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0【本期节目】
「上了链就有流动性」——这大概是 RWA 赛道里被重复最多、也最经不起推敲的一句话。
主播前段时间在法国认识了 Shurong，聊下来才发现，她在一家叫 Tokeny 的卢森堡公司做了近 8 年，从实习生一路做到市场负责人。Tokeny 是 2017 年就开始做 RWA 的欧洲老玩家，去年被 Apex Group 收购。这不是一个家喻户晓的名字，但做的事情相当底层——给各类机构提供资产通证化的软件系统，顺便还主导了 ERC-3643 这个开源合规标准的诞生。
这期聊得很落地。为什么传统资产想要上链、流动性的误区、托管机构的角色、合规怎么写进智能合约、欧盟监管沙盒的局限在哪……也聊了一些踩坑的案例，和 Tokeny 自己差点资金链断裂的那段历史。
国内 42 号文刚出台，香港稳定币监管也在推进，如果你最近在关注 RWA 或者想搞清楚这件事到底值不值得做，这期或许能帮你理清一些思路。
【嘉宾】
Shurong
Tokeny 市场负责人，Apex Group 金融科技市场 VP，ERC-3643 开源协会顾问成员。
【主播】
Hazel Hu
播客《支无不言》主理人，华语公共物品基金GCC核心贡献者, X: withhazelhu；小红书：一只不走心的越越
【你将听到】
RWA 到底在解决什么问题
02:44 Tokeny 是什么：一家专注 RWA 的 SaaS 软件公司，帮发行人管理投资者、对接分销商，在管资产约 320 亿美元
08:06 上了链就有流动性？这是 RWA 赛道里流传最广的误解
11:00 传统金融给不了的那些功能
15:19 托管机构的角色，有点像「四大会计师去数钢管」
两个落地案例，以及合规怎么写进 Token
18:36 Skybridge Capital 把 Fund Share 通证化，结算时间从 T+days 压缩到几秒
20:33 卢森堡房地产商 Blockhome，150 欧元起投，学生也能进场
32:14 ERC-3643 怎么把合规逻辑嵌进智能合约，为什么比白名单走得更远
45:50 Tokeny 和 Securitize 做的看起来像，但路子完全不同
踩坑、至暗时刻，以及谁会吃到最大的蛋糕
53:48 来找 Tokeny 的踩坑客户，画像都很像
01:13:29 现在 RWA 的交易居然还在用银行转账，原因藏在一条会计准则里
01:22:23 ICO 那年第一年就盈利了，老板反而说不对
01:27:42 产业链上谁最赚钱，Shurong 的判断
监管拼图，欧洲、亚洲和国内各在哪个位置
01:30:36 美国 DTCC 拿到 SEC 的「不采取行动函」，欧洲这边集体慌了
01:38:17 亚洲各地需求各有特色，新加坡货币基金、香港应收账款、韩国 K-pop IP
01:40:42 国内 42 号文打下来，但细看还是留了口子
【名词解释】
RWA（Real World Assets）现实资产上链
将房地产、股权、债券、基金份额等现实资产通过区块链技术通证化，使其可以在链上发行、管理和交易。核心价值不在于提升流动性，而在于解决私募市场手动化流程、降低投资门槛，以及解锁传统金融无法实现的功能，比如用持有资产做链上抵押。
ERC-3643（T-REX）
由 Tokeny 创立的以太坊 Token 标准，全称 Token for Regulated Exchanges。将 KYC/AML 合规逻辑直接写入智能合约，而非依赖平台白名单，实现跨平台互操作性。2022 年正式成为以太坊 ERC 标准，目前有 140+ 成员的非营利协会在推广，SEC 主席 Paul Atkins 已多次公开提及。
SPV（Special Purpose Vehicle）特殊目的实体
RWA 通证化最常用的法律结构。将现实资产打包进 SPV 公司，再对 SPV 的股权或债权做通证化发行。SPV 隔离了风险，也明确了投资者的法律权益归属。
Custodian 托管机构
在 RWA 体系中扮演类似四大会计师的角色——法律约束其确保发行人声称的底层资产真实存在。投资前应通过合同条约确认托管机构的监管资质。花旗银行等传统金融机构以及专注数字资产的托管商都可以承担这个角色。
DLT Pilot Regime（欧盟分布式账本试点制度）
欧盟为推动证券结算上链设立的监管沙盒。目前限制较多，仅允许股票（市值 5 亿欧元以下）、债券和 UCITS 基金三类资产，二级市场交易量上限仅 60-90 亿欧元，牌照有效期六年。多家欧洲公司已联名致信欧盟要求松绑。
Tokenized Money Market Funds（通证化货币市场基金）
将货币市场基金（如 BlackRock 的 BUIDL）通证化，使其可作为链上高质量流动资产全天候使用。可用于 DeFi 协议抵押、机构间 Repo 交易、链上财库管理等，被认为是推动 RWA 生态落地的关键应用之一。
SAB 121
美国证券交易委员会发布的会计公告，此前要求托管机构将客户持有的数字资产列为自身资产负债表上的负债，导致银行几乎无法为客户托管加密资产。特朗普政府上台后废除该规定，被业内视为 RWA 机构化进程的重要松绑信号。
42 号文
指近期国内出台的监管虚拟资产及 RWA 相关业务的红头文件，强调境内严禁面向公众开展虚拟资产和未经许可的代币化业务，但为「经业务主管部门依法依规同意、依托特定基金基础设施开展的相关活动」留下了规范运作的口子。
【延伸资源】
Tokeny 官网
ERC-3643 开源标准与协会
SAB 121 废除对 RWA 通证化的影响
Blockhome 房地产通证化案例
Apex Group × 伦敦证券交易所合作发布
【关于听众群】
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