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43BofA每个月做一个全球基金经理调查。2026年1月，「做多黄金」成为#1最拥挤仓位，占比51%。2月，仍然是#1，读数50%，连续两个月。
这什么意思？
不是说黄金不能涨。黄金过去一年已经涨了约70%，最高摸到$5,040/盎司。很多机构的峰值预期是$6,200。
但这期，我想单独把一件事讲清楚：「这个东西长期会涨」和「现在是个好的入场点」，是两件完全独立的判断。
历史上有一个非常具体的对照组：
2011年，黄金冲到$1,920/盘司的历史高点。那时候，所有人都在讲美联储QE、美元贬值、黄金才是真正的价值储存。故事没有错。但接下来两年，黄金从$1,920跌到$1,180，跌了38%。
故事是对的，但时机是灾难性的。
「连续两个月全球最拥挤仓位」意味着什么？
意味看这个故事已经被市场定价到很高的程度了。谁还没有买？不多了。支撑价格继续上涨的新增买盘在哪里？
BofA的Bull&Bear指标同期读数是9.5一这是一个在历史上可以对应「极度贪婪」的水平，通常被作为逆向指标看。全球基金经理现金水平降到3.4%，接近历史最低。
这不是「做空黄金」的理由。这是「要分开两个问题」的理由。
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声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。
