高盛于2026年3月16日发布贵州茅台最新研报，重申买入评级，指出茅台推出的非标SKU寄售模式是其市场化框架的又一里程碑，这一模式将从价格管控、数据沉淀、渠道优化三大维度，重塑茅台非标产品的运营逻辑，同时为其To-C转型筑牢基础，即便短期业绩受非标产品价量调整影响，长期来看茅台的品牌壁垒与渠道效率仍将支撑其行业核心地位。

此次茅台非标SKU寄售模式覆盖茅台15年、精品茅台、生肖茅台等多款产品，核心规则为经销商缴纳保证金后，所有产品通过i-Moutai平台以官方价销售，经销商仅获约5%销售返利，且补货与资格绑定严格的库存规则。研报中多张图表清晰呈现了这一政策带来的价量、渠道利润及业绩影响，成为理解此次改革的关键。

研报Exhibit 1位于第二页，为非标SKU寄售政策下的定价调整敏感性分析表，直观展现了2026年茅台各非标品类的量价调整及业绩影响。数据显示，彩釉珍品销量、销售额均100%下降，生肖茅台销售额降幅达55%、销量降幅50%，茅台15年销售额降幅48%；整体来看，此次调整让茅台非标产品销量整体降25%、价格降22%，总销售额减少41%，约283.57亿元，较此前预估的300亿元影响略有收窄，核心因非标SKU实际出厂价下调至建议零售价的95%。

研报Exhibit 2位于第二页，是5%佣金制下核心非标SKU的渠道利润表，清晰反映出渠道盈利模式的根本性变化。一方面明确了各品类的5%固定佣金金额，如1L飞天茅台佣金284元、生肖马经典款95元；另一方面展示了渠道加价率的大幅收缩，部分品类加价率下降73%-74%，甚至出现负加价，意味着此前经销商通过非标产品加价套利的空间被全面管控，盈利逻辑彻底转向高周转、高动销。

研报Exhibit 3位于第三页，为精品茅台/飞天茅台配额提升对冲其他SKU价量下滑的敏感性测试表，核心解答了“茅台需提升多少核心产品配额，才能抵消非标产品调整的业绩影响”这一问题。数据显示，飞天茅台直营销量与精品茅台配额提升形成协同，当飞天茅台直营量提升至7000吨、精品茅台配额提升150%时，可完全覆盖非标产品价量调整带来的销售额下滑，为茅台后续的配额调整提供了明确的数据参考。

研报Exhibit 4位于第三页，是精品茅台/茅台1935配额提升对冲自身及其他SKU下滑的敏感性测试表，聚焦次核心产品的业绩对冲能力。表中可见，茅台1935配额提升250%+精品茅台配额提升150%时，能实现销售额正向增长；而仅靠精品茅台单一品类，即便配额提升150%，仍难以完全抵消整体下滑，这也印证了茅台多品类协同调整的必要性。

此外，研报明确了寄售模式的核心操作流程，经销商首次需缴纳70万元保证金获取首批货，库存低于30%方可补货，连续2个月无补货则丧失资格，这一规则将帮助茅台筛选出优质经销商，优化渠道结构。高盛同时给出茅台12个月目标价1553元，当前股价1413.64元仍有9.9%上行空间，2025/2026年PE均约21倍、股息率近4%，且不受石油/PET成本波动影响，成为重申买入的核心支撑。

茅台此次非标SKU寄售模式的落地，本质是市场化改革的深化，通过数字化平台实现交易全追踪，沉淀消费数据，同时以佣金制替代传统加价制，从根源上减少渠道套利。短期的业绩调整是改革的必然代价，而长期来看，渠道效率的提升、价格体系的稳定以及To-C能力的强化，将让茅台的品牌价值进一步落地，巩固其在白酒行业的核心地位。

想获取高盛这份茅台研报原版内容，以及更多全球顶级投行的行业研报，可私信我加入外资研报知识库，每日更新投行核心分析，覆盖白酒、新能源等核心赛道，为你拆解产业逻辑与核心机会，打造专属的财经决策智囊团。