摩根大通重磅研报：两会定调，寿险行业迎三重政策东风，两大龙头成核心赢家

摩根大通3月6日发布的亚太股票研究报告明确指出，中国两会对寿险行业形成偏正面的政策导向，中国人寿H股、中国平安A/H股成为此次政策背景下的核心受益标的，头部寿险公司将在业务增长、盈利能力、资产质量等多维度迎来实质性改善，行业发展迎来关键利好期。

此次两会释放的三大政策信号，直接为寿险行业扫清发展障碍、打开增长空间。第一，政府工作报告未提及保险行业募资相关内容，彻底缓解了市场对行业短期股权稀释的担忧，摩根大通预判2025年末头部险企核心偿付能力率将保持在100%以上，远高于50%的最低要求，且国企、民营险企均有望在2025年分红提案中提高每股股息，行业资本面迎来确定性改善。第二，健康险被明确列为政府政策核心发力点，高成本创新药被纳入商业健康险覆盖范围，险企可推出高端健康险产品，也可在主险上附加保障型附加险，这将直接推动代理人渠道新业务价值增长，带动代理人产能和人数双提升，仅健康险税收优惠政策未更新成为小幅遗憾。第三，降准、降息的潜在预期，让保险产品对比银行定期存款的吸引力显著提升，银保渠道保费规模增长潜力大幅释放，同时利好险企的偿付能力资本管理。

研报中四张核心图表，直观展现了两大龙头标的的评级与估值走势，成为判断标的价值的关键依据。研报第2页中国人寿H股(2628.HK)价格与评级表，清晰呈现2023年8月至2026年1月的评级变动，2023年8月至2024年10月维持增持评级，2025年初短暂下调至减持后，2025年7月重回增持并持续至今，2026年1月目标价上调至40港元，最新收盘价为28.62港元，估值仍有向上空间。研报第3页中国平安A股([601318.SS](601318.SS))价格与评级表，显示2023年8月起公司长期维持增持评级，仅2025年1月短暂调至中性，目标价从2023年8月的62元一路上调至2026年1月的92元，最新收盘价62.08元，估值修复动力充足。研报第3页中国平安H股(2318.HK)价格与评级表，走势与A股高度一致，2023年8月至今以增持为主，2025年1月短暂中性后持续上调目标价，2026年1月目标价达100港元，最新收盘价64.05港元，存在明显的估值提升空间。研报第4页摩根大通2026年1月1日股权研究评级分布表，显示其全球股权研究中51%标的为增持、37%为中性、12%为减持，投行客户相关标的增持占比47%，中性47%，减持35%，侧面印证此次对两大寿险龙头的增持评级，符合其整体研究风格与价值判断，评级具备较高的参考性。

从行业发展逻辑来看，中国人寿、中国平安之所以能成为核心受益标的，核心在于二者拥有强大的品牌优势和完善的分销渠道，能够充分承接政策红利。摩根大通预判，未来数年头部寿险公司将实现新业务价值增长带动的盈利能力提升，保单获取现金流稳定性增强带来的准备金质量改善，以及负债融资成本向无风险利率靠拢的成本优化，行业整体将进入高质量发展阶段，而两大龙头凭借综合实力，将成为行业红利的最大承接者。

整体而言，此次两会释放的政策信号，从资本、业务、渠道三个维度为寿险行业注入发展动力，行业短期不确定性消除，长期增长逻辑清晰。而中国人寿、中国平安作为行业龙头，在政策红利的催化下，估值与业绩双修复的趋势已经明确，成为把握寿险行业发展机遇的核心标的。

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