募信贷市场产生了千丝万缕的关联，如果发生了真正严重的金融危机，会瞬间从私募信贷领域传导回传统的银行体系了。 截止到2025年9月末，美国银行业向非存款金融机构的贷款规模达到了1.69万亿美元，占总贷款比例9%。同比增速52%，是2015年以来的峰值。 银行间接参与私募信贷，也会导致风险敞口更不透明。 ② 保险机构 比银行在私募信贷领域参与更深的主体。 保险是私募信贷最大的资金供给方。阿波罗资产管理公司60%以上的资产是由保险提供资金。 原因：私募信贷投资期限比较长，跟保险公司负债端的长久期，自然匹配。 在私募信贷领域，专门为保险公司或者养老基金设计了一种投资通道。解决了评级、资本金的要求。 是一种监管套利。对金融机构来说，既满足了自己的需求，又没有触发监管的红线。 结构化的产品，掩盖了风险，实现了监管套利，也为未来埋下了隐患。 2）资产支持融资结构日益流行 交易的结构、形式变得比以前复杂的多。 支持资产的多样化意味着更灵活了。但与此同时它也会造成整个市场更加的混乱。 3）竞争加剧 私募信贷的机构现在越来越多，而且越做越大，更多的资金正在涌入这个市场。但同时，它的需求增长比较稳定，除了AI的基础设施，导致竞争加剧。 第一，条款越来越宽松。 比如PIK条款，允许这些借款公司用增加其债务本金的方式支付利息。有好处，也一定会被很多企业用来掩盖它的风险。掩盖了借款人真实的财务困境，如果最后暴雷，比原来更严重。 第二，私募信贷和私募股权正在从共生走向相杀。 2025年双方的债务诉讼大幅增加。标志着私募债券和私募股权，权力平衡的彻底逆转。 现在私募信贷对债务有着更强的掌控力，成为了整个交易里面的实际的所有人，以及非常重要的参与方。 「✅第四部分：还会有什么问题？」 1）信用风险共振的可能性 银行和保险公司已经入局，私募信贷机构本身的寡头格局也已经形成。 资金方（养老基金、捐赠基金、保险公司）开始把更多的钱配向这个领域。 与此同时，私募信贷的规模已经超过了高收益债，也超过了杠杆贷款市场的规模。这几者之间的信用风险存在共振的可能性。 2）监管滞后 私募信贷领域，没有统一的披露标准，没有评级/监管的要求，只是打电话无法了解到这个行业的真实情况。 事实证明，往往是比较小又专业的市场，崩塌会导致整个金融市场被迅速的传染。 因为这个领域的历史违约率较低，而且不会构成实质性的系统性风险。但忽视了信贷参与方越来越多，它的流动性的脆弱性到底有多强。 以及私募信贷市场真的是一个黑洞。一旦出现集中赎回的压力，机构投资者比散户/银行的储户进行挤兑的可能性更大。当集中赎回压力一旦出现，所谓的持有到期，所谓的这些资金的长期都会模式失效。然后因为银行跟保险行业对这个领域的深度参与，导致风险蔓延。 3）私募信贷市场就是一个黑洞 它的估值是失帧的，它的流动性是缺失的。 缺乏信贷能够摧毁经济。而美国信贷市场的根源是是信用。 认为下一轮危机会从哪里诞生的人，看的都是现在美国银行的资产负债表前所未有的强壮，但他们可能忘记了，从来没有一次危机是跟上一次危机一模一样的。来源一模一样，受众一模一样，发起者一模一样。 非标 🆚 私募信贷：都是为了绕过监管而诞生的一类产品，也都有影子银行的属性。 4）科网泡沫 + 次贷危机的结合体 既有AI技术革新所带来的泡沫属性，同时又有类似次贷危机背后新型的缺乏监管的金融产品。 这是一个没有经历过周期的行业。 多一份警惕总归没错。

大卫翁

: 谢谢补充。不过金融市场，尤其是信用市场的风险很少慢慢出现，因为信用就像潮水，周期性非常明显。监管和控制力强如银行，也无法阻挡信贷周期的存在，而资金属性更加灵活的私募信贷市场会如何淌过周期，只能走一步看一步了。

一样嗯:想多了 私人信贷跟高利贷有什么区别 私人跟公家是对立的。

大卫翁

:受宠若惊

是萌萌我呀:真的！即使一知半解也爱听老师的声音🥰

徐一然:同问

然后呢妮子:感谢大卫翁老师的分享！大老师真的太适合当老师了，娓娓道来，深入浅出，感谢🙏

大卫翁

:总结的很棒！但投资人在暴雷前赚的也很“爽”，每年躺平就可以完成指标

大卫翁

:这期一定比褪黑素有效！

大卫翁

:是的，软件行业是很主要的投资方向，这个的风险我在节目里略有提及，不过忘了是这期还是那个视频…

LRobin:是的，是这个播客里面提到了。其实听起来一切才刚刚开始，暂时还没来得及发展到带崩市场的程度，他们自己好像就已经进入要续命的阶段了。那几家大的都控制了自己的保险公司，这感觉是现阶段最切实的风险。

大卫翁

:谢谢补充

远行2479:好心态！

大卫翁

:非金融行业的朋友们听这期辛苦了

大卫翁

:来自ppt仙人的肯定！

庄明浩:✌️

大卫翁

:总有一个引爆点和最容易攻破的点。

大卫翁

:谢谢补充

J_YN1k:又听了一遍，其实大老师也说了只是极端情况设想…所以不算补充是不认真听讲哈哈。如果硬要补充的话这种subline提款通常都非常短期，客观来说风险确实属于可控范围。

大卫翁

:国内几乎没有，因为非标把大家搞怕了。

刘稼轩:其他行业不知道 做银行不良资产包跟困境地产搭这种架构还蛮多的 但确实是市场好的时候你好我好大家好，市场不好的时候就。。。。。不过国内很多都劣后级签兜底协议的。。so 挺难评的就是