危机阿尔法，一直以来都刻在CTA的基因里。

在2008年次贷危机、2015年杠杆牛破裂、2022年美联储加息等大级别的危机出现时，这种属性就比较好的展现出来。

然而这两年，尤其是去年4月关税黑天鹅和11月流动性危机，CTA的这种属性给投资人的感觉反而没那么强烈，出现了比较大的预期差。

于是就有不少投资人质疑，“危机阿尔法”越来越像是一个躺在PPT里的概念，一个营销材料上的金字招牌，遇到危机也会随波追流。

其实可以理解，过去几次极端行情往往都是单一方向、集体扑街的剧情，商品市场并没有出现结构性的机会，叠加各品种趋势度差一些，CTA也就比较难做。

不过这次的地缘冲突，CTA的危机阿尔法属性却淋漓尽致地展现出来。

发生了什么？

冲突发生后，霍尔木兹海峡通行受阻的预期主导市场，投资者担心的是原油供给冲击、通胀升温、降息受阻，通胀预期取代避险情绪成为主导因素，各类资产出现了结构性的撕裂：

最直接的供给冲击，影响也是最深刻的。冲突导致霍尔木兹海峡这一全球石油运输咽喉实质性封锁，造成无法被战略储备轻易替代的供给“硬中断”，直接推升全球最核心商品——原油的价格，并且沿着成本线向产业链进行传导。

陷入双重逻辑的博弈，一方面，地缘风险带来避险需求；但另一方面，油价上涨推升通胀预期，导致实际利率上升和美元走强，使得持有黄金的机会成本增加，金价承压。当通胀预期引发的紧缩担忧压过避险情绪时，其避险功能就会短暂失效。

油价上升导致通胀预期升温，市场担心央行会收紧货币（加息或推迟降息），避险情绪升温，全球股市普遍承压，尤其是前期涨幅和估值较高的科技板块。

定价逻辑切换，冲突初期避险资金一度流入，但油价飙升引发的通胀预期迅速占据主导，市场预期央行将收紧货币政策（推迟降息），导致名义利率和实际利率上行，债券价格下跌。

可以看出，股、债都受到冲击，而商品内部则是出现了比较明显的结构性机会。

虽然之前大涨的黄金和贵金属熄火，但原油在冲突之后的两周涨幅就超过50%，带动了能化和工业品的大涨，另外农产品也有着不错的涨幅。

而CTA则天然的擅长抓住这些结构性趋势机会，叠加整体的趋势和波动率也都在比较舒适的区间，所以不少CTA管理人最近两周逆势取得了不错的表现，有些甚至还创了历史新高。

其实危机阿尔法的本质，就是CTA跟其他资产的低相关性。在危机来临，股、债都表现不佳时，能够提供额外的正收益，进而平滑组合波动，丰富收益来源。

而本次地缘冲突，这种属性就展现得淋漓尽致。其他策略基本全军覆没，而CTA则逆势走出独立表现。

这里有一点需要注意，我们所说的危机阿尔法，其实指的是商品CTA。

而通常所说的CTA策略，很多是包含股指期货、国债期货，甚至以股指为主的策略，这类策略其实跟股票、债券市场的关联度较高，在危机时往往起不到对冲的效果。

看到这，相信有投资人会问，那我能提前布局，吃到这波红利吗？

还是那句话，谁也无法预料极端行情的发生，现实中也不可能出现我们买完立马就遇到大级别的行情。

我们投资人能做的，就是在平时做好配置，行情来临时自然会吃到大肉，而不是去费尽心思的去择时。

这里风云君也提供几个配置的思路。

如果长期看好商品市场，又想省去挑选策略和管理人的烦恼，那么跟踪南华商品指数的产品是不错的选择。

底层的逻辑非常简单透明，不做复杂的策略，也不做所谓的“指数增强”，完全复制南华商品指数，严格按照指数权重和调仓规则进行配置。覆盖能化、金属、农产品等核心商品板块，能避免单一品种波动风险。

如果不满足只赚跟踪指数的钱，可以选择商品指数增强。

这类策略除了对标中证商品指数的Beta，还会通过丰富的子策略获取Alpha，当然不同管理人赋予二者的权重也会有所不同。

同量化指增类似，他们的共同的目标，就是尽可能更多地跑赢指数。

当然如果还想追求更高的收益，同时又能承受更大的波动，主观CTA或许是更好的选择。

这类管理人通常具备相关产业背景，对某个产业完整链条的研究非常深度，擅长捕捉单边趋势性行情，因而在行情来临时进攻性非常强。

另外在没有行情的时候，通常也会用套利来锁住利润，因此净值曲线也非常有特点，呈现阶梯状，一段猛涨，一段平缓。