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42📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
在上一期节目里，我们聊到了一个听起来有点反直觉，但对投资结果却非常关键的变量——Gamma，也就是投资者行为。
比如，什么时候把资金投入市场？什么时候又把钱拿出来？在市场上涨时，是保持冷静，还是在情绪影响下改变了原本的投入节奏？在市场下跌时，是继续执行计划，还是因为恐慌而提前离场？
这些由投资者做出的选择，最终都会在投资结果上留下清晰的痕迹。
从定义上来说，Gamma 本身是一个中性的概念。当投资者的行为足够有纪律性，它可以成为一个「加分项」。但在现实中，更常见的情况恰恰相反—— 在不同国家、不同市场里，Gamma 几乎无一例外都是负的。
在上一期节目里，我们系统地介绍了：负的 Gamma 是如何产生的，以及哪些行为最容易在不知不觉中造成损失。
而这一期，我们想再往前走一步：不只是停留在「避免犯错」，而是进一步看看，有哪些调整，能让Gamma对投资产生正面的影响。
让我感到惊喜的是，这些调整，并不依赖于对市场的判断，而更多来自投资者自身可掌控的范围。
我们会从 7 个问题 出发，和你一起探索：如何让投资决策更贴近自己的目标，让 Gamma 站在投资者这一边。
这 7 个问题的整体框架，我们也整理成了一张图，放在了 Shownotes 里， 欢迎你对照着收听。
🔗 官方地址
欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。
🎙️常驻嘉宾
陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。
⏳时间戳
00:30 回顾上一期：先别让投资者行为，流失掉一大块本该属于自己的收益🫢
03:10 本期任务升级：从7个问题出发，让 Gamma 成为投资成果的助推器
问题一： 为什么要投资？🎯
05:37 投资前，先确认钱有没有更好的去处？比如……先消灭掉那些确定的「高息负债」？
问题二：用什么账户承载投资？🏦
10:08 有些「额外收益」，就藏在对账户规则的更高效使用里——
问题三：风险水平怎么定？🧯
13:09 风险水平 = 「晚上睡得着」的心理承受 + 「资产负债表」的客观约束
16:34 别忘了，你也是一笔重要的资产！总体财富配置，需要把「人力资本」也放进组合
问题四： 应该纳入哪些资产类别？🧺
19:22 Amiee：我分散了呀！但真正的分散，不是买了「一篮子股票」，而是配置了「互补的风险」
问题五：目标如何反过来塑造组合？🎯
22:20 把目标的「精细特征」考虑进配置，让资产更匹配未来需求（比如：养老金就需要一串随通胀起舞的现金流）
问题六：用什么工具实现配置？ 🛠️
27:12 共同基金：承载财富目标的省心工具
问题七：什么时候应该再平衡？🔁
28:27 当生活与目标保持稳定时，让组合「维持现状」，或许是性价比更高的选择
29:59 再平衡的本质：让组合的特征，重新对齐投资者目标
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从 7 个问题出发，让 Gamma 更靠近你的目标。
图表来源：由 有知有行 制作
这张图把多家研究机构的结论放在一起，对比了一个问题：如果不追求更高的市场回报，只把现有的钱「打理得更好」，长期能带来多大的差别？
虽然不同机构给出的具体数字不一样，但结论非常一致——理财规划创造的价值，本质上是对投资者 Gamma 的系统性优化，而不是额外寻找 Alpha。比如：
- 先锋的研究显示，通过更系统的理财规划，长期收益可能提升约 2.2%。
- 晨星指出，通过更合理的理财安排，长期年化收益有约 1.6% 的提升空间。
这些增值并非主要来自市场，而是更多分布在：
- 产品配置：是否覆盖核心大类资产，风险来源是否实现了真正的分散。
- 税务管理：通过税收递延与税负结构优化提升长期回报。
- 以目标为导向的资产配置：让投资组合更贴合未来真正要适用资金的方式。
- 储蓄与支取策略的优化提前规划资金「怎么进、怎么出」，避免在市场波动时被迫进场或卖出。
- 再平衡：先判断投资目标有没有变化；如果目标不变，针对市场波动带来资产配置偏离，进行有纪律的调整。
图表来源：晨星（2017），The Value of a Gamma-Efficient Portfolio（打造高效 Gamma 组合的价值）｜图表再制：Canva
过去 10 年，美国信用卡的平均借款利率大约为16%。
图表来源：美国联邦储备委员会｜图表再制：Canva
个人养老金账户的节税阶梯。
图表来源：有知有行
现金、债券、股票之间的风险不同：股票承担波动，债券提供稳定，现金缓冲短期风险，但长期年化收益率通常约等于通胀。
图表来源：有知有行 （2024），中国大类资产投资2024年报
在 Carl Richards 的手绘里，复杂的投资被压缩成一个提醒：把注意力，放在既重要、又在你掌控之内的那一小块事情上。
图表来源：先锋（2022），Putting a Value on Your Value: Quantifying Vanguard Advisor’s Alpha（量化先锋投顾 Alpha 的价值）
🪧 投资ABC的公告牌
🧰 家庭财务工具箱
岁末年初，是一个很适合停下来梳理、盘点的时机。如果你也想为自己做一次年终财务盘点，不妨去 有知有行 App 试试看。
过去一年，有知有行 App 的「有行」模块，已经逐步升级成了一套家庭财务工具箱。它可以帮助你更清晰、直观地看见：自己现在到底有多少钱；家庭资产是如何分布的，是否合理；是否在不知不觉中，把资产暴露在了一些不必要的风险之中。
完成这次盘点之后， 你不仅可以收获一枚限时的新年徽章，也许还会发现—— 你其实，比自己想象中更富有。
去试试看吧，希望你会喜欢。
📃 问题收集
在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜陈鹏博士
主持｜ Amiee
设计｜（美丽的！）港港
声音设计｜ 柯霖
感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。
💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App
🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。
感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。
持续有纪律性的做财富规划和投资规划。长期年化收益会增加2%年化。
「🎯问题一： 为什么要投资？」
你一定要知道你的目标。长期 or 短期。
投资前，审视自己的资产负债表，先确认这笔钱有没有更好的去处？比如先消灭掉那些确定的「高息负债」？
「🏦问题二：用什么账户承载投资？」
这笔钱放在什么账户最合适、最有效。与市场无关。
比如个人养老金账户，享受一定的税收优惠。但流动性比较低，一般退休后才能取出。
「🧯问题三：风险水平怎么定？」
风险水平 = 「主观心理承受力」（睡不睡得着） + 「客观风险承受度」（资产负债表是否健康、人力资本特性）。
如果风险水平不合适，不仅会影响长期收益率，持有体验也更差。
总体财富配置，把人也放到财富配置中。不同人生阶段所能承受的风险不一样。
「🧺问题四： 应该纳入哪些资产类别？」
从大类资产中找到分散风险的机会。
资产覆盖现金、债券、股票等不同大类资产，实现真正的风险分散，获取「免费午餐」。
一定要看基本种类是不是都覆盖了。做好分散，每年+0.5%左右收益。
不要把大类的资产看作资产本身，把它看作风险的来源。
「🎯问题五：目标如何反过来塑造组合？」
考虑不同财务目标的金额、时间、钱的特性，用不同的资产配置方案去满足。
比如这笔钱投资在养老上，要怎么投资？养老对大多数人来说是一个高额、长期的财务目标，养老金必须要考虑对长期通胀，因此在配置时，应加入对通胀敏感的资产（如股票或抗通胀债券），保证未来的购买力不被侵蚀。
把目标的「精细特征」考虑进配置，让资产更匹配未来需求，配置好可以多增加0.7%收益率。
「🛠️问题六：用什么工具实现配置？ 」
在确定资产配置后，选择低成本、高质量、可分散的投资方式（如基金、ETF）。
「🔁问题七：什么时候应该再平衡？」
每年至少做一次回顾，看看这些假设是不是还正确。
如果还对尽量少做调整；如果有变化，就要做对应的调整。
一般再平衡区间5%，如果股债比例从60/40变成65/35，还可以承受；但如果变成70/30，建议再平衡到60/40，使风险水平回归初始设定比例。