伯恩斯坦重磅研判：基本金属无供应冲击，锂钾成关键变量 伯恩斯坦于2026年3月23日发布《全球金属与矿业：2026年供应壁垒》研报（分析师Bob Brackett、Andrianto Guntoro），核心结论明确：基本金属与贵金属无大规模供应壁垒，锂和钾肥的供应风险最为突出。 研报聚焦12种大宗商品，筛选出潜在贡献超当前需求1%的项目展开分析，将供应壁垒分为数量驱动（小型新项目）和质量驱动（世界级矿山）两类，并用交通灯评级法（红=低可能性，黄=中等，绿=高可能性）评估项目落地概率。 EXHIBIT 2（研报第8页）为2026年大宗商品供应壁垒汇总表，清晰呈现12种商品的项目数量、潜在供应增幅：钻石15个项目对应54%供应增幅，黄金21个项目增幅50%，锌26个项目增幅62%，银49个项目增幅117%，这四类供应威胁最小；铜64个项目增幅162%，铝土矿22个项目增幅197%，镍72个项目增幅245%，处于中等风险；钴64个项目增幅305%，铁矿石144个项目增幅655%，铂63个项目增幅576%，锂135个项目增幅4776%，钾肥52个项目增幅17924%，后五类供应压力最大，其中锂和钾肥的潜在增幅远超其他品种。 EXHIBIT 3（研报第9页）以散点图对比项目成熟度与供应规模，横轴为开发阶段（从早期到后期），纵轴为潜在供应增幅。钻石、铜、黄金处于“稀缺且不成熟”象限，新项目难形成即时冲击；锂和钾肥则处于“供应庞大且成熟”象限，若项目落地将带来巨量供应增量，是市场需重点警惕的品种。 EXHIBIT 4（研报第10页）展示2025-2026年项目变化情况：银新增5个项目，供应增幅提升17%；镍减少13个项目，供应增幅下降90%；锂虽减少2个项目，但因需求增速远超储量资源增速，潜在供应增幅大幅下降3733%；钾肥同样减少2个项目，供应增幅下降740%。多数商品供应格局无显著变化，仅少数品种因市场环境调整出现波动。 EXHIBIT 6（研报第13页）为铜供应壁垒分布，64个项目中，20个处于高级勘探阶段，19个处于预可行性/规划阶段，12个处于储量开发阶段，早期项目占比极高，且需面临ESG合规、监管审批、资金短缺等多重阻碍，实际落地难度较大，这也印证了基本金属供应无显著冲击的结论。 整体来看，矿业项目从规划到落地存在巨大鸿沟，ESG、监管等因素进一步延缓进程。对于关注大宗商品领域的读者，需重点关注锂和钾肥的供应动态，同时可参考研报对ABX、NEM、RIO等企业的增持评级，以及AAL、ANTO、BHP等的持有评级。 想获取研报完整数据及更多品种深度分析，可私信加入专属知识库，汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

摩根大通2026年3月22日发布的《Global Memory Market》研报指出，全球存储市场正进入持续五年的上行周期，2028年总规模将突破1万亿美元，当前市值仍有50%上行空间。 研报核心判断基于供需紧平衡格局：未来24个月供需短缺为基准情景，2028年下半年才逐步趋向平衡，但需求仍高于供给。这一趋势推动行业盈利大幅改善，2026年一季度行业营业利润率预计达67%，DRAM利润率更是超80%，远超2018年55%的历史高点。 支撑市场增长的核心动力来自AI。图14（AI memory Y/Y trend）显示，2023-2028年AI存储市场年增速持续高位，2028年AI在存储市场的价值占比将升至53%，2027年达47%，而2025年这一比例仅31%。其中集中式计算占70-80%，边缘AI应用占剩余份额，AI服务器对内存带宽和容量的高需求，进一步扩大了AI存储市场规模。 细分品类中，DRAM、NAND、HBM均呈高增长态势。图21（DRAM and NAND market size）显示，2026-2028年，DRAM收入将从4537亿美元增至7744亿美元，NAND从2294亿美元增至3300亿美元，HBM则从578亿美元飙升至1672亿美元。图33（HBM S/D ratio）显示，受CoWoS产能限制，2026-2028年HBM供需持续短缺，推动其ASP稳步上涨，2028年达19.3美元/8Gb，三星、SK海力士、美光为主要供应商，2026年市占率分别为47%、34%、20%。 行业周期与估值层面，图2（Memory TAM vs. peak mkt cap/TAM analysis）显示，按2.9倍市销率测算，存储板块市值存在显著修复空间。当前存储股12个月远期P/B、P/E低于费城半导体指数SOX，且三星与SK海力士因DRAM利润率差异存在11%的估值折价，具备重估潜力。同时，美光已官宣首个5年长期供应协议，三星、SK海力士相关讨论正在推进，中长期将提升行业盈利可见性。 风险方面，需警惕AI资本开支放缓、算法突破降低存储消耗密度、中国厂商产能扩张等因素。但整体来看，供需紧平衡与AI需求驱动下，全球存储市场的五年上行周期确定性较强，相关产业链将持续受益。

花旗于2026年3月20日发布《中国蓬勃发展的银发经济II：医疗保健与保险》超行业分析研报，明确指出中国人口老龄化正催生医疗与保险行业的长期结构性机遇，这一赛道的增长潜力远超多数人的惯性认知。 中国老龄化速度全球罕见。研报图2（P5）显示，中国从“老龄化社会”过渡到“深度老龄化社会”仅用21年，而法国需126年、英国46年、德国40年。图3（P5）数据更直观，2025年65岁以上人口将达2.24亿，占比近16%，2032年将迈入“超老龄化”社会。这一庞大群体的需求催生了巨大市场：图4（P6）显示，65岁以上人群人均医疗支出7050元，是65岁以下人群（1410元）的5倍，需求刚性且持久。 公共医疗资金缺口成为核心机遇。2025年全国基本医保基金支出增速从2024年的5.6%骤降至0.8%，无法满足个性化需求。图5（P7）预测，2025年非报销医疗支出达3.24万亿元，2035年将增至6.52万亿元，十年复合增长率7.2%。对比美国，图6（P7）显示2024年美国商业保险覆盖31%医疗支出，而中国仅7%，花旗预测2035年中国商业保险覆盖占比将升至18%，填补万亿级资金缺口。 医疗领域三大赛道全面受益。慢性病管理是核心刚需，图10（P10）显示60岁以上人群75%患至少一种慢性病，43%患两种及以上。线上线下融合生态已成趋势，阿里健康60岁以上购药用户同比增长65%，益丰药房社区慢病会员达1.1亿。创新技术加速落地，图17（P17）显示全球寡核苷酸药物市场2034年将达549亿美元，中国企业在siRNA等领域快速追赶。医疗科技聚焦微创与康复，手术机器人、脑机接口等赛道复合增长率均超30%，精准匹配老年群体需求。 保险行业迎来政策与需求双重红利。2026年国家正式推广长期护理保险（LTCI），图22（P25）显示中国人寿、太平洋保险、人保财险已覆盖超3亿人群。商业LTCI增长迅猛，图23（P25）显示2020-2024年保费复合增长率62%，2024年达850亿元，花旗预测2030年将达1710亿元。头部 insurers 加速布局健康管理，图28（P31）显示平安、太保等搭建起覆盖诊疗、康复、护理的完整生态，提升用户粘性。 这不是短期风口，而是人口结构驱动的百年机遇。医疗领域的慢病管理、创新技术，保险领域的长期护理与健康服务，将共同构成银发经济的核心增长引擎。 想获取完整研报及更多外资重磅分析，可私信加入外资研报知识库，每日更新高盛、摩根士丹利等顶级投行报告，提供图文+音频+视频三重解读，帮你精准把握产业趋势。

汇丰环球投资研究3月18日发布的中国十五五规划（2026-2030）深度研报指出，中国未来五年经济发展的核心逻辑，是靠工业现代化、强大国内市场、高水平对外开放三大支柱构建高质量增长体系，而改革则是串联三大支柱的关键纽带，这份规划更是锚定2035年现代化目标的关键布局，背后藏着中国经济从“大”到“强”的核心转型路径。 工业现代化是此次规划的核心根基，也是中国经济突破外部不确定性的关键，研报中Chart 2（研报第3页）清晰展现，中国制造业GDP占比在2010年代初下滑后已趋于稳定，这也成为规划提出“维持制造业合理占比”的核心依据，相较于前几轮规划，十五五更警惕产业空心化，守住实体经济基本盘。而Chart 3（研报第3页）则印证了中国制造业的全球地位——连续16年稳居全球制造业产出第一，这为工业向高端升级奠定了基础，规划重点发力芯片、人形机器人等未来产业，同时通过数字化、绿色转型破解传统产业的内卷竞争，创新逻辑也从过去的“跟跑”转向“领跑”，直指原创核心技术突破。 国内市场成为增长第一引擎，是十五五规划的重要转向，Chart 4（研报第6页）梳理了2008年以来中国GDP三大支出贡献，能清晰看到消费的拉动作用持续提升，也印证了规划将内需作为战略锚点的合理性。而Chart 5（研报第7页）的对比则直指消费升级的核心方向——中国家庭服务消费占GDP比重远低于欧美日韩等经济体，这也是规划将康养、医疗等服务消费列为重点的原因，同时规划首次将建设全国统一大市场列为核心任务，破除地方保护、畅通要素流动，让超大规模市场的优势真正释放，还通过“对人的投资”升级民生保障，从根本上提升居民消费意愿。 城镇化是激活国内市场的重要抓手，Chart 7（研报第8页）显示，中国常住人口城镇化率与户籍城镇化率长期存在差距，这也是规划聚焦“以人为核心的城镇化”的关键原因，通过保障流动人口公共服务、推进都市圈一体化，把人口流入转化为实际消费力，同时带动城市配套产业和服务业发展，形成消费与产业的良性循环。研报明确，这种城镇化转型不再是简单的人口转移，而是与产业集群深度融合，成为经济再平衡的重要杠杆。 高水平对外开放则实现了从“规模扩张”到“质量提升”的转变，规划不再单一强调出口，而是聚焦双向贸易和投资，一方面缩减外资负面清单，吸引外资布局高端制造、绿色产业，另一方面支持企业海外本土化生产，缓解贸易摩擦的同时，让中国产业更深融入全球价值链。同时对外开放更注重规则对接，在IP保护、绿色标准等方面与国际接轨，还积极参与AI、数字经济等新兴领域的全球规则制定，让中国既是“世界工厂”，更是“世界市场”。 三大支柱并非孤立存在，改革是粘合彼此的关键，通过优化国企治理、强化民企保障、完善要素市场化配置，打造有效市场与有为政府结合的发展环境。研报测算，要实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平，十五五期间GDP年均增速需不低于4.2%，而工业升级提效、内需持续释放、开放深化赋能，正是实现这一目标的核心支撑，三者相互赋能，共同构建中国经济高质量增长的闭环。 想要深度拆解十五五规划各产业的发展机遇，掌握投行视角的经济发展逻辑，可私信我进入外资研报知识库，这里汇集汇丰、高盛等顶级投行的最新研报解读，每日更新宏观、产业分析，帮你精准把握经济发展趋势。

2026年3月18日瑞银发布《中国基础材料：优质标的和成交量阿尔法将在波动中脱颖而出》研报，明确指出中东冲突重塑全球基础材料格局，铝、动力煤、锂、黄金、铜成为核心受影响品种，优质标的将在波动中凸显价值。 冲突对各品种影响呈现明确梯度。铝首当其冲，中东占全球10%的产能面临超50%中断风险，卡塔尔、巴林已出现部分产能关停，叠加中国产能利用率超98%，2026年铝价被上调13%至3260美元/吨。研报中“图22：中东铝产能分布”（ab12页）清晰显示，中东六国合计产能6655千吨，其中巴林、阿联酋等核心产区直接暴露于冲突风险，成为铝价上涨的核心推手。 动力煤受益于能源价格联动但弹性有限。“图30：俄乌战争后油煤价格关联性提升至1%：0.25%”（ab16页）显示，地缘冲突下油价对煤价的带动效应翻倍，瑞银据此将2026年QHD煤价上调至750元/吨。但中国90%自给率+高库存形成缓冲，“图32：国内煤炭供需模型”（ab18页）预测2026年国内原煤产量增长0.8%，进口缺口可被本土产能吸收，因此维持中性偏正面评级。 铜和黄金呈现“短期波动、长期向好”特征。“图10：紫金矿业分部估值”（ab7页）显示，作为铜板块首选标的，紫金矿业铜业务估值15倍PE、黄金业务30倍PE，目标价A/H股分别上调32%、34%，其2026年EPS预计达3.2元，同比增长21%。黄金方面，“图5：黄金价格技术分析”（ab4页）指出4800美元/盎司为强支撑位，短期受美元走强压制，长期地缘避险+货币替代属性将推动价格回升，万国黄金因2025-30年40%的产量复合增速成为首选。 锂价上涨逻辑兼具确定性与复杂性。“图28：锂企业净利润对锂价敏感度”（ab15页）显示，当碳酸锂价格从10万元/吨升至25万元/吨，天齐锂业净利润将增长超3倍，市盈率从25倍降至4倍。供给端，非洲柴油短缺、澳洲天然气依赖带来间接风险，需求端能源转型推动BESS装机增长，中东项目延迟的负面影响占比不足2%，整体供需缺口支撑价格上行。 这场由地缘冲突引发的产业重构，不是短期脉冲式行情，而是供需格局重塑后的长期趋势。铝、锂的供给约束与黄金、铜的长期价值，共同构成基础材料板块的核心机会。 想获取研报完整图表解读、标的财务数据细节，可加入我的外资研报知识库。这里每日更新高盛、瑞银等顶级投行原版报告及中文解析，搭配图文+音频双重解读，帮你快速把握核心逻辑，建立专业认知框架。

瑞银新加坡分行2026年3月17日发布的全球贵金属研报明确指出，黄金的避险资产与投资组合分散化核心角色未发生改变，支撑黄金上行的核心因素依旧存在，年内黄金价格将创下历史新高，短期回调则是布局的关键时机，白银及铂族金属的整体走势前景同样保持不变。 当下市场对黄金的质疑，源于年初其波动率大幅飙升，且在地缘风险持续升温的背景下价格表现平淡，但这并不代表黄金的核心价值消失。研报中图1（报告第2页）：黄金波动率随市场盘整回落 清晰显示，黄金波动率已从年初高位持续下行，相较于VIX指数正回归正常水平，市场的阶段性盘整正为黄金构筑高位坚实底部，也让市场对黄金的配置信心逐步恢复。图3（报告第2页）：黄金净投机头寸结构趋优 则表明，黄金的净投机头寸经过调整后更为“干净”，多余的投机筹码被消化，为后续价格上行扫清了部分筹码障碍。 短期来看，实际利率走高、美元强势表现成为压制黄金价格的核心因素，而油价上涨带来的通胀预期，让市场过度聚焦美联储的政策走向，却忽略了油价对经济增长的潜在拖累。若经济增长走弱触发财政或货币刺激，黄金将迎来显著的上行契机。同时地缘政治对黄金的影响并非简单的短期价格拉动，图2（报告第2页）：黄金与原油相关性表现不稳定 直观体现了黄金价格受多重因素交织影响，地缘冲突引发的短期避险买盘虽会逐步消退，但长期的地缘不确定性会持续强化市场对黄金的战略配置需求，推动投资者进一步分散组合。 白银与铂族金属虽均处于盘整状态，铂族金属更是接近年内低点，但整体走势无需悲观。图4（报告第2页）：白银净头寸大幅削减且ETF获利了结显著 显示，白银的投机净头寸已出现大幅减持，ETF层面的获利了结也较为明显，短期抛压得到充分释放，而白银与黄金的正相关性将持续保持，黄金的上行也将带动白银年内创历史新高，仅需警惕全球经济增长疲软对白银工业需求的拖累。铂族金属则因非避险属性、流动性偏低及工业需求承压表现弱势，但图8（报告第3页）：铂钯1年期远期合约维持现货升水 明确反映出铂钯市场的紧俏状态，远期合约的现货升水格局，尤其是长期端的表现，将为铂钯价格提供持续支撑。 此外，瑞银能源团队对油价的三种情景预测，也让黄金短期走势存在不确定性，若霍尔木兹海峡运输问题未缓解，布伦特原油或冲高至120美元/桶甚至更高，推高实际利率与美元，黄金短期或进一步回调，但这也正是市场布局黄金的优质时机。长期来看，黄金的投资者基数持续扩大、配置比例稳步提升，将延长黄金的上行周期，即便在高利率环境下，黄金的价格中枢也将维持在高位。 黄金的核心价值从未因短期波动而褪色，地缘不确定性、全球经济的潜在风险，都让黄金的战略配置意义愈发凸显，而白银及铂族金属则将跟随贵金属整体节奏，在自身基本面支撑下迎来修复。想 要获取瑞银这份研报的完整原版内容、高清图表及更多外资顶级投行的贵金属分析报告，可私信加入我的外资研报知识库，每日同步全球前沿产业分析，解锁专业的市场解读与趋势判断，搭建专属的财经认知框架。

伯恩斯坦于2026年3月17日发布美国半导体行业研报，聚焦英伟达（[NVDA.US](NVDA.US)），给出“跑赢大盘”评级与300美元目标价，核心观点直指数据中心市场机遇巨大且仍处早期，订单量与产品优势形成双重支撑。 研报核心数据极具冲击力：英伟达2025-2027年Blackwell/Rubin系列订单已上调至1万亿美元，较此前5000亿美元预期翻倍，其中60%来自超大规模云厂商，40%覆盖新云、主权、工业等多元客户，需求端持续拓宽。更关键的是，这1万亿仅包含两大核心系列及相关网络产品，Groq LPUs等其他产品未计入，实际数据中心业务规模或远超预期。 研报中四张核心图表揭示增长逻辑： * 表1（BERNSTEIN TICKER TABLE）：3月16日英伟达收盘价183.22美元，相对表现达31.8%；2026-2028年调整后EPS分别为4.77美元、8.88美元、11.94美元，对应市盈率38.4倍、20.6倍、15.3倍，估值与增长潜力形成错配。 * 表2（Bernstein NVDA Income Statement）：2026-2028年GAAP营收预计从3889.22亿美元增至5965.77亿美元，毛利率稳定在73%以上，2027年GAAP营业利润达3393.81亿美元，盈利能力持续强化。 * 表3（Bernstein NVDA Balance Sheet）：2026-2028年现金储备从1549.38亿美元飙升至6887.33亿美元，总资产突破9632.84亿美元，股东权益达8999.32亿美元，财务状况极为稳健。 * 表5（NVDA: Revenue Model）：数据中心是核心增长引擎，2026-2028年营收从623.14亿美元增至1275.66亿美元，2026年同比增速高达88.1%，成为驱动整体营收的核心动力。 产品端亮点频出：GTC大会披露Vera Rubin NVL72机架搭载72颗Rubin GPU与36颗Vera CPU，新发布的Groq 3 LPX机架实现低延迟场景下每兆瓦推理吞吐量35倍提升，将于Q3出货；2028年Feynman系列将推出全新GPU与Rosa CPU，支持铜缆和CPO扩展。全平台布局覆盖GPU、CPU、DPU等多品类，搭配软件栈形成技术壁垒，代币成本持续降低适配推理计算爆发需求。 风险同样不容忽视：短期业务存在波动可能，核心市场增长不及预期、竞争对手挤压、客户自研芯片及技术出口监管政策变化，均可能影响发展轨迹。但研报强调，当前15倍左右的估值水平与行业地位严重不符，数据中心市场的巨大空间仍为其提供充足增长弹性。

摩根大通重磅：2026中国楼市触底？销售疲软但房价跌势收窄 摩根大通3月16日发布《中国房地产2月统计局数据：销售仍疲软，但房价跌幅收窄》研报，核心结论明确：2026年2月楼市核心数据仍弱，但房价环比跌幅收窄成关键积极信号，后续低基数效应将缓解销售下滑压力，不过企稳可持续性仍需观察。 70城房价呈现“止跌回暖”苗头，研报图1（NBS 70-city home price index - M/M growth）清晰显示，新房价格环比跌幅从1月0.37%收窄至2月0.28%，二手房从0.54%收窄至0.43%。图2（NBS 70-city home price index – primary M/M growth by tier）进一步拆解，一线城市新房环比微涨0.03%，二三四线城市跌幅同步收窄，其中北京、上海二手房环比时隔约一年首次上涨，分别达0.3%和0.2%，或受益于两地此前的购房限制放松政策。 销售端仍处调整期，图7（National private residential sales value Y/Y change vs. top 100 developers' contracted sales Y/Y growth）揭示明显分化：全国住宅销售额同比跌幅从12月26%收窄至2月22%，但CREIS百强房企销售额同比跌幅却从17%扩大至30%。不过研报指出，低基数效应将逐步显现，未来数月销售下滑幅度有望持续收窄，若无强政策支持，2026年全国住宅销售额预计同比下降6-7%。 开发建设数据持续承压，图9（National private residential new starts volume 12m rolling Y/Y vs land sales volume 12m rolling Y/Y）显示，2月新开工面积同比下跌23%，较12月的-20%进一步恶化，主要受2025年下半年土地销售疲软（同比-10%）拖累，年初至今土地成交面积再降40%。图11（NBS completion volume Y/Y and vs. four-year avg）则显示，2月竣工面积同比大跌28%，较12月的-18%明显恶化，研报预测2026年竣工仍将同比下滑19%。 房地产投资略有改善但仍疲软，图12（National real estate investment Y/Y and vs. four-year avg）显示，2月房地产投资同比下跌11%，较12月的-36%有所修复，但2026年全年预计仍将同比下降8%。资金端同样承压，房企资金来源同比下降16%，其中按揭贷款同比大跌42%，预售款下降22%，反映市场信心仍需修复。 研报给出三大首选标的：华润置地（1109.HK）、华润万象生活（1209.HK）及中国金茂（0817.HK），认为其在行业调整期具备更强韧性。 简介标题 1. 房价跌势收窄！2026楼市有新信号 2. 摩根大通预警：楼市疲软但曙光已现？ 评论区互动内容 1. 北京上海房价回暖，是不是抄底的好时候？ 2. 百强房企销售更惨，行业分化会越来越明显吗？ 当前文件内容过长，豆包只阅读了前 91%。

摩根士丹利3月12日发布的《解码全球波动中的中国市场》研报，给出核心判断：2026年中国市场核心是“企稳与可持续”，虽受全球波动、通缩压力等因素影响，但风险收益比已显著改善，部分板块具备明确机会。 研报最核心的图表之一是“主要指数表现与夏普比率”（研报第3页），数据截至2026年3月9日。图表清晰显示，2024年9月至今，沪深300以47%的美元总回报领跑，远超MSCI中国的36%、恒指的39%，甚至大幅跑赢S&P 500的19%；夏普比率方面，沪深300达1.40，MSCI中国0.71，S&P 500仅0.47，说明中国核心资产的风险调整后收益已具备全球竞争力，只是2026年初至今出现小幅回调。 “2026年12月指数目标（基准/乐观/悲观情景）”图表（研报第4-5页）给出明确预期：基准情景下，MSCI中国目标90点（较当前涨14%），沪深300目标4840点（涨5%），恒指目标27500点（涨8%）；乐观情景下，MSCI中国涨幅可达44%，沪深300涨30%；悲观情景则可能下跌25%-27%。同时标注，MSCI中国当前12个月远期PE为11.4x，较MSCI EM折让6%，估值仍具吸引力。 “MSCI中国ROE历史走势”图表（研报第8页）揭示关键拐点：MSCI中国的ROE在2024年触底后已开启上行趋势，背后是企业股东自救与回报提升，而后续能否持续复苏，核心看盈利增长的稳定性。这与2025年监管从“整改”转向“振兴”、支持民营企业发展的政策导向形成呼应，构成市场企稳的重要支撑。 “中美关系图表（研报第21页）显示，当前中美处于“阶段性休战”状态，大概率维持现有贸易与技术政策框架，大幅升级或缓和的可能性均较低。研报指出，这种“稳中有控”的关系，有助于缓解市场对“脱钩”的担忧，为外资流入提供稳定环境——2026年1-2月外资主动资金流入已转正，为2023年初以来首次。 行业方面，研报明确偏好AI/科技硬件、精选实物资产、工业资本品，谨慎看待地产与传统消费。2026年需重点关注三大变量：企业盈利质量、持续通缩压力、A股潜在监管干预。全球多极化背景下，市场波动或维持高位，但全球多元化资金流入有望更趋稳定。 这篇研报用扎实数据证明，中国市场已从2025年的“重估”进入2026年的“企稳验证期”，核心资产的性价比正在凸显。 需要完整报告，可私信我，进我的外资研报知识库：知识库是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

摩根大通重磅研报：两会定调，寿险行业迎三重政策东风，两大龙头成核心赢家 摩根大通3月6日发布的亚太股票研究报告明确指出，中国两会对寿险行业形成偏正面的政策导向，中国人寿H股、中国平安A/H股成为此次政策背景下的核心受益标的，头部寿险公司将在业务增长、盈利能力、资产质量等多维度迎来实质性改善，行业发展迎来关键利好期。 此次两会释放的三大政策信号，直接为寿险行业扫清发展障碍、打开增长空间。第一，政府工作报告未提及保险行业募资相关内容，彻底缓解了市场对行业短期股权稀释的担忧，摩根大通预判2025年末头部险企核心偿付能力率将保持在100%以上，远高于50%的最低要求，且国企、民营险企均有望在2025年分红提案中提高每股股息，行业资本面迎来确定性改善。第二，健康险被明确列为政府政策核心发力点，高成本创新药被纳入商业健康险覆盖范围，险企可推出高端健康险产品，也可在主险上附加保障型附加险，这将直接推动代理人渠道新业务价值增长，带动代理人产能和人数双提升，仅健康险税收优惠政策未更新成为小幅遗憾。第三，降准、降息的潜在预期，让保险产品对比银行定期存款的吸引力显著提升，银保渠道保费规模增长潜力大幅释放，同时利好险企的偿付能力资本管理。 研报中四张核心图表，直观展现了两大龙头标的的评级与估值走势，成为判断标的价值的关键依据。研报第2页中国人寿H股(2628.HK)价格与评级表，清晰呈现2023年8月至2026年1月的评级变动，2023年8月至2024年10月维持增持评级，2025年初短暂下调至减持后，2025年7月重回增持并持续至今，2026年1月目标价上调至40港元，最新收盘价为28.62港元，估值仍有向上空间。研报第3页中国平安A股([601318.SS](601318.SS))价格与评级表，显示2023年8月起公司长期维持增持评级，仅2025年1月短暂调至中性，目标价从2023年8月的62元一路上调至2026年1月的92元，最新收盘价62.08元，估值修复动力充足。研报第3页中国平安H股(2318.HK)价格与评级表，走势与A股高度一致，2023年8月至今以增持为主，2025年1月短暂中性后持续上调目标价，2026年1月目标价达100港元，最新收盘价64.05港元，存在明显的估值提升空间。研报第4页摩根大通2026年1月1日股权研究评级分布表，显示其全球股权研究中51%标的为增持、37%为中性、12%为减持，投行客户相关标的增持占比47%，中性47%，减持35%，侧面印证此次对两大寿险龙头的增持评级，符合其整体研究风格与价值判断，评级具备较高的参考性。 从行业发展逻辑来看，中国人寿、中国平安之所以能成为核心受益标的，核心在于二者拥有强大的品牌优势和完善的分销渠道，能够充分承接政策红利。摩根大通预判，未来数年头部寿险公司将实现新业务价值增长带动的盈利能力提升，保单获取现金流稳定性增强带来的准备金质量改善，以及负债融资成本向无风险利率靠拢的成本优化，行业整体将进入高质量发展阶段，而两大龙头凭借综合实力，将成为行业红利的最大承接者。 整体而言，此次两会释放的政策信号，从资本、业务、渠道三个维度为寿险行业注入发展动力，行业短期不确定性消除，长期增长逻辑清晰。而中国人寿、中国平安作为行业龙头，在政策红利的催化下，估值与业绩双修复的趋势已经明确，成为把握寿险行业发展机遇的核心标的。 想第一时间获取高盛、摩根士丹利等顶级投行的最新研报解读，抓住行业核心发展机遇？可以私信我，加入外资研报知识库，这里每日更新全球头部投行的行业研究、公司分析，覆盖宏观经济、各大赛道趋势，为你提供一手的专业决策参考。

瑞银2026年3月13日发布的《中国能源转型：买入中国电力设备》研报，给出明确判断：行业将迎来强劲增长，2026-28年EPS复合年增长率达37%，远超市场30%的共识，核心驱动力来自北美燃气轮机出口破冰与国内电力需求超预期增长两大反共识主题。 反共识之一是北美燃气轮机出口“从零到一”。研报预测2027年起，中国燃气轮机出口将正式贡献盈利，打破此前零出口局面。如图9（研报第7页）所示，全球燃气轮机需求将从2025年85GW飙升至2026-35年每年超100GW，而美国电力短缺加剧、国际厂商供给受限（GE Vernova Q425订单增79%，西门子产能扩张延迟至2028年），为中国企业创造机会。东方电气G50已商业化，拿下5个非美订单，还收到美国客户问询， Yingliu叶片产能翻倍，为出口提供核心部件支撑。 反共识之二是国内电力需求增速超预期。市场普遍预期4%-5%，但瑞银预测中期增速达8%-9%。如图10（研报第8页）所示，AI数据中心、出口制造、电气化是三大核心动力，分别贡献2.5ppt、1.5ppt、1ppt增长。此外，图11（研报第8页）显示，2026-30年电网投资CAGR将达11%，叠加未来5-8年420GW煤电替换需求，国内设备需求将持续强劲。 估值方面，国内厂商正向国际同行靠拢。如图5（研报第4页），过去两年国内厂商PEG较国际同行低76%，2026年收窄至65%，目标进一步缩至50%。西门子能源当前PE 28x、GE Vernova 36x，而东方电气A/H股目标PE 25x、哈尔滨电气20x，仍有估值修复空间。 重点关注四家企业：东方电气-A（[600875.SS](600875.SS)）目标价62元，2027年净利润预期84.86亿元；东方电气-H（1072.HK）目标价68港元，全球化布局领先；哈尔滨电气（1133.HK）目标价45港元，2027年营收预计增72%；安徽应流机电（[603308.SS](603308.SS)）目标价100元，绑定国际厂商，部件供应优势显著（数据来源：图1，研报第2页）。 电力设备行业正迎来国内需求与海外出口的双重红利，估值与盈利双升逻辑清晰，是值得重点关注的高景气赛道。 需要完整报告，可私信我，进我的外资研报知识库：知识库是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

高盛 2026 开年线上消费：运动服饰独领风骚 高盛实锤：2026开年线上消费冰火两重天，运动服饰独领风骚 高盛于2026年3月13日发布《中国消费者连接：线上品牌追踪》报告，聚焦1-2月天猫、淘宝、京东等平台消费数据，核心结论明确：多数品类线上销售下滑，运动服饰以37%同比增速领涨，白色家电、乳制品、保健品等品类表现滞后。 报告核心数据显示，1-2月仅有四类品类实现正增长：运动服饰（37%）、小家电（2%）、女装（12%）、运动鞋（1%）；而啤酒、乳制品、婴幼儿配方奶粉（IMF）等七大类均呈下滑态势，其中乳制品跌幅最深（-34%），保健品（-21%）、白电（-12%）紧随其后（详见研报Exhibit 1，第3页），直观呈现品类分化格局。 美妆赛道本土与跨国品牌（MNC）表现分化显著。如Exhibit 6（第7页）所示，跨国品牌整体跑赢本土品牌：雅诗兰黛（29%）、欧莱雅（17%）等保持高增，仅高丝（-22%）、爱茉莉（-38%）下滑；本土品牌中，毛戈平（23%）、林清轩（33%）靠天猫、抖音渠道强势增长，而华熙生物（-47%）、珀莱雅（-6%）表现疲软。平台逻辑转变是关键——天猫、抖音更侧重专利、粉丝增长等质量指标，而非单纯GMV，利好头部品牌。 三八节促销数据进一步印证分化（Exhibit 7，第8页）：抖音渠道中，毛戈平、林清轩凭借低基数实现184%、191%的爆发式增长，薇诺娜增长42%；但跨国品牌中，资生堂（-15%）、爱茉莉（-23%）下滑明显，雅诗兰黛、欧莱雅仅微增2%，促销周期缩短是重要影响因素。 运动服饰赛道呈现“小众崛起、头部回暖”态势（Exhibit 10，第9页）：始祖鸟、萨洛蒙等户外品牌持续高增，露露乐蒙1-2月增速达90%；阿迪达斯、李宁等头部品牌环比改善，1-2月增速分别为41%、18%。值得注意的是，品牌普遍布局全渠道，线上数据或未完全反映真实销售情况。 珠宝、宠物食品等细分品类同样亮点与压力并存：老铺黄金1-2月增速高达297%，而周生生（-41%）、周大生（-38%）下滑；宠物食品整体增速从4Q25的8%放缓至4%，但中宠股份（43%）、佩蒂股份（15%）仍保持稳健增长。 消费复苏仍呈结构性特征，选对赛道比盲目跟风更重要。想获取完整研报数据或细分品类深度分析，可私信加入外资研报知识库，获取每日更新的顶级投行报告解读。 简介标题 开年消费数据大反转！运动服饰杀疯了 多数品类下滑？这几类品牌逆势暴涨 评论区互动内容 本土美妆真的干不过跨国品牌吗？我怎么觉得毛戈平更香 运动服饰涨这么猛，是大家更爱健身还是单纯跟风买潮牌？ 当前文件内容过长，豆包只阅读了前 70%。

瑞银证券亚洲有限公司3月11日发布中国互联网行业即时零售月度研报，基于QuestMobile的APP流量数据，对行业规模、竞争格局、骑手与商家生态展开深度追踪，明确指出国内即时零售行业已从规模扩张转向质量发展，补贴常态化成为核心趋势，平台竞争重心也从饮品转向正餐，差异化策略愈发清晰。 行业订单量的环比下滑成为补贴退坡的直接信号，数据显示美团、淘宝、京东三大平台1月日均外卖单量1.2亿单，2月降至1.1亿单，相较2025年四季度的1.3亿单明显回落，这不仅受春节季节性影响，更源于平台补贴减少与饮品品类占比下滑——当前各平台饮品类占比均低于20%，远低于峰值时的30%-40%。同时监管端持续收紧，2月26日市监总局出台线上餐饮食品安全新规，6月1日正式生效，从经营身份公示、幽灵厨房标注、食品安全管控三方面强化监管，推动行业规范化发展。 研报中多张核心图表清晰展现行业各维度变化，成为趋势判断的关键支撑。图4（研报第3页） 以骑手APP使用时长占比为订单量份额代理指标，显示2月美团、阿里、京东的份额为67%/23%/10%，较1月的67%/22%/11%基本持平，行业竞争格局趋于稳定，即便阿里投入30亿开展通义千问春节营销，美团的市场份额依旧保持韧性。图6（研报第3页） 展示骑手结构变化，2月平台自有（1P）骑手时长占比升至19%，较2025年四季度的17%有所提升，第三方（3P）骑手占比相应下降，直观反映出平台从拼规模向重服务的转型。图7（研报第4页） 呈现3P骑手跨平台日活重叠度走势，2月该指标持续下滑，意味着行业竞争趋缓，骑手获客成本回归常态化，行业生态更趋健康。图11（研报第5页） 为商家时长占比变化，2月美团的商家时长占比回升至54%，较去年9月50%的低点明显改善，商家资源正向美团倾斜，行业马太效应逐步显现。 竞争格局稳定的同时，三大平台的差异化策略持续深化。美团深耕高价值订单，为黑钻/金卡会员推出一对一专属配送，即便正餐品类份额微降至60%-65%，依旧筑牢高端赛道护城河；阿里主打生态整合，通义千问春节活动吸引1.3亿消费者，峰值日单1500万，同时联动淘天5万仓上线4小时达服务；京东则依托自营供应链，以7Fresh超市、7Fresh咖啡为核心布局即时零售。而骑手与商家端的积极信号，更成为行业高质量发展的佐证：美团自有骑手时长较淘宝高出28%，履约质量优势显著；阿里、京东上调商家佣金，叠加补贴负担向商家转移，推动商家向美团这类更具可持续性的平台聚集。 瑞银认为，即时零售行业已进入常态化发展阶段，平台将聚焦高客单价品类、非食品即时零售与高价值用户三大方向。后续行业竞争或随夏季消费高峰有所升温，但整体向质量、可持续性转型的趋势不变，而各平台的差异化布局，也将成为后续行业格局演变的核心变。 需要完整报告，可私信我，进我的外资研报知识库：知识库是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

伯恩斯坦于2026年3月9日发布的全球半导体和半导体资本设备研报，基于SIA公布的1月WSTS追踪数据指出，全球半导体行业正迎来超预期增长，即便受季节性因素影响环比有所下滑，但其表现远优于历史平均水平，内存品类更是成为拉动行业增长的核心引擎，各产品、区域、终端市场呈现出差异化的发展特征。 研报中Exhibit 1：全球半导体销售额同比增长历史走势，清晰展现了2022年5月至2026年1月的行业增速变化，2026年1月行业销售额同比大增58.2%，相较于2025年12月的41.3%进一步攀升，一改此前行业增速的波动态势，创下阶段内亮眼增幅，直观印证了行业的强劲复苏态势。 Exhibit 2：内存与非内存品类销售额同比增长对比，将两大核心品类的增速进行鲜明对照，2026年1月内存品类销售额同比暴涨161.4%，而非内存品类也实现29.6%的同比增长，两者的双增长尤其是内存的爆发式增长，成为推动整体行业销售额大幅上扬的关键，也体现出内存赛道的高景气度。 Exhibit 3：半导体行业销售额变动表，从环比、近三月、三月滚动、同比四个维度，统计了11大产品品类及整体行业的销售额变化，同时对比各维度的历史平均水平。数据显示，2026年1月全球半导体整体销售额环比下降4.9%，远好于历史1月均值的-10.5%；内存品类环比仅降1.5%，大幅优于历史-21.8%的平均水平，其中NAND更是实现7.2%的环比增长，与历史-19.1%形成强烈反差，而DSP、分立器件等品类环比表现则弱于历史平均。 Exhibit 6：全球各地区半导体销售额同比增长情况，展示了美洲、欧洲、日本、中国、亚太其他地区的行业增速，2026年1月除日本销售额基本持平（-0.5%）外，其余地区均实现显著增长，亚太其他地区以90.8%的同比增速领跑，中国、美洲、欧洲分别达到61.9%、47.4%、37.9%，反映出半导体行业在全球多数区域的复苏与增长具有普遍性，新兴亚太市场的增长动力尤为强劲。 从产品端来看，11大产品品类中6类环比表现优于历史，模拟标准线性、MCU、DRAM、NAND等成为亮点，而DSP环比大跌38.0%，是表现最差的品类；同比维度则仅有DSP下滑13.4%，其余品类均实现正增长，内存中的DRAM同比增速更是达到176.6%。出货量与ASP方面，行业整体出货量环比降6.9%，但ASP环比涨2.1%、同比大涨30.7%，其中DRAM、NAND的ASP环比分别飙升22.1%、28.5%，成为ASP上涨的核心推手。 区域市场上，欧洲、亚太其他地区销售额环比实现增长，美洲、中国环比有所下滑，日本基本持平，而同比增长的区域差异则体现出不同市场的需求韧性。终端市场中，专用IC销售额环比降5.9%，与历史均值基本持平，计算机及外设、多用途及其他表现优于历史，而消费、无线通信、汽车等市场则弱于历史平均，成为终端市场的短板。 整体而言，2026年1月全球半导体行业在内存的强势拉动下，实现了超预期的增长，尽管部分产品、区域和终端市场仍存在短板，但行业整体的复苏态势明确，品类、区域的差异化表现也为行业后续发展指明了结构性机会，半导体行业的景气周期仍在延续。 还可以参加我的深度阅读换脑计划，计划是为拒绝浅阅读、追求认知升级的你打造的专属IMA知识库。每日更新顶级外资研报，每周同步原版外刊，覆盖全球顶级报告，提供图文+音频翻译解读，搭配AI知识库，多端同步、干净无干扰，帮你高效获取一手信息，提升决策力与认知格局。

伯恩斯坦于2026年3月8日发布《中国十五五规划对能源行业的影响》研报，直指未来五年中国能源体系将迎来“安全与低碳双轮驱动”的结构性变革，非化石能源与天然气赛道的增长确定性远超市场预期，传统能源则进入“稳量提质”新阶段。 研报核心判断明确：2025-2030年中国一次能源需求CAGR达2.6%，2030年总量将达69.5亿吨标煤，较2025年增长14%，但实际增速或因AI需求超预期。能源安全被置于首位，国内能源产能目标从2025年51亿吨标煤升至2030年58亿吨，同时坚守2030碳达峰承诺，非化石能源占比目标25%，伯恩斯坦预测实际将达28.1%。 支撑这一判断的四大关键图表清晰可见： * 研报中“EXHIBIT 1：十五五能源展望”（P3），通过2000-2030年数据追踪显示，煤炭占比将从2025年51.7%降至2030年44.9%，而非化石能源占比将从21.7%升至28.1%，天然气占比从8.7%提升至10.5%，能源结构低碳化趋势不可逆。 * “EXHIBIT 8:2025-2030年能源消费CAGR”（P10）直观呈现，非化石能源以8%的CAGR领跑，天然气6%紧随其后，石油增速不足1%，煤炭则呈下降态势，赛道分化极为明显。 * “EXHIBIT 2：十五五能源核心目标”（P4）明确，储能与电网升级成为基础设施支柱，抽水蓄能需新增100GW，西电东送容量超420GW，较2025年340GW大幅提升。 * “EXHIBIT 12:2030年碳排放展望”（P11）显示，尽管非化石能源快速扩张，但受经济增长驱动，2030年碳排放总量将达11.6GT CO2， emissions强度较2025年下降17%，实现“总量缓增、强度大降”。 具体来看，非化石能源是绝对主角，风光核氢全面提速，“三北”沙漠戈壁风光基地、西南水风光集群同步推进，核电装机目标从62GW升至110GW。天然气作为过渡能源，管道建设成重点，中俄远东、中亚等跨境管线与国内储库项目双线发力。储能与电网不再是配套，而是被定义为“能源转型核心支柱”，强制要求可再生能源基地配储，全国统一电力现货市场加速落地。 传统能源并非退出，而是“提质增效”：煤炭聚焦清洁灵活利用，为新能源兜底；石油产量稳定在2亿吨/年，强化战略储备。研报给出明确评级，宁德时代、阳光电源等储能与电气化龙头，中石油、中海油等油气巨头，以及新奥能源、昆仑能源等燃气企业均获“跑赢大盘”评级。 这场能源变革不是单一赛道的独角戏，而是全产业链的系统性重构，低碳转型与能源安全的双重诉求，将持续释放结构性红利。 想获取这份研报完整数据与更多行业深度分析，可私信加入外资研报知识库，每日同步顶级投行最新解读，提升认知决策力。