本文为2025年12月路演原声。视频请见：微信公众号《小鲜传》
丁昶：先后任职于海通证券，兴证全球基金，Mirae Asset，著有《文明、资本与投资》和《买入银行股》。
08:08 走向成熟
13:05 美国人“不可战胜”
24:11 告别内卷
35:35 我与詹姆斯合砍80分
45:02 春捂秋冻
57:13 会战AI
均衡与边际
65分钟 ·
4693·
31
469331
好好学习啊
2026.1.03
3
感觉有点扯蛋了，哪有什么一定的高度等着你，倒数第一名看起来最后一天可以前进1万名，而实际上一辈子他也排不上去
思想拓展：
从世界观和方法论看均衡与边际
在世界观层面，用这两种视角看中国经济这个复杂事务，得出截然不同的结论。
在方法论层面，应用于实际投资，形成两种完全不同的思路和风格。
BE FIRST，更倾向于边际分析，对最敏感的信号进行交易
BE SMARTER，倾向于均衡分析，更关注长期是否偏离均衡值，要考虑估值的高低，如果偏离达到相应幅度，可以埋伏起来从长计议。
均衡与边际两个赛道存在博弈关系，在A股市场，BE FIRST跟拥挤一些，净值锐度很大，越来月偏离均衡值。BE FIRST越拥挤，BE SMARTER越有机会。
三元框架下看均衡与边际
（一） 社会文明：中国经济走向成熟
1、 复利奇迹：在长期社会文明层面分析时，应该用购买力平价而不是市场汇率，现在的市场美元汇率处于非均衡状态，难以长期持续；
2、 幸福感：不要总想着活成别人朋友圈里的样子；
3、 超长视野：不同领域的视野长度不一样，世界是在不同频率上运行的。运用超长视野看中国经济的长期前景，就打开了新世界的大门。
真正的均衡分析看的是空间、距离和确定性。
（二） 实体经济：告别内卷
1、 为什么有内卷现象？无利可图的事情为什么会有人做，这违反了理性人假设。
从内卷这个硬币的方面来看问题，从中国的体制优势上来解释这个问题。
（1） 外部看中国经济发展业绩，1980年代到2008年，全球经济向好，中国跟随世界趋势GDP和出口贸易份额持续上升，2008年到2025年进入箱体阶段，中国更多的是吃掉了别人的午餐。特别是2020年以来全球通胀大幅上升，但中国的通胀还是低的，若考虑物价因素，中国不仅吃掉了别人的午餐，很有可能是全球仅有的仍在实体经济层面正增长的经济体。
（2） 内部看，只有在中国，政府发布一个几十年后的中长期规划，全社会的舆论会假设它必然实现。
在均衡分析下，如果发现世界是失衡的，那么依赖边际交易是很危险的，A股市场的内卷，最根本的体现在估值上面，去掉贡献整个市场一般利润的那三五十家央企国企，剩下的五千多只股票估值中位数全球市场最高。
2、 如何告别内卷？跨期平衡
放弃等风来的心态，恢复理性。
财政赤字不可能无限增长，根本问题是目前的增速是处于低位还是高位。
要意识到，逆周期调节不能随便做，要看长远的事情。
（三） 金融投资：春捂秋冻
1、 美国大循环
各领域的决策周期不同，当你觉得自己的预测模型难以预测对象的行为时，要想办法修改模型来更好的捕捉对象的行为。
美国大循环的泡沫存在于美股、美元币值和GDP的整个构成，浸润了所有的环节。
如果出现调整，一定会是从金融投资拓展到实体经济，甚至影响到社会文明和世界格局。
2、 会战AI
会战在此一举，一举定胜负。
金融市场上，Too big to fail
实体经济上，AI对美国M7的商业模式产生了重大的影响，破坏了原有的商业逻辑，不能躺着赚钱了，要站起来卷了，这才是最重要的。
3、 四万亿的启示
如果大国周期的调整在预期之内，一定要把手上的子弹握紧，不能抄底抄在半山腰，要等外部风险充分释放后再大张旗鼓。
结束语：今天很残酷，明天很残酷，后天很美好。
但大家都很难过的时候，必然进入互相伤害的阶段，在国家层面就是制裁战争，在企业层面就是萧条衰退，在个人层面，有很多层出不穷的相互伤害的办法。
因为你已经预见到了今天和明天的残酷并做好了准备，当同行都死掉的时候，你还活着，那接下来的后天就很美好。
从世界观和方法论看均衡与边际
在世界观层面，用这两种视角看中国经济这个复杂事务，得出截然不同的结论。
在方法论层面，应用于实际投资，形成两种完全不同的思路和风格。
BE FIRST，更倾向于边际分析，对最敏感的信号进行交易
BE SMARTER，倾向于均衡分析，更关注长期是否偏离均衡值，要考虑估值的高低，如果偏离达到相应幅度，可以埋伏起来从长计议。
均衡与边际两个赛道存在博弈关系，在A股市场，BE FIRST跟拥挤一些，净值锐度很大，越来月偏离均衡值。BE FIRST越拥挤，BE SMARTER越有机会。
三元框架下看均衡与边际
（一） 社会文明：中国经济走向成熟
1、 复利奇迹：在长期社会文明层面分析时，应该用购买力平价而不是市场汇率，现在的市场美元汇率处于非均衡状态，难以长期持续；
2、 幸福感：不要总想着活成别人朋友圈里的样子；
3、 超长视野：不同领域的视野长度不一样，世界是在不同频率上运行的。运用超长视野看中国经济的长期前景，就打开了新世界的大门。
真正的均衡分析看的是空间、距离和确定性。
（二） 实体经济：告别内卷
1、 为什么有内卷现象？无利可图的事情为什么会有人做，这违反了理性人假设。
从内卷这个硬币的方面来看问题，从中国的体制优势上来解释这个问题。
（1） 外部看中国经济发展业绩，1980年代到2008年，全球经济向好，中国跟随世界趋势GDP和出口贸易份额持续上升，2008年到2025年进入箱体阶段，中国更多的是吃掉了别人的午餐。特别是2020年以来全球通胀大幅上升，但中国的通胀还是低的，若考虑物价因素，中国不仅吃掉了别人的午餐，很有可能是全球仅有的仍在实体经济层面正增长的经济体。
（2） 内部看，只有在中国，政府发布一个几十年后的中长期规划，全社会的舆论会假设它必然实现。
在均衡分析下，如果发现世界是失衡的，那么依赖边际交易是很危险的，A股市场的内卷，最根本的体现在估值上面，去掉贡献整个市场一般利润的那三五十家央企国企，剩下的五千多只股票估值中位数全球市场最高。
2、 如何告别内卷？跨期平衡
放弃等风来的心态，恢复理性。
财政赤字不可能无限增长，根本问题是目前的增速是处于低位还是高位。
要意识到，逆周期调节不能随便做，要看长远的事情。
（三） 金融投资：春捂秋冻
1、 美国大循环
各领域的决策周期不同，当你觉得自己的预测模型难以预测对象的行为时，要想办法修改模型来更好的捕捉对象的行为。
美国大循环的泡沫存在于美股、美元币值和GDP的整个构成，浸润了所有的环节。
如果出现调整，一定会是从金融投资拓展到实体经济，甚至影响到社会文明和世界格局。
2、 会战AI
会战在此一举，一举定胜负。
金融市场上，Too big to fail
实体经济上，AI对美国M7的商业模式产生了重大的影响，破坏了原有的商业逻辑，不能躺着赚钱了，要站起来卷了，这才是最重要的。
3、 四万亿的启示
如果大国周期的调整在预期之内，一定要把手上的子弹握紧，不能抄底抄在半山腰，要等外部风险充分释放后再大张旗鼓。
结束语：今天很残酷，明天很残酷，后天很美好。
但大家都很难过的时候，必然进入互相伤害的阶段，在国家层面就是制裁战争，在企业层面就是萧条衰退，在个人层面，有很多层出不穷的相互伤害的办法。
因为你已经预见到了今天和明天的残酷并做好了准备，当同行都死掉的时候，你还活着，那接下来的后天就很美好。
李嘉图是静态看问题，动态看问题就不行了
