📙 欢迎来到《投资ABC》，这是一档由有知有行出品的播客节目。在这里，我们会和你分享那些投资中绕不开的知识，我是 Amiee。 不久前，有知有行发布了 2025 年《中国大类资产投资年报》（SBBI）。转眼间，这份年报已经来到第三年。 每一年，我们都会更新数据，重新检视结论。但在这个过程里，我们仍然一次次回到一些长期、底层的规律。我想，SBBI 始终在回答：不断变化的市场里，什么是相对不变、投资人可以依靠的？ 不过，最近我也产生了一个新的疑问。 美股有百年数据，A 股数据到 2025 年，也已经积累 21 年。这些长期数据听起来科学、坚实。但我们每个人在市场里的真实体验，往往来自更短的时间窗口。 比如，过去几年，很多人对 A 股市场的感受，可能从 2021 年市场热度较高时开始。此后，市场经历了一段下跌和调整。有人坚持定投，有人加倍买入，有人选择离开，也有人在 2024 年 9 月的反弹里，重新燃起希望。 这些涨跌和选择，对许多投资者来说，才是更贴身的记忆。 同时，这几年，对个人来说，已经足够漫长；但放在历史中，却只是极短一段。于是，一个问题变得具体：那些宏观、稳定、长期的数据，真的和我有关吗？ 我也在评论区看到不少，大家对 A 股长期收益表现的困惑，比如：「社交媒体都说，A 股里全是情绪波动和估值博弈，没有真实价值，这是真的吗？」「如果长期持有真的有效，为什么我坚持了很多年，却还没赚到钱？」 带着这些问题，今天，我们请来了年报的两位主创：陈鹏博士，和金栋。我们将围绕今年新增的第十章内容《中国A股市场长期收益供给侧分解》，一起聊聊：A 股过去 21 年的收益，究竟从何而来？这些长期收益，与个人之间的连接，又在哪里？ 在正式开始前，也想和大家分享一个新变化：今年 SBBI 年报推出了网页版，在阅读和交互体验上，进行了全新升级。 我自己在看网页版时，一个很直接的感受是，它不再只是把图表放在那里，而是让人可以更真实地「走进」数据中：你可以拖动时间轴，看到不同资产的收益如何随着历史逐年展开；也可以切换不同的持有时长，比较在同一时间入市，结果会有什么不同。 因此，很多过去静态停留在文字里的规律，变更容易被感受到。所以也欢迎你对照网页版图表收听本期节目，可以点击此处查阅👉《中国大类资产投资 2025 年报》。 🔗 官方地址 欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️ 常驻嘉宾 陈金栋： 有知有行数据负责人。 陈鹏博士：曾担任晨星全球资产管理部总裁，管理过上千亿美元的资产；也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。 ⏳ 时间戳 03:47 SBBI 第三年：更新数据、检验结论后，长期规律依然不变 13:10 金融危机后，熬了 18 年，收益仍不到 3%：入市，即命运？ 22:25 「08年，波诡云谲，我持币等待低点」「结果？」「再也没买着」 30:47 择时成功概率：70% x 70% = 49% ≈ 抛硬币？🪙 35:50 格雷厄姆：股市，短期是投票机，长期是称重器 43:34「A 股全是情绪，没有价值」？21 年的数据，给出了不同答案 —— 47:35 最好的投资策略，是你能拿得住的那种 🔍 相关内容 欢迎对照以下图表收听本期节目—— 06:01 不同大类资产有其独特的风险收益特征。 图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 11:21 随着持有时间越长，获取历史长期平均收益率的确定性越高。 图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 20:07 此处提到的走势图。 图表来源：Big Picture：百年尺度下的美股；投资ABC 37:15 股票投资中，资本利得构成了总收益的主要部分；分红收益（含分红再投资）在单年度总收益中的占比相对较小，但随着长期再投资和复利累积，贡献仍不可忽视。 图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 43:34 四方法分解重要结论： 1. 盈利增长是A股长期收益的核心动力； 2. 长期持有权益资产能够获得合理的风险补偿； 3. 股息收益率逐步提高，长期收益的稳定性与可持续性正在改善； 4. A股长期收益与实体经济高度匹配。 图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 📚 资料库 00:26 SBBI Yearbook（Stocks, Bonds, Bills and Inflation）：美国经典大类资产长期收益年报，最早由罗杰·伊巴森（Roger G. Ibbotson）和雷克斯·辛奎菲尔德（Rex Sinquefield）于 1976 年推出。 13:30 热力图：用颜色深浅或红绿变化来呈现数据差异的图表。 13:32 滚动收益率：从不同起点开始、持有同样时长后得到的年化收益率。 19:38 收益中枢：长期数据中相对稳定的平均收益水平。 21:24 止盈：在持仓已产生盈利时，主动卖出部分或全部资产，将账面浮盈转化为实际收益。 27:09 哈里·马科维茨（Harry Markowitz）：美国经济学家，1990 年诺贝尔经济学奖得主。 37:22 股息 / 分红：上市公司把部分利润分给股东的行为。 37:37 价格指数：只反映股票价格变化、不包含分红再投资的指数。 38:06 资本利得：因为资产价格上涨而获得的收益。 38:40 全收益指数：把股票价格变化和分红再投资都计算在内的指数。 42:52 人均 GDP：一个国家或地区的 GDP 除以人口数量，用来粗略衡量平均经济产出水平。 46:21 风险溢价：投资者因为承担更高风险而要求获得的额外回报。 👀 猜你想看 E183 在概率的世界中，每个投资者都能找到适合自己的游戏｜中国大类资产投资 2024 年报上线 E129 我，长期投资 A 股，真的能赚钱吗？这里有一份有效期 30 年以上的答卷 E45 Gamma（上）：优质系统的最后一环，其实是投资人自己 🪧 投资ABC公告牌 📊 中国大类资产投资 2025 年报 有知有行与陈鹏博士合作推出的《中国大类资产投资 2025 年报》线上版已经更新。 这份年报系统整理了中国过去 21 年的大类资产风险和收益数据，也参考了海外更长期的市场经验，帮助我们理解不同资产在长期里到底提供了哪些回报，又需要承担怎样的风险。 同时，我们也为大家准备了一枚「投资的常识」徽章。你可以打开 有知有行 App，点击首页活动入口，阅读《中国大类资产投资 2025 年报》，并在评论区分享一张你印象最深的数据、图表，或者一个被刷新的投资常识，就有机会获得这枚好看的徽章啦。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾 ｜金栋、陈鹏博士 主持｜ Amiee 声音设计｜ 甜食 感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本期节目的协助。 💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙 欢迎来到《投资 ABC》，这是一档由有知有行出品的播客节目。在这里，我们会和你分享那些投资中绕不开的知识，我是Amiee。 我最近有一个强烈感受：自己似乎生活在持续的加速度当中。 科技不断迭代，我们好像总是在追赶一个不断更新的现在：一个刚刚形成的看法，转眼间，又被新的模型、新的产品、新的用法重新改写。 社交媒体上也反复出现类似的声音：「这次真的不一样」「人类文明正处在一个奇变点上」。 当然与 AI 有关。它不再是遥远的科幻概念，而是越来越具体地嵌入了我们的日常生活—— 比如，我身边一位原本离科技很远的长辈，忽然兴奋地和我说，她现在查资料、做攻略，甚至买调料，都会「遇事不决，先问豆包」。 可紧接着，她又问了我一个让我愣住的问题：「AI 到底是什么？为什么它好像有非凡的能力？」 我发现，虽然每天都在使用 AI，和它一起工作、写作、整理思路，但如果认真追问一句「AI 到底是什么」，我其实并没有清晰的答案。 这个问题，放到投资里，就更值得被认真对待。 如今，无论是个人投资者还是机构，都在越来越频繁地使用 AI 做研究、整理信息，甚至辅助决策。 我自己也常常会和 AI 一起梳理问题。比如市场波动时，心里有些拿不准，我也会把自己的担忧说给 AI 听，希望它能给我一些分析和建议。 它的回答往往很流畅，也很有条理。有时候，甚至比我自己想得还清楚。渐渐地，我对它越来越信任，也越来越依赖。 但长辈的问题提醒了我：如果我并不真正理解 AI，也不了解它的能力边界，那么那些看似清晰、完整、令人安心的回答，究竟是在帮我看清问题，还是只是在说出我本就想听的话？ 而当 AI 开始参与投资判断，它究竟是在帮助我们做出更好的决策，还是也可能在不知不觉中，放大我们的偏见、情绪和误判？ 带着这些问题，我和陈博士邀请到了讯兔科技创始人罗丹老师。罗丹老师有机构投研经验，也正在一线打造面向投研场景的 AI 产品。这一期，我们想请他从真实使用场景出发，聊聊 AI 的能力与边界，以及如何与它更好地协作。希望你会喜欢。 🔗 官方地址 欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️ 本期嘉宾 李罗丹：讯兔科技创始人，曾主导头部资管机构数字化研究，现专注打造 AI 投研助理 Alpha 派，产品服务近 9 万机构用户。 陈鹏博士：曾担任晨星全球资产管理部总裁，管理过上千亿美元的资产；也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。 ⏳ 时间戳 05:54 啥是 AI？镜子、放大器、回声壁 09:58 遗忘、犯错、注意力涣散，人存在的问题，也同样映射在 AI 的边界上 12:59 硅基加碳基的作战单元：从精神伴侣，到生产力工具 16:49 「我获取的信息不过汪洋里一滴水」「如果你可以同时出现在 1000 场会议里呢？」 21:34 得于心，才能应于手 26:01 缄默信息：无法被文字捕捉的知识，只存在于人的身体里 30:44 你和你的 Agent：一种前所未有的同频关系 33:29 工业时代，所有人等所有人；AI 时代，几个「包工头」带着 agents 同时开干 39:57 普惠金融：时代红利和个体之间的落差填平 🤖 人机协作小贴士： 50:06 在「事实准确」和「不让你失望」之间，模型更倾向于后者 ⚠️ 55:32 你的意图，比 AI 的回答更重要 01:04:47 受托者责任：AI 背后，仍需要一个人类主体 🔍 相关内容 10:30 随着输入长度增加，各模型在复述任务中的准确度整体呈下降趋势。 图表来源：《上下文腐烂：输入Token数量增加对大语言模型性能的影响》 41:00 2026 年，全球约 17% 的人口使用过 AI，但真正高频深度使用的用户仍在少数。 图片来源：全球 AI 普及率可视化网站 📚 资料库 03:35 AI Agent（AI 智能体）：能够接收外部输入、自主规划并连续执行多步骤任务的人工智能系统，区别于单次问答模式，其可调用工具、访问外部资源等以完成复杂目标。 08:09 此处提到的论文，讨论了 AI 能够在行为层面模拟意识的外在表现，但无法真正「拥有」或「产生」意识本身。 10:08 幻觉：大语言模型生成看似合理但实际上与事实不符或凭空捏造的内容的现象。 10:36 上下文窗口（Context Window）：大语言模型在单次推理中，能够接收并处理的最大文本长度，超出此范围的内容将无法被模型感知或利用。 10:42 Token（词元）：大语言模型对文本进行处理时的基本单位，文本在输入模型前会被分割为若干Token，可对应一个字、一个词或一个标点符号。 10:53 上下文腐烂：大语言模型在处理长对话或长文本时，随着上下文长度增加，模型对早期指令的遵循度和输出质量逐渐下降的现象。 12:02 注意力机制：模型在处理文本时，自动判断哪些内容与当前任务更相关并予以重点参考的计算方式。 14:39 Claude Code：Anthropic 推出的 AI 编程智能体。 14:46 Codex：OpenAI 推出的 AI 编程智能体。 15:13 上下文工程：通过系统性地设计、组织和管理输入模型的信息内容，以引导模型产出更准确、更符合预期结果的工程实践。 15:19 驾驭工程（Harness Engineering）：一个新兴概念，指围绕大模型构建外部控制系统，通过上下文、工具、权限、反馈和验证机制，把模型的生成能力约束在可控任务中，从而提升其在真实场景里的可靠性。 15:48 B 端：面向企业、机构或组织的产品与服务。 15:49 C 端：面向个人消费者的产品与服务。 19:58 BERT模型：一种自然语言处理模型，和今天常说的大模型相比，BERT 更像一个专门做文本理解的工具，而大模型不仅能理解文本，还能生成内容、进行多轮对话，更接近一个通用协作对象。 22:19《夜晚的潜水艇》：作家陈春成的短篇小说集，收录了《夜晚的潜水艇》《竹峰寺》《裁云记》等作品。 25:24 Attention Is All You Need 是由谷歌团队于 2017 年发表，提出了基于注意力机制的 Transformer 架构。 想象你在读「我昨天去了银行，取了一些钱」，读到「银行」时脑子里会自动联系到「钱」。这个自动找关联的过程，就是注意力机制在做的事。 以前的模型只能一个字一个字按顺序处理，慢且容易遗忘早期内容。Transformer 则通过注意力机制一次性扫描全文，同时捕捉每个词与其他词之间的关系，既快又不会「失忆」。这一架构后来成为 GPT、Claude 等大语言模型的基础。 26:56 日日是好日：2018 年上映的日本电影，影片以女主角学习茶道为线索，呈现人在长期重复同一套序列后，感受到难以被语言说明、却真实存在的细微感受。 38:01 Markdown：一种轻量级文本标记语言，因结构清晰、格式负担低，也容易被各类 AI 模型读取、解析和处理。 41:03 幂律函数：一种数学函数关系，常被用来描述「少数极大、多数极小」的分布特征，比如少数城市拥有大部分人口、少数公司占据大部分市场份额等。 42:22 UBI（Universal Basic Income，全民基本收入）：一种社会政策构想，指政府无条件向所有公民定期发放固定金额，不设收入门槛或就业要求。 43:35 有效前沿：在给定风险水平下能够实现最高预期收益、或在给定收益水平下承担最低风险的投资组合集合。 46:53 代理问题：委托方与代理方之间因利益不一致而产生的冲突与效率损耗。 47:10 买方投顾：以客户利益为首要出发点、收费来源为客户而非产品销售佣金的投资顾问模式。 01:05:06 受托责任：受托方在代为管理他人事务或资产时，须将委托方利益置于自身利益之上、履行职责的法律与道德义务。 👀 猜你想看 E185 对话微软中国CTO韦青：不是人类没有未来，是活成机器的人类没有未来 E45 孟岩对话李继刚：人何以自处 E52 和大卫翁聊聊：面对机构投资者，个人真的毫无胜算吗？ 🪧 投资ABC公告牌 📊 中国大类资产投资 2025 年报 有知有行与陈鹏博士合作推出的《中国大类资产投资 2025 年报》线上版已经更新。 这份年报系统整理了中国过去 21 年的大类资产风险和收益数据，也参考了海外更长期的市场经验，帮助我们理解不同资产在长期里到底提供了哪些回报，又需要承担怎样的风险。 同时，我们也为大家准备了一枚「投资的常识」徽章。你可以打开 有知有行 App，点击首页活动入口，阅读《中国大类资产投资 2025 年报》，并在评论区分享一张你印象最深的数据、图表，或者一个被刷新的投资常识，就有机会获得这枚好看的徽章啦。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾 ｜李罗丹、陈鹏博士 主持｜ Amiee 声音设计｜ 甜食 感谢袁园、港港、四火，以及志愿者步枫、饭粒、小马对本期节目的协助。 💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资 ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会为你讲清楚投资中的基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。 大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。 在上一期节目里，我们聊到了很多机构投资者和个人投资者的区别。陈博士提到，在他看来，两者之间最重要的区别之一，其实体现在「资产配置」上。 有了一个扎实的配置框架，就像为投资搭起了一栋房子。它一方面能帮助我们在市场波动中更从容地应对波动，另一方面，也让我们更有可能在市场中持有得更久。 而能「更长久地留在市场里」，恰恰是个人投资者极其宝贵、甚至许多机构也未必具备的优势。 所以在上一期节目结束后，我一直想找机会，把「资产配置」这个话题继续延展。 很幸运的是，上一期的嘉宾大卫翁，正是资产配置方法论的坚定认同者。不久前，他还出版了一本新书，叫作《资产配置行动指南》。 所以这一次，我们非常高兴邀请他返场，和陈博士一起继续探索这个话题。 不过，坦白说，当我第一次想到「资产配置」这个题目时，心里其实有些犹豫。 它听起来太大，似乎天然带着某种门槛感。作为一个个人投资者，我会忍不住去想：如果我并没有很多资产，或者还不够了解各种金融产品，我是否真的有资格讨论资产配置？有没有一个更具体的切口，能让这件事变得没那么遥远，也没那么难理解？ 后来我想到，一个更好的方式，或许是请大卫翁和陈博士从他们各自的经验出发，带着机构投资者的视角，聊聊他们在现实生活中究竟是如何管理自己的资产的。 我想，这样的讨论，也许能给像我一样的个人投资者朋友一些参考。 🔗 官方地址 欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️ 本期嘉宾 大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，美国哥伦比亚大学访问学者，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。 陈鹏博士：曾担任过晨星全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。 ⏳ 时间戳 02:44 从「刚性兑付」聊起：为什么资产配置在今天，成了绕不开的话题？ 11:50 你最值钱的资产，可能不在任何账户里—— 15:41 买入卖出：机构看「占组合多少百分比」，个人算「还差多少才回本」 19:32 「1 万块钱，也可以搭建自己的组合」 21:57 「意气风发地闯入市场」「然后？」「被狠狠教训」🫢 📋 资产配置，个人投资者的 To-Do List： 27:35 降低决策速度，减少决策数量 31:19 定期复盘 36:21 让每一个需求，都有对应的去处 🔍 相关内容 13:11 心里账户示例。 图片来源：有知有行 37:18 找到生活中的目标，并用金融资产与之匹配，就是开启资产配置的第一步。 图片来源：有知有行 📚资料库 02:54 中植系：指以 中植企业集团 为核心，通过股权控制、关联公司和金融平台形成的一组企业网络，主要涉及信托、财富管理、资产管理等领域。在过去的运作中，中植系通过多家财富管理机构向个人投资者募集资金，再投向房地产、股权投资等项目。由于部分投资项目风险暴露、流动性压力上升，中植系旗下多家机构在 2023 年前后出现兑付困难，众多投资者遭受损失。 03:26 刚性兑付（刚兑）：金融机构在其发行的理财、信托等产品出现亏损时，仍按合同或行业惯例向投资者保本保息的行为。 03:38 净值波动：净值通常反映的是资产的实时市场价值，因此会受到股票、债券、利率等因素的影响而产生涨跌。与「刚性兑付」下收益基本固定不同，净值波动意味着投资结果具有不确定性。 05:38 大类资产：在投资中按照风险收益特征划分的主要资产类别，常见类别包括：股票、债券、现金（或货币类资产）、房地产，以及黄金等商品资产。 07:46 QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格境内机构投资者）：指经监管批准的境内机构，将国内资金投资于境外资本市场的一种制度安排。 20:10 积存金：一种按金额或按克数定期买入黄金的投资方式，使投资者可以用小额资金持续积累黄金资产。 👀猜你想看 《资产配置行动指南》 《海外投资白皮书》 E52 和大卫翁聊聊：面对机构投资者，个人真的毫无胜算吗？ E45 Gamma（上）：优质系统的最后一环，其实是投资人自己 E33 财富规划：加上这一步，你的投资理财之路才算完整 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾 ｜大卫翁、陈鹏博士 主持｜ Amiee 声音设计｜ 甜食 感谢袁园，以及志愿者步枫、饭粒、小马对本期节目的协助。 💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资 ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 大家好，欢迎回来 《投资 ABC》，我是 Amiee。 在过去几期节目里，陈博士反复提到一个观点：对于个人投资者来说，最值得优先追求的目标，是拿到市场的平均收益，同时把成本降下来。 但他也提到，我们很容易在不知不觉间，参与另一场 「游戏」：择时入场、止盈止损、抢先市场，押注 「黑马」 个股。 这些操作，本质上是一种博弈：想比市场更聪明，想打败大多数的竞争对手。而在这场博弈里，个人投资者的对手，是机构投资人。 「机构」 这个词我们都不陌生，但他们究竟是怎样一群人？ 对这个问题，我只有一些模糊的猜测。比如像在 《投资大师系列》 里出现过的传奇人物：把整个华尔街逼至死角的比尔·格罗斯，以及在黑色星期一里一战封神的保罗·都铎·琼斯。 但这些名字，始终是遥远的想象。更让我好奇的是：当个人投资者和机构做出同样的动作，比如止盈，驱动这个行为的底层逻辑，有什么不同？当陈博士说 「大部分个人投资者并不具备和机构博弈的能力」，背后的根据又是什么？ 因此，这期节目，我们邀请到了《起朱楼宴宾客》的主播大卫翁老师，和常驻嘉宾陈鹏博士，一起来聊聊：机构投资人究竟是谁，他们如何运作，以及了解这些，对个人投资者的决策有什么帮助。 🔗 官方地址 欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️ 本期嘉宾 大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，美国哥伦比亚大学访问学者，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。 陈鹏博士：曾担任过晨星全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产； 他也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。 ⏳ 时间戳 03:55 武装到牙齿的对手，和近身肉搏的我们？ 05:30 避避风头 v.s. 低位进场：同样在市场里买卖，机构和个人，有什么不同？ 15:31 收集信息：个人看年报；机构发卫星、拆特斯拉、搭算法 🫢 27:36 「别神化机构，这里面还是一个一个的人」 33:48 小怪癖：「很多基金经理，连出差都要穿熟悉的睡衣和拖鞋」「否则？」「就会混乱和不安」 40:25 赎回压力、考核周期、风控线约束，机构是巨鲸，但巨鲸也有巨鲸的难处—— 51:15 「原来，能够长久待在市场里，是个人投资者的重要优势」 🔍 相关内容 📚 资料库 01:56 比尔·格罗斯（Bill Gross）：著名债券基金经理。 01:59 黑色星期一：1987 年 10 月 19 日，道琼斯工业平均指数单日暴跌约 22.6%，创史上最大单日跌幅。 02:03 保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones，音频中简称为 PTJ）：美国对冲基金经理。 09:34 主权基金：由政府所建立并拥有，用于长期投资的金融资产或基金，主要来源于国家财政盈余、外汇储备、自然资源出口盈余等。 17:24 另类数据：有别于年报、财报等传统公开信息的非标准数据，用于获取更前瞻的市场洞察。 18:16 幻方：DeepSeek 的孵化方及资金来源，中国头部量化私募基金。 21:33 CFA（特许金融分析师，Chartered Financial Analyst）：由 CFA Institute 颁发的投资分析资格认证。 22:13 德明信基金：美国资产管理公司。 32:08 盖伊·斯皮尔（Guy Spier）：Aquamarine Fund 管理合伙人。 32:41 晨星：独立投资研究机构。 33:53 琳达·拉施克（Linda Raschke）：美国期货和商品交易员。 41:29 持有期基金：一种锁定赎回期限的公募基金，投资者在规定期限内（如一年）不能赎回，到期后才开放申购赎回。 53:04 风控线：基金产品设定的净值安全边界。净值跌破不同阈值，基金经理的操作权限将依次受限，直至触发强制清盘。 53:31 熔断：股票市场的自动暂停交易机制，当指数跌幅达到设定阈值时触发，旨在防止恐慌性抛售蔓延。 57:35 先锋集团（Vanguard）：全球最大的共同基金公司。 👀 猜你想看 《解码巴菲特：42 年传奇收益背后的模型、系统与选择｜我问陈博士08》 《E35 Gamma（上）：优质系统的最后一环，其实是投资人自己》 盖伊·斯皮尔宣布关闭蓝宝石基金的信：《致合伙人的信》 《SP05 保罗·都铎·琼斯：交易员之神的自我修养》 《SP07 比尔·格罗斯：债券之王》 《SP08 李录、比尔·阿克曼、琳达·拉施克：通往投资大师的路，从来不止一条》 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾 ｜大卫翁、陈鹏博士 主持｜ Amiee 声音设计｜ 甜食 感谢袁园，以及志愿者步枫、饭粒、小马对本期节目的协助。 💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资 ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。 春节回家的时候，我和妈妈盘点了一下她的「账簿」，发现这几年她一直在投资，个股买了不少，但回头一看，涨的和亏的差不多抵消了——本金还在，却没有享受到经济的增长。 我和她聊了聊：不如换个思路，试试宽基的指数基金，跟上中国经济发展的大船，还能释放出平时「盯盘」的宝贵注意力。 她听完觉得有道理，行动力很强，马上就想去买。 但紧接着就卡住了——因为她手机里装了太多 APP：银行的、互联网平台的、还有券商的。打开一看，每个地方都有个「沪深 300」，名字差不多，但入口不一样，买法也不一样。她问我：这几个平台买的，是不是同一个东西？如果不是，区别在哪，哪个更适合我？ 这个问题，我猜很多刚开始投资的朋友都会遇到。 所以这期，我们就从这里出发，请陈博士帮我们把这三类产品的来龙去脉讲清楚：最早出现的场外公募指数基金、后来在交易所上市可以实时交易的场内 ETF，以及在此基础上衍生出的、让没有证券账户的投资者也能买到 ETF 的场外 ETF 联接基金。 它们追踪同一个指数，底层相近，但在定价方式、资金使用效率、交易灵活度和费率上，各有各的特点。 希望这期节目，可以帮助你根据自己的需求，找到适合的选项。 🔗 官方地址 欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️常驻嘉宾 陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 ⏳时间戳 01:01 Amiee 妈妈投资数年，但涨亏抵消后，本金还在，购买力却悄悄「缩水」了？🫢 01:29 用「一揽子」股票分散风险，不仅跟上经济发展的大船，还能释放注意力 06:41 指数基金的三代演变，要从 1970 年讲起—— 07:05 场外公募指数基金：指数投资的「最早形态」，价格每日收盘才见分晓，还要预留现金周转； 09:16 场内 ETF：场外基金入驻交易所，价格实时、随买随卖——但参与前，得先开通证券账户「入场券」； 14:57 场外ETF联接基金：绕过「开户」门槛，为场外投资人开通场内资产的「代购通道」🛒 24:07 分清三类产品的不同后，打开 App 一搜，却跳出七八个名字很像的基金——到底选哪个？ 25:38 费率、误差、规模：横向比较相似产品的三把尺子📏 🔍 相关内容 📚资料库 00:42 宽基指数：反映市场整体走势的统计指标，通过跨行业、跨板块纳入大量上市公司来衡量市场表现，比如沪深300、中证A500。但指数本身不可直接交易。 00:43 宽基指数基金：追踪「宽基指数」的基金产品，尽可能买入指数中的全部成分股、并按相同比例持有。 00:45 沪深300：追踪沪深两市市值最大的 300 家上市公司的宽基指数。 07:05 场外公募指数基金：最早出现的指数基金形态，在交易所以外通过银行、互联网平台等渠道买卖，每日收盘后确认净值和成交价格。 09:23 场内ETF：在交易所上市交易的指数基金，价格随市场实时波动，可在交易时段内随时买卖。 15:05 场外ETF联接基金：为使没有证券账户的投资者也能投资 ETF 而设计的场外基金产品，通过将资金投入对应的场内 ETF 来追踪同一指数。申购赎回方式与普通公募基金相同，每日收盘后确认净值。 34:48 中证A500指数：追踪 A 股市场中具有行业代表性的 500 家上市公司，覆盖面较沪深300更广。 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾 ｜陈鹏博士 主持｜ Amiee 声音设计｜ 甜食 感谢袁园，以及志愿者步枫、饭粒、小马对本期节目的协助。 💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资 ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。 前段时间，我和有知有行运营组的傅强老师聊天时，他提到，最近有很多投资人的三年期银行定存，正在陆续到期。2023 年存进去时，利率大概在 3% 左右；但现在转存，只有 1.25% 左右，利息少了将近一半。 为了了解大家真实的困惑，傅强老师在春节前一对一访谈了 20 多位用户。他发现，大家的问题，其实都指向同一件事：在低利率的情况下，我还要继续转存吗？如果不转存，有哪些其他风险不高的产品，是我可以考虑的？ 所以这一期节目，我们就请傅强老师和常驻嘉宾陈鹏博士一起，从「投资不可能三角」出发，把货币基金、银行理财、中短期债、稳健组合、储蓄型保险这几类风险相对较低的产品，一个一个拆开来讲。 希望这期节目，能够帮助你，根据自己的目标，找到让自己舒服的投资方式。 🔗 官方地址 欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️本期嘉宾 傅强：有知有行运营组的伙伴，负责解答用户朋友们的疑问。 陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 ⏳时间戳 01:29 柜台故事：大伯拿着到期的银行存单，说「小伙子，我的死期到啦！」 05:00 银行，第一代金融服务载体：实体网点、隔着玻璃的柜员、一代人关于金钱的最早记忆 06:32 利率下行：同样一万块存三年，利息从 900 块缩成了 300，差了 3 倍🫢 07:49 银行存单是「资金的低效利用」？每一笔看似保守的钱，背后都有它要守护的东西 13:44 爱的账户：Amiee 问自己爱冒险的妈妈，「当年为什么要存银行存单？」，收获了一个意料之外的答案💧 16:13 为什么不同银行，提供的利率不一样？答案藏在它们服务的不同里 19:37 投资的不可能三角：存单到期，想换产品？先排好优先级，安全、收益、流动性，大概率只能同时满足两个 🔺 23:24 存款、货币基金、银行理财、债券……底层的风险其实都指向同一件事 25:16 定期存款 v.s. 货币基金：一个锁住利率，一个随市场浮动 28:35 银行理财：2018 年「打破刚兑」后，银行理财不再「保本保息」 31:58 中短期国债：信用风险通常不高，需要关注的是投资期限 34:43 基金的保守组合：适当加入权益类资产，往往能在不大幅增加风险的前提下，提升整体组合的长期效率 37:08 储蓄型保险：由保险公司承担风险，但流动性较低，配置前先确认自己是否有保险需求 39:19 「存单到期」不是一个单选题：让资金「各司其职」，在资产配置中，慢慢体验市场 🔍 相关内容 16:13 不同银行的定期存款利率概览。 图表来源：越女事务所 20:21 投资中的不可能三角。 图表来源：投资ABC 35:51 股票和债券的收益概览。 图表来源：《中国大类资产投资2024年报》 📚资料库 以下按时间顺序排列—— 11:16 存款保险制度：国家为银行储户设立的法定保障机制，每位储户在同一家银行（含所有分支机构）的存款，50 万元以内（本金 + 利息）可获全额赔付。超出 50 万元的部分不在保障范围内，需要依法从银行清算财产中受偿。 16:39 四大行：即工商银行、农业银行、中国银行、建设银行。 16:51 互联网银行：没有实体网点、全程线上经营的银行，但存款同样受存款保险制度保护，上限为 50 万元。 26:09 货币基金：主要投资于银行存单、短期国债、央行票据等短期货币市场工具的低风险基金。 28:48 银行理财：由银行或旗下理财子公司发行的投资产品。 29:58 刚性兑付（刚兑）：金融机构在其发行的理财、信托等产品出现亏损时，仍按合同或行业惯例向投资者保本保息的行为。 30:00 净值化管理：要求理财产品每日按市场价格估值，投资者的收益体现为净值涨跌，不再按固定利率约定。 30:13 资管新规：全称《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，2018 年 4 月发布，设过渡期至 2021 年底，2022 年 1 月起全面执行。核心要求是打破刚兑、推行净值化管理，禁止理财产品保本保息。 31:53 中短期债：以中短期债券为主要投资标的的债券型基金。 36:49 权益类资产：指股票及以股权为底层的资产，如股票型基金、股票 ETF 等。 37:14 储蓄型保险：兼具储蓄增值和保险保障功能的人寿保险产品，由保险公司承担兑付责任。 38:33 年金险：保险公司在被保险人生存期间，按约定频率定期给付保险金的寿险产品。 38:35 人寿保险：以被保险人的生命为保险标的，涵盖死亡保险、生存保险和两全险。 🪧 投资ABC的公告牌 📬 稳钱账户 如果你也在想，存款到期之后，有没有一种风险不那么高、但又多一些可能性的配置方案，我们编辑部全员持有的「稳钱账户」，或许是一个可以参考的选项。 前往有知有行 App，从页面左上方的「顾问服务」进入「稳钱账户」，就可以查看详情了。 我们自己在持有它之前，提前确认了：这是一笔稳健的投资，投入的是一笔 1 到 3 年内不用的钱，也做好了过程中会有一些起伏的准备。 希望你可以根据自己的投资目标去了解它的特点，和持有体验。 风险提示 稳钱账户的销售、投顾服务，分别由雪球基金和嘉实财富投顾提供。产品的过往业绩不预示其未来表现，为其他投资者创造的收益也不构成业绩表现的保证。请在全面了解产品的风险收益特征后独立作出投资决策。 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾 ｜陈鹏博士、傅强 主持｜ Amiee 声音设计｜ 甜食 感谢小主，以及志愿者步枫、饭粒、小马对本期节目的协助。 💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。 农历新年的第一期节目，先祝大家马年大吉，马上行好运！ 这期节目的灵感，是来自录制期间陈博士常说的一句话：不管你是在做年终财务复盘，还是在规划未来生活，付出一份合理成本，找到一位专业顾问帮你拨开迷雾，往往是一件性价比很高的事。 当时我听到这句话，第一反应是「很有道理」，但这个信息在我脑海里似乎只是一闪而过。但很快我意识到，这种「理所当然」，是因为我在有知有行工作，身边有很多专业伙伴，遇到困惑随时能请教。 可如果离开这个环境，要在茫茫人海中找到一个专业、靠谱、又真心为我着想的顾问，其实并不容易。 所以这一期，我和陈博士想从 4 个问题出发，聊聊：如果你想找一位能长期陪你走下去的顾问，第一步到底该看什么、问什么？又该警惕哪些「不太对劲」的信号？ 🔗 官方地址 欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️常驻嘉宾 陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 ⏳时间戳 03:24 何为「投顾」？它不只是 App 里的一个组合，而是围绕规划、投资与陪伴的长跑服务 07:02 不同人生阶段，需要「规划」「投资」「陪伴」的侧重点并不相同 —— 🕐 13:15 平台的不同个性：标准化的一站式「套餐」、自由组合的投资「超市」、高度客制化的线下团队 19:20 在信息差巨大的金融市场里，用四个问题，识别「不靠谱」的投顾 —— 问题一：是否有正规资质？ 21:44 在寻求建议前，先确认对方是否是没有资质的「江湖郎中」 问题二：顾问如何获取报酬？ 23:45 谁为顾问付钱，顾问就为谁服务：你遇到的是站在你一边的「私人医生」，还是依赖销售提成的「营业员」？💊 问题三：是否违规承诺收益，或刻意回避风险？ 29:22 警惕承诺「稳赚不赔」「独家机会」「消除风险」的信号，那往往是在利用贪婪与恐惧 ⚠️ 问题四：是否关心你的真实情况与需求？ 31:25 一位以你为核心的顾问，会先倾听和理解你，而不是急着推产品 34:22 真正站在你身边、理解你长期目标的专业大脑，才值得你交付时间与信任 ✨ 🔍 相关内容 图表来源：有知有行 📚资料库 投资顾问：在理想的买方投顾框架下，投资顾问不只是推荐某个产品，而是一套围绕客户目标展开的长期服务，通常包括投资管理、持续陪伴，以及在更完整模式下延伸至财富规划： * 财富规划：在更完整的投顾模式中，财富规划是服务的起点与框架。顾问会围绕投资人的人生目标（如退休、子女教育、税务安排等），设计整体方案，使投资决策与生活目标保持一致。 * 投资管理：将资金落实到具体资产配置中，控制成本，匹配风险与期限。 * 持续陪伴与引导：通过专业解释与纪律框架，帮助客户在市场波动中坚持既定策略，避免因情绪驱动而频繁交易所带来的损耗。 CFP（注册金融规划师）：由国际 CFP 体系认证的金融规划专业资格之一，强调财富规划、税务、退休、保险等综合能力。 全范围服务：更深度的顾问服务模式，由专人或团队提供，定期面谈，设计并持续迭代方案，覆盖投资、税务、保险、退休与传承等领域。 证监会：中国证券监督管理委员会，是证券、期货、基金等市场的主要监管机构之一。 基金从业协会：是中国基金行业的自律组织，负责对基金管理人、私募基金管理人及相关从业人员进行登记备案、自律管理和信息披露规范等工作。 Gamma：在本节目框架中，用来表示投资者行为对最终收益产生的影响。 保有量：指投资者在某个平台、机构或顾问名下持续持有的资产规模，通常以资产总额衡量。 👀猜你想看 《E35 Gamma（上）：优质系统的最后一环，其实是投资人自己》 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾 ｜陈鹏博士 主持｜ Amiee 设计｜港港 声音设计｜ （伟大的！）柯霖 感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。 💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。 上一次我们系统地讨论黄金，还是在 2025 年 3 月初。转眼将近一年过去，黄金的表现，已经超出了许多人的预期：不仅涨幅显著，价格的波动也变得频繁。 这段时间，我们陆续收到不少朋友的留言：黄金涨得这么快，现在还能不能买？这个位置再配置，会不会已经太晚了？这些问题，也是我们在准备这期节目时思考的核心。 因此，今天我和陈博士希望回到资产配置的框架中，结合过去一年市场发生的变化，和大家一起重新复盘黄金。 我们会聊三件事：过去一年黄金快速上涨的主要推动因素；作为以人民币为主的投资者，黄金在组合中究竟在对冲哪些风险；当金价处在相对高位时，如果还没有配置黄金，或已有一定仓位，是否仍有继续配置的必要。 希望这期节目，在金价处于阶段性高位、市场情绪较为集中的这段时间，为你提供一些思路和参考。 🔗 官方地址 欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️常驻嘉宾 陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 ⏳时间戳 00:40 回到资产配置：这一年，黄金发生了什么？ 🕰️ 03:42 短期金价波动明显变大？关键在供给和需求—— 04:44 供给的约束：黄金的开采周期，决定了产能很难在短时间内快速放量 ⛏️ 05:32 谁在买黄金？各国央行，和不断入场的个人投资者 06:45 央行的储备转折：从 90 年代的美元主导，到黄金占比重新回升 14:59 黄金的两面性：2025 年股市与金价一同向上，为何没有形成传统的「跷跷板」？⚖️ 17:28 黄金的独立性：「体系外」的存在，不靠履约承诺，也不属于任何人的负债 19:13 百万美金问题：黄金价格高涨，它的避险属性，已被提前体现在价格之中？🧮 21:50 组合里的「保险」：兜住那些未知且不可承受的风险 29:03 人民币 v.s. 美金：在不同货币的组合里，黄金对冲的是同一套风险吗？ 33:03 在旧秩序松动，新秩序尚未建立的「真空期」，不确定性本身正在被定价—— 37:14 把黄金放对位置，让组合结构更抗风险 🌱 🔍 相关内容 03:42 2025 年全年，国际金价累计上涨约 65%，但进入 2026 年后在高位出现回调，1 月 28 日至 2 月 9 日回落约 8%。 图表来源：TradingEconomics 2025 年以来，黄金价格的阶段性上涨，与供需关系的变化密切相关。 04:40 供给端：虽然金价多次创下历史新高，但总供应量仅微增 1%，达到 5,002 吨。 05:32 需求端：2025 年黄金需求整体表现强劲。其中，重点可关注央行持续将黄金作为外汇储备进行配置，以及投资需求的显著增长。 图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva 06:07 在供给端变化不大的情况下，央行购买黄金作为外汇储备，是推动金价的因素之一。 由于金价的快速上涨，央行在 2025 年大部分时间里，报告的购金规模相对温和，全年购金总量达到 863 吨，低于此前连续三年超过 1,000 吨的水平，但仍显著高于 2010—2021 年的年均水平（473 吨）。 图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva 07:15 这张图展示了 1990—2025 年全球官方外汇储备中主要资产的占比变化，包括美元、欧元、日元和黄金。 在外汇储备结构中，传统上以美元资产为主；但近几年，随着地缘政治不确定性上升，以及对单一货币信用的担忧，越来越多国家开始提高黄金在外汇储备中 图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva 08:59 全球央行黄金净买入与净卖出概览。 图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva 12:33 在 2025 年黄金需求的增长中，ETF 投资是贡献增量最多的一项。相比 2024 年，ETF 投资新增需求超过 800 吨，其中主要增量来自中国和美国。 图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva 28:30 目前黄金价格的短期波动幅度，已达到过去5年以来的较高点。 图表来源：美国圣路易斯联邦储备银行 FRED 数据库 📙资料库 世界黄金协会（WGC）：发布全球黄金供需、央行购金和黄金 ETF 流动数据的行业研究机构。 黄金ETF：可以在交易所像股票一样买卖的基金。通过基金形式跟踪金价，让投资者不用实际买入、存放实体黄金，也能参与黄金价格的涨跌。 外汇储备：国央行持有的、可用于对外支付和应对冲击的资产储备，通常包括外币资产和黄金。 结汇：把外币兑换成本币，并在银行体系内完成入账和结算的过程。 清算系统：交易完成后，用来把交易内容和交割要求核对清楚的系统。 结算系统：在清算完成之后，用来把钱和资产真正交割到账的系统。 SWIFT：银行之间进行跨境转账时，用来传递转账指令和交易信息的全球通信网络。 黄金独立于金融体系的避险属性：在现有金融体系中，主流资产，如股票、债券、银行存款，都建立在一套信用和制度安排之上，比如： * 股票： 持有的是一项权利，持续依赖交易所、登记系统、公司存续； * 债券：依赖发行主体能按时还本付息； * 银行存款：安全性依赖银行体系和清算系统的稳定运行。 这些资产的价值成立，都依赖于金融体系本身能够正常运转，相关承诺能够被兑现 但黄金不同在于，它本身就是价值本体，不依赖某个机构「继续履约」，也不存在「对方违约，就什么都拿不到」的问题。 所以，黄金的价值并不建立在外界的履约承诺之上，而是来自它实体的资产属性，和长期形成的全球共识。 因此，当信用风险上升、地缘政治冲突加剧、货币体系稳定性受到挑战，或市场对单一国家信用与金融秩序的信任下降时，黄金往往被视为一种体系外的避险资产。 布雷顿森林体系：二战后建立的一套以美元为中心、并与黄金挂钩的国际货币体系。 金本位：货币价值与黄金挂钩的制度；取消后，黄金价格获得更大自由度。 石油危机：70 年代的重要通胀与供给冲击事件，文中作为黄金上涨的历史背景。 沃尔克（Volcker）： 美联储前主席，因强力压制通胀而被提及，用来解释黄金随后长期回落。 达沃斯论坛：每年在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会，讨论全球经济、金融体系和地缘政治等长期议题。 👀猜你想看 《中国大类资产投资2024年报》 黄金还会涨下去吗？回顾黄金跌宕起伏60年，答案就在其中｜我问陈博士 03 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾 ｜陈鹏博士 主持｜ Amiee 声音设计｜ （超级棒的！）柯霖 感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。 💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。 大家春节快乐～

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 在追求 FIRE（财务独立、提前退休）时，我们很容易被一个数字击中：「年支出 × 25」。 在相关的讨论中，这条「25 倍」公式，常被用来估算一个人需要攒够多少资产后，就可以停止工作，从而实现财富自由：只要拥有相当于一年支出 25 倍的资产，就可以依靠被动收入覆盖生活开销。 但当这条公式被直接当作结论来使用，甚至成为许多人设定财富自由目标的依据时，我们或许需要追问：它成立的前提条件是什么，又忽略了哪些现实中的不确定性？ 因此，本期节目我们邀请到了有知有行的数据负责人金栋，以及陈博士，从一位用户的真实困惑出发，重新回到 FIRE 理论的起源与背景：聊聊那条被广泛传播的「25 倍公式」在什么条件下才真正生效；尝试把 FIRE 当作一套「人生结构」来看，梳理其中需要考虑的关键维度与风险；并结合两位的亲身经验，聊聊他们各自对 FIRE 与「自由」的理解。 🔗 官方地址 欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️ 本期嘉宾 陈金栋：有知有行数据负责人。 陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 ⏳时间戳 01:09 一次关于「自由」与「焦虑」的真实对话 ☎️ 04:01 决定「攒」与「花」的关键，不在数字，而在看不见的底层变量 05:07 历史背景：从「国家养老」到「自负盈亏」，90 年代美国的 FIRE 运动来源于这—— 07:00 财富自由前，重要的三件事：存钱能力、投资体系、保险兜底🧱 09:22「一拍脑袋决定要存 xx 万？」—— 财富自由到底需要多少钱才够？ 10:01 人力资本 vs 财务资本：与其年轻计算具体的自由金额，不如投资那个「会赚钱的自己」💰 12:53 经典的「25倍规则」，在中国也同样适用吗？需要额外考虑这些因素—— 15:56 财富自由后，最大的三个风险：过度支出、长寿风险、本金损耗⚠️ 19:55 如果财富自由后第一年就撞上熊市，该如何开启防守模式？ 25:40 财富自由之后，还有必要继续缴纳社保吗？ 29:53 0 到 100 的光谱：财富自由或许不必一步到位，可以先在 50% 的进度条建立你的「底气基金」？ 32:35 陈博士：切身体会，极致储蓄并非最优解，尽早找到「喜欢 × 擅长 × 有价值」的三圈交集 36:02 金栋：从执着收益率，到学会「退后一步」，把重心放回陪伴家人与生活幸福感 39:55 Amiee：像小动物冬眠一样看待金钱，在资源丰盛时储备，是为了增援未来的自己🐟 42:48 不再只关注遥远的终点，安全感就会从当下的生活中长出来 🌱 🔍 相关内容 关于财富自由的常见误区，和需要考虑的风险。 图片来源：投资ABC 对大多数中国投资者来说，想要实现财富自由，更稳健的安全提取率接近 3%。有以下假设： * 目标是30年后，本金不被花完； * 退休后的 约30 年内，生活水平保持不变； * 每一年都需要从投资收益中提取固定金额用于支出，中国市场的波动比美股更大，具有「熊长牛短」的特点。如果退休初期遭遇长熊市，3% 的低提取率能有效减少本金损耗。 但如果退休年限超过30年（如 40 年、50 年），那么安全提取率需要进一步降低。 图片来源：有知有行，《财务自由度和时间自由度中的安全提取率为什么是3%》 在有知有行的财务晴雨表中，展示了两个衡量财务自由指标的数据——财务自由度和时间自由度。 图片来源：有知有行，《财务自由度和时间自由度中的安全提取率为什么是3%》 财务自由度是指个人可投资资产按照安全提取率（3%）所能提取的资金与预估年支出的比率。 如果你的财务自由度是 20%，意味着当前可投资资产，产生的被动收入只能覆盖 20% 的年支出。要达到财务自由（被动收入能够完全覆盖年支出），需要的资产量是现有资产的 5 倍（100% / 20% = 5）。 图片来源：有知有行，《财务自由度和时间自由度中的安全提取率为什么是3%》 时间自由度是指个人可投资资产按照安全提取率（3%）所能提取的资金与预估年收入的比率。 如果你的时间自由度是 20%，意味着当前的可投资资产，产生的被动收入只能覆盖 20% 的年收入。要达到完全依靠被动收入来维持现有的收入水平，还有 80% 的差距。 图片来源：有知有行，《财务自由度和时间自由度中的安全提取率为什么是3%》 现金桶策略：本质是将资产按照「使用时间」而非「资产类别」进行切分。 * 通过心理账户的原理，把未来几年的生活费，提前放在更安全、波动小的资产里；把长期不用的钱，留在更有增长潜力的资产中。 这样一来，短期开支更确定，也为长期投资留出了必要的「修复窗口」。 * 动态管理现金桶：有序消耗： 退休者优先支出短期桶中到期的债券或现金储备。 逐渐补给： 随着短期资产被消耗，增长投资组合（股票）将用于逐渐补充短期桶。具体操作是卖出部分增长资产，购买新的债券并「延长」现有的债券阶梯，其目的在于：防止风险资产因长期上涨而占比过高，控制整体组合的风险暴露； 把因市场上涨而超出目标比例的资产部分，转化为未来几年的现金储备。 * 应对波动：当增长桶（股票）遭遇市场下跌时，动态机制进入防御模式：为了避免在市场低位被迫卖出资产导致永久性亏损，暂停卖出股票，仅消耗安全桶，给股票资产留出恢复时间。 图片来源：投资ABC，Lovart.ai，Canva 参考资料：Retirement Planning Guidebook，Wade D. Pfau, 2021 刺猬理念：源自一个古老的预言——「狐狸知道很多事情，但刺猬只懂一件事，而且把这件事做到极致」。 Jim Collins（詹姆斯·柯林斯）由此比喻，要真正实现卓越，就需要找到以下三个维度的交集，并且持续围绕这个交集做决策和行动。 图片来源：《刺猬理念（Hedgehog Concept）》，Jim Collins 官方网站｜图片再制：Canva 📙资料库 FIRE（Financial Independence, Retire Early）：一种以「财务独立」为目标、并希望「提前退休 / 提前获得选择权」的生活与财务规划理念。 年支出 × 25（25 倍公式）：一种常见粗略估算方法，认为退休所需资产约等于年开支的 25 倍（对应约 4% 提取率）。 安全提取率：在一定市场与期限假设下，退休后每年可持续支取且较不易耗尽资产的比例。 熊长牛短：一种对市场节奏的描述，指下跌或低迷期较长、上涨期相对较短。 安全边际：在目标计算结果之外额外留出的缓冲空间。 心理账户：人们在心理上把钱按用途或来源分开看待，从而影响消费与投资决策。 四笔钱：把资金按用途和期限分为四类管理：短期活钱、稳健理财、长期投资、保险保障。 长寿风险：退休后因为寿命比预期更长而导致资产不足以覆盖支出的风险。 年金：把一笔资金转换为长期、规则现金流的金融安排，常用于覆盖长寿风险。 灵活就业社保：以灵活就业身份参加的社保缴费方式，通常用于延续养老和医疗保险的缴费年限，保障基本养老金和医保资格。 《从优秀到卓越》：吉姆·柯林斯的管理学著作。 《持续买入》：投资书籍。 👀猜你想看 《财务自由度和时间自由度中的安全提取率为什么是3%》 《也谈钱：该如何制定个人财务自由计划？》 E31 专访也谈钱：财务自由不会改变一个人，只会让他更像自己 🪧 投资ABC的公告牌 🧰 家庭财务工具箱 岁末年初，是一个很适合停下来梳理、盘点的时机。如果你也想为自己做一次年终财务盘点，不妨去 有知有行 App 试试看。 过去一年，有知有行 App 的「有行」模块，已经逐步升级成了一套家庭财务工具箱。它可以帮助你更清晰、直观地看见：自己现在到底有多少钱；家庭资产是如何分布的，是否合理；是否在不知不觉中，把资产暴露在了一些不必要的风险之中。 完成这次盘点之后， 你不仅可以收获一枚限时的新年徽章，也许还会发现—— 你其实，比自己想象中更富有。 去试试看吧，希望你会喜欢。 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾 ｜陈鹏博士、金栋 主持｜ Amiee 设计｜（美丽的！！）港港 声音设计｜ 甜食 感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。 💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 在上一期节目里，我们聊到了一个听起来有点反直觉，但对投资结果却非常关键的变量——Gamma，也就是投资者行为。 比如，什么时候把资金投入市场？什么时候又把钱拿出来？在市场上涨时，是保持冷静，还是在情绪影响下改变了原本的投入节奏？在市场下跌时，是继续执行计划，还是因为恐慌而提前离场？ 这些由投资者做出的选择，最终都会在投资结果上留下清晰的痕迹。 从定义上来说，Gamma 本身是一个中性的概念。当投资者的行为足够有纪律性，它可以成为一个「加分项」。但在现实中，更常见的情况恰恰相反—— 在不同国家、不同市场里，Gamma 几乎无一例外都是负的。 在上一期节目里，我们系统地介绍了：负的 Gamma 是如何产生的，以及哪些行为最容易在不知不觉中造成损失。 而这一期，我们想再往前走一步：不只是停留在「避免犯错」，而是进一步看看，有哪些调整，能让Gamma对投资产生正面的影响。 让我感到惊喜的是，这些调整，并不依赖于对市场的判断，而更多来自投资者自身可掌控的范围。 我们会从 7 个问题 出发，和你一起探索：如何让投资决策更贴近自己的目标，让 Gamma 站在投资者这一边。 这 7 个问题的整体框架，我们也整理成了一张图，放在了 Shownotes 里， 欢迎你对照着收听。 🔗 官方地址 欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️常驻嘉宾 陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 ⏳时间戳 00:30 回顾上一期：先别让投资者行为，流失掉一大块本该属于自己的收益🫢 03:10 本期任务升级：从7个问题出发，让 Gamma 成为投资成果的助推器 问题一： 为什么要投资？🎯 05:37 投资前，先确认钱有没有更好的去处？比如……先消灭掉那些确定的「高息负债」？ 问题二：用什么账户承载投资？🏦 10:08 有些「额外收益」，就藏在对账户规则的更高效使用里—— 问题三：风险水平怎么定？🧯 13:09 风险水平 = 「晚上睡得着」的心理承受 + 「资产负债表」的客观约束 16:34 别忘了，你也是一笔重要的资产！总体财富配置，需要把「人力资本」也放进组合 问题四： 应该纳入哪些资产类别？🧺 19:22 Amiee：我分散了呀！但真正的分散，不是买了「一篮子股票」，而是配置了「互补的风险」 问题五：目标如何反过来塑造组合？🎯 22:20 把目标的「精细特征」考虑进配置，让资产更匹配未来需求（比如：养老金就需要一串随通胀起舞的现金流） 问题六：用什么工具实现配置？ 🛠️ 27:12 共同基金：承载财富目标的省心工具 问题七：什么时候应该再平衡？🔁 28:27 当生活与目标保持稳定时，让组合「维持现状」，或许是性价比更高的选择 29:59 再平衡的本质：让组合的特征，重新对齐投资者目标 🔍 相关内容 从 7 个问题出发，让 Gamma 更靠近你的目标。 图表来源：由 有知有行 制作 这张图把多家研究机构的结论放在一起，对比了一个问题：如果不追求更高的市场回报，只把现有的钱「打理得更好」，长期能带来多大的差别？ 虽然不同机构给出的具体数字不一样，但结论非常一致——理财规划创造的价值，本质上是对投资者 Gamma 的系统性优化，而不是额外寻找 Alpha。比如： * 先锋的研究显示，通过更系统的理财规划，长期收益可能提升约 2.2%。 * 晨星指出，通过更合理的理财安排，长期年化收益有约 1.6% 的提升空间。 这些增值并非主要来自市场，而是更多分布在： * 产品配置：是否覆盖核心大类资产，风险来源是否实现了真正的分散。 * 税务管理：通过税收递延与税负结构优化提升长期回报。 * 以目标为导向的资产配置：让投资组合更贴合未来真正要适用资金的方式。 * 储蓄与支取策略的优化提前规划资金「怎么进、怎么出」，避免在市场波动时被迫进场或卖出。 * 再平衡：先判断投资目标有没有变化；如果目标不变，针对市场波动带来资产配置偏离，进行有纪律的调整。 图表来源：晨星（2017），The Value of a Gamma-Efficient Portfolio（打造高效 Gamma 组合的价值）｜图表再制：Canva 过去 10 年，美国信用卡的平均借款利率大约为16%。 图表来源：美国联邦储备委员会｜图表再制：Canva 个人养老金账户的节税阶梯。 图表来源：有知有行 现金、债券、股票之间的风险不同：股票承担波动，债券提供稳定，现金缓冲短期风险，但长期年化收益率通常约等于通胀。 图表来源：有知有行 （2024），中国大类资产投资2024年报 在 Carl Richards 的手绘里，复杂的投资被压缩成一个提醒：把注意力，放在既重要、又在你掌控之内的那一小块事情上。 图表来源：先锋（2022），Putting a Value on Your Value: Quantifying Vanguard Advisor’s Alpha（量化先锋投顾 Alpha 的价值） 🪧 投资ABC的公告牌 🧰 家庭财务工具箱 岁末年初，是一个很适合停下来梳理、盘点的时机。如果你也想为自己做一次年终财务盘点，不妨去 有知有行 App 试试看。 过去一年，有知有行 App 的「有行」模块，已经逐步升级成了一套家庭财务工具箱。它可以帮助你更清晰、直观地看见：自己现在到底有多少钱；家庭资产是如何分布的，是否合理；是否在不知不觉中，把资产暴露在了一些不必要的风险之中。 完成这次盘点之后， 你不仅可以收获一枚限时的新年徽章，也许还会发现—— 你其实，比自己想象中更富有。 去试试看吧，希望你会喜欢。 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾 ｜陈鹏博士 主持｜ Amiee 设计｜（美丽的！）港港 声音设计｜ 柯霖 感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。 💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 前段时间，在和陈博士聊天的时候，我发现，我们节目一直沿用的「R = A + B - C」的框架，还有一个隐藏款参数「Gamma」——也就是投资者行为。 而有的时候，Gamma 对投资人最终收益的影响，甚至比 A、B、C 加起来还要大。 这也是为什么，投资人们会遇到一种看起来很反直觉的现象：基金赚钱，但基民不赚钱。 同时，我们常常会听到一些熟悉的建议，比如：「要在市场中长期持有，不要频繁操作、尽量避免买高卖低」。 这些道理听起来有些老生常谈，但问题在于：一年下来，这些行为会让我们少赚多少钱？让我惊喜的是，这个损失是可以被量化算出来的。 所以在今天这期节目里，我们想和你一起探索：基金的表现和投资人真正赚到的钱，到底差在哪里？那些看似只是「操作习惯」的行为，一年会给投资人带来多大损失？ 又是哪些标的，最容易把人的行为弱点放大，变成持续而具体的亏损？ 最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！ 🔗 官方地址 欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️常驻嘉宾 陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 ⏳时间戳 02:50 Amiee第一次意识到：被默认成立的「好资产=好收益」，其实并不稳固 03:27 Gamma：决定投资过程如何展开的，不仅仅是市场，还有行为本身 04:02 基金赚钱，基民不赚钱？差距藏在「时间加权」与「资金加权」之间 07:49 反直觉的事实：投资者正因为自身行为，持续流失一大块收益🫢 11:30 老生常谈的「避免高买低卖」，竟依然是造成主要损失的原因？ 12:45 报告！这些标的，容易反复触发相似的「行为偏差」—— 14:03 1️⃣ 行业基金：在随机游走的股市里，「当家花旦」年年更换，独占鳌头只是短暂状态 15:04 真实案例：基金经理没掉链子，但4 倍于基金业绩的亏损，却出在 Gamma 上 18:57 ARKK案例：叙事点燃投资情绪，但资金往往在收益大幅上涨后才涌入，买入点也随之靠近风险高位 26:39 2️⃣ 杠杆型基金：波动不是敌人，但被刻意放大的波动，容易持续诱发「贪婪和恐惧」 27:44 投资第一步：在讨论基金收益之前，先别让 Gamma 成为额外的负担 29:56 「投资者面临的最主要敌人，很可能是 TA 自己」 🔍 相关内容 在美国市场，截至 2024 年 12 月 31 日的过去 10 年中，投资者的实际回报平均每年比基金本身低约 1.2%，这一差距累计相当于约 15% 的基金总回报未被投资者实现。 图表来源：晨星（Morningstar）《Mind the Gap 2025》｜图表再制：Canva 在中国市场，过去 5 年里，「投资者的实际回报」平均每年比「基金本身的回报」低约 1.5%，这一差距大致相当于接近 20% 的基金总回报未被投资者实现。 图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》 由投资者行为带来的收益损失，在不同市场中普遍存在。 图表来源：晨星（Morningstar）《Mind the Gap 2023- Investor Returns Around the World 》｜图表再制：Canva 产品波动和主动性越高，投资者因择时和交易行为导致的回报偏离越显著。 图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》 其中，行业基金的年化回报差达到 -3.59%，最为明显。 图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》 陈博士举例的中国行业基金业绩拆分显示：即便基金经理创造了超额回报，投资者行为带来的损失（Gamma）仍远超 Alpha、Beta 和成本的综合影响。该基金本身的回报为 -3.47%，而计入投资者行为后的实际回报扩大至 -15.92%，最终亏损，为基金回报的约 4.5 倍。 数据来源：Morningstar Direct｜数据截至日期：2023年12月31日 数据来源：Morningstar Direct｜数据截至日期：2023年12月31日 行业基金更容易放大投资者的行为损失，是一种相对普遍的现象。以美国的 ARKK 为例：基金的高回报往往先出现，资金却在事后才大量追入，形成明显的「收益在前、资金在后」的滞后关系。在 ARKK 的案例中，2019–2020 年基金回报从 35.7% 跃升至 152.5%，而真正的大规模资金流入发生在 2021 年；当资金集中进场时，基金表现已开始走弱，投资者在高位买入，最终承受了亏损。 图表来源：由 投资ABC 制作 资料库 Gamma（伽马）：在 ABC 投资收益框架之外的一项行为变量。 其中，投资收益 = Alpha（超额收益）+ Beta（市场收益）− Cost（成本）； 而 Gamma 指的是，由资金进出时点和交易决策等投资者行为所带来的额外收益或损失，体现了「基金创造的回报」与「投资者实际拿到的回报」之间的差距。 时间加权收益率：衡量基金本身业绩的收益指标，假设资金始终投入，不考虑申购和赎回的影响。 资金加权收益率：将每次资金流入和流出的时间与金额都纳入计算的收益指标，用于衡量投资者自身的收益。 比如，有些基金在规模还比较小的时候，经历了一段不错的上涨；随着业绩被更多人看到，钱不断流进来，基金规模越来越大。这时候，如果市场开始波动，波动作用在的，已经是一笔比以前大得多的资金。 时间加权收益率，是把每一段时间的涨跌看成同样重要；而资金加权收益率关心的是：哪一段时间，投资者投入的钱多，哪一段时间对结果的影响就更大。 行业基金：投资于单一行业或细分主题的基金，资产集中度高，收益波动通常更大。 Cathie Wood（凯茜·伍德，中文俗称「木头姐」）：ARK Invest 创始人。因长期重仓前沿科技与颠覆式创新公司而受到关注。 ARKK（ARK Innovation ETF）：一只以颠覆式创新与前沿科技为主要投资方向的美国 ETF。 Zoom（Zoom Video Communications）：一家提供在线视频会议与协作软件的美国科技公司。 Rakuten（乐天集团）：起源于日本的综合互联网集团，以电商平台起家，后扩展至金融和通信等业务。 杠杆型基金：通过衍生品的工具，放大所跟踪指数或标的涨跌幅的 ETF 类产品。 Benjamin Graham（本杰明·格雷厄姆）：价值投资理论的代表人物。 👀 猜你想看 E06 孟岩对话曹名长：投资收益是基金经理和投资者共同创造的 怎样让基民也赚钱？ 为啥基金给基民赚了钱，基民却总感觉自己没赚钱？ 🪧 投资ABC的公告牌 💰《年终财务盘点指引手册》上线啦！ 新年伊始，想邀请你，稍稍停下来，做一次属于自己的年终财务盘点。 在忙碌的生活里，我们常常被各种消费选择和投资决策推着往前走，很容易忽略那些真正重要的事情。 而一次盘点，不只是对过去一年的总结，更像是一个难得的停顿——让我们从日常的繁忙中抽身出来，回头看看这一年走过的路，理一理当下的财务状态，也为接下来的方向，做一次安静而清晰的准备。 为此，有知有行准备了一份《年终财务盘点指引手册》，希望能陪你一起，从四个方面梳理家庭财务：资产与负债、收入与支出、四笔钱的配置，以及心理账户，重新看看金钱是如何服务于我们的目标的。 希望你能在盘点的过程中有所发现，有所启发。前往 有知有行 App，就可以看到这份手册了，希望你会喜欢。 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾｜陈鹏博士 主持｜ Amiee 声音设计｜甜食 感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本文的协助。 💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 一转眼，2025 年已经走到了 12 月底。每到这个时候，总会忍不住想慢下来，给自己找一个安静的角落，好好做一次盘点。 过去一年，市场依旧充满变化。投资者们经历了不少突如其来的波动，也见证了一些让人心跳加速的机会。 而当变化真正来敲门时，我们更需要做的，或许是稳稳接招，用更理性的方式去回应这些不确定性。 所以这期节目，我们想把注意力从「外面的世界」收回来一点，放回自己身上。和陈鹏博士一起，沿用 投资 ABC 一直以来的框架——R = A + B – C，在岁末年终，陪你做一次真诚的的盘点：回望 2025，市场发生了哪些大事件？你的投资组合，有没有按照最初的设计在运转？你的资产负债表，现在是不是一个健康、有韧性的状态？你的现金流，以及你投入时间和精力的方向，是不是正带你走进你真正想要的生活？ 其实每一次复盘，都是一次与自己的对话。我们希望通过这样的梳理，和你一起，找到那份更清晰、更安稳的「财务底气」。 最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！ 🔗 官方地址 欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️常驻嘉宾 陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是D🩻ensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 ⏳时间戳 💻回看2025，市场发生了哪些大事件？ 02:05 特朗普「互惠关税」：一场短期「小熊市」，和市场的快速自愈 05:14 AI 热度高涨：是估值跑太快了，还是世界真的要被改写？ 🧮 财神到！是时候来一场大盘点 08:14 用 Alpha、Beta、成本，给自己的财务状况做个全身体检🩻 11:12 短期复盘结果，容易被噪音覆盖；时间拉长，信号才会慢慢浮现 15:05 年终对一对：目标、资产负债、现金流，是否依然贴合你的节奏 16:08 投资只是其中一环，财富规划更关心你如何将资源分配在最合适的位置 🧾 钱都花到哪儿去了？一些真实的发现 16:18 记账小技巧：给每一笔钱花费打个分，是「刚需、爱好还是冲动」，一目了然 17:01 Amiee的支出黑洞：报告！有奶茶刺客！一个月悄悄喝掉 1200 元🥤 18:14 小主盘点后决定：不开心的支出一刀砍，旅行预算翻倍！陪妈妈一起去看世界 ⏳ 时间，无法再生的重要资产 21:41 陈博士的优先级：把多年积累的经验整理出来，慢慢传递给更多人 24:52 精进技能，陪伴家人，运动放松......给那些让你感到幸福的事，也开个时间账户吧⏰ 📬 故事征集： 今年，你是怎样做年终盘点的？ 年终盘点不为结果，也不是一份任务，只是想看看—— 我度过了一个怎样的 2025？ 有人开始盘点家庭资产，认真算清收支和结余；有人选择整理消费账本，为明年的预算规划做好准备；也有人比起数字，更在意那些「看不见」的部分：我的时间、情绪还有心力，都花在了哪里？ 知行小酒馆故事会开启第四期征集，希望可以邀请你，与我们聊聊—— 不论是家庭资产、日常消费，还是时间、情绪、物品、关系......我们都想听一听，你的这份年终清单。 有任何想说的，都欢迎你点开这份问卷（点击👉填写问卷👈），与我们分享。 🔍 相关内容 07:32 AI 已经开始在部分业务职能中带来可量化的财务影响，但大多数企业仍处在应用的早期阶段。 在成本端，约 一半企业在服务运营中实现了节省，其次是供应链和软件工程，但节省幅度多在 10% 以内； 在收入端，营销与销售、供应链和服务运营中多数企业报告了增长，但最常见的增幅仍低于 5%。 图表来源：斯坦福大学人类兼人工智能中心（Stanford HAI）AI 指数报告 2025 — 经济篇 《AI 指数报告 2025：经济》图表再制：Canva 15:07 个人或家庭的目标，这一年里有没有发生变化？ 1. 需要长期规划的重大财务目标。比如孩子教育金、夫妻养老金、父母赡养等。 2. 中短期的大额支出。比如每半年要交的房租、未来一年要交的保费、计划已久的旅游支出等等。 3. 一个完全服务你内心感受的目标。它不需要追求宏大的意义，而是为当下的生活注入具体而真实的快乐，让钱流向那些能被你清晰感受到、让生活变得更好的地方。 图表来源：有知有行 15:22 资产负债 盘点小Tips： 准备一份表格即可开始盘点，这张表需要两列数据：资产与负债。资产，是家庭在当下时间点所拥有的，能换成真金白银的财富。通常分为三类： 1. 流动资金：银行存款、货币基金等能随时动用的钱。 2. 投资理财：股票、基金、理财产品等。 3. 固定资产：自住房产、车辆、商铺等。 负债，则代表家庭未来需要偿还的钱。比如：车贷、消费分期或信用贷、房贷等。 把这些项目一项项列出来，尽量做到「全面」，我们就得到了自己的资产负债表。资产减去负债，就是实实在在的净资产。 图表来源：有知有行 家庭资产桑基图示例 图表来源：有知有行 16:08 现金流盘点 小Tips 之 「找找我的钱都去了哪里」 收入和支出，表面上看是家庭资产进项和出项，但需要盘点的关注点不同。 * 收入：更多盘的是结构——有哪些来源？是否单一？稳定性如何。我们可以把这一年所有的收入来源列出来，比如固定工资、项目酬劳、奖金、副业等，完整地看见自己的收入结构。 * 支出既要看结构，也要看流向：固定支出和弹性支出分别有哪些？钱主要花到了哪里，是不是花在自己真正重视的事情上。有记账习惯的朋友，可以直接从记录中查看；如果没有，也可以从银行流水、信用卡和支付软件的年度账单里整理一个大致框架。这里并不要求绝对精准，而是需要看见主要方向：钱大致流向哪里、哪一类占比最大、哪些单笔不多但累积起来很惊人。 收入、支出的结构和流向都清楚后，我们会得到一个储蓄率数字： 💰 储蓄率 = （年收入-年支出）/年收入，代表了我们的存钱能力。 储蓄率是我们自己可以完全掌控的数字，因此是值得努力的方向。 现金流桑基图示例 图表来源：有知有行 17:50 心理账户 设置小Tips： 诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒（Richard Thaler）发现，人们在心中会为不同用途的钱建立独立的账户，以此来区分目标与感受。 心理账户可以确保金钱为我们的目标服务，而不是让它主导我们的生活。 心理账户设置示例 图表来源：有知有行 资料库 Magnifient Seven（七姐妹）：指美股中七家在近几年对指数涨幅贡献最大的科技巨头公司，通常包括 Apple、Microsoft、Alphabet（Google）、Amazon、NVIDIA、Meta、Tesla。 Toggl Track：时间追踪工具，用于记录个人或团队在不同任务、项目上的时间投入（Amiee最近超爱用🌝）。 👀 猜你想看 《简单三步，年底个税规划让你轻松节税》 《一套财务工具全家桶，为钱指出流动的方向》 E33 基金费率：这个「不起眼」的数字，正决定着你的收益 🤫 特朗普关税政策扫射全球，对中国投资者的影响是什么？｜我问陈博士 05 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾｜陈鹏博士 主持｜ Amiee 设计｜港港 声音设计｜ （伟大的！！）柯霖 感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本文的协助。 💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 最近和陈鹏博士聊天时，我们想到：希望可以把投资问题，放在更生活化，和具体的场景中为大家解答。所以这一期节目，我们做了一次特别的 Q&A——从大家的留言里，选出了最常被提到、也最有代表性的一些问题。 比如，投资标的创新高了，还能不能继续定投？市场信息铺天盖地，我到底该怎么筛选？刚毕业、手里钱还不多，理财要怎么起步 ？我们可以在市场发觉之前，提前找到那些被低估、却值得长期持有的公司吗？在当下金价涨势逼人的环境里，黄金和所谓的「哈利布朗永久投资组合」，又适不适合普通投资者？ 我们希望借由这些问题，和你一起，搭建一套更底层、也更贴近日常的思考方式，让投资知识重新回到生活中。 最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！ 📨 故事征集：2025，我与「钱」的那些事 这期节目里，我们聊了很多关于投资的困惑。而每一个选择的背后，其实都映照着我们与「钱」的关系。也因此，我们想邀请你，一起回望今年自己和钱的相处方式。 无论是一笔带来幸福感的消费、一次意外的资产变化、某个财务目标的稳步推进，或是在投资路上出现的感悟、犹豫、遗憾与启发——都欢迎你透过这份问卷（点击👉 填写问卷 👈）与我们分享。 期待听到你的故事！ 🔗 官方地址 欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️常驻嘉宾 陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 ⏳时间戳 🟫 问题一：标的价格创新高，还能继续定投吗？怎么判断止盈信号？ 02:45 市场的「自愈能力」：在高度开放的港股，专业资金早已把大部分信息写进价格 04:55 适合暂停定投的前提：市场错了、且我知道它该值多少 05:37 降低「买在高点」的概率：分批投入，把波动变成可控的节奏 06:45 时间轴拉到足够长，「高点」和「低点」都只是路上的小坡🏔️ 07:27 止盈心路：心里悄悄预设了「市场要跌」，但短期起伏很难说得准—— 🟫 问题二：大 V、首席、市场点评，信息铺天盖地，怎么筛选？ 09:14 华尔街靠啥赚钱：收入的源头来自「让你多交易」🤫 10:54 情绪制造机：大部分信息在制造「贪婪与恐惧」 🙋🏻小技巧：如何找到好信息？ 11:44 判断立场：信息的「利益」，是否与我站在同一边 12:08 检验框架：理论基础扎实吗？是否和我契合 13:13 价值评估：TA是否能为我提供服务 15:27 顺藤摸瓜：找到一个信任的「信息节点」，再看TA 的来源与延伸 🟫 问题三：刚毕业、本金不多，理财该从哪一步开始？ 18:14 提升财务状况的第一步，是扎实的资产负债表🗒️ 20:21 在基础还不稳时，只靠投资放大收益，可能会带来更多风险—— 22:29 水到渠成：「财务规划」是长途航程，「投资」只是到终点前的一小段路 🟫 问题四：如何在市场发现之前，找到可以长期持有「超级明星」？ 25:30 想在一开始就认出「最后赢家」？事后容易，但当下往往难以判断—— 27:40 「找明星」本质是一场博弈：不只要胜过市场，还要胜过绝大多数玩家🥊 28:52 拿稳市场参与奖、控制好成本，是大多数投资者要修的「基本功」 🟫 问题五：黄金大涨，哈里布朗永久组合放大黄金比例，似乎更适合当下？ 30:50 哈里· 布朗永久组合：用四类资产，穿越四种经济周期 31:32 底层假设：四种周期出现的概率一样，或「我不预判未来」 33:03 将传统组合 和 永久组合 放在一起，区别在于—— 38:54 黄金的两面性：通胀与地缘风险下的明星，平静年代却常常不温不火 40:27 永久组合 ≠ 择时工具：因为黄金短期表现好就加码，就像盯着后视开车🚙 42:42 黄金的常见功能：平衡组合里不易管理的风险 🔍 相关内容 市场短期的涨跌，在一个相对长的投资期限中，会变得平滑。 数据来源：《中国大类资产投资年报》 集中持有单只股票（俗称「满仓」「满融」一只票），其长期平均收益率仅约 3.92%，显著低于同期分散持有 100 只股票 的约 9.43%。 图表来源：《中国大类资产投资2024年报》 黄金从 2024 年的约 2107 美元跃升至 2025 年 12 月 3 日的 4201 美元，单年涨幅几乎翻倍。 图表来源：GoldPrice.org，历史黄金价格（Gold Price History）｜图表再制：Canva 过去近 60 年，60/40 股债组合 与 哈里· 布朗永久组合长期表现概览。 图表来源：由 有知有行 制作 黄金与主要大类资产 的长期收益比较概览。 图表来源：《中国大类资产投资2024年报》 资料库 恒生科技指数 (Hang Seng TECH Index)：衡量 在香港上市的主要科技与创新企业 整体表现的股市指数，涵盖互联网、电商、软件、硬件、云计算、金融科技等领域的代表性公司 GOAT (Greatest Of All Time）：史上最佳，在投资语境中，也常用来形容 长期回报卓越、竞争优势稳固、跨周期表现最强的标的。 哈利布朗永久投资组合 (Harry Browne Permanent Portfolio)：由哈里·布朗提出的一种 应对任何经济周期、追求高度稳健 的资产配置方法。 核心思路是：经济大体会在 繁荣、衰退、通胀、通缩 四种状态之间切换，而不同资产在不同环境里有自己的「主场优势」。 因此，只要把资金平均分配到四类资产——股票、长期国债、现金（或短债）、黄金——就能让投资组合在任何周期中，至少有一部分资产表现突出，从而保护本金并实现稳定增长。 * 股票：经济增长、企业盈利上升、流动性充裕时最强势，提供长期增长动力。 * 长期国债：经济放缓、利率走低时通常表现亮眼，利率下降会推高债券价格。 * 现金/短期国债：在不确定性升高或利率高时提供稳健性与流动性。 * 黄金：在通胀走高、货币贬值或地缘风险上升时表现强势。 风险溢价：指一种资产 相对于无风险资产所提供的额外预期收益，用来补偿投资者承担更高的波动和不确定性。 👀 猜你想看 E175 财神到🧧做好财务规划，新的一年，财神会格外光顾你！ 黄金还会涨下去吗？回顾黄金跌宕起伏60年，答案就在其中｜我问陈博士03 定投专题（一）：什么时候开启定投合适？ 中国大类资产投资2024年报 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾｜陈鹏博士 主持｜ Amiee 数据｜金栋 声音设计｜ （伟大的！）柯霖 感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本文的协助。 💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 对很多投资人来说，巴菲特这个名字几乎等于一个时代。他的故事、语录、传奇战绩，大家都如数家珍。但是有一天，陈博士突然问了一个问题 —— 如果不讲故事，我们能不能只用Alpha（超额收益）、Beta（市场收益）、Cost（成本），这个的框架，把巴菲特几十年的成绩单拆开？ 不是讲故事，不是讲语录，而是从投资模型的角度，重新理解： 巴菲特的超额收益，到底由哪些部分构成？哪些是时代给他的？；哪些是他自己滚出来的？哪些部分是普通投资者其实也能学的？ 带着这些问题，我们请来了《知行小酒馆》的主播雨白，一起坐下来，暂时把「传奇」放在一边，从最基本的角度重新审视：巴菲特的投资系统，是由什么构成的？他几十年跑赢市场，到底靠什么？是选股准？是资金池有别人没有「底气」？还是价值投资真的有这么神奇？ 更巧的是，就在我们录完这期节目没几天，巴菲特发布了一封感恩节信。信里，他第一次用非常温柔、非常坦诚的方式告诉大家，未来他将 “Going Quiet”。 不是退场，而是不再频繁出现在聚光灯下。那一刻，我们三个都很感慨。于是决定再开一次录音，聊聊这封信带给我们的触动，以及我们心里各自的巴菲特。 那段对谈里，也出现了一些我们自己都没预料到的情绪和真诚。但在进入那段感性的部分之前，我们先从最理性的地方开始 —— 拆解巴菲特的投资系统。希望你会喜欢。 最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！ 🔗 官方地址 如果你所使用的客户端显示不全，请点此访问有知有行的官网查看全文 🍻 本期嘉宾 陈鹏：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 🪁 时间轴 03:52 是的！今天我们要破解巴菲特的「赚钱密码」 04:14 从「买便宜的」到「买便宜且高质量的」：巴菲特的三段进化 08:10 伯克希尔的构成：65% 私有企业 + 30% 上市公司，个人投资者真正能学的只有后者 10:33 前无古人的战绩：42 年稳定压制市场，连续穿越周期却仍处于顶端 11:33 风险控制大师：同样去「打猎」，伯克希尔总能狙击到更多猎物🔫 14:43 大师回报拆解器：著名的「法玛 - 弗伦奇 - 卡哈特四因子模型」 19:25 巴菲特偏爱的组合，都有这些共同特质—— 22:15 能拆解 98% 基金经理表现的「四因子模型」，到巴菲特这儿却失灵了？ 25:20 打破「高风险，高回报」法则：用更小的风险，却拿到了远超市场的收益？ 32:32 伯克希尔「大杀器」：几乎免费的「保险公司浮存金」 41:10 心里的秤：别人追求增长，但巴菲特会在价格不对的那一刻果断按下暂停键⏸️ 48:27 拆解巴菲特后，我上我也行？No Dear，超额收益的雪山早就被人滚完了🗻 53:50 苦口婆心、百万「豪赌」：天才，你的策略长期来看跑赢不了市场先生 57:46 「吝啬」的大师？万亿组合，却只有 27 个人管；28岁买的房子，一直住到老 61:36 「靠技巧赚钱叫聪明，而巴菲特的境界是智慧」 64:03 相比于巴菲特必须拿「巨枪」打大象，个人投资者反而有灵活的「小猎场」 65:41 巴菲特的感恩节留言：「我不会消失，但我会 going quiet」📩 67:54 在晨星最难的那些年，巴菲特看见了TA们做独立研究的坚持，并寄来了一封信 77:09 俏皮的绅士：跟我们一起捐钱吧！如果你太太不同意，我帮你说服她☎ 83:43 股东大会上的细腻瞬间：「请各位向他致敬，他为投资人创造的价值，比我还多得多」 88:16 时间真的很神奇，当年射出的那颗子弹，如今正中眉心 🔍猜你想看 本期播客拆分巴菲特的高收益来源时，所基于的核心材料之一为《巴菲特的阿尔法》 图表来源：Owen Analytics｜图表再制，Canva 图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva 图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva 肯尼斯·弗兰奇教授 2015年在北京讲课（图片来源：由陈鹏博士提供） 图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva 图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva 图表来源：由 知行小酒馆 与 投资ABC 制作，ChatGPT, Canva 陈博士与晨星创始人 Joe Mansueto 2024年11月于芝加哥合影（图片来源：由陈鹏博士提供） 相关节目推荐 🎧 E24 专访陈鹏博士：最好的投资策略是在最糟糕的时候也拿得住的那种 E152 陈鹏博士：搞懂这个公式再去理财，能避开99%的坑 SP07 比尔·格罗斯：债券之王 债务周期：解码达利欧，当一个国家刷爆全球信用卡｜我问陈博士 06 🪧 投资ABC的公告牌 ⛅️ 财务晴雨表 在最近一年里，我们 有知有行 App 的「有行」模块，逐步升级成为了你的家庭财务工具箱。这套工具箱，可以帮助你更直观地记录与看见你有多少钱，你的家庭资产是如何分布的，分配得是否合理，以及是否把家庭资产暴露在了不必要的风险之中。 我们想要把那些最重要的、与你的家庭和未来息息相关的财务数字，从当下开始慢慢积累确定性的瞬间，都汇总到你眼前。我们相信，更好的看见，是实践的第一步。 如果你是新朋友，尤其推荐你从「家庭资产记账」开始，也许会发现，你比自己想象中的更有钱。 升级 有知有行 App 到最新版本，就可以体验到啦，去试试看，希望你喜欢。 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜有知有行 嘉宾｜陈鹏博士 主持｜雨白、 Amiee 设计｜周一 剪辑｜ 柯霖 感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。 💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 买基金时，在产品页面常常会看到两条线：一条是基金的收益曲线，另一条是它的「业绩基准」。 但大多数时候，投资者们的注意力会放在那条收益曲线上：只要比基准高，就容易下意识觉得，「这只基金表现不错，基金经理创造了超额收益」。 但关键在于，不同基金采用的「业绩基准」并不相同。当比较标准不一样时，「跑赢基准」的判断就可能失真，而我们评估基金经理能力的依据，也随之模糊。 那这条线到底代表什么？什么样的基金基准才算合理？ 这期节目，我们邀请到常驻嘉宾 陈鹏博士，一起聊聊，这个看似不起眼、却能帮助我们更合理判断基金业绩表现的关键指标——业绩基准。 最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！ 🔗 官方地址 欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。 🎙️常驻嘉宾 陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。 ⏳时间戳 00:35 买基金的页面上总有两条线？一条「收益曲线」，一条「业绩基准」 01:15 业绩基准：基金经理是否真正创造「超额收益」的起点📏 02:23 投资者疑问1️⃣：进股市三年了收益还没跑赢余额宝，我的Beta「参与奖」哪儿去了！ 03:20 风险与收益的概率分布：Beta的「被动回报」通常需要长期持有才能兑现 04:58 投资者疑问2️⃣：基准亏 30%，我的基金亏 15%，虽然比基准亏得少，但我还是亏钱了，这怎么算？ 05:29 比基准亏得少，也是「超额收益」💡 07:35 基准得对上基金经理的专业领域，才能看出TA究竟跑得快不快🏃🏻♀️ 11:32 同样是「基准」，价格指数 v.s. 全收益指数，差别在哪？ 15:07 全收益指数——衡量基金表现的更理想参照⭐️ 19:07 可追问！投资前先确认：基准是什么？合理吗？匹配吗？🔍 🔍 相关内容 过去20年，中国股市的总收益（含分红再投资）年化10.84%，高于价格收益的9.31%，差异主要来自长期约1.04%的股息和红利再投资收益。 图表来源：晨星 Morningstar Direct 将基准由沪深300价格指数调整为全收益指数后，取得超额收益的主动基金比例显著下降。 图表来源：晨星 Morningstar Direct 大多数基金仍以价格指数为业绩基准，采用全收益指数的比例在各类型基金中普遍偏低。 图表来源：晨星 Morningstar Direct 资料库 基金基准：用于衡量一只基金投资表现的参照标准。它代表了在相同市场、相似风险水平下，投资者通过市场参与可以获得的平均收益，用来判断基金经理是否真正创造了超额收益（Alpha）。 贝塔系数（Beta/市场收益）：用于衡量基金或资产，相对于市场整体波动的敏感程度，代表投资者通过市场参与所获得的系统性回报。 超额收益（Alpha）：用于衡量基金在扣除基准收益之后，额外获得的那部分回报。它反映基金经理通过主动管理（如研究、选股、资产配置、择时等）所创造的价值。 主动管理基金：由基金经理根据研究判断，主动选择投资标的、调整仓位和时机，以期获得超越市场基准回报的基金。与被动跟踪指数的基金不同，主动管理基金的目标不是复制市场表现，而是击败市场平均水平。 基准匹配：用于说明基金所选用的业绩比较基准，应当与其实际投资范围、资产类别和风险特征保持一致。例如，投资A股大盘股的基金，就应该用与A股大盘股高度相关的指数做基准，不能用货币市场或债券指数去比较。 资产类别：用于区分具有相似风险与收益特征的一类投资资产，如股票、债券、货币市场工具等。不同资产类别在长期收益率、波动性和风险来源上差异较大，因此各自需要独立的业绩基准进行衡量。 绝对收益：用于衡量投资组合或基金在某一时间段内实际获得的收益率，不与任何基准进行比较。它关注的是投资结果本身，即「赚了或亏了多少」。 相对收益：用于衡量基金或投资组合相对于其业绩基准或市场指数「多赚或少赚」的那部分收益。它体现的是基金经理相对于市场的表现优劣。 沪深300指数：用于反映中国A股市场整体表现的代表性大盘股指数。由中证指数有限公司编制，选取上海证券交易所和深圳证券交易所中市值大、流动性好的300只股票组成。 全收益指数：指数在计算表现时，同时计入价格变动和分红再投资的总回报。它能更完整地反映投资者在真实投资中可获得的总体收益。 价格指数：仅反映资产价格变动、不计入分红或利息再投资收益的指数类型。它反映的是成分证券市场价格的涨跌幅，而非投资者实际总收益。 资本利得：投资者因资产价格上涨而获得的收益，是投资回报中除分红之外的另一主要来源。简单来说，就是「低价买入、高价卖出」之间的差额。 指数公司：专门负责设计、编制和维护各类市场指数的机构，如中证指数公司、标普道琼斯指数公司、MSCI等。 基金净值：基金在某一时点上每份基金份额的真实价值，反映基金资产减去负债后的净资产状况。 混合型基金：同时投资于股票、债券、货币市场等多类资产的基金，通过分散配置实现风险与收益的平衡。 偏股型基金：以股票投资为主、同时配置少量债券或货币市场工具的公募基金。 组合基准：由多个单一指数按照基金的实际投资比例加权组合而成的业绩比较标准，常用于反映多资产配置（如股票、债券、货币市场等）基金的整体表现。 🪧 投资ABC的公告牌 💰有知有行更新至 2.1.0 版本 最后和大家汇报一下，就在最近，有知有行更新了 2.1.0 版本，持续为大家展示更清晰、更透明的基金费率、历史风险收益表现、业绩基准等信息。 信息透明一直是 有知有行 的价值观之一，希望能让大家明明白白了解自己买的是什么、花了多少成本、合不合适，以及如何评估其表现。 更新 有知有行 App 到最新版本，在首页的「基金严选」中，每一只基金都标明了其业绩基准，和有知有行在研究该基金表现时所设定的参照标准，希望可以更准确反映基金的投资情况。 希望这个功能，能够帮助你更清晰，更有把握地做出投资决策。 📃 问题收集 在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。 如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。 🎺 创作团队 制作｜ 有知有行 嘉宾 ｜陈鹏博士 主持｜ Amiee 声音设计｜ 柯霖 感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。 💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。 🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。