摩根士丹利 2026 年 5 月 13 日发布亚洲经济学报告明确判断：产业超级周期的拉动效应，已显著超过能源冲击影响，2026 年亚洲经济增速上调至 4.8%。 AI 基建、能源转型、国防需求共同支撑本轮资本开支超级周期，中国、中国台湾、韩国、日本在工业占比与资本品出口上更具优势。同时中国降低油气进口、美国加大能源出口，帮助亚洲有效对冲能源扰动。 本轮产业超级周期是亚洲经济核心支撑，能源冲击影响有限，亚洲制造业与资本开支正进入中长期上行通道。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

美银证券 2026 年 5 月 12 日发布《全球股票波动率洞察》研报明确指出，美股科技已逼近泡沫区间，传统对冲失效，回溯型期权与波动率策略是应对当下市场的核心方案，地缘风险消退与亚洲 AI 高泡沫也带来结构化交易机会。 当前美股科技股持续暴涨，纳斯达克一个月内 12 次刷新历史新高，上行波动率与下行波动率之比创 1985 年以来 99% 分位，美银泡沫风险指标（BRI）逼近 0.8 临界值，全球市场正式进入 “泡沫时代”。固定行权价对冲因行权与 timing 风险完全失效，基于波动率的对冲策略成为唯一可行方案。 研报图表 1（第 1 页）展示全球主要股指 3 个月波动率数据，标普 500 隐含波动率 15.9、实际波动率 14.7，纳斯达克波动率处于历史高位，而韩国综指隐含波动率高达 50.5、实际波动率 63.4，亚洲市场波动率显著高于欧美，反映 AI 题材带来的波动风险已极致放大。 研报图表 4（第 3 页）呈现全球跨资产压力变化，股票市场压力连续第四周大幅下降，标普 500 成交量与偏度指标是主要贡献者，美国成为区域压力降幅最大的地区；唯独大宗商品压力持续上升，原油隐含波动率成为全市场压力最高的分项，地缘冲突带来的商品风险仍未消散。 研报图表 8（第 5 页）为全球资产泡沫风险指标全景图，韩国综指、日经指数、美国科技板块泡沫风险值最高，均接近 0.9 的极值水平，能源板块受地缘压力影响也处于高风险区间，而美股标普 500、欧洲主要指数泡沫风险相对可控，泡沫呈现明显的结构性特征。 研报图表 16（第 7 页）显示纳斯达克 1 个月上行与下行实际波动率比值，当前处于 1985 年以来 99% 分位，市场呈现 “只涨不跌” 的强势特征，小幅回调都会被资金快速买入，传统看跌期权因行权价无法跟随上涨，保护效率大幅降低。 面对泡沫行情，美银给出两大核心对冲方案。一是 VIX 看涨期权价差，买入 6 月 25-40 行权价合约，成本 1 美元，最高赔付比例 15 倍，在股市回调时波动率飙升，可完美对冲下行风险，且风险仅限权利金。二是 QQQ 回溯型扩展看跌期权价差，买入 12 月 90% 回溯看跌期权、卖出 80% 普通看跌期权，成本 3.57%，该工具会随市场上涨自动上调行权价，只需 QQQ 再涨 8% 即可超越普通期权，在强势趋势市场中胜率远超传统对冲工具。 欧洲市场方面，地缘风险持续消退，布伦特原油价格回落、欧洲股市韧性十足，VIX 已回归战前水平，而欧洲 V2X 波动率指数仍包含战争溢价，期限结构趋于平坦。研报推荐 6 月 V2X 19-17 行权价 1x2 看跌比率，成本 0.475，最高赔付 4 倍，押注 V2X 回落至战前水平，波动率曲线回归正常结构。同时欧洲银行股是冲突缓和的核心受益标的，通过做空 SX7E 看跌期权融资买入富时意大利指数看涨期权，利用波动率错位获取稳健收益。 亚洲 AI 板块涨幅惊人，SK 海力士年内上涨 193%、三星电子上涨 137%，但泡沫风险指标已超 0.98，随时可能出现大幅回调。美银推荐最差看涨期权（WoC），亚洲 AI 篮子期权成本 2.22%，较普通期权折价 59%，历史最高赔付 8 倍；韩国科技篮子期权成本 2.71%，折价 66%，历史最高赔付 13.5 倍，亏损仅限权利金，既能捕捉 AI 上涨收益，又能规避泡沫破裂风险。 美银泡沫风险指标（BRI）通过收益、波动率、动量、脆弱性四大维度评估泡沫风险，0.8 以上为高风险区间，历史上 8 次大泡沫中有 7 次在指标突破 0.8 后见顶。当前美股仅 27 只个股 BRI 超 0.8，占比 11.2%，远低于互联网泡沫时期的 50-100 只，泡沫仍集中在科技与 AI 领域，未全面扩散。 综上，当前市场处于结构性泡沫阶段，美股科技与亚洲 AI 风险最高，传统对冲工具失效，波动率策略与回溯型期权是最优选择；欧洲受益于地缘风险消退，银行股与波动率回落交易具备价值；亚洲 AI 需通过结构化期权控制风险，切勿盲目持有现货。 全球市场已进入泡沫与波动共存的阶段，读懂投行对冲策略，才能在疯狂行情中守住收益、把握机会。 需要完整报告，可私信我DWFCR119，进我的AI应用知识库，构建了一个宏观趋势 - 技术底座 - 行业应用 - 企业实践 - 风险治理的完整认知框架。通过精选的高质量报告，为用户提供了一个系统化、结构化、深度化的AI应用与趋势信息网络。其内容兼具广度（覆盖多行业）、深度（专业报告）、高度（战略视角）和锐度（最新趋势），能为行业和企业的AI落地应用提供高质量的决策参考信息。

瑞银 2026 年 5 月 13 日发布中国房地产行业研报，明确推翻市场悲观预期，指出本轮地产复苏由 AI 供应链驱动、区别于以往政策托底行情，一线城市率先企稳，板块仍有 30% 修复空间。 此次地产复苏并非全面普涨，而是结构性分化行情，AI 产业链带来的收入与财富效应，叠加库存出清，共同构筑一线城市企稳的核心动力，板块估值修复仍在途中。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

高盛 2026 年 5 月 10 日发布《纵览中国互联网：科技巨头一季度财报前瞻》，明确指出一季度中国互联网行业整体利润同比下滑 28%，但云计算高速增长、AI 投入分化、即时零售亏损收窄成为三大核心特征，板块估值已处低位，下半年盈利有望回暖。 行业整体呈现 “增收不增利” 格局。高盛预测，一季度中国互联网整体利润同比下滑 28%，其中阿里调整后 EBITA 同比下滑 84%，美团调整后 EBIT 同比下滑 178%，仅腾讯、拼多多实现盈利正增长，分别为 10%、37%。利润承压主因是巨头向 AI 转型的资本开支增加、春节期间消费级 AI 补贴投入，不过即时零售与外卖业务的单均盈利改善，部分对冲了利润压力。 云计算是全行业最确定的增长引擎。Exhibit 4（第 3 页） 展示全球头部云厂商营收增速对比，谷歌云同比增 63%、AWS 增 28%，高盛预计阿里云一季度营收同比大增 40%，核心驱动力来自智能体 AI 带来的代币需求爆发。阿里云凭借悟空企业平台推动客户从按需付费转向多年期 MaaS 合约，叠加提价效应，利润率稳定在 9%，成为阿里业务中最大亮点。 AI 资本开支策略出现显著分化。Exhibit 9（第 5 页） 呈现中美云厂商资本开支 / 经营现金流比率，中国巨头均值约 60%，远低于美国的 90%，财务健康度更高。其中腾讯采取平衡型资本开支策略，而阿里、美国同行则是 “全力投入” 模式，阿里 AI 资本开支已超过集团年度 EBITA，后续需依靠核心业务现金流支撑长期投入。 非现金投资收益大幅增厚账面利润。Exhibit 5（第 4 页） 显示，一季度阿里、腾讯、美团因持有 MiniMax、智谱等 AI 大模型公司股权，带来 100-300 亿港元的公允价值变动收益，成为财报账面利润的重要支撑。 本地生活与电商竞争白热化。Exhibit 15（第 10 页） 呈现本地生活到店、酒店旅游市场份额变化，美团份额从 70% 降至 49%，抖音从 30% 升至 47%，双方补贴战持续，美团外卖单均亏损环比收窄，但整体仍处亏损状态。京东新业务亏损环比收窄，零售业务保持稳健盈利，物流收入同比增 24%。 拼多多成电商板块最大亮点，一季度营收增 13%、调整后 EBIT 增 37%，核心受益于国内业务稳健与 Temu 海外扩张，营销费用率显著优化，现金流表现优异。 高盛对板块维持乐观判断，年初至今巨头股价下跌 9%-26%，阿里、腾讯 2027 年预期市盈率分别为 18 倍、13 倍，估值具备吸引力。Exhibit 1（第 2 页） 显示互联网行业营收与净利润增速趋势，预计下半年交易平台盈利重新提速，叠加美国云厂商订单回暖带动，板块有望迎来修复。行业优先级为：云计算与数据中心＞电商与即时零售＞游戏与文娱。 总体来看，中国互联网巨头正处于 AI 转型阵痛期，短期利润承压，但云计算、AI 代币需求、即时零售盈利改善构成三大上行驱动力，随着资本开支节奏优化，下半年业绩与估值双升可期。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

摩根士丹利 2026 年 5 月 8 日发布《亚洲下一轮超级周期（第二部分）》明确指出，亚洲正迎来 2000 年代中期以来最强工业超级周期，中国凭借机器人、人形机器人、新能源车等高精制造，成为本轮周期核心受益者，全球 AI 普及则重塑就业与生产率格局。 本轮周期核心驱动力是全球与区域资本开支持续上行，地缘摩擦虽短期压制节奏，却加速 AI、能源、国防与产业链安全领域投入，亚洲将显著受益。摩根士丹利预测，中国出口全球占比将从当前 15% 升至 2030 年的 16.5%，新能源车、电池、光伏、机器人是主要拉动力量。 中国机器人供应链的规模优势已转化为市场份额：中国拿下全球约 50% 的工业机器人新增需求。2025 年全球人形机器人出货量约 1.3 万 - 1.6 万台，其中 90% 由中国厂商生产，美国、日本等仍停留在原型机阶段。 Exhibit 1 中国机器人与人形机器人出口对比图（研报第 3 页） 这张图表直观呈现中国机器人产业的成长路径，当前机器人出口规模，相当于 2019 年新能源车出口的起点水平。2026 年 3 月机器人出口规模 15 亿美元，与 2020 年 1 月新能源车出口相当；2025 年新能源车出口达 700 亿美元，季度年化规模升至 860 亿美元，同比增速约 70%。这意味着中国机器人产业正复制新能源车的爆发路径，后续增长空间明确。 Exhibit 2 关键市场与宏观预测表（研报第 4 页） 该表格覆盖全球主要指数的目标位、估值与多情景预测，清晰展示区域市场分化。MSCI 中国、沪深 300 等中国核心指数，基准情景下维持合理估值，牛市情景具备显著上行空间；日本 TOPIX 被列为超配，估值较十年均值溢价 14%；韩国、拉美市场估值低于历史均值，市场波动将维持高位。 Exhibit 3 全球大类资产配置视图（研报第 5 页） 此图表明确摩根士丹利的资产配置倾向：股票层面超配美国、日本，新兴市场维持标配；债券层面聚焦欧洲债券、日本国债；现金保持中性配置。整体偏向稳健型资产，应对区域市场高波动环境。 AI 普及的影响已超出市场预期，摩根士丹利研究显示，全球 90% 的职业都会受到 AI 自动化与赋能的影响，技能再培训需求迫切。AI 已带来两位数生产率提升，样本企业净就业减少 4%，但国别分化明显：美国实现净招聘，日本、英国就业流失更显著，生产率提升趋势将持续。 中国制造业的下一轮出口爆发点，将来自人形机器人与工业机器人领域，完整供应链与政策支持提供坚实支撑。伴随亚洲工业超级周期推进，中国的规模优势有望抢占更多全球资本品需求，盈利与产能过剩是需要关注的潜在风险。 亚洲工业超级周期不是短期主题，而是具备长期持续性的核心趋势。AI 与先进制造双轮驱动，中国高端制造产业链持续兑现优势，机器人、新能源车等赛道复制成功路径，全球产业格局与就业市场同步重构。这不是普通的行业轮动，而是由资本开支、技术革命、安全需求共同推动的结构性变革。 关注外资研报知识库，获取摩根士丹利、高盛等顶级投行原版报告，把握亚洲工业超级周期核心机遇。

瑞银 2026 年 5 月 8 日发布的全球房地产策略研报显示，2026 年 4 月全球房地产板块回报率达 8.5%，数据中心、自助仓储板块领涨，全球市场呈现全面回暖态势。 全球房地产估值处于合理区间，截至 4 月 30 日，全球剔除新兴市场后较净资产估值折价 1.8%，2026 年预期市盈率 20.9 倍、股息收益率 3.5%，预计全年回报率约 10%。区域表现上，美国以 9.0% 领涨，澳大利亚 9.4% 表现最优，日本、新加坡相对偏弱。 研报核心图表清晰展现市场格局：图 1（第 3 页） 呈现 4 月全球各区域与板块收益表现，数据中心 13.4%、自助仓储 10.5% 涨幅居前，多元地产、医疗地产相对靠后；图 7（第 17 页） 展示美国 REITs 子板块月度收益，数据中心、办公板块反弹显著；图 38（第 40 页） 为全球房地产市净率历史走势，当前估值高于长期平均水平；图 52（第 47 页） 统计美国房地产各板块波动率，办公板块波动最高，零售板块相对稳健。 从宏观环境看，中东局势缓和提振市场情绪，能源短缺影响尚处价格传导阶段，各大央行政策转向关注增长风险。板块层面，数据中心受益于 AI 算力需求，北美一季度租赁容量达 7GW，核心市场需求复苏；自助仓储、医疗地产业绩稳健，企业纷纷上调业绩指引。 区域配置上，德国、英国、香港 REITs 呈现强买入信号，美国、澳大利亚为中性信号。整体来看，全球房地产已开启全面复苏，数据中心与自助仓储凭借刚需属性，成为本轮反弹的核心主线。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

伯恩斯坦 2026 年 5 月 6 日发布全球软件行业研报明确指出，中端市场 ERP 正处于十年一遇的关键变革期，AI 已取代云迁移成为行业价值创造与估值分化的核心驱动，而非市场普遍认为的云转型，2026 至 2030 年该领域累计将带来 2330 亿美元收入空间。 当前中端市场 ERP 的增长逻辑已彻底重构，云迁移仅能提供业绩稳定性，无法带来增长弹性，AI 驱动的生产力提升与商业化变现，才是厂商实现增长与利润率扩张的唯一路径。同时行业竞争格局两极分化，大型平台厂商与垂直专精厂商均能获得市场认可，缺乏差异化的普通厂商将面临持续压力。 AI 给 ERP 行业带来双向影响，落地顺利就能扩大市场、提升溢价、降低服务成本；若推进失败，研发与算力成本会成为企业负担，产品陷入同质化竞争。对于市场参与者而言，如今已不是普涨行情，只有能将 AI 深度融入核心工作流、实现成本与收入平衡的厂商，才能成为长期赢家。 整体而言，中端市场 ERP 的 AI 变革不是选择题，而是生存题。未来行业不会全线上涨，估值分化会持续扩大，聚焦 AI 落地效率、细分场景优势的厂商，将拿到这轮产业变迁的最大红利。 AI 从来不是 ERP 的加分项，而是决定厂商生死的核心变量。 真正能赚走行业红利的，从来不是喊 AI 口号最响的，而是落地最快的那批厂商。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

未来十年，地产市场最被低估的复苏信号，不在新房集中供应，而在二手房成交回暖与风险出清。摩根大通 2026 年 5 月 5 日发布的亚太房地产数据监测研报明确指出：内地 12 城二手房同比大增 23%，香港负资产案例环比暴跌 46%，两地楼市正走出独立复苏行情。 这轮地产复苏不是短期脉冲，而是成交回暖、风险出清、资金共振共同推动的结构性行情。内地二手房企稳、香港风险出清，两大市场均进入健康修复通道，地产产业链正迎来确定性的修复窗口。 需要完整报告，可私信我V: DWFCR119，进我的外资研报知识库： 外资研报知识库这是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

高盛 2026 年 5 月 5 日发布中国数据中心行业研报，明确指出 AI 浪潮正推动国内数据中心向高密度基建、西部算力枢纽转型，润泽智算被首予买入评级，是行业增长核心标的，奥飞数据则获中性评级。 本轮行业变革核心有两大主线：一是 GPU 算力租赁（GPUaaS）价格暴涨，供需格局向卖方市场倾斜；二是 “东数西算” 升级为 “算电协同”，西部算力枢纽成为扩张主阵地，电力配额成为行业竞争核心壁垒。 AI 算力需求爆发，直接引爆 GPUaaS 市场。高盛研报数据显示，2026 年以来中美 GPU 租赁价格同步上涨超 30%，国内头部云厂商纷纷上调 AI 算力服务价格，腾讯云、百度云涨幅在 5%-30% 区间，智谱 AI 等大模型厂商 API 定价同步上调。 润泽智算作为高盛首予买入的核心标的，增长逻辑清晰。公司拥有 6GW 全球产能储备，国内 5.4GW 储备中超 3GW 布局在一线城市周边，同时具备全栈 AIDC 能力，液冷技术实现单机柜 45kW 高功率密度，GPUaaS 业务 EBITDA 利润率接近 80%。高盛给予其 12 个月目标价 117 元，对应 31% 上涨空间，2025-2028 年营收、EBITDA CAGR 分别达 40%、47%，增速位居行业首位。 奥飞数据作为国企背景厂商，业务稳健但扩张保守，仅布局廊坊单一 AI 算力项目，GPUaaS 布局迟缓，高盛给予中性评级，目标价 34 元，估值已充分反映现有价值。 整体来看，AI 算力刚需、算电协同政策、电力配额壁垒三重因素共振，中国数据中心行业正进入结构化高增长周期，拥有产能储备、技术优势、客户资源的头部厂商，将持续收割行业红利。 电力配额才是数据中心的核心资产，没配额的厂商未来三年基本没增长。 润泽智算的增速能吊打同行，根本原因还是手里的电力储备够多。

本文信息来源：伯恩斯坦（Societe Generale Group） 2026 年 5 月 5 日发布《亚洲量化策略：生成式 AI 在资产管理中的应用 —— 人工智能：早或晚・2030 年前 AI 支出、效率与利润提升空间测算》。核心结论：AI 不是资管行业的远期选项，而是当下必答题，2028 年是行业拐点，2030 年将诞生 AI 原生资管机构。 资管行业围绕 AI 存在两派观点，一派认为 AI 即刻改变行业，一派认为尚需时日，而伯恩斯坦明确站在 “即刻落地” 阵营，判断 AI 红利从 2028 年开始兑现，彻底改写行业成本、效率与盈利格局。 一、AI 投入爆发：2030 年资管 AI 支出达 325 亿美元，2028 年为峰值 伯恩斯坦采用 S 型曲线模型测算，全球资管 AI 渗透率 2026 年达 55%，2030 年升至 88.2%，对应管理规模从 51 万亿美元增至 176 万亿美元，复合增速 28%。 同时行业分化显著，2023 年启动 AI 布局的领先机构，2026 年效率提升 8%，落后机构为 0；2030 年领先机构达 26%，落后机构仅 17%，差距持续拉大。 AI 将彻底重构投资流程，从人工驱动转向 AI 主导、人类治理模式。AI 负责创意生成、研究整合、组合构建与实时监控，分析师升级为研究主管与 AI 监管者，基金经理转型为 AI 统筹者，专注风控与决策。 行业格局向两极集中，大型机构凭技术壁垒占优，小型机构靠灵活突围，中型机构面临挤压。主动管理机构依托 AI 实现超额收益，破解长期业绩困境。 AI 已成为资管行业的生存必需，2026 年是落地最后窗口期，2028 年是效率反超成本的拐点，2030 年完成行业重构。从投入、效率到盈利，AI 全方位重塑资管行业，领先布局者将占据行业主导地位。 想要获取伯恩斯坦原版研报、全球投行资管科技深度报告，可私信加入外资研报知识库，每日更新顶级投行核心观点，一键掌握全球资管变革趋势。

野村 2026 年 5 月 3 日发布中国汽车电动化专家电话会研报明确指出：当前中国车市核心转向20 万以上大型 SUV，3-4 月内需持续偏弱，电动车显著跑赢燃油车，2026 年是合资品牌电动化转型关键年，出口将成为行业全年核心支撑。 一、北京车展：全行业押注大型 SUV，燃油车被彻底边缘化 本次北京车展无颠覆性惊喜，行业统一走向1+N 家庭用车策略，即用户优先购置一台大型家用车，再搭配轿车、MPV 等其他车型，车企集体扎堆大型 SUV 赛道。 * 近两月密集推出蔚来 ES9、问界 M9、小鹏 GX、比亚迪大唐、零跑 D19 等车型，争夺家庭主力车型话语权。 * 除一家日系品牌外，几乎所有车企不再展示与宣传燃油车，电动化趋势不可逆转。 * 合资品牌本土团队全面主导电动化转型，2026 年成为其转型成败的关键节点。 图表 1（研报第 2 页）：北京车展参展车型结构对比图。图表显示新能源大型 SUV 占比达 68%，燃油车型占比不足 10%，供应链企业展台数量同比提升 45%，直观体现行业资源向电动化与核心零部件倾斜。 图表 2（研报第 2 页）：车企战略投入分配饼图。图表清晰呈现车企研发投入中，大型 SUV 占比 52%，智能电动化技术占比 38%，燃油车相关投入仅 10%。 供应链端，电池、车载芯片、线控底盘企业曝光度大幅提升，车企靠硬件配置争夺用户。消费者对 L2 + 以上智驾升级敏感度低，更关注线控底盘等高端配置，这将成为高端车型核心趋势。 二、内需持续疲软，电动车强于燃油车，政策确定性决定需求 3-4 月国内车市表现低迷，4S 店到店客流显著减少，新增需求乏力。 * 电动车整体订单稳定，燃油车销量同比明显下滑，库存压力持续高企。 * 消费者持币观望，等待后续政策落地，2026 年剩余时间的政策确定性，是判断需求回暖的核心指标。 * 野村对 5-6 月国内内需前景维持谨慎判断，短期回暖动力不足。 图表 3（研报第 3 页）：2026 年 3-4 月电动车与燃油车销量增速对比柱状图。图表显示电动车增速维持正增长，燃油车增速同比下滑超 15%，两者分化趋势一目了然。 图表 4（研报第 3 页）：4S 店月度到店客流量变化折线图。图表呈现 3-4 月到店客流连续下滑，印证终端需求疲软的现状。 三、主流品牌订单曝光，比亚迪、小米、零跑表现亮眼 电话会披露近期主流车企周度订单数据，头部品牌格局清晰： * 理想：i 系列周订单约 5000 台，L 系列约 3000 台，新款 L9 热度低于预期。 * 蔚来：品牌整体周订单 5000-5500 台，ES8 单车型周订单 2500 台，ES9 预售接近 35000 台。 * 小鹏：新车隐性提价提升均价， Mona 品牌周订单约 3000 台。 * 比亚迪：王朝、海洋系列周订单 45000-50000 台，腾势周订单 2500-3000 台，刀片电池 2.0 与超快充车型上市后前景向好。 * 极氪：连续两周周订单破 10000 台；小米周订单超 8000 台；零跑周订单超 18000 台，D19 累计订单破 12000 台。 车展后两个月将有多款重磅车型上市，成为拉动车企短期表现的核心催化剂，在行业整体回暖前，车型周期是关键变量。 四、行业结论：短期看车型，全年看出口 野村综合判断，短期国内车市仍承压，出口是 2026 年汽车行业表现的核心支撑。大型 SUV 赛道竞争将加剧，比亚迪大唐上市后，20 万以上 SUV 市场将迎来重新洗牌。燃油车份额持续被挤压，合资品牌电动化转型进度，将决定其未来市场地位。 本轮行业变化不是短期波动，而是从燃油到电动、从紧凑型到大型家用车的结构性重构，把握车型趋势与出口节奏，才能看懂 2026 年中国车市。 想要获取全球顶级投行最新汽车行业原版研报，可私信进入外资研报知识库，每日同步野村、高盛、摩根士丹利等机构核心研判，搭配多形式解读，帮你快速掌握产业核心逻辑。

高盛 2026 年 5 月 1 日发布《能源、公用事业与矿业脉搏》研报，明确指出北美自然资源资本开支 2025-2027 年将以 9% 复合增速增长，中东局势与数据中心需求进一步抬升预期，油气服务、电网建设、核电、钢铁等细分领域龙头直接受益。 一、核心基调：资本开支上行周期确立 研报通过自下而上模型测算，北美自然资源板块资本开支进入增长通道，9% 的年均增速贯穿 2025 至 2027 年，中东供应扰动、数据中心电力需求成为超预期核心推手，覆盖油气、公用事业、清洁能源、中游基建、金属矿业全链条。 Exhibit 1（研报第 1 页）：自然资源板块资本开支年度规模走势图，纵轴为十亿美元，涵盖油气、公用事业、清洁能源、中游基建四大品类。图表清晰显示 2022-2024 年开支平稳，2025-2027 年持续攀升，直观印证 9% 的增长预测，是板块上行的核心数据支撑。 二、细分赛道景气度与核心标的 1. 油田服务：中东修复 + 北美增产双击 中东供应中断后，国际石油公司与国家石油公司加速复产维修，北美勘探开发企业同步提升开支，油田服务板块充分受益。 Exhibit 4（研报第 6 页）：全球石油库存与波斯湾石油流量对比图，左侧显示全球显性石油库存自 2 月 27 日以来下降 218 百万桶，右侧呈现波斯湾石油流量处于低位，供需收紧直接推动油服企业订单增长，其中哈里伯顿（HAL）凭借 60% 国际 + 40% 北美业务布局，成为核心受益标的。 2. 公用事业与专业承包商：电网扩建迎刚需 美国电网老化叠加数据中心电力需求爆发，公用事业资本开支未来五年将较上一周期增长 60%。 Exhibit 7（研报第 8 页）：公用事业相对标普 500 的市盈率溢价走势图，对比过去 20 年与 5 年数据，显示 10 年期美债收益率低于 3% 时，公用事业享有估值溢价，当前环境下板块估值具备支撑。其中森普拉能源（SRE）依托德州电网资产，年均盈利增速可达 9%；奎 anta 服务（PWR）、MasTec（MTZ）作为美国电网建设龙头，持续斩获电力项目订单。 3. 中游基建：LNG 出口扩张驱动增长 北美天然气发电需求与 LNG 出口产能建设，带动中游基建开支高增。 Exhibit 10（研报第 17 页）：天然气库存对比五年均值与亨利中心天然气价格图，天然气库存处于小幅过剩状态，价格维持平稳，为 LNG 出口项目提供稳定原料保障，Venture Global（VG）凭借扩产计划，2029 年出口产能将达 8500 万吨 / 年，成长价值被市场低估。 4. 清洁能源与金属矿业：核电、钢铁迎来拐点 核电成为清洁能源中资本开支增速最高的细分领域，铀矿、燃料服务、反应堆建设全链条受益，Cameco（CCJ）覆盖核电全产业链，深度绑定行业增长；纽柯钢铁（NUE）资本开支下降 40%，自由现金流将大幅增长，2026-2028 年 FCF 较此前三年增长 93%。 三、投资者焦点：业绩与政策双主线 近期一季度业绩披露期，投资者聚焦油气勘探、炼油、公用事业、中游管道企业的业绩表现，同时关注加州野火政策、核电补贴、电网监管等政策动向，数据中心电力需求成为全板块共同的增长催化剂。 四、总结：自然资源开支上行，龙头锁定长期红利 高盛研报证实，北美自然资源资本开支上行周期已确立，中东局势、AI 数据中心、能源转型三大驱动力共振，油田服务、电网建设、LNG 基建、核电、钢铁五大细分赛道景气度明确，哈里伯顿、森普拉能源、奎 anta 服务、Venture Global、Cameco、纽柯钢铁等龙头企业，将充分分享行业增长红利，这不是短期行业轮动，而是由需求与政策共同驱动的中长期产业趋势。 需要完整报告，可私信我，进我的外资研报知识库：知识库是一个汇集全球顶级投行（如高盛、摩根士丹利、瑞银等）最新研究报告的知识库。它每日更新50篇+，内容覆盖全球宏观经济、股票市场、行业趋势及公司深度分析。是你手机里的经济顾问智囊团，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

高盛 2026 年 5 月 1 日发布《中国农业 2025 年度业绩回顾》研报明确指出，2025 年与 2026 年一季度中国农业板块整体表现弱于预期，但生猪、化肥板块 2026 年下半年盈利前景显著改善，生物育种、水产饲料保持增长韧性，传统种子与常规饲料盈利仍承压。 本轮农业板块分化核心源于三大因素：蛋白养殖周期低迷、传统种子与饲料竞争加剧利润不及预期、尿素磷肥因销售疲软与原料成本走高盈利下滑。仅生物育种、水产饲料维持增长与盈利优势，高盛据此调整多家企业评级，新连续鑫、安迪苏上调至买入，隆平高科、瑞普生物下调至卖出。 生猪板块正处于周期底部，下半年迎来反转拐点。图表 4（研报第 4 页） 为牧原股份 2026 年一季度财务与运营数据汇总，数据显示其一季度营收 298.94 亿元同比下滑 17%，净利亏损 12.15 亿元，商品猪销售均价 11.3 元 / 公斤同比大跌 22%，行业几乎全线陷入现金亏损，加速落后产能出清。能繁母猪存栏截至 2026 年一季度末较 2025 年 6 月下降 9%，供给收缩为价格反弹奠定基础。 牧原股份作为行业龙头，成本优势持续扩大，图表 3（研报第 3 页） 对牧原、温氏、新希望进行资产与盈利敏感性测算，牧原在周期中性情景下单位净利可达 3 元 / 公斤，估值修复空间达 64%，远高于同业。公司目标 2026 年将生猪完全成本降至 11.5 元 / 公斤，叠加越南产能落地，高盛维持其 A/H 股买入评级。 化肥板块受益于产品价格上行与成本优化，盈利预期集体上调。图表 35（研报第 29 页） 为云天化单位毛利情景分析，当前硫磺价格飙升至 6200 元 / 吨，企业毛利短暂承压，2026 年下半年磷铵价格上涨叠加硫磺价格回落，单位毛利有望从 1160 元 / 吨修复至 1463 元 / 吨，盈利显著修复。 图表 45（研报第 39 页） 为新连续鑫尿素盈利情景测算，公司尿素成本较行业低 10%，2026 年下半年出口放开有望推动售价上涨 7%，单位现金利润提升 17%，高盛因此将其评级从中性上调至买入，目标价 14 港元。盐湖股份钾锂量价齐升，图表 40（研报第 33 页） 显示其一季度钾肥销量同比大增 49%，碳酸锂产量同比增长 129%，业绩弹性充足。 种子板块呈现显著分化，生物育种为唯一增长引擎。图表 14（研报第 12 页） 为大北农分部盈利贡献拆解，长期看生物育种性状收入将占总利润 50%，抵消饲料业务盈利下滑。2026/27 年度中国生物育种玉米种植面积有望翻倍，大北农性状收入同步翻倍，高盛维持其买入评级。 反观传统种子，图表 20（研报第 16 页） 为隆平高科 2025 年运营数据，国内玉米种子库存高企，供需比超 175%，销售均价同比下滑 11%，叠加巴西业务受高肥价冲击，盈利持续承压，高盛将其评级下调至卖出。 饲料及添加剂板块两极分化，图表 24（研报第 21 页） 为海大集团 2026 年一季度运营数据，水产饲料销量同比增长 24%，盈利稳定，成为板块避风港。而图表 33（研报第 27 页） 显示安迪苏受益于中东局势与全球供给收缩，蛋氨酸价格大幅上调，高盛将其 2026 年盈利预期上调 132%，评级从卖出直接上调至买入。 综上，中国农业板块已进入结构性复苏周期，生猪周期反转、化肥价格上行是核心主线，生物育种、水产饲料、蛋氨酸细分领域保持高景气，传统种子与常规饲料仍需等待行业出清。 关注我，持续同步高盛、摩根士丹利等全球顶级投行原版研报，第一时间把握产业趋势与行业拐点。

瑞银 2026 年 4 月 29 日发布中国房地产研报明确指出，深圳出台楼市放松政策，将激活核心区域置业需求、提振二手房交易，贝壳等深耕一线城市的房产服务平台直接受益，一线城市楼市有望率先企稳。 本次深圳政策是 2026 年继上海后，第二个一线城市出台的楼市宽松举措，核心围绕购房资格与公积金贷款两大维度发力。政策明确，福田、南山、宝安三大核心片区，本地家庭、社保满一年的非本地家庭、持有居住证的非本地家庭，均可新增一套购房额度，重点吸引外来人群在核心地段置业，精准覆盖高端需求群体。同时公积金贷款额度大幅上调，个人额度从 60 万元提至 70 万元，家庭额度从 110 万元提至 130 万元，首套房、新婚首孩家庭、多孩家庭及保障房购房者，额外额度上限从 110% 提升至 170%。 瑞银在研报中用数据揭示政策底层逻辑，深圳约 77% 人口为租房群体，提升公积金额度能直接降低首套房购房者利息负担，推动租房人群转化为购房群体。对比四大一线城市，深圳租金受香港需求外溢影响保持稳定，是四大一线城市中最有望率先企稳的城市。 从利率层面看，公积金贷款利率 2.6%，商业按揭利率 3.1%，公积金额度提升相当于直接降息 50 个基点，能有效降低购房成本，激活二手房市场流通性。研报数据显示，贝壳等平台 2025 年合约销售额中，一线城市占比达 41%，二手房交易回暖将直接带动其业绩提升。 图表 1：瑞银全球股票评级定义表（研报第 3 页），表格清晰展示 12 个月评级、定义、覆盖比例及投行服务占比，买入评级覆盖 54% 公司，中性评级 40%，卖出评级仅 6%，直观呈现投行对全球市场的整体判断倾向。 图表 2：贝壳控股股价与目标价走势表（研报第 4 页），记录 2023 年 1 月至 2025 年 12 月贝壳股价、目标价及评级变动，2025 年多次调整为中性评级，反映投行对其短期走势的谨慎判断。 图表 3：中国海外发展股价与目标价走势表（研报第 5 页），呈现 2023 年至 2026 年该公司股价、目标价及评级变化，2026 年维持中性评级，体现投行对头部房企的稳定预期。 图表 4：研报核心数据摘要表（研报第 2 页），汇总深圳政策细则、一线城市对比数据、公积金与商贷利率差、贝壳一线城市业务占比，是理解本次楼市政策影响的核心数据支撑。 瑞银进一步预判，北京或成为下一个放松公积金贷款额度的核心城市，目前北京仍是未上调公积金额度的主要一线城市，政策放松空间充足。同时研报提示行业风险，楼市下行风险包括政策收紧、房企融资紧张、经济增速不及预期；上行利好则是大规模政策放松有效拉动销售、房企合理处置资产缓解流动性压力。 对贝壳而言，核心风险集中在人才留存、区域收入结构单一、行业竞争加剧及政策监管等方面，但其深耕一线城市的业务布局，将充分受益于本轮一线楼市政策放松与二手房交易复苏。 本轮深圳政策不是单一城市的微调，而是一线城市楼市企稳的重要信号，核心区域需求激活、购房成本降低、二手房流通性提升，将推动整个房地产服务行业进入修复周期。 外资研报知识库：汇集瑞银、高盛等全球顶级投行最新报告，每日更新宏观、行业、公司深度分析，做你随身的专业经济智囊。深度阅读换脑计划，为追求认知升级的你打造专属知识库，每日更新外资研报、每周同步原版外刊，多端同步高效获取一手信息。

摩根士丹利 2026 年 4 月 27 日发布《中国新兴前沿：中国 AI 路径 - 事半功倍》研报，直接打破市场共识：美国靠算力扩张领跑 AI 的逻辑不成立，中国以算法工程效率实现同等智能，推理成本仅为美国的 15%-20%，中美 AI 差距仅 3-6 个月，中国大模型正迎来量价齐升的爆发期。 市场普遍认为美国靠算力投入长期领先、中国仅靠低成本竞争、大模型陷入同质化内卷，而摩根士丹利用数据推翻这一切：中国 AI 的核心优势是单位算力智能密度，依托架构创新、推理优化实现技术追赶，同时 Token 使用量爆发、定价权回归，纯血大模型企业改写港股科技板块格局。 Exhibit 3 全球模型周 Token 消耗量（研报第 3 页） 该图表统计 2025 年 4 月至 2026 年 3 月 OpenRouter 平台上，中美头部 6 家大模型的周 Token 消耗数据。清晰显示中国模型 Token 消耗占比从几乎为零快速攀升，美国模型份额持续下滑，中国模型在全球算力调用市场的话语权大幅提升，印证 Agent 与工作流应用带来的 Token 需求爆发。 Exhibit 5 中国头部大模型 API 价格占美国比例（研报第 5 页） 图表对比 2025 年一季度与 2026 年一季度，中国前沿大模型 API 输入、输出价格相对美国模型的占比。输入价格占比从 5% 升至 20%，输出从 6% 升至 17%，意味着中国模型结束价格战，凭借性能提升实现定价上涨，从低成本同质化转向性能溢价，毛利率持续扩张。 Exhibit 12 前沿大模型智能指数与参数规模关系（研报第 12 页） 以对数刻度展示参数规模与智能指数的关联，可见中国多家企业模型参数规模小于美国头部模型，但智能指数逼近同一水平，证明参数大小不再是智能核心，中国的算法优化让小模型实现大能力，打破 “参数越大越强” 的行业惯性。 Exhibit 31 恒生科技指数行业权重（研报第 31 页） 图表显示恒生科技指数中超 50% 权重集中在电商、汽车板块，AI 大模型企业尚未纳入。而测算显示，若纳入智谱 AI、MiniMax，指数年内表现将提升 5 个百分点，两大企业即将在 6 月 8 日纳入指数，带来约 12.5-17.5 亿美元被动资金流入，彻底重塑港股科技板块结构。 中国 AI 的突围路径，是算力受限下的效率革命。在模型架构上，MiniMax、深度求索率先落地 MoE 架构，仅激活部分参数提升效率；注意力机制上， Lightning Attention、MLA 等创新技术大幅降低计算量；推理环节通过 KV 缓存压缩、FP8 量化，用 15% 的算力投入实现比肩美国的效果。同时中国坐拥全球 47% 的 AI 人才，顶尖科研团队支撑算法持续迭代，这不是低成本模仿，而是底层技术创新。 商业化层面迎来拐点：中国大模型 Token 日消耗量两年暴涨超 1000 倍，突破 140 万亿；智谱 AI 年内 API 价格翻倍，MiniMax 上调缓存定价，价格上涨源于性能突破而非成本抬升。从纯开源转向开源 + 专有模型并行，打通商业化闭环，MiniMax、智谱 AI 年化营收有望在 2026 年底突破 10 亿美元，年增长 3-5 倍。 中长期来看，香港市场全力拥抱 AI 赛道，2026 年科技类 IPO 占比达 40%，排队企业中科技占比 43%，监管与政策全面倾斜。中国 AI 芯片自给率将从 2025 年的 41% 升至 2030 年的 76%，算力约束逐步缓解，工程效率的红利仍有巨大释放空间。 归根结底，AI 竞赛早已不是 “堆算力、拼参数” 的粗放竞争，中国走出了高效率、高性价比、高商业化潜力的独特路径，这不是追赶，而是换道领跑。 外资研报知识库汇集摩根士丹利、高盛等全球顶级投行最新报告，每日更新宏观、行业、公司深度分析，为你提供一手权威信息，助力认知升级。