摩根大通重磅解读：大宗商品格局生变，中东扰动成核心变量

摩根大通2026年3月5日发布的亚太大宗商品专项评论，直指当前大宗商品市场的核心变局：中东地缘冲突引发能源、基本金属供给端剧烈扰动，铝、镍价格异动显著，而亚洲投资者对能源材料板块的低配状态，与市场基本面形成鲜明反差，中国全年经济目标的定调则为大宗商品需求端定下基本盘。这份研报从品种异动、地缘格局、资金配置、宏观政策多维度，拆解了当下大宗商品市场的核心逻辑与潜在趋势。

铝市成为此次市场波动的核心，巴林Alba炼厂宣布不可抗力，其162万吨产能占全球供应2.3%，叠加此前卡塔尔能源63.6万吨产能的扰动，中东约500万吨铝出口盈余受霍尔木兹海峡封锁的风险陡增。研报中图1（LME铝权证注销与库存走势图，研报第2页） 清晰显示，3月3日LME铝权证注销量翻倍至8.6万吨，单日库存消耗达9%，全球铝供给紧缺信号明确，而海湾国家冶炼厂原材料仅能维持3-4周，若停产重启耗时数周至一年，供给端压力将进一步放大。

镍市则呈现多空博弈格局，图2（LME镍库存走势图，研报第3页） 显示从2025年11月至2026年2月，LME镍场内库存从0.28M持续回落至0.235M左右，库存大幅下降推动镍价上涨2.2%，但印尼拟将镍矿配额上调25-30%的消息，成为压制镍价的重要因素，尽管印尼官方暂未证实该消息，却让镍市短期走势充满不确定性。

亚洲投资者对大宗商品板块的配置偏差，成为研报重点提及的市场特征。图3（MSCI除日亚太材料能源板块权重走势图，研报第5页） 显示，该板块权重从2007-2011年的18%高点，大幅回落至当前仅6%，跌幅超60%；而图4（新兴市场/亚洲基金材料能源板块主动配置权重图，研报第5页） 则表明，截至2025年四季度，基金对材料、能源板块的主动低配幅度达2.5个百分点左右，其中钢铁、化工、煤炭、综合油气的低配状态尤为显著，资金配置与大宗商品供给端的扰动形成明显的预期差。

地缘政治层面，摩根大通地缘政治中心判断，美国对伊朗的军事行动或将在一周内降温，核心考量弹药、市场、中期选举三大因素，美军首轮100小时打击2000+目标，伊朗海外实力大幅削弱，军备难以快速恢复，但中东地缘的持续不稳定，仍让原油、有色金属的海运与供给存在显著风险。原油市场中，波斯湾329艘油轮需3520亿美元保险覆盖，而美国DFC仅能提供2050亿美元额度，保险缺口显著，霍尔木兹海峡海运动向成为原油市场的核心观测点。

中国全国人大定调的2026年经济目标，为大宗商品需求端提供支撑，GDP增速目标4.5%-5%、CPI2%、赤字率4%，新增城镇就业超1200万，财政工具规模与2025年持平，同时提出提升油气勘探、稳定进口，虽未提及金属自给自足相关政策，但宏观经济的稳增长定调，为大宗商品需求奠定了基础。此外，研报首次给予纽蒙特超配评级，其2026-2029年黄金产量CAGR达5%，财务指标与产能增长均具备显著优势，成为贵金属板块的核心标的。

整体来看，当前大宗商品市场正处于供给端地缘扰动、需求端稳增长托底、资金端低配修正的三重逻辑交织中，中东局势的后续演变，以及亚洲资金对大宗商品板块的配置调整，将成为决定市场后续走势的核心变量，而铝、镍等基本金属的供给紧缺状态，短期仍将支撑价格走势。

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