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261. 全局摘要
拆解"持股过节vs持币过节"这一伪命题，揭示其本质是有限博弈思维陷阱，倡导以无限博弈（追求长期存活而非单次输赢）和纪律性投资替代择时焦虑。
2. 分段精要
- 00:15 小罗提出"持股过节是投资界最无聊的问题之一"，本质是择时行为但充满不确定性
- 00:48 讨论框架：节日效应真实性→择时数学困境→焦虑本质（不确定性厌恶、叙事陷阱、仓位暴露认知）
- 02:01 杨培鸿核心立场：投资无新鲜事，应像买实物一样研究公司，而非交易代码
- 02:56 股票应视为公司所有权而非六位数代码，需研究经营实质
- 04:13 近年观察：港股常在A股休市期间上涨，造成"持股过节"印象——但这是线性外推的幸存者偏差
- 05:12 牛市倾向持股、熊市倾向持币，这只是市场情绪线性反应，非客观规律
- 05:23 引用詹姆斯·卡斯《有限与无限的游戏》：有限游戏求胜负，无限游戏求不死
- 06:46 交易员视角（有限博弈）vs 投资者视角（无限博弈）的根本冲突
- 07:39 案例对比：保尔森（John Paulson）2008年做空CDS是有限博弈，押对方向、时机、仓位；巴菲特同期清仓衍生品是无限博弈，追求长期存活
- 08:41 关键洞察：若2008年危机晚来5年，保尔森和迈克尔·伯里（Michael Burry）可能已出局，巴菲特却持续经营60年
- 09:52 保尔森后续业绩：对冲基金关闭，连续做错宏观押注；迈克尔·伯里至今规模不大，2024年仍在做空美股（英伟达）
- 11:32 对普通人而言，无限博弈（纪律性长期持有）比有限博弈（精准择时）更易执行
- 12:22 有限博弈需同时看对方向、时机、仓位，多重精确叠加难度极高
- 13:16 节日效应统计上不存在、道理上不存在，但现实中被反复讨论——因人性需要"掌控感"
- 14:19 小罗补充：春季躁动、M1M2变化、国债逆回购月末效应等"微观叙事"确实存在，但属于可被利用的噪声而非可依赖的信号
- 15:12 大众高估自身判断准确性，若择时真有效则人人皆富翁——反证其无效
- 16:29 客观概率（好公司稀缺如男女比例）vs 主观概率（投资者幻想），多数人混淆二者
- 21:30 夏普（William Sharpe，1990年诺贝尔经济学奖得主）研究：择时需双向正确率超70%才能产生超额收益
- 22:23 交易频率与胜率负相关：高频交易者胜率仅51-53%，低频决策可能达70-80%，但择时者多为高频
- 23:17 杨培鸿蒙特卡罗模拟验证：即使80%胜率，年化阿尔法仅1-2个百分点，远不及贝塔（市场本身收益）
- 25:16 结论：择时数学上不可行，但人因不确定性厌恶而"病急乱投医"
- 25:50 杨培鸿明确表示"我不做择时"，区分"错误"（逻辑错但结果对）与"正确"（逻辑对但结果错）
- 27:34 案例：加息时美股可能涨，降息时也可能涨；跌时二者皆可能跌——宏观信号与资产价格无稳定对应关系
- 29:13 有限博弈者下注主题（战争→原油/黄金）必下重注，无限博弈者追求"不被淘汰"
- 31:39 风险平价策略：不预测哪种资产涨，确保每种情境都有对应资产，且资产长期有正回报
- 36:17 研究历史极端波动（1987年美股单日跌20%+）可降低日常波动焦虑
- 38:39 休市期间的"失控感"是虚假错觉——开市时的"掌控感"同样虚幻，因基本面和情绪本就不可控
- 43:42 彼得·林奇1996年研究：1965-1995年三种定投策略——①每年1月1日纪律性投入；②每年投在次年最高点（最倒霉）；③每年投在次年最低点（最幸运）
- 46:26 结果震惊：最幸运者与纪律性投资者年化回报只差约1%，长期几乎无差别
- 41:03 小罗案例：预留红包/消费现金流、检视基本面变化、评估杠杆风险——杨培鸿认可但强调"流动性预留应覆盖1-3年"，非仅几天
- 42:02 致命错误：牛市加杠杆，需流动性时被迫割肉，本金永久性损失
- 48:35 美国1985-2015年数据：标普500年化8.1%，普通投资者仅4%——损耗来自频繁择时进出
- 50:53 核心纪律：赢不是靠你赢的，是靠纪律赢的；规律有效，个人贡献仅微小阿尔法
- 53:25 低估值因子与动量因子长期有效，但需系统性执行
- 54:45 人败在"分析"：动量策略应全仓跟随信号，人为挑选"更好"标的即引入主观噪声
- 56:04 主观定性分析取代系统定量信号→"主观没干好，量化也没干好"
【59:08-结尾】收尾
- 57:23 祝福与警示：假设市场既无牛市也无熊市，按此规划；小孩才盼过节，成年人每天一样
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