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91📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。
上一次我们系统地讨论黄金，还是在 2025 年 3 月初。转眼将近一年过去，黄金的表现，已经超出了许多人的预期：不仅涨幅显著，价格的波动也变得频繁。
这段时间，我们陆续收到不少朋友的留言：黄金涨得这么快，现在还能不能买？这个位置再配置，会不会已经太晚了？这些问题，也是我们在准备这期节目时思考的核心。
因此，今天我和陈博士希望回到资产配置的框架中，结合过去一年市场发生的变化，和大家一起重新复盘黄金。
我们会聊三件事：过去一年黄金快速上涨的主要推动因素；作为以人民币为主的投资者，黄金在组合中究竟在对冲哪些风险；当金价处在相对高位时，如果还没有配置黄金，或已有一定仓位，是否仍有继续配置的必要。
希望这期节目，在金价处于阶段性高位、市场情绪较为集中的这段时间，为你提供一些思路和参考。
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🎙️常驻嘉宾
陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。
⏳时间戳
00:40 回到资产配置：这一年，黄金发生了什么？ 🕰️
03:42 短期金价波动明显变大？关键在供给和需求——
04:44 供给的约束：黄金的开采周期，决定了产能很难在短时间内快速放量 ⛏️
05:32 谁在买黄金？各国央行，和不断入场的个人投资者
06:45 央行的储备转折：从 90 年代的美元主导，到黄金占比重新回升
14:59 黄金的两面性：2025 年股市与金价一同向上，为何没有形成传统的「跷跷板」？⚖️
17:28 黄金的独立性：「体系外」的存在，不靠履约承诺，也不属于任何人的负债
19:13 百万美金问题：黄金价格高涨，它的避险属性，已被提前体现在价格之中？🧮
21:50 组合里的「保险」：兜住那些未知且不可承受的风险
29:03 人民币 v.s. 美金：在不同货币的组合里，黄金对冲的是同一套风险吗？
33:03 在旧秩序松动，新秩序尚未建立的「真空期」，不确定性本身正在被定价——
37:14 把黄金放对位置，让组合结构更抗风险 🌱
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03:42 2025 年全年，国际金价累计上涨约 65%，但进入 2026 年后在高位出现回调，1 月 28 日至 2 月 9 日回落约 8%。
图表来源：TradingEconomics
2025 年以来，黄金价格的阶段性上涨，与供需关系的变化密切相关。
04:40 供给端：虽然金价多次创下历史新高，但总供应量仅微增 1%，达到 5,002 吨。
05:32 需求端：2025 年黄金需求整体表现强劲。其中，重点可关注央行持续将黄金作为外汇储备进行配置，以及投资需求的显著增长。
图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva
06:07 在供给端变化不大的情况下，央行购买黄金作为外汇储备，是推动金价的因素之一。
由于金价的快速上涨，央行在 2025 年大部分时间里，报告的购金规模相对温和，全年购金总量达到 863 吨，低于此前连续三年超过 1,000 吨的水平，但仍显著高于 2010—2021 年的年均水平（473 吨）。
图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva
07:15 这张图展示了 1990—2025 年全球官方外汇储备中主要资产的占比变化，包括美元、欧元、日元和黄金。
在外汇储备结构中，传统上以美元资产为主；但近几年，随着地缘政治不确定性上升，以及对单一货币信用的担忧，越来越多国家开始提高黄金在外汇储备中
图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva
08:59 全球央行黄金净买入与净卖出概览。
图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva
12:33 在 2025 年黄金需求的增长中，ETF 投资是贡献增量最多的一项。相比 2024 年，ETF 投资新增需求超过 800 吨，其中主要增量来自中国和美国。
图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva
28:30 目前黄金价格的短期波动幅度，已达到过去5年以来的较高点。
图表来源：美国圣路易斯联邦储备银行 FRED 数据库
📙资料库
世界黄金协会（WGC）：发布全球黄金供需、央行购金和黄金 ETF 流动数据的行业研究机构。
黄金ETF：可以在交易所像股票一样买卖的基金。通过基金形式跟踪金价，让投资者不用实际买入、存放实体黄金，也能参与黄金价格的涨跌。
外汇储备：国央行持有的、可用于对外支付和应对冲击的资产储备，通常包括外币资产和黄金。
结汇：把外币兑换成本币，并在银行体系内完成入账和结算的过程。
清算系统：交易完成后，用来把交易内容和交割要求核对清楚的系统。
结算系统：在清算完成之后，用来把钱和资产真正交割到账的系统。
SWIFT：银行之间进行跨境转账时，用来传递转账指令和交易信息的全球通信网络。
黄金独立于金融体系的避险属性：在现有金融体系中，主流资产，如股票、债券、银行存款，都建立在一套信用和制度安排之上，比如：
- 股票： 持有的是一项权利，持续依赖交易所、登记系统、公司存续；
- 债券：依赖发行主体能按时还本付息；
- 银行存款：安全性依赖银行体系和清算系统的稳定运行。
这些资产的价值成立，都依赖于金融体系本身能够正常运转，相关承诺能够被兑现
但黄金不同在于，它本身就是价值本体，不依赖某个机构「继续履约」，也不存在「对方违约，就什么都拿不到」的问题。
所以，黄金的价值并不建立在外界的履约承诺之上，而是来自它实体的资产属性，和长期形成的全球共识。
因此，当信用风险上升、地缘政治冲突加剧、货币体系稳定性受到挑战，或市场对单一国家信用与金融秩序的信任下降时，黄金往往被视为一种体系外的避险资产。
布雷顿森林体系：二战后建立的一套以美元为中心、并与黄金挂钩的国际货币体系。
金本位：货币价值与黄金挂钩的制度；取消后，黄金价格获得更大自由度。
石油危机：70 年代的重要通胀与供给冲击事件，文中作为黄金上涨的历史背景。
沃尔克（Volcker）： 美联储前主席，因强力压制通胀而被提及，用来解释黄金随后长期回落。
达沃斯论坛：每年在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会，讨论全球经济、金融体系和地缘政治等长期议题。
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📃 问题收集
在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
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🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜陈鹏博士
主持｜ Amiee
声音设计｜ （超级棒的！）柯霖
感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。
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