国际投行伯恩斯坦2025年12月16日发布的《Asia Internet & Gaming: Don't look back in anger... 2025 in review》研报，抛出反共识结论：在全球市场震荡的2025年，中港互联网和日本视频游戏板块双双跑赢全球指数，2026年这两大赛道+AI仍将是投资王牌。

先看中国互联网板块，堪称“几家欢喜几家愁”。腾讯凭借《三角洲部队》的强势表现，全年股价大涨超40%，市值增量稳居行业第一；阿里虽Q1升级时机欠佳，但AI大模型Qwen获Meta、Airbnb采用，阿里云持续增长，股价仍有亮眼表现。反观美团，因电商与外卖竞争加剧，全年市值大幅缩水，成为最大输家。

研报第5页的Exhibit 2（2025年中国互联网股票YTD回报） 清晰显示，阿里、网易、腾讯领跑涨幅榜，而美团则领跌板块，股价跌幅接近40%，直观呈现板块内部分化。同一页的Exhibit 3（中国互联网股票YTD市值变化） 更能说明问题：腾讯和阿里合计新增市值超2000亿美元，而美团市值蒸发超500亿美元，强弱对比悬殊。

再看日本视频游戏板块，2025年呈现“前强后弱”的分化格局。前三个季度，Switch 2的历史性首发、Konami新作预热推动板块情绪高涨，年末却因内存价格上涨出现回调，但全年平均回报率仍达31%。Konami成为最大亮点，eFootball单月流水暴涨40%，2026年世界杯更将成为业绩催化剂；Nintendo虽因内存成本承压，但Switch 2周期潜力仍被看好。

研报第5页的Exhibit 4（2025年日本视频游戏股票YTD回报） 显示，Nexon、Konami等个股涨幅领先，部分个股虽有回调，但板块整体表现稳健。第6页的Exhibit 6（覆盖板块相对表现） 则印证了两大赛道的全球竞争力：2025年全年，中港互联网和日本游戏板块指数均大幅跑赢S&P 500，即便年末出现回调，全年优势仍不可撼动。

两大板块的核心竞争力藏在成本与技术里。研报指出，亚洲游戏开发商的R&D成本和生产率显著优于西方同行，这一优势已延伸至AI和内容创作领域。中国AI企业更是紧追全球前沿，Qwen大模型的商业化落地就是最好证明，而AI研发投入的持续增长，将进一步放大这一优势。

展望2026年，伯恩斯坦明确表态：继续看好日本视频游戏和中国互联网（含AI）赛道。腾讯的游戏迭代、阿里的AI生态、Konami的体育IP红利，都将成为推动板块上涨的核心动力。

这不是短期行情，而是结构性机会。中港互联网企业的AI转型、日本游戏的IP沉淀，再叠加全球资金的持续流入，两大赛道的成长逻辑仍在强化。想获取完整研报数据和2026年个股评级清单，可加入知识星球，解锁伯恩斯坦等顶级投行的深度分析，精准把握投资机会。