MiniMax市值冲破3800亿，国产大模型应用爆发引爆港股资本热潮

【中银证券】吴文昶

AI大模型赛道正从算力、算法向应用层加速落地，当前核心焦点在于商业化应用的爆发。以MiniMax为代表的新锐企业凭借垂直场景的高效落地和C端用户快速增长，市值迅速超越传统巨头，尽管营收规模尚小，但其用户使用量已稳居全球前五，彰显应用端的巨大潜力。国内大模型呈现“百花齐放”格局，通用模型如百度文心、阿里通义、腾讯混元持续迭代，而垂直领域模型在教育（科大讯飞星火）、办公（金山WPS）、金融（同花顺）、工业（华为盘古）等场景快速渗透，形成差异化优势。相较之下，海外更聚焦通用大模型，由谷歌、微软、亚马逊等巨头主导。行业面临数据隐私泄露与AI决策失控两大风险，同时需警惕市场对早期应用的过度预期。投资策略上，应重点关注具备爆款潜力的垂直领域小模型企业，以及大模型驱动下算力基础设施（芯片、服务器、绿电协同）的配套需求，尤其中国在西北地区利用弃风弃光电力建设算力中心的“算电协同”模式，正成为全球独特的成本与效率优势。中美在大模型领域已形成主导竞争格局，欧洲、日韩明显落后。