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19✨本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。
在近期金银进入高波动调整环境的同时，美股近一周也出现了明显回调，核心源于全球叙事类资产去杠杆的波动率传导，叠加科技股过度拥挤，AI产业发展与投资呈现脱节状态。科技企业Capex大幅增长且远超营收增速，市场对业绩的要求显著提升，同时美国经济K型分化加剧，就业结构性疲软，叠加联储政策调整、科技企业间的合作联盟松动等因素，美股整体波动放大，科技股与价值股之间发生了结构轮动。
与此同时，中国2026年地方两会呈现出诸多新特征。超六成省份将GDP增速目标从固定值改为弹性区间，淡化唯GDP论，考核转向化债、民生等综合指标，彰显注重发展可持续性的政绩观转变。各地产业发展更强调因地制宜、反内卷，契合统一大市场建设；同时聚焦民生消费，培育赛事经济、情绪经济等新经济形态，营商环境优化成为发展重点，多地通过具体举措提升市场信心，房地产则侧重盘活存量、以城市更新提升资产质量，这些变化契合高质量发展导向，也为资本市场长期发展提供支撑。
⏳时间轴
01:00 金银大跌的去杠杆连锁反应，从加密货币、有色、亚洲市场传导至美股，科技股因AI叙事+流动性推动过度拥挤，出现明显回调
03:00 区分AI产业与投资，Anthropic的Claude cowork冲击软件SaaS等行业，标普软件指数跑输硬件，大模型对软件替代性强，软件杀跌更多是情绪释放
05:30 硬件下跌受情绪传导，核心产业问题是存储涨价挤压其他硬件空间，进而冲击手机、汽车等耐用品销售，体现美国经济K型分化，科技行业内部出现挤出效应
07:40 市场对财业绩的关注度提升、对CAPEX容忍度下降，且对流动性能否持续宽松存质疑——联储降息空间受通胀粘性限制，中性利率3%左右，政策利率3.5-3.75%，降息还剩2-3次
11:30 美股对企业业绩要求严苛，微软因云业务增速低、CAPEX增速高跌18%，Meta靠AI提升广告效率短暂反弹，因CAPEX翻倍回吐涨幅，广告行业与实体经济高度相关
13:00 科技巨头CAPEX指数级上涨，四家企业26年CAPEX达6600亿（同比+60%），营收仅增14%，资本市场担忧回报缺口，Oracle自由现金流为负成去杠杆风险指标
14:00 美国就业数据疲软，1月ADP新增仅2.2万，AI低渗透的教育医疗行业成为主力，互联网、制造业就业萎缩，体现K型经济的无就业增长
19:00 谷歌业绩超预期，但因CAPEX翻倍下跌；AMD业绩疲弱，单日跌17%；苹果因不投AI、CAPEX低成科技股情绪安全垫，业绩获中国以旧换新政策支撑
21:30 英伟达作为“卖铲子者”，靠讲故事维持叙事，是本轮AI趋势中真正赚钱的巨头，26年市场对科技股耐心耗尽、要求更高
22:30 Sam Altman主导的科技企业铁索连环近期成为美股下跌催化剂，远期预期其实多为口头承诺，流动性变化后曾经一层层吹起的故事被反过来一遍遍较真
24:00 OpenAI在应用端被Claude超越，仅语言模型领域占优，其核心是赚投资人钱而非营收
26:30 AI产业方向正确、远景可观（比肩iPhone与互联网），但选对公司难度大，好公司未必是好投资
30:00微软深度绑定OpenAI，却遭遇三重打击：1）OpenAI本身若落败，则微软对OpenAI投资面临缩水；2）其他模型若超过OpenAI，也对微软形成冲击；3）云业务收入也是OpenAI给的
31:30 黄仁勋对1000亿美元投资答复模棱两可，导致铁索连环松动，美股开年常存在季节性杀一致预期的特点
33:00 美股、A股回顾与展望：1）Deepseek时刻与特朗普DOGE和关税政策致年初下跌，5-10月主升浪带动A股同步；2）26年中选年导致美国流动性与财政预期存在不确定性，风格切换、M7跑输SP493、传统价值股表现亮眼；3）A股美股调结构同步，老登股涨、小登股跌
39:00 中国26年地方两会的核心变化：超6成省份将GDP固定目标改为弹性区间，体现政绩观转变，摒弃唯GDP论，兼顾化债、民生等综合指标
41:30 经济大省GDP目标调整：完成目标的省份维稳，未完成的下调（如广东4.5~5%），浙江完成目标仍下调体现发展自信，山东、上海、北京目标保持不变
45:00地方发展更重质量，产业端强调AI+传统产业升级、因地制宜，避免产业内卷，与统一大市场建设一脉相承，推动企业自然出清与研发投入
48:30 民生端加大一老一小服务消费支持，提出银发、首发、赛事、情绪四大经济，以贵州村BA/村超/村GT、北京演艺活动为例说明赛事/情绪经济的拉动作用
52:20 营商环境是发展核心，以浙江“最多跑一次”、民营经济共生模式为例，对比东北营商环境问题，辽宁开展民生领域禁红包、住建部门巡视整改改善营商环境
55:30 地方两会强调房地产稳市，盘活存量、因城施策，通过城市更新提升房产价值，而非管控价格，高质量发展支撑资产价格与人民币汇率
📅录制于2026年2月8日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。
